Arthur Hayes escribe: Los osos se despejaron, el mercado ha alcanzado mínimos de ciclo con el desastre de FTX

Autor:Arthur Hayes
Compilado por: Mary Ma Wu Shuo Blockchain
La pregunta que nos ocupa es si el precio actual de Bitcoin ha tocado fondo. Bitcoin es la forma más pura y probada de criptomoneda, y si bien puede que no sea la criptomoneda de peor rendimiento, su papel como activo de reserva de criptomonedas garantizará que Bitcoin nos saque de las sombras oscuras. Por lo tanto, debemos prestar atención a la acción del precio de Bitcoin para determinar si este mercado ha tocado fondo.
Hay tres grupos que se ven obligados a dejar sus Bitcoin en manos de verdaderos creyentes: las bolsas de préstamos centralizadas, las empresas mineras de Bitcoin y los especuladores comunes y corrientes. En cada caso, la causa de la liquidación fue el uso indebido del apalancamiento, ya sea en su modelo operativo comercial o en su uso para financiar transacciones. Con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo aumentando del 0% en el tercer trimestre de 2021 al 5% actual, todos han sufrido enormes pérdidas debido a sus creencias ultraalcistas.
Después de revisar cómo el apalancamiento destruye las posiciones de cada grupo cuando las tasas de interés suben, explicaré por qué no creo que tengan más Bitcoin para vender y por qué a largo plazo es posible que ya estemos en medio de la reciente crisis de FTX/Alameda. El desastre alcanzó los puntos más bajos de este ciclo.
En la última parte de esta publicación enumeraré las formas en que planeo operar en este posible fondo. Con este fin, recientemente asistí a un seminario web de mi macro ídolo Felix Zulauf. Al final de la transmisión, dijo algo que se me quedó grabado. Dijo que los inversores y comerciantes deben prestar atención a identificar los máximos y los mínimos, pero la mayoría de la gente se centra en el ruido en el medio, y juzgar el mínimo suele ser en vano. Ahora que estoy en esta tonta tarea, intentaré hacerlo de una manera que proteja mi cartera para maximizar mi protección contra errores en el precio y/o el tiempo.
Con esta idea en mente, echemos un vistazo más profundo.
La mayoría de nosotros probablemente no tengamos tanto talento como el director ejecutivo de Alameda, por lo que tenemos que aprender matemáticas por las malas. ¿Recuerdas PEMDAS? Es un acrónimo que describe el orden de las operaciones al resolver ecuaciones.
●P: paréntesis
●E — Índice de exponentes
●M — Multiplicación
●D - División de división
●A — Suma suma
●S — Resta
El hecho de que todavía recuerde el acrónimo décadas después de haberlo aprendido habla de su rigidez.
Pero las ecuaciones no son lo único que tiene un orden estático de operaciones: las quiebras (y los contagios posteriores) también ocurren en un orden muy específico. Primero permítanme explicar cómo se ve esta secuencia y por qué ocurre.
Pero antes de hacerlo, permítanme admitir que nadie quiere ni planea ir a la quiebra. Así que pido disculpas de antemano si ofendo a alguien que haya sufrido pérdidas debido a las malas acciones de SBF. Pero el mentiroso seguía abriendo la boca y diciendo estupideces que había que decirle que dijera. Así que el resto de esta publicación estará salpicado de triste melodrama sobre SBF y su cargo. Ahora, volvamos al punto.
Las compañías de préstamos centralizadas (CEL) a menudo quiebran porque prestan dinero a entidades que no pueden pagarlo o porque tienen desfases en los vencimientos de sus carteras de préstamos. La razón del desfase de duración es que los bancos reciben depósitos que los depositantes pueden recuperar en un corto período de tiempo, pero utilizan estos depósitos para emitir préstamos durante un período de tiempo más largo. Si los depositantes quisieran recuperar su dinero o exigieran tasas de interés más altas debido a los cambios en las condiciones del mercado, CEL sería insolvente sin una inyección de alguna empresa de caballeros blancos y pronto quebraría.
Antes de que CEL se declare insolvente o en quiebra, intentarán recaudar fondos para mejorar la situación. Lo primero que tienen que hacer es cobrar la mayor cantidad posible del préstamo. Esto afecta principalmente a quienes les piden dinero prestado a corto plazo.
