Autor: Fu Peng, economista jefe de Northeast Securities
Introducción
Al final, la lógica de la ciudad minera de oro comenzó a fallar. Fue entonces cuando los problemas de los activos centrales comenzaron a quedar expuestos. Todas las cadenas de transacciones que originalmente dependían de la baja volatilidad, el alto apalancamiento e incluso el costo de transporte. El declive de Nvidia significa que el lado de los activos de arbitraje ha comenzado a reducirse, y la lógica de la cobertura de costos intermedios también ha comenzado a revertirse (eligiendo mantener activos en yenes japoneses y vender yenes japoneses), y todo el lado de los pasivos (. Los préstamos en yenes japoneses) también han comenzado a reducirse. En este momento, el Banco de Japón puede hacer que el tipo de cambio vuelva a la relación diferencial de tipos de interés.
Para comprender los mercados globales, debe comprender las operaciones de carry trade.
El carry trading ya es un tipo de método de operación de capital bien conocido en el mercado. Al seleccionar objetos apropiados del lado del pasivo y del activo, utilizar características de baja volatilidad para garantizar la estabilidad de las transacciones y utilizar el carry trade para maximizar las ganancias, algunos comerciantes. Sobre esta base, se puede añadir adecuadamente una cierta cantidad de apalancamiento. Por supuesto, sin considerar el apalancamiento, la volatilidad de los activos, los rendimientos potenciales de los activos y los costos de cobertura de capital son factores clave para medir el comportamiento de las inversiones en préstamos de arbitraje.
Al participar en tales transacciones, podemos revelar la lógica de los flujos globales de capital. Aunque idealmente el capital debería fluir libremente por todo el mundo, considerando los factores políticos y geopolíticos en la realidad, existen obstáculos reales y diversos costos friccionales para el libre flujo de capital. Después de 2016, el papel de muchas cosas ha sufrido una importante inversión entre activos y pasivos. Los cambios en la división global del trabajo han llevado a cambios en las relaciones de flujo de capital. En particular, la tendencia antiglobalización ha tenido un impacto negativo en la economía. El flujo internacional de capitales tuvo un impacto significativo.
La combinación real de carry trades en los últimos dos años
Después de la epidemia, las tasas de interés en dólares estadounidenses aumentaron significativamente y los préstamos en dólares estadounidenses también tuvieron un impacto significativo en los flujos de capital globales. En primer lugar, aunque el dólar estadounidense sigue siendo la principal moneda crediticia, debido al aumento sustancial de los costos, es necesario combinar certidumbre, alto apalancamiento, baja volatilidad y, en última instancia, producir activos con altos rendimientos (bajas tasas de interés en dólares estadounidenses). promoverá incertidumbre, alto apalancamiento, activos con alta volatilidad y alto retorno de la inversión, como la estrategia de inversión de Mujie), por lo que encontrará que los dólares con altos intereses aún pueden asignar activos, pero ya no asignarán activos como Mujie, mientras que Nvidia y otros se han convertido en Activos deterministas, altamente apalancados y de baja volatilidad y, en última instancia, generan altos rendimientos;
Figura: Pesas en el lado de los activos del carry trade global
Fuente: El mundo financiero de Fu Peng
En segundo lugar, como aliado del dólar estadounidense, el yen japonés también desempeña un papel importante en el pasivo. Debido al mantenimiento a largo plazo de políticas de tipos de interés bajos, el yen japonés siempre se ha utilizado como moneda de arbitraje. En los últimos treinta años, los préstamos en yenes japoneses se han invertido en inversiones fuera de Japón. El mercado está sujeto a los problemas profundamente arraigados detrás de la economía interna de Japón, y no es sostenible invertir en activos internos japoneses con yenes japoneses.
Sin embargo, con la finalización del ciclo natural de Japón (asignación interna) y la nueva división del trabajo en el ámbito internacional, los activos en yenes japoneses invertidos en yenes japoneses se han vuelto cada vez más populares en los últimos años. Más microscópicamente, el mercado de valores corporativo japonés. reforma de la gobernanza Esto ha provocado además la demanda de asignación de dos tipos de activos dentro del mercado de valores japonés. En primer lugar, las grandes empresas comerciales se han convertido en vacas de efectivo estables y con altos intereses debido a los ajustes de gobernanza; en segundo lugar, las acciones tecnológicas japonesas se han convertido en acciones de crecimiento debido a. a la redistribución del trabajo en Estados Unidos a través de la inteligencia artificial y la globalización.
