Artículo original de Galaxy
Compilación | Golem diario de Odaily Planet (@web3_golem)
Nota del editor: Galaxy publicó el Informe de mitad de año de minería de Bitcoin 2024 el 31 de julio, que analiza principalmente las condiciones económicas mineras actuales (incluidas las fluctuaciones en los costos de minería y las tarifas de transacción), la inteligencia artificial y la informática de alto rendimiento. A continuación se enumeran los nuevos puntos de crecimiento empresarial de las empresas mineras en función de la demanda de electricidad, así como la predicción de la tasa de hash futura. Además, debido a la tendencia de integrar la inteligencia artificial (IA) y la computación de alto rendimiento (HPC) con la minería de Bitcoin, las empresas mineras que pueden proporcionar energía eléctrica en el corto plazo tienen una ventaja única para las empresas mineras con bajos rendimientos económicos. Los costos reducidos han proporcionado nuevas direcciones comerciales, por lo que el editor ha extraído y compilado la segunda parte del informe para su referencia.
Conclusiones clave:
Con los precios del hash alcanzando mínimos históricos, la dificultad minera cayó un 10% desde un máximo de 88,1 T (tasa de hash implícita de 630 EH) a un mínimo posterior a la reducción a la mitad de 79,5 T (tasa de hash implícita de 569 EH) a principios de julio. Al momento de escribir este artículo, la dificultad es 82.0 T (tasa de hash implícita 587 EH).
Los mineros que cotizan en bolsa recaudaron un total de 1.800 millones de dólares en capital en el primer trimestre de 2024, la cantidad más alta recaudada en un trimestre en los últimos 3 años.
Si bien las mineras han estado recaudando capital a través de emisiones de acciones en los últimos meses, esperamos que los mercados de capital de deuda resurjan en la segunda mitad de 2024 y en 2025 a medida que aumente el valor de la capacidad energética disponible.
Las mineras que cuentan con aprobaciones de capacidad energética a gran escala y largos ciclos de adquisición de infraestructura, agua y fibra están en la mejor posición para aprovechar la revolución de la IA.
En nuestro informe anual, estimamos que nuestro rango objetivo de tasa de hash para finales de 2024 sería de 675 EH a 725 EH. Ahora revisamos el crecimiento hacia arriba a entre 725 EH y 775 EH, combinando el análisis con información minera disponible públicamente, tendencias estacionales y rentabilidad.
Desde el 1 de enero de 2024 hasta el 23 de julio de 2024, los mineros de Bitcoin generaron 12.970 BTC (por un valor de 863 millones de dólares al 23 de julio de 2024) en tarifas de transacción. Los mineros ganarán aproximadamente el 55% de las tarifas totales en 2023 (23.400 BTC).
A lo largo de este año, las fusiones y adquisiciones mineras han completado más de 460 millones de dólares en transacciones, divididas principalmente en ventas de sitios, fusiones inversas y adquisiciones de empresas. Esperamos que continúe la actividad de fusiones y adquisiciones en la industria.
El valor de la electricidad sube y las empresas mineras se ven favorecidas por el capital
Desde que las valoraciones comenzaron a dispararse en el cuarto trimestre de 2023, los mineros han seguido recaudando capital (principalmente acciones) para expandirse rápidamente antes de la reducción a la mitad, impulsados por las expectativas de la aprobación de un ETF al contado de Bitcoin. En el primer trimestre de 2024, las mineras que cotizan en bolsa recaudaron un total de 1.800 millones de dólares en capital, la cantidad más alta recaudada en un solo trimestre en los últimos 3 años.