Imagine que es una empresa comercial que pide dinero prestado a Celsius, pero al cabo de una semana, Celsius exige la devolución de los fondos y usted debe cumplir. Como empresa comercial, que le devuelvan la llamada en un mercado alcista no es gran cosa. Hay muchas otras CEL que le prestarán fondos para que no tenga que liquidar sus posiciones existentes. Sin embargo, cuando el mercado alcista se desvanece y hay una crisis crediticia en todo el mercado, todos los CEL suelen recuperar sus préstamos al mismo tiempo. Sin nadie a quien recurrir para obtener crédito adicional, las empresas comerciales se vieron obligadas a liquidar sus posiciones para cumplir con los requisitos de capital. Primero liquidarán sus activos más líquidos (es decir, BTC y ETH) con la esperanza de que su cartera no contenga demasiadas monedas de mierda ilíquidas como Serum, MAPS y Oxygen (como Alameda y 3AC).
Después de que CEL recopile todos los préstamos a corto plazo que pueda, comenzará a liquidar la garantía que respaldaba sus préstamos (suponiendo que realmente requiera la garantía, nota: insinuación de que Voyager puede acreditar sin garantía). En el mercado de las criptomonedas, antes de la reciente implosión, la categoría hipotecaria más importante eran los préstamos garantizados por Bitcoin y los mineros de Bitcoin. Entonces, una vez que las cosas empezaron a ir mal, CEL comenzó a vender Bitcoin, ya que es el activo más comúnmente utilizado como garantía y es la criptomoneda más líquida. También recurren a las empresas mineras a las que les prestan dinero, pidiéndoles que les proporcionen Bitcoin o sus plataformas mineras, pero si estas CEL no administran un centro de datos con electricidad barata, las plataformas mineras son tan útiles como las habilidades contables de SBF (nota: ironía e insinuaciones).
Entonces, a pesar de la actual crisis crediticia, estamos viendo ventas masivas al contado de Bitcoin que afectan tanto a los intercambios centralizados como a los descentralizados:
1. Los CEL intentan evitar la quiebra vendiendo Bitcoin como garantía
2. Las empresas comercializadoras ven que se les reclaman sus préstamos y deben cerrar sus posiciones. Esta es la razón por la que el precio de Bitcoin se desplomó antes de que los CEL quebraran. Este es un gran paso. La segunda caída, si la hay, está impulsada por el temor de que empresas que alguna vez se consideraron intocables comiencen de repente a asumir la postura de zombis y estén a punto de liquidar sus activos. Este tiende a ser un movimiento menor, ya que cualquier empresa en riesgo de quiebra ya está luchando por liquidar Bitcoin para sobrevivir al colapso.
El gráfico anterior del volumen de operaciones BTC/BUSD de Binance ilustra el aumento en el volumen de operaciones durante las dos crisis crediticias de 2022. Fue durante este lapso de tiempo que todas estas empresas que alguna vez fueron legendarias se iniciaron.
En resumen, a medida que los CEL pasan de ser solventes a insolventes y luego a la quiebra, estos otros actores del ecosistema también se ven afectados:
1. Las empresas comercializadoras que pidieron prestado fondos a corto plazo a la CEL vieron sus préstamos devueltos.
2. Empresas mineras de Bitcoin, que suelen utilizar los Bitcoins en sus balances, los Bitcoins a minar en el futuro y/o las máquinas mineras de Bitcoin como garantía.
Dos de las empresas de comercio de criptomonedas más ignorantes, Alameda y 3AC, crecieron hasta alcanzar un tamaño tan enorme debido a los préstamos baratos. En el caso de Alameda, una forma educada de decirlo es que lo "pidieron prestado" a un cliente de FTX, aunque otros podrían llamarlo robo. En el caso de 3AC, engañaron a los crédulos y desesperados CEL para que les prestaran dinero con poca o ninguna garantía. En ambos casos, los bancos argumentaron que estas y otras empresas comerciales estaban participando en operaciones de arbitraje súper inteligentes que aislaban a las empresas de los cambios del mercado. Sin embargo, ahora sabemos que estas empresas eran sólo un grupo de jugadores depravados que solo apostaban durante mucho tiempo. La única diferencia entre ellos y las masas es que tienen miles de millones de dólares para jugar.
