Autor: Arthur Hayes, fundador de BitMEX; Compilador: Deng Tong, Golden Finance;
Hay agua por todas partes,
Todas las tablas se habían encogido;
Hay agua por todas partes,
Ni una gota de agua para beber.
——Coleridge, "La rima del antiguo marinero"
Me encanta el café de especialidad, pero mi preparación casera es terrible. Gasté mucho dinero en granos de café, pero mi café casero siempre sabía peor que el café que tomaba en la cafetería. En un esfuerzo por mejorar mi café, comencé a tomarme los detalles más en serio. Me di cuenta de que un detalle que había pasado por alto era la calidad del agua.
Ahora entiendo lo importante que es el agua para la calidad del café que preparo. Un artículo reciente en el número 35 de "Standart" realmente me sorprendió.
Un fenómeno similar ocurrió durante mi época como barista cuando aprendí que más del 98% de una taza de café y aproximadamente el 90% del espresso es agua.
Esta comprensión suele llegar más tarde en el recorrido cafetero de la gente, probablemente porque es mucho más fácil gastar dinero en una máquina nueva con el objetivo de preparar un mejor café. '¡Ah, tienes un molinillo cónico! Esta es la razón por la que el café vertido está turbio. ¡Consigue una amoladora de cuchilla plana! ’ ¿Pero qué pasa si ese 2% no es un problema? ¿Qué pasaría si centrarse en el disolvente mismo pudiera resolver nuestros problemas con el café?
–Lance Hedrick, “Sobre la química del agua”
Mi siguiente paso es asimilar los consejos del autor y encargar un alambique casero. Conozco una cafetería local que vende concentrados minerales que se pueden agregar al agua y crearán la base perfecta para resaltar el sabor deseado de sus asados. Para este invierno, mi té de la mañana estará delicioso... eso espero.
El agua de buena calidad es esencial para preparar un café de excelente sabor. Pasar a inversiones, agua o liquidez es importante para acumular Sats. Este es un tema recurrente en mis artículos. Pero a menudo olvidamos su importancia y nos centramos en las pequeñas cosas que creemos que afectan nuestra capacidad para ganar dinero.
Si puede reconocer cómo, dónde, por qué y cuándo se genera liquidez fiduciaria, será difícil perder dinero invirtiendo. A menos que seas Suju o Kyle Davis. Si los activos financieros están denominados en dólares, en lugar de en bonos del Tesoro de Estados Unidos (UST), tiene sentido que la cantidad de deuda en moneda global y en dólares sea la variable más crítica.
En lugar de centrarnos en la Reserva Federal (Fed), deberíamos centrarnos en el Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Así es exactamente como determinamos el aumento y la disminución de la liquidez fiduciaria para la paz bajo Estados Unidos.
Necesitamos revisar el concepto de “dominación fiscal” para entender por qué la Secretaria del Tesoro, Yellen, considera al presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, como su hijo de puta beta. En períodos de dominio fiscal, la necesidad de financiar el país supera cualquier preocupación del banco central sobre la inflación. Esto significa que el crédito bancario, así como el crecimiento del PIB nominal, deben seguir siendo altos, incluso si eso hace que la inflación se mantenga por encima del objetivo.
El tiempo y el interés compuesto determinan cuándo se transfiere el poder del banco central al tesoro. Cuando la deuda supera el 100% del PIB, la deuda crece matemáticamente mucho más rápido que la economía. Después de este horizonte de sucesos, la agencia que controla la oferta de deuda es coronada emperador. Esto se debe a que el Tesoro decide cuándo, cuánto y en qué términos se emite la deuda. Además, dado que el gobierno ahora está obsesionado con un crecimiento impulsado por la deuda para sobrevivir, eventualmente ordenará al banco central que utilice la imprenta de dinero para cobrar cheques del Tesoro. ¡Al diablo con la independencia del banco central!
El brote de COVID y la respuesta del gobierno de Estados Unidos encerrando a las personas en sus casas y pagándolas con cheques de estímulo para que se sometieran hicieron que la relación deuda-PIB se disparara a más del 100%. La transición de Yellen de abuela a niña mala fue sólo cuestión de tiempo.