Los fondos de carry prestados en yenes japoneses fluyen principalmente hacia estos dos tipos de activos en Japón, y la transacción de Buffett de pedir prestado yenes japoneses para comprar empresas comerciales japonesas es un caso típico del comercio de arbitraje más determinista, que cubre completamente el riesgo del cambio del yen japonés. tasa /Beneficio, centrándose en la estabilidad de las grandes empresas comerciales japonesas, fuentes de ingresos;
La otra categoría en el lado de los activos es el otro extremo de la pesa: las acciones tecnológicas japonesas, especialmente las representadas por Japan Electronics. De hecho, no solo Japan Electronics, sino también TSMC, etc., son en realidad los líderes de esta ronda. La IA estadounidense es una sombra, pero todas estas empresas están en el círculo exterior y el activo principal es el núcleo-núcleo-NVIDIA;
Justo cuando todo el mundo observa la contracción del mercado de valores estadounidense, la comparación de precios entre las 100 empresas principales y las 400 inferiores del S&P 500, luego las tres empresas principales y las 97 inferiores, y luego con Nvidia, la líder entre ellas Tres empresas, los fondos de mercado se están concentrando cada vez más en las principales empresas, y detrás de este fenómeno está la baja volatilidad récord del S&P. En el diario anterior, me centré en el tamaño del mercado de opciones externas de Nvidia. la baja volatilidad Los tres elementos de tasa, apalancamiento y rendimiento están todos juntos y el clímax llegará pronto;
Y si ampliamos el proceso de reducción del círculo para integrar estos dos tipos de activos en Japón, entonces veremos que Japón, como activo más periférico, en realidad ha sido eliminado del círculo cada vez más reducido a finales de abril de este año. De hecho, también he mencionado que las empresas japonesas de chips en realidad pueden considerarse como una sombra del "hermano pequeño" de las empresas tecnológicas estadounidenses. En este momento, el tipo de cambio del yen japonés se ha convertido en una importante herramienta de cobertura;
Con la contracción de finales de abril de este año, las acciones de chips japonesas denominadas en yenes (como Japan Electronics), al igual que otras empresas del mercado de valores estadounidense, no pueden seguir el ritmo liderado por NVIDIA, y los fondos están siendo cada vez más desviado por las empresas líderes de NVIDIA En este momento, la transacción puede optar por vender Japan Electronics (vender activos en yenes japoneses), pero el riesgo de una mayor concentración de las empresas líderes, y considerando que si la industria se extiende en el período posterior, lo hará. provocar una segunda ola y otros factores, otra opción es mantener dicha combinación de carry, pero utilizar la venta de yenes japoneses para reemplazar la venta de activos en yenes japoneses, es decir, continuar manteniendo activos en yenes japoneses, pero vender activos en yenes japoneses. yenes, para que esta parte de los activos de chips japoneses denominados en dólares estadounidenses se pueda invertir. Todavía no hay pérdidas importantes en la cartera y, por supuesto, inevitablemente habrá una mayor afluencia de fondos prestados en yenes japoneses a las principales acciones de los líderes tecnológicos de EE.UU. ;
Al comienzo de esta etapa, se observarán fluctuaciones en el tipo de cambio (venta de yenes japoneses). Desde la perspectiva del BOJ, se trata de una venta especulativa excesiva en la cartera de carry, que se convierte en una cobertura para mantener activos en yenes japoneses. El tipo de cambio y el diferencial de tipos de interés en la lógica tradicional del pasivo comienzan a desacoplarse. Las pérdidas en esta parte del lado de los activos se eligen para cubrirse con ganancias por las fluctuaciones del tipo de cambio. Sin embargo, se ha convertido en un oponente del Banco de Japón. Si Nvidia continúa haciendo grandes progresos, el lado de los activos será más favorable incluso si se consideran los riesgos y costos de la cobertura del tipo de cambio, el retorno de la inversión esperado atraerá a más arbitrajistas de este tipo. por primera vez, según datos de la CFTC, eliminó algunas posiciones cortas especulativas en yenes, pero no fue así. En un contexto de ausencia de cambios en todo el lado de los activos, el Banco de Japón sigue perdiendo balas;
Al final, la lógica de la ciudad minera de oro comenzó a fallar. Fue entonces cuando los problemas de los activos centrales comenzaron a quedar al descubierto. Todas las cadenas de transacciones que originalmente dependían de la baja volatilidad, el alto apalancamiento e incluso el costo de transporte. El declive de Nvidia significa que el lado de los activos de arbitraje ha comenzado a reducirse, y la lógica de la cobertura de costos intermedios también ha comenzado a revertirse (eligiendo mantener activos en yenes japoneses y vender yenes japoneses), y todo el lado de los pasivos (. los préstamos en yenes japoneses) también han comenzado a reducirse. En este momento, el Banco de Japón puede hacer que el tipo de cambio vuelva a la relación diferencial de tipos de interés;
Dado que la diferencia de tipos de interés entre el Banco de Japón y los Estados Unidos sigue siendo del 4%, el tipo de cambio seguramente estará restringido por la relación de tipos de interés (Yen Center 153, en realidad son activos en chips en la moneda local de Japón). Es solo una sombra de la categoría de tecnología de inteligencia artificial en el mercado de valores de EE. UU., por lo que el núcleo de NVIDIA se ha convertido en un punto de anclaje importante para todo el carry trade del yen japonés.