¿Qué vimos cuando estas dos empresas estaban en problemas? Estamos viendo movimientos masivos de las criptomonedas más líquidas, Bitcoin (WBTC en DeFi) y Ethereum (WETH en DeFi) hacia intercambios centralizados y descentralizados, donde luego se venden. Esto sucede durante las grandes caídas. Cuando el polvo se calma y ninguna de las empresas es capaz de elevar la parte de activos de su balance por encima de la parte de pasivos, lo que les queda son casi en su totalidad las monedas de mierda más ilíquidas. Al observar las declaraciones de quiebra de los prestamistas y las bolsas centralizadas, no está del todo claro qué criptoactivos quedan. Los archivos mantienen todo junto. Por lo tanto, no puedo probar que todo el Bitcoin en poder de estas instituciones en quiebra se haya vendido en múltiples caídas, pero parece que hicieron todo lo posible para liquidar la garantía criptográfica más líquida antes de declararse en quiebra.
Los CEL y todas las grandes empresas comerciales han vendido la mayor parte de sus Bitcoin. Ahora todo lo que queda son mierdas ilíquidas, capital privado en empresas de cifrado y tokens de preventa bloqueados. La forma en que los tribunales de quiebras traten en última instancia estos activos es irrelevante para el desarrollo del mercado bajista de criptomonedas. Me siento aliviado de que estas entidades casi no tengan exceso de Bitcoin para vender. A continuación, veamos a los mineros de Bitcoin.
 Compañía minera de Bitcoin
La electricidad se cotiza y se vende en moneda fiduciaria y es un insumo clave para cualquier operación minera de Bitcoin. Entonces, si una empresa minera quiere escalar, necesita pedir prestado dinero fiduciario o vender Bitcoin en su balance a cambio de dinero fiduciario para poder pagar sus facturas de electricidad. La mayoría de los mineros quieren evitar a toda costa vender Bitcoin y, por lo tanto, solicitan préstamos fiduciarios contra el Bitcoin que figura en su balance, el Bitcoin que aún no se ha producido o las máquinas mineras de Bitcoin.
A medida que aumenta el precio de Bitcoin, los prestamistas se sienten envalentonados y prestan cada vez más moneda fiduciaria a las empresas mineras. Los mineros son rentables y tienen activos sólidos contra los cuales prestar. Sin embargo, la calidad continua de los préstamos está directamente relacionada con el nivel de precios de Bitcoin. Si el precio de Bitcoin cae rápidamente, los préstamos superarán el nivel de margen mínimo antes de que las empresas mineras puedan obtener suficientes ingresos para pagar los préstamos. Y si eso sucede, los prestamistas intervendrán y liquidarán la garantía de los mineros (como expliqué en la sección anterior).
Hasta donde sabemos, esto sucedió porque una caída masiva en los precios de los activos, particularmente en un mercado bajista de criptomonedas, combinada con el aumento de los precios de la energía exprimieron a los mineros de toda la industria. Iris Energy se enfrenta a reclamaciones por impago de acreedores sobre un préstamo para equipos de 103 millones de dólares. En septiembre, Compute North fue el primer actor importante en declararse en quiebra, y otros actores importantes, incluido Argo Blockchain (ARBK), parecían estar al borde de la solvencia.
Pero echemos un vistazo a algunos gráficos para ver cómo estas oleadas de crisis crediticia de las criptomonedas están afectando a los mineros y cómo están reaccionando.
Glassnode publicó un bonito gráfico que muestra el cambio neto de 30 días en Bitcoin en manos de los mineros.
Podemos ver que los mineros han estado vendiendo netamente grandes cantidades de Bitcoin desde la primera crisis crediticia del verano. Tienen que hacer esto para tratar de mantener su gran carga de deuda fiduciaria. Y si no tienen deudas, igualmente tienen que pagar sus facturas de electricidad y, dado que el precio de Bitcoin es tan bajo, tienen que vender más Bitcoin para mantener sus instalaciones en funcionamiento.
Si bien no sabemos y nunca sabremos si se alcanzó la cantidad máxima de ventas netas, al menos podemos ver que las empresas mineras se comportaron como esperaríamos en esta situación.
Algunos mineros no tuvieron éxito o tuvieron que reducir sus operaciones. Esto es evidente en los cambios en la potencia informática. Tomé la potencia de cálculo y primero calculé un promedio móvil de 30 días. Luego, tomé este promedio móvil y observé el cambio de 30 días. Hago esto porque el hashrate es bastante inestable y necesita algo de suavizado.