La chica mala Yellen tiene una manera sencilla de crear más crédito y estimular los mercados de activos antes de que Estados Unidos caiga en una hiperinflación absoluta. La Reserva Federal tiene dos fondos saneados de dinero en su balance que, si se liberan, generarían crecimiento del crédito bancario y elevarían los precios de los activos. El primer grupo es el Programa de Recompra Inversa (RRP). He discutido extensamente este grupo, donde los fondos del mercado monetario (FMM) mantienen efectivo durante la noche en la Reserva Federal y ganan intereses. El segundo fondo son las reservas bancarias, y la Reserva Federal planea pagar intereses sobre este fondo de manera similar.
Si bien el dinero está en el balance de la Reserva Federal, no puede rehipotecarse en los mercados financieros para generar dinero en sentido amplio o crecimiento del crédito. Al sobornar a los bancos y a los fondos del mercado monetario con intereses sobre las reservas y el PVP, respectivamente, el programa de flexibilización cuantitativa (QE) de la Reserva Federal creó inflación de los precios de los activos financieros en lugar de un aumento del crédito bancario. Si la QE no se llevara a cabo de esta manera, el crédito bancario fluiría hacia la economía real, aumentando la producción y la inflación de bienes y servicios. Dada la cantidad de deuda que actualmente tiene Estados Unidos, un fuerte crecimiento del PIB nominal junto con inflación de bienes/servicios/salarios es exactamente lo que el gobierno necesita para aumentar los impuestos y el desapalancamiento. Entonces Bad Gurl Yellen tomó medidas para corregir ese error.
A Bad Gurl Yellen no le importa la inflación. Su objetivo es crear un crecimiento económico nominal para que los ingresos fiscales aumenten y la relación deuda-PIB de Estados Unidos caiga. Sin ningún partido político o sus partidarios comprometidos con recortes de gasto, los déficits continuarán en el futuro previsible. Además, con el déficit federal en su nivel más alto desde tiempos de paz, debe utilizar todas las herramientas a su disposición para financiar al gobierno. Específicamente, esto significa tomar la mayor cantidad de dinero posible del balance de la Reserva Federal e inyectarlo en la economía real.
Yellen necesita darles a los bancos y a los fondos del mercado monetario algo que desean. Quieren un instrumento similar al efectivo que genere rendimientos, sin crédito y con un riesgo de tasa de interés mínimo para reemplazar el efectivo que genera rendimientos que tienen en la Reserva Federal. Las letras del Tesoro (T-bills) con vencimientos inferiores a un año y que rinden ligeramente más que los intereses sobre los saldos de reservas (IORB) y/o PRR son alternativas perfectas. Las letras del Tesoro son un activo que se puede apalancar en la naturaleza y generará un crecimiento del crédito y del precio de los activos.
¿Puede Yellen permitirse el lujo de emitir letras del Tesoro por valor de 3,6 billones de dólares? 1 Definitivamente. El gobierno federal tiene un déficit anual de 2 billones de dólares que debe financiarse mediante títulos de deuda emitidos por el Departamento del Tesoro.
Sin embargo, Yellen o quien la suceda en enero de 2025 no tendrá que emitir letras del Tesoro para financiar al gobierno. Podría vender letras del Tesoro a más largo plazo, que son menos líquidas y conllevan un mayor riesgo de tipos de interés. Estos valores no son equivalentes de efectivo. Además, los títulos de deuda a más largo plazo tienen rendimientos más bajos que las letras del Tesoro debido a la forma de la curva de rendimiento. El afán de lucro de los bancos y los fondos del mercado monetario les impide intercambiar fondos en poder de la Reserva Federal por cualquier otra cosa que no sean letras del Tesoro.
¿Por qué a los comerciantes de criptomonedas debería importarnos el flujo de fondos entre el balance de la Reserva Federal y el sistema financiero en general? Disfruten de este hermoso gráfico.