Antes de la reducción a la mitad, las empresas mineras recaudaron fondos activamente para expandirse rápidamente, acaparar Bitcoin, mejorar la eficiencia de los equipos y crear reservas de efectivo para aprovechar oportunidades en las dificultades posteriores. De los 1.800 millones de dólares recaudados, las tres principales empresas mineras por capitalización de mercado (Marathon, CleanSpark y Riot) representaron el 75% de los fondos. La nueva generación de máquinas mineras a precios competitivos lanzada por Bitmain y MicroBT ha aumentado la sensación de urgencia para que otras empresas mineras amplíen la capacidad de producción lo antes posible y accedan a las máquinas para obtener un alto retorno de la inversión (ROI).
Como muestra el gráfico anterior, el capital de deuda ha desaparecido en gran medida del mercado desde mediados de 2022. Anteriormente, las opciones de financiación de deuda disponibles para los mineros se estructuraban principalmente en torno a la participación en ASIC. Los desafíos del financiamiento de garantías de ASIC son la volatilidad de los precios de ASIC, la rápida depreciación de las garantías y la falta de requisitos de llamada de margen en muchos contratos. Cuando las condiciones mineras se deterioran, no sólo disminuye el flujo de efectivo generado por las máquinas, sino que también disminuye su valor, lo que deja a los prestamistas en peligro a medida que aumenta la relación préstamo-valor (LTV) y los mineros no pueden pagar su deuda pendiente.
Sin embargo, se espera que los prestamistas vuelvan a ingresar al mercado en la segunda mitad de 2024 y 2025 a medida que se dispare el valor de la capacidad eléctrica disponible. La demanda casi insaciable de capacidad energética por parte de los mineros de Bitcoin y los centros informáticos de hiperescala (es decir, centros de datos masivos con infraestructura de nube escalable) aumenta el valor de la capacidad energética disponible. Desde la perspectiva de un prestamista, suscribir la deuda de empresas mineras que han adquirido capacidad eléctrica a gran escala en ubicaciones privilegiadas puede proporcionar cierta seguridad de pago del préstamo si la economía minera se deteriora. Además, durante 2022 y 2023, las mineras fortalecerán sus balances al reducir la deuda pendiente y crear una estructura de costos más ágil. Como resultado, creemos que la industria ahora está bien posicionada para financiar deuda en lugar de depender únicamente de la emisión de acciones para su crecimiento futuro.
Los activos energéticos todavía se encuentran en el período de descubrimiento de precios. Los precios de venta de activos recientes varían por megavatio, pero la tendencia general es alcista. Desde la perspectiva de una empresa minera, puede resultar atractivo capitalizar el valor creciente de sus minas a nivel de proyecto en lugar de seguir diluyendo las acciones como su principal fuente de capital. Centrarse en generar flujo de caja libre y crear una estructura eficiente, al tiempo que se alinea la deuda con los pagos del flujo de caja, puede permitir a las mineras crecer con una alta eficiencia de capital. Cuando las empresas mineras expanden sus negocios a los campos de la IA y la HPC, también pueden obtener nuevas fuentes de capital de deuda que las empresas mineras puras no pueden obtener.
Incluso si el financiamiento de la deuda se convierte en una realidad, la “carrera armamentista” para la expansión minera continúa, y se espera una importante actividad de financiamiento de capital en la segunda mitad de 2024. Las valoraciones de los mineros que cotizan en bolsa han aumentado, impulsadas por ambiciosos objetivos de crecimiento, las expectativas de futuros aumentos de precios de Bitcoin y la narrativa AI/HPC. Estas mayores valoraciones ayudan a las mineras a reducir la dilución de los accionistas por las emisiones de acciones. Dado que los grandes mineros que cotizan en bolsa anuncian ambiciosos objetivos de crecimiento, la expansión y la actividad de recaudación de capital no parecen estar desacelerándose, incluso cuando los precios del hachís se acercan a mínimos históricos.
¿Construir la próxima generación de centros de datos globales?