En términos generales, la potencia informática tiende a aumentar con el tiempo. Sin embargo, también hay períodos en los que el crecimiento a 30 días es negativo. Hashrate cayó después de la caída durante el verano y luego se desplomó recientemente debido a las consecuencias de FTX/Alameda. Esto reafirma nuestra teoría de que los mineros reducen sus operaciones cuando no hay más crédito disponible para financiar sus facturas de electricidad.
También sabemos que algunas mineras de alto costo han tenido que cesar sus operaciones porque no cumplieron con sus préstamos. Cualquier prestamista que tenga plataformas mineras como garantía puede tener dificultades para aprovecharlas porque, en primer lugar, no son empresas que operen centros de datos. Y como no tienen acceso a las máquinas, los prestamistas tienen que venderlas en el mercado secundario, un proceso que lleva tiempo. Esta es también la razón por la cual la potencia informática ha disminuido con el tiempo.
Aquí hay un gráfico de precios para un Bitmain S19 u otro minero similar con una eficiencia inferior a 38 julios (J)/Terahash (TH). Como podemos ver, el valor de la garantía del S19 se desplomó junto con el precio de Bitcoin. Imagine que utiliza a estos mineros como garantía para prestar dólares. El minero al que le prestó intenta vender Bitcoin para proporcionar más dinero fiduciario para pagar su préstamo, pero finalmente no puede hacerlo porque el margen de beneficio disminuye. Posteriormente, los mineros incumplieron sus préstamos y entregaron sus máquinas mineras a cambio, que ahora valen casi un 80% menos que cuando solicitaron los préstamos. Podemos suponer que el punto de originación de préstamos más frenético está cerca de la cima del mercado. ¡Los prestamistas ignorantes siempre compran lo de arriba y venden lo de abajo, siempre!
Ahora que las CEL tienen una gran cantidad de equipos de minería que no pueden vender ni operar fácilmente, pueden intentar vender el equipo y recuperar algo de dinero, pero será de un solo dígito, ya que las nuevas plataformas de minería se cotizan a un 80% menos que un Hace años. No pueden operar granjas mineras porque carecen de un centro de datos con electricidad barata. Es por eso que el hashrate desaparece porque los mineros no se pueden reiniciar.
De cara al futuro, si asumimos que la mayoría de los préstamos mineros han desaparecido y no hay capital nuevo para prestar a los mineros, entonces podemos esperar que los mineros vendan la mayoría de las recompensas en bloque que reciben.
Como muestra la tabla anterior, si los mineros vendieran todo el Bitcoin que producen cada día, casi no habría impacto en el mercado. Por lo tanto, podemos ignorar esta continua presión de ventas, ya que será fácilmente absorbida por el mercado.
Creo que la venta forzada de Bitcoin por parte de CEL y los mineros ha terminado. Si tenías que vender, ya lo hiciste. Si tiene una necesidad urgente de moneda fiduciaria, no hay razón para mantenerla para mantener el desarrollo continuo. Dado que casi todas las CEL importantes han detenido los retiros o han quebrado, no hay más préstamos mineros ni garantías que liquidar.
especulador a pequeña escala
Estos jugadores son comerciantes comunes y corrientes. Si bien muchas de estas personas y empresas ciertamente colapsarán, no se espera que el fracaso de estas entidades tenga impactos negativos a gran escala en todo el ecosistema. Dicho esto, su comportamiento aún puede ayudarnos a adivinar dónde está el fondo.
El contrato perpetuo Bitcoin/USD (inventado por BitMEX) tiene el mayor volumen de operaciones de cualquier instrumento criptográfico. El número de contratos abiertos a largo y corto plazo se denomina interés abierto (OI) y nos indica cuán especulativo es el mercado. Cuanto mayor es el nivel de especulación, más apalancamiento se utiliza. Como sabemos, cuando los precios cambian rápidamente, puede dar lugar a grandes cantidades de liquidación. En este caso, el máximo histórico de OI coincide con el máximo histórico de Bitcoin. A medida que el mercado cae, los márgenes largos se revierten o liquidan, lo que también provoca la caída del OI.