A medida que el RRP (blanco) retrocede desde sus máximos, Bitcoin (oro) se recupera de sus mínimos. Como puedes ver, se trata de una relación muy estrecha. A medida que el dinero sale del balance de la Reserva Federal, aumenta la liquidez, lo que hace que los activos financieros limitados como Bitcoin se disparen.
¿Por qué sucede esto? Preguntémosle al Comité Asesor de Préstamos del Tesoro (TBAC). En su último informe, TBAC detalló la relación entre el aumento de la emisión del Tesoro y la cantidad de dinero en poder de los fondos del mercado monetario en el PRR.
Los grandes saldos del ON PVP pueden indicar una demanda insatisfecha de letras del Tesoro. Durante 2023-24, los PRR de ON se agotan a medida que los fondos monetarios se trasladan casi uno por uno a los bonos del Tesoro. Esta rotación facilitó la absorción fluida de emisiones récord de letras del Tesoro.
– Diapositiva 17, TBAC 31 de julio de 2024
Los fondos del mercado monetario trasladarán efectivo a letras del Tesoro siempre que los rendimientos del Tesoro estén ligeramente por encima del PVP; actualmente, el rendimiento del Tesoro a 1 mes es aproximadamente un 0,05% más alto que el de los fondos en el PVP.
La siguiente pregunta es si la chica mala Yellen puede convertir los 300.000 millones a 400.000 millones de dólares que quedan en el PRR en letras del Tesoro. Si dudas de la chica mala Yellen, ¡serás sancionada! Pregúntenles a esas pobres almas de los “países chatarra” qué sucede cuando no se tiene acceso a dólares para comprar necesidades como alimentos, energía y medicinas.
En su Anuncio Trimestral de Refinanciamiento (QRA) del tercer trimestre de 2024, el Departamento del Tesoro dijo que se emitirán 271 mil millones de dólares en letras del Tesoro desde ahora hasta fin de año. Eso es genial, pero aún queda dinero en el PVP. ¿Podría haber hecho más?
Permítanme hablar rápidamente sobre el programa de recompra del Tesoro. A través de este programa, el Tesoro recompra títulos de deuda ilíquidos no pertenecientes al Tesoro. El Departamento del Tesoro puede financiar compras utilizando su cuenta general (TGA) o emitiendo letras del Tesoro. Si el Tesoro aumenta la oferta de letras del Tesoro y disminuye la oferta de otros tipos de deuda, crea un aumento neto de liquidez. Los fondos abandonarán el PRR, lo que es bueno para la liquidez en dólares, y a medida que disminuya la oferta de otros tipos de bonos del Tesoro, estos tenedores ascenderán en la curva de riesgo para reemplazar estos activos financieros.
En total, el programa de recompra recientemente anunciado comprará hasta 30 mil millones de dólares en valores no negociables desde ahora hasta noviembre de 2024. Esto equivalió a la emisión de otros 30.000 millones de dólares en letras del Tesoro, elevando las salidas de capital del PRR a 301.000 millones de dólares.
Se trata de una sólida inyección de liquidez. ¿Pero qué tan buena es la chica mala Yellen? ¿Cuánto quiere que gane la candidata presidencial minoritaria de Estados Unidos, Momalla Harris? Digo "minoría" porque Harris cambia sus afiliaciones fenotípicas según el grupo al que se dirige. Esta es una habilidad única que posee. ¡Yo la apoyo!
El Tesoro podría inyectar enormes cantidades de liquidez reduciendo el TGA de unos 750.000 millones de dólares a cero. Pueden hacerlo porque el techo de deuda entra en vigor el 1 de enero de 2025 y, por ley, el Tesoro puede reducir el gasto de TGA para evitar o prevenir un cierre del gobierno.
La chica mala Yellen inyectará al menos 301.000 millones de dólares y hasta 1,05 billones de dólares de aquí a fin de año. ¡Guau! Esto creará una carrera alcista brillante para todos los activos de riesgo, incluidas las criptomonedas, antes de las elecciones. Si Harris aún no puede vencer al hombre naranja, entonces creo que necesita convertirse en un hombre blanco. Creo que ella tiene este superpoder.
