Fuente: Escala de grises; compilado por: Baishui, Golden Finance;
resumen
Las valoraciones de las criptomonedas cayeron a principios de agosto en medio de preocupaciones sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos y la volatilidad más amplia de los mercados financieros. El bajo rendimiento de Ethereum puede deberse a un mayor posicionamiento en el mercado de futuros y a las ventas por parte de unos pocos grandes tenedores.
Si la economía estadounidense continúa en el camino hacia un “aterrizaje suave”, Grayscale Research espera que las valoraciones simbólicas se recuperen.
Sin embargo, incluso en un entorno económico más débil, Grayscale Research tiene motivos para creer que los riesgos a la baja para los precios pueden ser más limitados que en el pasado.
Los criptoactivos y los mercados financieros en general se estabilizaron a mitad de semana después de experimentar fuertes caídas desde el viernes 2 de agosto hasta el lunes 5 de agosto (Figura 1). Aunque los precios de los principales tokens generalmente tienen bajas correlaciones con otras clases de activos, la volatilidad en los mercados tradicionales puede afectar las valoraciones de las criptomonedas.
Figura 1: Bitcoin y Ethereum cayeron a principios de agosto
La causa inmediata de la caída fue el informe de empleo de julio de Estados Unidos, más débil de lo esperado, publicado el viernes 2 de agosto. En particular, el informe mostró que la tasa de desempleo aumentó al mismo ritmo que en recesiones anteriores. [1] Las preocupaciones sobre una recesión cíclica han llevado a la debilidad de los activos cíclicos, como las acciones, y a la fortaleza de los activos tradicionales de refugio seguro, como los bonos del Tesoro estadounidense, el yen japonés y el franco suizo (Figura 2). Las acciones no estadounidenses y las estrategias que acortan la volatilidad de las acciones estadounidenses tuvieron un desempeño particularmente pobre. Tanto Bitcoin como Ethereum cayeron; mientras que Bitcoin tuvo un desempeño relativamente bueno en términos ajustados al riesgo, Ethereum tuvo un desempeño inferior a otros criptoactivos y a muchos segmentos del mercado tradicional, que exploramos más adelante. Entre los principales criptoactivos, Solana ha superado significativamente al resto.
Figura 2: Ethereum se encuentra entre los segmentos de mercado de bajo rendimiento
Aunque Ethereum es más volátil que Bitcoin, su desempeño durante la última caída fue más pronunciado de lo habitual. Por ejemplo, el gráfico 3 muestra la mayor caída porcentual del precio de Bitcoin desde 2020 y la compara con la caída del precio de Ethereum durante el mismo período. Durante estos eventos, el precio de Ethereum normalmente cae aproximadamente 1,2 veces el precio de Bitcoin. El último “invierno criptográfico”, o período de mercado bajista, mostró un desempeño relativo similar. [2] En comparación, el precio de Ethereum ha caído aproximadamente 1,8 veces el precio de Bitcoin en agosto de 2024, lo que sugiere que Ethereum enfrenta una presión a la baja adicional y única.
Figura 3: En promedio, Ethereum suele perder 1,2 veces más que Bitcoin
Una de las razones de la caída relativamente grande del precio de Ethereum parece ser las posiciones largas excesivas en futuros perpetuos. En mayo de 2024, los operadores aumentaron significativamente sus posiciones totales de futuros perpetuos (Anexo 4), tal vez en previsión de mayores ganancias de precios tras la aprobación regulatoria total. Esta aprobación se otorgó en julio de 2024 y el ETP al contado estadounidense Ethereum comenzó a cotizar poco después; Posteriormente, durante la reciente caída, se liquidaron algunas posiciones largas, lo que aceleró la caída de los precios. El 4 de agosto, el precio de Ethereum cayó un 7,6% en sólo tres minutos, con liquidaciones por un total de 340 millones de dólares en futuros perpetuos solo ese día. [3] Dado que la liquidación se produjo durante la sesión de negociación nocturna de EE. UU. y el precio al contado de Binance tenía un gran descuento respecto de Coinbase [4], las liquidaciones parecen estar dominadas por comerciantes apalancados en Asia. [5]
Gráfico 4: El apalancamiento de futuros de Ethereum aumenta en mayo de 2024
