Autor: Investigación SoSoValue

El ETF al contado de Ethereum de EE. UU. cotizará oficialmente para su negociación el 23 de julio de 2024. Han pasado exactamente 10 años desde la primera oferta pública (ICO) de Ethereum el 22 de julio de 2014. La fecha de cotización del ETF de Ethereum, ya sea deliberadamente elegido en este Ya sea un momento conmemorativo o una coincidencia, este evento tendrá un significado épico para el futuro desarrollo sostenible de todo el mundo criptográfico, porque ha dado un paso importante para que la cadena pública POS ingrese al mundo financiero convencional y Seguramente atraerá más dimensiones. Y una gran cantidad de constructores se han unido a la construcción del ecosistema Ethereum, allanando el camino para que la infraestructura criptomundial posterior, como Solana, ingrese al mundo principal, lo cual es de importancia sustancial para el proceso de popularización de blockchain. ecosistema.

Por otro lado, dado que el ETF de Ethereum actualmente no permite apostar desde una perspectiva regulatoria, los inversores que posean ETF recibirán entre un 3% y un 5% menos de ingresos mineros por apuesta que los que posean directamente tokens de Ethereum (ingresos libres de riesgo en el mundo Ethereum), y el umbral para que los inversores públicos comprendan Ethereum es más alto que el de Bitcoin. Por lo tanto, el impacto a corto plazo del ETF al contado de Ethereum de EE. UU. en el precio de Ethereum puede no ser tan fuerte como el impacto a corto plazo en el precio de BTC. Después de la aprobación del ETF al contado de Bitcoin, el impacto es grande, principalmente mejorando la estabilidad relativa de los precios de Ethereum y reduciendo la volatilidad.

A continuación se analizará el impacto a corto plazo en el poder de los compradores y vendedores de tokens de Ethereum después de que se incluya el ETF al contado de Ethereum, y el impacto a largo plazo en el ecosistema de cifrado.

1. A corto plazo: tanto los compradores como los vendedores son menos poderosos que el ETF de Bitcoin, y se espera que el impacto del ETF de Ethereum sea menor que el de Bitcoin.

Según el seguimiento continuo de SoSoValue de los ETF al contado de Bitcoin, el factor que tiene el mayor impacto en los precios de las divisas es la entrada neta de un solo día, es decir, la nueva escala real de compra/venta que aportan los canjes en efectivo de ETF al contado de Bitcoin al mundo de las criptomonedas ( detalles Ver Figura 1), afectando así la oferta y la demanda y determinando los precios. Según la divulgación del documento S-1, el ETF al contado de Ethereum de EE. UU. tiene el mismo mecanismo de suscripción y canje que el ETF al contado de Bitcoin, los cuales solo admiten suscripciones y canjes en efectivo. Por lo tanto, la entrada neta de un solo día también será la mayor. importante indicador de observación del ETF al contado de Ethereum. Hay dos diferencias principales:

• Venta: debido a la diferencia de más de 10 veces en las tarifas de gestión de Grayscale Ethereum Trust (código de acciones ETHE), el efecto de venta causado por el efecto de reubicación sigue ahí y después de experimentar la muerte injusta de Bitcoin causada por la salida de Grayscale GBTC; , el mercado tiene una actitud negativa hacia la salida de ETHE en escala de grises también está preparada. Sin embargo, a diferencia del ETF de Bitcoin, durante el proceso de conversión de Grayscale Ethereum Trust en un ETF, dividió el 10% de sus activos netos para establecer un Grayscale Ethereum Mini Trust de bajo costo (código de acciones ETH, por lo que la venta puede ser leve). reducido.

• Compra: dado que el ETF de Ethereum no permite apostar desde una perspectiva regulatoria, tener un ETF de Ethereum generará entre un 3% y un 5% menos de ingresos mineros por apostar que tener directamente tokens de Ethereum (la tasa de rendimiento libre de riesgo en el mundo de Ethereum). Al mismo tiempo, el conocimiento de los inversores públicos sobre Ethereum es menor que el de Bitcoin. Si son optimistas sobre las criptomonedas, seguirán prefiriendo los ETF de Bitcoin con una clara escasez y sólo 21 millones de unidades;

Figura 1: Descomposición del impacto de las salidas netas en el precio de Bitcoin durante el período de cotización inicial del ETF al contado de Ethereum (fuente de datos: SoSoValue)

1. Venta: 9.2 mil millones de dólares estadounidenses de ETHE en escala de grises, con una diferencia de 10 veces en las tarifas de administración de los competidores, aún generará una venta de reubicación temprana, pero será menor que el impacto de la salida de GBTC.