Más liquidez potencial a la espera de ser liberada
En los últimos 18 meses, se han inyectado 2,5 billones de dólares en los mercados financieros mediante el drenaje del PVP, lo cual es bastante impresionante. Pero todavía hay más liquidez potencial esperando a ser liberada. ¿Puede el sucesor de Yellen (a partir de 2025) crear una situación que saque dinero de las reservas bancarias en poder de la Reserva Federal y lo introduzca en la economía en general?
En tiempos fiscalmente dominantes, todo es posible. ¿Pero cómo?
Mientras los reguladores traten la suficiencia de capital por igual, y esta última tenga rendimientos más altos, los bancos con fines de lucro cambiarán un instrumento similar al efectivo que rinda por otro. Actualmente, las letras del Tesoro rinden menos que los saldos de reservas mantenidos por la Reserva Federal, por lo que los bancos no están pujando por letras del Tesoro.
Pero, ¿qué pasará a partir del próximo año cuando el PVP sea cercano a cero y el Tesoro siga arrojando enormes cantidades de letras del Tesoro al mercado? La oferta suficiente y la incapacidad de los fondos del mercado monetario para comprar letras del Tesoro con fondos estacionados en el PRR significan que los precios deben caer y los rendimientos aumentar. Siempre que los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan unos pocos puntos básicos por encima de la tasa de interés pagada por el exceso de reservas, los bancos utilizan sus reservas para comprar grandes cantidades de letras del Tesoro.
El sucesor de Yellen (apuesto a que Jamie Dimon) no podrá resistirse a la capacidad de estimular los mercados para el beneficio político del partido gobernante y continuar inundando el mercado con letras del Tesoro. Otros 3,3 billones de dólares en liquidez de reservas bancarias están esperando ser inyectados en los mercados financieros. Únase a mí para cantar: ¡Bills, Baby, Bills!
Creo que TBAC está insinuando discretamente esta posibilidad. Aquí hay otro extracto del mismo informe anterior, con mis comentarios en [negrita]:
De cara al futuro, una serie de factores pueden justificar un mayor estudio al considerar la participación futura en la emisión de letras del Tesoro:
[TBAC quiere que el Departamento del Tesoro piense en el futuro y en el tamaño que debería tener la emisión de letras del Tesoro. A lo largo del discurso, sostuvieron que la emisión de letras del Tesoro debería rondar el 20% de la emisión neta total de deuda. Creo que están tratando de explicar qué causaría este aumento y por qué los bancos comprarían estas letras del Tesoro. ]
– Evolución y evaluación continua del panorama regulatorio bancario (que abarca las reformas de liquidez y capital, entre otras) y las implicaciones para los bancos y los intermediarios de participar significativamente en el mercado primario del Tesoro para los vencimientos y la oferta futuros (esperados) del Tesoro de EE. UU. a mediano plazo y de almacén.
[Los bancos no quieren tener más pagarés o bonos con vencimientos más largos que atraerían requisitos de garantía más estrictos por parte de los reguladores. Ya no vamos a comprar deuda con vencimientos más largos, dicen en voz baja, porque perjudica su rentabilidad y es demasiado arriesgado. Si los intermediarios primarios hacen huelga, el Tesoro estará jodido porque ¿quién más tiene el balance para absorber la enorme subasta de deuda? ]
– Evolución de la estructura del mercado y su impacto en las iniciativas de resiliencia del mercado del Tesoro, que incluyen:
> Las reglas de compensación central de la SEC, que requieren aumentos significativos en los márgenes proporcionados a las organizaciones de compensación reguladas.