Otro factor que puede haber contribuido al bajo rendimiento de Ethereum es la venta real y esperada por parte de un puñado de grandes tenedores, incluido el creador de mercado Jump Crypto, la firma de capital de riesgo Paradigm y Golem Network (un protocolo criptográfico que posee grandes cantidades de las tenencias de tesorería de Ethereum). [6] Si bien no se puede determinar el monto exacto de la liquidación, Grayscale Research estima que estas entidades colectivamente poseían aproximadamente $ 1.5 mil millones en Ethereum (según los precios de Ethereum en ese momento) antes de comenzar a transferir tokens, según datos de análisis. plataforma Arkham Intelligence [7]). La disminución en el número de validadores activos y el aumento en la tasa de recompensa de las apuestas de Ethereum también apuntan a cambios en el suministro de tokens relativamente rígido, lo que puede afectar el sentimiento del mercado. [8]
Los mercados financieros en general se han estabilizado durante la semana pasada. Quizás lo más sorprendente sea que el índice VIX, que mide la volatilidad implícita de las acciones estadounidenses, cayó al 26% al cierre del jueves (Gráfico 5) después de alcanzar un máximo intradiario superior al 60% el lunes. La continuidad de la estabilidad del mercado dependerá de los próximos datos macroeconómicos y de ganancias corporativas, así como de cualquier respuesta política de la Reserva Federal u otros bancos centrales. En el frente de los datos económicos, los próximos informes clave incluyen el informe semanal de solicitudes de desempleo (publicado todos los jueves), el informe del índice de precios al consumidor (que se publicará el 14 de agosto) y el próximo informe de empleo (que se publicará el 6 de septiembre y que se publicará el mismo día). . Es probable que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en su reunión del 18 de septiembre, pero los mercados están más centrados en el rumbo de la política monetaria a partir de entonces. Es probable que las autoridades proporcionen más orientación en un simposio en Jackson Hole que se celebrará del 22 al 24 de agosto.
Figura 5: La volatilidad del mercado disminuyó durante la semana pasada
Si la economía estadounidense evita la recesión y sigue en el camino hacia un "aterrizaje suave", Grayscale Research espera que las valoraciones de los tokens se recuperen y que Bitcoin vuelva a probar sus máximos históricos a finales de este año. Sin embargo, incluso en un entorno económico más débil, Grayscale Research tiene motivos para creer que los riesgos a la baja para los precios pueden ser más limitados que las caídas pasadas. Estos incluyen una demanda neta relativamente estable de nuevos ETP que cotizan en Estados Unidos, crédito insuficiente proporcionado por instituciones financieras centralizadas durante este ciclo[9] y retornos relativamente mediocres de las altcoins desde principios de año. Los cambios en el panorama político estadounidense que rodean a la criptoindustria también pueden reducir los riesgos a la baja para las valoraciones en comparación con ciclos anteriores.
Los ciclos económicos son una característica inevitable de la inversión en casi todas las clases de activos, y la incertidumbre sobre las perspectivas macroeconómicas debe verse como un riesgo a corto plazo para los inversores en criptomonedas. Mientras tanto, Grayscale Research cree que hay poca tolerancia ante una crisis económica grave y espera que los responsables de las políticas empiecen a imprimir dinero y a gastar tan pronto como algo salga mal. Los enfoques irregulares de la política monetaria y fiscal son una de las razones por las que algunos inversores eligen invertir en Bitcoin; por lo tanto, un período de debilidad económica puede fortalecer la tesis de inversión a largo plazo para Bitcoin.
Referencias
[1] Los economistas a menudo se refieren a esta ley estadística como "la regla de Sam".
[2] Por ejemplo, durante el período de máximo a mínimo del último ciclo del precio de Bitcoin, tanto Bitcoin como Ethereum cayeron en la misma cantidad. Durante el “mercado bajista” de marzo de 2022 a octubre de 2023, Ethereum cayó 1,3 veces más que Bitcoin. Fuente: Artemis, Investigación en escala de grises.
[3] Fuente: Trading View, Coinglass.
[4] Fuente: Coinglass
[5] La liquidación en cadena también puede ser una de las razones de la fuerte caída del precio de Ethereum. La plataforma de préstamos Aave, por ejemplo, informó liquidaciones por 239 millones de dólares el 5 de agosto. Fuente: Análisis de dunas. Datos al 8 de agosto de 2024. Sólo con fines ilustrativos.
[6] Fuente: datos de The Defiant, CoinDesk, Arkham Intelligence.
[7] Las fechas específicas son el 21 de junio de 2024 para Paradigm, el 8 de julio de 2024 para Golem y el 24 de julio de 2024 para Jump.
[8] Fuente: validatorqueue.com.
[9] Varias empresas de préstamos centralizados han quebrado en los últimos años. Fuente: Blockworks.