Al observar la suma de OI en todos los principales intercambios centralizados de derivados de criptomonedas, podemos ver que el mínimo local en OI también coincidió con la aguja de Bitcoin por debajo de $ 16,000 el lunes 14 de noviembre. Ahora, OI ha vuelto a estar donde estaba desde principios de 2021.
El momento y la magnitud de la reducción del OI me llevan a creer que la mayoría de las posiciones largas sobreapalancadas se han extinguido. Lo que queda son los operadores que utilizan derivados como cobertura y los que utilizan un apalancamiento muy bajo. Esto nos da una base para avanzar más.
¿Es posible que el OI pueda caer aún más a medida que entremos en la parte lateral y no volátil del mercado bajista? seguro. Sin embargo, el ritmo de cambio en OI se desacelerará, lo que significa que es poco probable que ocurran períodos comerciales caóticos caracterizados por liquidaciones masivas, especialmente en el lado largo.
 Es hora de volver a entrar al mercado
lo que no sé
No sé si 15.900 dólares es el final de este ciclo. Sin embargo, estoy convencido de que las ventas forzadas debido a la crisis crediticia han cesado.
No sé cuándo ni si la Reserva Federal empezará a imprimir dinero nuevamente. Sin embargo, creo que el mercado del Tesoro se volverá disfuncional en algún momento de 2023, a medida que la Reserva Federal endurezca la política monetaria. En ese punto, espero que la Reserva Federal vuelva a bombear agua, y luego boom boom, Bitcoin y todos los demás activos de riesgo se dispararán.
todo lo que sé
Todo es cíclico. Lo que baja, volverá a subir.
Me gusta ganar cerca del 5% invirtiendo en letras del Tesoro de Estados Unidos con vencimiento inferior a 12 meses. Así que espero obtener algunas ganancias mientras espero que regrese el mercado alcista de las criptomonedas.
¿Qué hacer?
Mi criptoactivo ideal tendría que superar a Bitcoin y, en menor medida, a Ethereum. Estos son los activos de reserva de las criptomonedas. Si están aumentando, mi activo debería aumentar al menos en la misma cantidad, lo que se llama cripto beta. El activo debe generar ingresos que pueda reclamar como poseedor de Token. Ese rendimiento es ciertamente mucho más alto que el 5% que podría obtener comprando letras del Tesoro a 6 o 12 meses.
Tengo algunos activos súper sólidos en mi cartera como GMX y LOOKS. En este artículo, no explicaré por qué venderé mis bonos del Tesoro de manera oportunista y los compraré durante un mercado bajista lateral en los próximos meses. Pero si desea comenzar a buscar los activos adecuados para participar en el aumento y obtener ingresos mientras espera que regrese el mercado alcista, abra un sitio como Token Terminal y vea qué protocolos generan ingresos reales. Luego depende de usted investigar qué protocolos tienen una economía simbólica atractiva. Algunos pueden obtener muchos ingresos, pero será difícil para los poseedores de tokens retirar su parte de los ingresos a sus propias billeteras. Algunos protocolos pagan la mayor parte de sus ingresos directamente a los poseedores de tokens de forma continua.
La mejor parte de algunos de estos proyectos es que DeFi se vio afectado durante las dos oleadas descendentes de la crisis del criptocrédito de 2022. Los inversores descartan tanto los buenos proyectos como los malos porque están ansiosos por recaudar fondos legales para pagar los préstamos. Así que la relación precio-tarifa (P/F) de muchos de estos proyectos está realmente arruinada.
Si puedo ganar un 5% en bonos del Tesoro, cuando compre estos tokens debería ganar al menos 4x, o 20%. Un rendimiento anual del 20% significa que sólo debo invertir en proyectos con una relación P/F de 5x o menos. Cada uno tiene una tasa esperada diferente, pero esta es la mía.
Podría comprar Bitcoin o Ethereum, pero ninguna de las criptomonedas me daría suficiente dinero. Si no gano lo suficiente, espero que cuando el mercado cambie, el precio en términos fiduciarios aumentará significativamente. Si bien creo que esto sucederá, si hubiera un protocolo barato donde pudiera obtener recompensas en Bitcoin y Ethereum, además de beneficios por usar el servicio, ¡sería genial!
Invertir cuando se cree que se ha tocado fondo es definitivamente arriesgado. No temas, oh guerrero valiente y recto, porque el botín de guerra será para los fieles.