[Si el mercado del Tesoro se mueve en las bolsas, los operadores deberán publicar miles de millones de dólares en garantías adicionales. No pueden permitirse el lujo de hacer esto y el resultado será una disminución del compromiso. ]
> Tamaños futuros (esperados) de las subastas de bonos del Tesoro y previsibilidad de la gestión de efectivo y de las emisiones de bonos del Tesoro de referencia
[Si el déficit continúa siendo tan grande, es probable que la cantidad de deuda emitida aumente significativamente. Como resultado, el papel de los bonos del Tesoro como "amortiguadores" será cada vez más importante. Esto significa que es necesario emitir más letras del Tesoro. ]
> Futuras reformas de los fondos monetarios y posible demanda estructural incremental de letras del Tesoro
[Si los fondos del mercado monetario regresan al mercado después de que el PVP se haya agotado por completo, la emisión del Tesoro superará el 20%. ]
– Diapositiva 26, TBAC 31 de julio de 2024
Los bancos han abandonado efectivamente las compras de bonos del Tesoro estadounidense a más largo plazo. Yellen y Powell casi provocaron el colapso de la industria bancaria cuando llenaron los bancos con bonos del Tesoro y luego aumentaron las tasas de interés en 2022-2023... QEPD Silvergate, Silicon Valley Bank y Signature Bank. Los bancos restantes dejarán de hacer tonterías y se preguntarán qué pasará si vuelven a comprar grandes cantidades de bonos del Tesoro de alto precio.
Un ejemplo: desde octubre de 2023, los bancos comerciales estadounidenses han comprado solo el 15% de las letras que no son del Tesoro. 2 Esto no es bueno para Yellen porque necesita que los bancos den un paso al frente a medida que la Reserva Federal y los extranjeros salen del escenario. Creo que mientras los bancos compren letras del Tesoro, estarán felices de hacer su trabajo, ya que las letras del Tesoro tienen un perfil de riesgo similar al de las reservas bancarias pero ofrecen un mayor rendimiento.
Yellen vuelve a ser protagonista
El tipo de cambio USD/JPY cayó de 160 a 142, lo que provocó conmociones en los mercados financieros mundiales. Muchas personas fueron golpeadas la semana pasada y se les dijo que vendieran lo que pudieran. Hace un momento, esto era una correlación de libro de texto. El USD/JPY llegará a 100, pero la próxima ola de shocks será impulsada por la repatriación de capital de los activos de las empresas japonesas en el extranjero, no solo por los títeres de los fondos de cobertura que deshacen sus operaciones de carry trade con el yen. 3 Venderán bonos del Tesoro y acciones estadounidenses (principalmente grandes acciones tecnológicas como NVIDIA, Microsoft, Google, etc.).
El Banco de Japón intentó aumentar las tasas de interés y los mercados globales estaban furiosos. Cedieron y declararon que una subida de tipos estaba fuera de discusión. Desde una perspectiva de liquidez fiduciaria, el peor de los casos es que el yen cotice lateralmente, sin nuevas posiciones netas financiadas con yenes baratos. Una vez pasada la amenaza de que el carry trade del yen se deshaga, la manipulación del mercado por parte de la chica mala Yellen vuelve a estar en el centro de atención.
Sin liquidez = quiebra
Sin agua, morirás. Sin liquidez, vas a la quiebra.
¿Por qué los mercados de riesgo criptográfico han estado operando a la baja desde abril de este año? La mayor parte de la recaudación de impuestos se produce en abril, lo que requiere que el Tesoro se endeude menos. Esto lo podemos observar en el número de letras del Tesoro emitidas de abril a junio.
La liquidez desaparece del sistema al haber una disminución neta de las letras del Tesoro en circulación. Incluso si el gobierno en su conjunto se endeuda más, una reducción neta de los instrumentos similares al efectivo proporcionados por el Tesoro eliminaría liquidez del mercado. Como resultado, el efectivo sigue atrapado en el PVP del balance de la Reserva Federal, incapaz de generar un crecimiento de los precios de los activos financieros.
Este gráfico de Bitcoin (oro) frente a PVP (blanco) muestra claramente que de enero a abril, cuando hubo emisión neta de letras del Tesoro, el PVP cayó y Bitcoin subió. De abril a julio, cuando los bonos del Tesoro experimentaron una retirada neta del mercado, el PVP aumentó y Bitcoin cotizó lateralmente, con algunas caídas pronunciadas en el medio. Me detuve el 1 de julio porque quería mostrar la interacción antes de que el USD/JPY subiera de 162 a 142, lo que provocó una venta generalizada de activos de riesgo.