Las empresas mineras se encuentran en la intersección de dos tendencias de crecimiento importantes: Bitcoin y AI/HPC. Dada la correlación no lineal entre los costos operativos y el precio de Bitcoin, los mineros siguen siendo ligeramente rentables y podrían beneficiarse de la actual corrida alcista del precio de Bitcoin. Al mismo tiempo, la IA generativa es una de las tecnologías de más rápida adopción en la historia. Por ejemplo, ChatGPT alcanzó los 100 millones de usuarios en los primeros dos meses de su lanzamiento, lo que la convierte en la aplicación de más rápido crecimiento de la historia. Sumado al hecho de que el entrenamiento y la inferencia de modelos de IA requieren un orden de magnitud más de potencia que la que utilizan los centros de datos tradicionales (una consulta ChatGPT requiere 10 veces más potencia que una búsqueda en Google), la carrera armamentista de la IA ha creado la necesidad de encontrar nuevas tecnologías en un corto período de tiempo. Existe una enorme necesidad de energía confiable.
Para 2030, se espera que la demanda mundial de energía de los centros de datos crezca un 160%. En Estados Unidos, la demanda de los centros de datos se estima actualmente en 21 gigavatios (“GW”) y se espera que aumente a 35 GW para 2030. Se espera que la capacidad de generación de energía de Estados Unidos aumente en aproximadamente 370 GW durante el mismo período. Sin embargo, como se muestra en el gráfico anterior, la Administración de Información Energética (EIA) de EE. UU. proyecta una disminución neta en las fuentes de generación despachables (carbón, gas natural, nuclear, etc.), lo que significa que las fuentes de generación intermitentes no despachables (eólica, solar) , etc.) cubrirán en gran medida la brecha esperada entre oferta y demanda. Por lo tanto, si esto se convierte a teravatios hora ("TWh"), se espera que la generación total aumente en 240 TWh, mientras que la carga del nuevo centro de datos (suponiendo un tiempo de actividad del 99,995%) aumentará en 123 TWh (14 GW/1000 * 8,760 horas/año* 99,995%).
El aumento de la generación intermitente coincide con una mayor demanda debido a las cargas de los centros de datos, pero también podría provocar congestión de la red, limitaciones de transmisión y escasez de suministro, ya que también se espera que crezcan las cargas de otras industrias, como los vehículos eléctricos y la fabricación industrial nacional. Esto podría retrasar aún más los estudios de interconexión de carga, los planes de fase aprobados y los acuerdos de instalación a medida que los operadores de la red evalúan la relación entre la creciente demanda de energía de los EE. UU. y el crecimiento de la generación.
En una entrevista reciente con el Dwarkesh Podcast, Mark Zuckerberg señaló que los centros de datos de gigavatios aún no están disponibles y que "la clave ahora es asegurar la energía", que es el mayor cuello de botella en la carrera por las supercomputadoras de IA. Es una carrera armamentista por la capacidad energética, y los mineros de Bitcoin con energía a gran escala, tierra, agua y conexiones de fibra contiguas están en mejor posición para capitalizar esta megatendencia.
Aunque existen muchas diferencias entre la minería de Bitcoin y los centros de datos de IA, desde la perspectiva del tiempo de comercialización, las empresas mineras están mejor posicionadas para ingresar al mercado de los centros de datos de IA/HPC. Desde componentes de subestaciones de alto voltaje hasta sistemas de distribución de bajo y medio voltaje, la infraestructura eléctrica es similar a la utilizada en los centros de datos tradicionales. Los plazos de entrega para algunos componentes eléctricos, incluidos los transformadores de potencia principales y los disyuntores de gas, son muy largos y los mineros que ya han adquirido estos activos tienen una ventaja competitiva sobre los nuevos participantes que enfrentan un período de adquisición de 3 a 4 años.
Las empresas mineras poseen el terreno y la infraestructura eléctrica necesarios para construir la próxima generación de los centros de datos más grandes del mundo. Los desarrolladores de centros de datos y centros informáticos de gran escala pueden empezar a licitar por estos parques para garantizar un acceso rápido a la energía a gran escala. Esta tendencia apenas está comenzando, y la adquisición de Core Scientific por parte de CoreWeave por mil millones de dólares es una señal temprana. A medida que el mercado tradicional de centros de datos y los proveedores de colocación se saturan cada vez más, los centros informáticos de gran escala se verán obligados a salir y entrar en los mercados secundarios y terciarios para el "desarrollo totalmente nuevo".
