Título original: "¿Qué impulsa los precios de los criptoactivos?"
Ejemplos: Austin Adams, Markus Ibert, Gordon Liao
Compilado por: Esposo, Odaily Planet Daily
En el artículo "¿Qué impulsa los precios de los activos criptográficos?", escrito conjuntamente por investigadores de Uniswap Labs, Copenhagen Business School y Circle, se utiliza el modelo VAR (vector estructural autorregresivo) para realizar análisis de datos sobre la tendencia de los precios de Bitcoin a lo largo de los años y el impacto de tres shocks institucionales, revela el desempeño del mercado de Bitcoin, mostrando sus características duales como herramienta de almacenamiento de valor y activo especulativo. Este artículo tiene mucho contenido técnico, y Odaily Planet Daily ha compilado especialmente una versión simplificada del contenido para los lectores. ' referencia.
Conclusiones clave:
La política monetaria tradicional y los shocks de las primas de riesgo tienen efectos significativos en los precios de los criptoactivos.
Más de dos tercios de la dramática caída de Bitcoin en 2022 se atribuyó al endurecimiento de la política monetaria.
Desde 2023, el principal impulsor de los rendimientos de las criptomonedas ha sido la compresión de las primas de riesgo de las criptomonedas en lugar de la volatilidad en los mercados tradicionales.
Las monedas estables se consideran activos seguros en el ecosistema criptográfico. Al observar las fluctuaciones en el valor de mercado de las monedas estables, el shock de la demanda de criptomonedas se puede descomponer en shocks de adopción de criptomonedas y shocks de prima de riesgo de criptomonedas.
Las primas de riesgo de criptomonedas comprimidas explican los rendimientos positivos de Bitcoin en 2023 y más allá, especialmente en torno al lanzamiento del ETF de Blackrock Bitcoin.
Un shock positivo de la prima de riesgo tradicional hace que el precio de Bitcoin caiga, al igual que los precios de los activos tradicionales como los bonos del Tesoro y las acciones de Estados Unidos.
Un shock agresivo de política monetaria contractiva provocaría una caída de los precios de Bitcoin, un aumento de los rendimientos de los bonos y una caída de los precios de las acciones.
Comprender los factores que impulsan los precios de las criptomonedas y su relación con los mercados financieros tradicionales es una tarea importante pero desafiante para economistas, formuladores de políticas e inversores. A medida que las criptomonedas se vuelven más populares en el mundo convencional, también aumenta su impacto potencial en el sistema financiero en general. Sin embargo, aún no se comprenden completamente los factores que influyen en los movimientos de los precios de las criptomonedas y la interconexión de las criptomonedas con las clases de activos tradicionales.
Este artículo tiene como objetivo revelar los factores impulsores de los criptoactivos a través de la lente del modelo vectorial autorregresivo (VAR). ilustra la utilidad de nuestro enfoque al descomponer los rendimientos de Bitcoin en tres shocks estructurales: shocks de política monetaria tradicional, shocks de prima de riesgo tradicionales y shocks de demanda específicos de criptomonedas.
El gráfico muestra el desglose acumulado de 2019 a 2024 (Panel A) y año por año (Panel B). El modelo muestra que los shocks tradicionales afectan significativamente los rendimientos de las nuevas clases de activos. Por ejemplo, un shock de política monetaria hizo que Bitcoin aumentara un 50% en 2020, pero provocó que Bitcoin cayera un 50% en 2022. En otras palabras, el modelo sugiere que si la Reserva Federal no endureciera inesperadamente su postura de política monetaria durante 2022, los rendimientos de Bitcoin serían más de un 50% más altos.
El modelo incluso sugiere que la política monetaria tendrá más influencia a la hora de impulsar los retornos de las criptomonedas en 2022 que los shocks de demanda específicos de las criptomonedas. Los shocks tradicionales de las primas de riesgo (shocks de “aversión al riesgo”) generalmente contribuyeron positivamente a los rendimientos de los criptoactivos durante nuestro período de muestra, lo que sugiere una disminución de las primas de riesgo tradicionales, pero fue de corta duración durante la liquidación de COVID-19 en marzo de 2020 Excepto el período . Por último, si bien los shocks tradicionales pueden tener grandes efectos de baja frecuencia en los precios de las criptomonedas, la mayoría de las fluctuaciones diarias en los precios de Bitcoin no pueden explicarse por los shocks tradicionales.