Entonces, según Yellen, sabemos que la emisión neta de letras del Tesoro alcanzará los 301 mil millones de dólares de aquí a fin de año. Si esta relación se mantiene, Bitcoin rápidamente recuperará la liquidación causada por el aumento del yen. La próxima parada de Bitcoin son los 100.000 dólares.
¿Cuándo llegará la temporada de altcoins?
Las altcoins son criptomonedas Bitcoin con valores beta más altos. Pero durante este ciclo, Bitcoin y ahora Ethereum han experimentado compras estructurales en forma de entradas netas en fondos cotizados en bolsa (ETF) que cotizan en Estados Unidos. Aunque Bitcoin y Ethereum se han corregido desde abril, han escapado de la carnicería experimentada por el mercado de altcoins. Las altcoins solo regresarán una vez que Bitcoin y Ethereum superen los $70,000 y $4,000 respectivamente. Solana también superará los 250 dólares, pero dada la capitalización de mercado relativa, el efecto riqueza del aumento de Solana en el mercado general de criptomonedas no será tan fuerte como el de Bitcoin y Ethereum. Un repunte de fin de año en Bitcoin y Ethereum impulsado por la liquidez del USD sentará una base sólida para el regreso de la sexy fiesta de las altcoins.
Consejos comerciales sobre perspectivas del mercado
Las condiciones de liquidez mejorarán a medida que se ejecuten en segundo plano programas de emisión y recompra de letras del Tesoro. Si Harris flaquea y necesita más potencia de fuego del mercado de valores, Yellen recortará TGA. De todos modos, espero que la criptomoneda salga de su trayectoria descendente lateral a partir de septiembre. Por lo tanto, aprovecharía la debilidad de finales del verano en el hemisferio norte para aumentar la exposición a las criptomonedas.
Las elecciones estadounidenses se celebrarán a principios de noviembre. Yellen alcanzará su punto máximo de manipulación en octubre. Nunca ha habido un mejor momento para la liquidez este año que ahora. Por lo tanto, venderé aprovechando el impulso. En lugar de liquidar toda mi cartera de criptomonedas, obtendría ganancias de mis operaciones de impulso más especulativas y depositaría fondos en Ethena USD (sUSDe) apostados. Los mercados de criptomonedas suben, aumentando las probabilidades de victoria de Trump. Mientras las probabilidades de Trump alcanzan su punto máximo tras el intento de asesinato y el pobre desempeño de Slow Joe en el debate, Kamala Harris es una figura política de primer nivel, pero no es un vegetal octogenario. Eso es todo lo que necesita para derrotar a Trump. Las elecciones son un lanzamiento de moneda y prefiero observar el caos desde la barrera y volver al mercado después de que se eleve el techo de la deuda estadounidense. Espero que esto suceda en algún momento de enero o febrero.
Una vez que termine el drama del techo de deuda estadounidense, la liquidez fluirá desde el Tesoro y la Reserva Federal, lo que permitirá que los mercados vuelvan a la normalidad. Entonces comenzará realmente el mercado alcista. 1 millón de dólares en Bitcoin sigue siendo mi caso base.
Nota al margen: Una vez que la chica mala Yellen y el chico de las toallas Powell unan fuerzas, China finalmente desatará su tan esperado estímulo fiscal tipo bazuca. El mercado alcista de criptomonedas entre Estados Unidos y China en 2025 será brillante.
¡Yatezee!
Comentario
1.Esta es la cantidad total de reservas bancarias mantenidas por la Reserva Federal y el RRP.
2. Los bancos comerciales compraron 187.100 millones de dólares en títulos del Tesoro de Estados Unidos desde la semana que finalizó el 27 de septiembre de 2023 hasta el 17 de julio de 2024, según el informe H.8 de la Reserva Federal. Supongo que durante este mismo período, los fondos del mercado monetario compraron el 100% de todas las letras del Tesoro emitidas. Durante el mismo período, el Departamento del Tesoro emitió títulos de deuda distintos de las letras del Tesoro por valor de 1.778 millones de dólares. Los bancos representan el 15% de esto.
3. Las empresas japonesas incluyen compañías de seguros, fondos de pensiones, empresas, hogares y bancos japoneses.