Las empresas mineras comenzarán a involucrarse en AI/HPC en 2023, pero el acuerdo de alojamiento de 200 MW entre CoreWeave y Core Scientific en junio de 2024 aún sorprendió a la industria. Antes del auge de la IA, estos “súper sitios” propiedad de grandes empresas mineras eran valorados únicamente por su potencial de minería de Bitcoin. Sin embargo, el impacto del acuerdo CoreWeave en el precio de las acciones de Core Scientific sugiere que las empresas mineras podrían beneficiarse de la tendencia de la IA. El siguiente cuadro muestra los beneficios de las empresas mineras que adoptan un enfoque híbrido de minería/IA en comparación con aquellas que se centran en estrategias puramente mineras.
Esta ventaja existe porque la economía de AI/HPC es sólida hasta ahora. Si se desglosa esto en cifras por megavatio hora ("$/MWh"), la última generación de máquinas mineras de Bitcoin genera alrededor de $125/MWh (S 21 a un precio de hash de $0,053/TH/día) y fluctúa con el precio del hash. fluctuaciones. Suponiendo que el costo de la electricidad es de $40/MWh, la ganancia bruta por MWh es de $85/MWh. En comparación, en el acuerdo Core Scientific/CoreWeave, incluso después de pagar la mayor parte de su inversión de capital, CoreWeave todavía estaba dispuesto a pagar una tarifa fija de $118/MWh, más 280 MW de costos de suministro de energía (GPU+IT e infraestructura de enfriamiento mecánico). para que Core Scientific proporcione servicios de alojamiento.
Si el mercado continúa recompensando a los mineros que buscan oportunidades de IA/HPC, en el futuro habrá menos mineros exclusivos de Bitcoin con grandes sitios, especialmente si los precios del hash se mantienen bajos.
Al 22 de julio, las empresas del gráfico anterior (minería pura + híbrida) tienen una capitalización de mercado combinada de 28.200 millones de dólares. Como se muestra en el gráfico siguiente, en comparación con el capital que fluye hacia la IA, es difícil imaginar que las empresas mineras bien posicionadas no pasen a la tecnología híbrida en el futuro. Debido a la creciente demanda de informática, los grandes centros informáticos, incluidos Amazon, Microsoft (Stargate, Wisconsin, Suecia), Google y otras empresas, han anunciado enormes planes de inversión en crecimiento en el campo de la IA en los próximos años.
Algunas empresas mineras de Bitcoin ya se han beneficiado de la tendencia de la IA. Sin embargo, a menos que los mineros demuestren que pueden construir y operar estos centros de datos a escala, continuarán comerciando con un descuento frente a los proveedores de centros de datos exclusivos.
en conclusión
La primera mitad de 2024 es un período decisivo para la industria minera de Bitcoin, que enfrenta importantes desafíos económicos y avances revolucionarios. Aunque la economía minera ha alcanzado mínimos históricos, la industria minera ha demostrado una resiliencia y adaptabilidad notables frente a precios de hachís históricamente bajos y una alta demanda de electricidad.
La convergencia de AI/HPC y la minería de Bitcoin es un esfuerzo transformador para muchas empresas que buscan aprovechar la poderosa pero no relacionada economía de la minería.
A medida que la demanda de energía de AI/HPC continúa creciendo, el suministro de energía se ha convertido en un cuello de botella obvio, por lo que las empresas mineras con grandes suministros de energía se encuentran en una posición ventajosa. Será fundamental que estos mineros sigan siendo flexibles en el futuro y asignen megavatios de capacidad en una dirección que maximice los retornos para los accionistas.