En este contexto, el yen japonés como pasivo es relativamente estable y el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón también es relativamente fijo. Si los activos tecnológicos internos de Japón pueden proporcionar baja volatilidad y altos rendimientos, pueden servir como herramientas de cobertura contra el tipo de cambio, permitiendo a los prestatarios obtener rendimientos estables incluso en caso de fluctuaciones del tipo de cambio. Sin embargo, cuando el arbitraje por el lado de los activos se vuelve más favorable y los rendimientos de las inversiones son mayores, las fluctuaciones del tipo de cambio como método de cobertura romperán la relación entre las tasas de interés.
En general, la asignación de fondos de arbitraje en yenes japoneses se refleja en las expectativas (tipo de cambio) de los pasivos (diferenciales de intereses) y de los activos. Por debajo de 153, los rendimientos de los diferenciales de intereses, y por encima de 153, dependen de si el lado de los activos puede proporcionar mayores expectativas de retorno de la inversión. Y el coste de la cobertura del yen puede incluirse en el cálculo y seguir siendo rentable;
RMB de llevar activo a llevar pasivo
Sin saberlo, el renminbi también forma parte del nuevo carry trade global. En nuestro país nos enfrentamos a ciertos problemas de exceso de capacidad y de demanda total efectiva insuficiente, y la compresión del mercado inmobiliario puede conducir aún más a un desequilibrio entre la oferta y la demanda. Esto ha llevado a que la oferta se traslade a los mercados extranjeros a través de exportaciones o empresas que viajan al extranjero, impulsando el aumento de las exportaciones y el superávit comercial de China. Pero en el futuro previsible, este tipo de comportamiento comercial puede tener un impacto en los mercados extranjeros y desencadenar nuevamente conflictos comerciales.
En cuanto a los fondos nacionales, se espera que sus ingresos por inversiones caigan significativamente. Aunque se ha acumulado una gran cantidad de activos excedentes a través de las exportaciones, debido a los bajos márgenes de beneficio bruto y a la dependencia de la escala, es posible que los beneficios de estos fondos no se devuelvan a cambio de RMB, lo que da lugar a la aparición de una gran cantidad de divisas sin liquidar. fondos de ventas, que pueden pasar a través del sistema bancario Retener dólares estadounidenses a gran escala o almacenarlos directamente en el extranjero a través del comercio. Esto pone de relieve aún más el problema de los escasos beneficios en el proceso de producción nacional, y los beneficios atrapados en el extranjero pueden invertirse en el extranjero mediante préstamos en RMB, formando una cartera de inversiones que genera intereses de "préstamos en RMB-activos en dólares estadounidenses". Si una empresa mantiene QDII a través de préstamos internos en RMB y luego posee activos en el extranjero, aunque se trata de un comportamiento de arbitraje legal, puede conducir a un fortalecimiento de la revisión de la inversión extranjera directa transfronteriza y al endurecimiento de las cuotas.
Para los fondos que permanecen en el país, debido a la existencia de controles de capital, sólo pueden buscar activos (activos similares a bonos de baja volatilidad y bajo riesgo) en el mercado de capitales interno, como dividendos y bonos del tesoro.
Un pequeño número de fondos nacionales en RMB y el comportamiento de las empresas nacionales reflejan la tendencia de que los préstamos en RMB se trasladen a activos en dólares estadounidenses. Algunos de ellos pueden asignarse a bonos en dólares estadounidenses, pero una mayor cantidad de fondos puede fluir hacia campos de alta tecnología. como los semiconductores y la inteligencia artificial. Esto refleja el desajuste entre la falta de rendimiento de las inversiones en RMB y la demanda de inversión, y refleja además la situación actual de demanda efectiva insuficiente en la economía en su conjunto.