Adoptamos restricciones de signos intuitivas y guiadas por la teoría. Específicamente, sostenemos que un shock positivo de la prima de riesgo convencional (es decir, un shock de aversión al riesgo) conduce a precios más bajos de Bitcoin, menores rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y menores precios de las acciones. En cambio, sostenemos que un shock de política monetaria agresivo (contraccionista) conduce a precios más bajos de Bitcoin, mayores rendimientos de los bonos del Tesoro y precios de acciones más bajos, a través del canal clásico de tasas de descuento. Por último, destacamos que los shocks de demanda específicos de las criptomonedas pueden hacer subir los precios de Bitcoin, pero el impacto en los activos tradicionales sigue siendo indeterminado (mientras que el impacto de los shocks de las criptomonedas en los activos tradicionales se gestiona mediante límites cuantitativos).
Intuitivamente, los modelos VAR atribuyen los rendimientos diarios de las criptomonedas a diferentes shocks basados en el movimiento común de activos. Por ejemplo, si las tasas de interés cayeran significativamente y tanto los precios de las acciones como de Bitcoin subieran el mismo día, el modelo estaría sujeto a un shock de política monetaria expansiva (negativa). Por otro lado, si las acciones repuntan, las tasas de interés caen y Bitcoin sube, el modelo atribuye rendimientos positivos de Bitcoin a una reducción de las primas de riesgo tradicionales. Al agregar los rendimientos de Bitcoin con patrones específicos en el Tesoro de los EE. UU. y los mercados de valores, ajustando la magnitud de sus rendimientos, el modelo estima el impacto acumulativo de cada factor de riesgo en los precios de Bitcoin a lo largo del tiempo. Analizamos más a fondo los shocks específicos de las criptomonedas y los rendimientos de los activos relacionados examinando la contribución del crecimiento de las criptomonedas y las primas de riesgo de las criptomonedas. Para lograr esto, ampliamos el modelo combinando las fluctuaciones en la capitalización de mercado de las monedas estables con los tres activos mencionados anteriormente.
Las monedas estables se consideran un activo seguro dentro del ecosistema más amplio de activos digitales, y los cambios en su capitalización de mercado total en relación con los rendimientos volátiles de los criptoactivos ayudan a distinguir los shocks impulsados principalmente por las primas de riesgo o las tasas de adopción.
La hipótesis central en este modelo extendido es que un shock positivo en la adopción de criptomonedas aumenta la capitalización de mercado de las monedas estables y el precio de Bitcoin, mientras que un shock positivo de la prima de riesgo de las criptomonedas (cobertura criptográfica) disminuye el precio de Bitcoin pero aumenta la capitalización de mercado de las monedas estables.
El modelo muestra que encontramos que las primas de riesgo de las criptomonedas se han comprimido significativamente a partir de 2023 y explican una parte importante de los rendimientos positivos de Bitcoin, especialmente en torno al lanzamiento del ETF Bitcoin Spot. Los cuatro shocks estudiados en nuestro modelo ampliado describen la dinámica interna de los criptomercados y sus interacciones con variables financieras más amplias.
Los shocks en la adopción de criptomonedas son cambios en el valor intrínseco de una criptomoneda y en las tasas de adopción que reflejan innovación, cambios regulatorios o cambios en el sentimiento de adopción. Los shocks de las primas de riesgo criptográfico, por otro lado, representan cambios en la compensación de riesgo que los inversores requieren para mantener criptoactivos, que pueden verse afectados por factores como la liquidez y la volatilidad del mercado. Del mismo modo, se incluyen los shocks tradicionales de las primas de riesgo para tener en cuenta los cambios en la compensación de riesgo requerida para mantener activos financieros tradicionales, que pueden afectar indirectamente los precios de las criptomonedas a través de cambios en el apetito de riesgo de los inversores y el reequilibrio de la cartera.
Por último, se cree que los shocks de política monetaria captan el impacto de una dinámica más amplia de crecimiento económico en los criptomercados, reconociendo la interconexión de las criptomonedas con mercados financieros más amplios. Si bien la política monetaria tradicional y los shocks de las primas de riesgo afectan los rendimientos de Bitcoin con menos frecuencia, gran parte de la variación en los rendimientos diarios de Bitcoin se atribuye a los shocks de las primas de riesgo de las criptomonedas. Y, haciendo eco de la investigación sobre acciones, las primas de riesgo desempeñan un papel importante a la hora de explicar los rendimientos.