Si analizamos la razón por la cual el ETF de Bitcoin en escala de grises (GBTC) provocó una gran salida neta en la etapa inicial, hay dos razones: por un lado, la tarifa de gestión fue significativamente más alta que la de los competidores, lo que provocó un efecto de reubicación. Los inversores comenzaron con Bitcoin en escala de grises con una comisión de gestión del 1,5 % para el rescate de ETF de tokens, y compraron otros ETF con una comisión de gestión de aproximadamente el 0,2 %; ventas. A principios de año, el ETF convertido directamente de Grayscale Bitcoin Trust (escala de gestión de activos del GBTC de 28.400 millones de dólares) entró en la lista y experimentó salidas netas de fondos sostenidas a gran escala. Hay dos razones principales: en primer lugar, la tarifa de gestión de Grayscale GBTC es del 1,5%, que es aproximadamente 6 veces mayor que la de los competidores, lo que hace que los inversores que son optimistas sobre los activos de Bitcoin a largo plazo trasladen sus posiciones a otros ETF, antes que GBTC; Al convertirse en ETF, el descuento se ha mantenido en torno al 20% durante mucho tiempo, lo que ha estimulado a los inversores a arbitrar la tasa de descuento comprando GBTC con descuento y vendiendo BTC en corto en el mercado. Estos fondos de arbitraje venden ETF y obtienen ganancias después de que el descuento del fideicomiso desaparece en gran medida cuando se convierte en un ETF. Según datos de SoSoValue, las salidas netas de GBTC duraron del 11 de enero al 2 de mayo y luego se desaceleraron, tiempo durante el cual sus tenencias de Bitcoin cayeron un 53%.

Figura 2: Salidas netas de GBTC desde su cotización (fuente de datos: SoSoValue)

A diferencia de la conversión directa de GBTC, durante el proceso de conversión de Ethereum Trust en ETF, Grayscale dividió simultáneamente el 10% de los activos netos para establecer un mini ETF de Ethereum (código de acciones ETH) de bajo costo, es decir, Grayscale tendrá The Las comisiones de gestión de los dos ETF de Ethereum son del 2,5% y el 0,15% respectivamente, lo que ha aliviado ligeramente la presión del movimiento de posiciones y las salidas de capital provocadas por las elevadas comisiones. Según la presentación S-1, Grayscale Ethereum Trust (código bursátil: ETHE) transferirá aproximadamente el 10% de Ethereum a Grayscale Ethereum Mini Trust (código bursátil: ETH) como capital inicial del mini fideicomiso ETH después de dos solo Grayscale; Ethereum ETF funcionará de forma independiente. Para los inversores que ya poseen ETHE, el 23 de julio, a cada Ethereum Trust ETHE que posean se le asignará automáticamente 1 acción de Ethereum Mini Trust ETH, y el valor neto de ETHE se ajustará al 90 % anterior. Teniendo en cuenta que la comisión de gestión de ETHE es del 2,5%, la comisión de gestión del mini fideicomiso ETH es del 0,15% (la comisión de gestión es gratuita dentro de los 2.000 millones de dólares estadounidenses en los primeros 6 meses), es decir, para los inversores existentes de ETHE, el 10%; de sus activos se asignarán automáticamente en ETF de bajas comisiones. Con referencia a que el índice final de reubicación de fondos de GBTC sea de aproximadamente el 50%, se espera que la escisión de Ethereum Mini Trust ETH y el descuento anticipado en las tarifas de administración alivien la presión de salida de capital a corto plazo de Grayscale ETHE.

Por otro lado, debido a que el descuento de ETHE convergió de antemano, se espera que la presión de salida causada por la liquidación del arbitraje de descuento sea menor que la del GBTC. ETHE en escala de grises alguna vez tuvo grandes descuentos, con un descuento de hasta el 60% a fines de 2022. El descuento una vez superó el 20% de abril a mayo de 2024, pero el descuento comenzó a converger al 1% -2% desde finales de mayo, y convergió a menos del 1% en julio. Sin embargo, 2 días antes de que GBTC se convirtiera en ETF (9 de enero), la tasa de descuento se mantuvo en el 6,5%. Entonces, para el arbitraje, ETHE tiene muchos menos incentivos para obtener ganancias.

Figura 3: Comparación de tarifas de ETF al contado de Ethereum (fuente de datos: presentación S-1)

Figura 4: Descuento histórico de ETHE en escala de grises de Ethereum Trust (fuente de datos: Bloomberg)

2. Poder adquisitivo del mercado de valores: el consenso del público sobre Ethereum es mucho menor que el de Bitcoin, y la motivación para la asignación de activos es menor que la de los ETF al contado de BTC.

Para los inversores públicos, la lógica de Bitcoin es simple y fácil de entender, y se ha llegado a un consenso: el oro en el mundo digital tiene una clara escasez y un total de 21 millones de monedas, por lo que es muy coherente con su marco de inversión existente; y Ethereum, como el más grande. El mecanismo de minería de la cadena pública básica es relativamente complejo y su desarrollo se ve afectado por diversas fuerzas ecológicas. Lo más importante es la cantidad de oferta como objetivo de inversión, que implica inflación y deflación constantes. El proceso de cálculo es dinámico y complejo, y el umbral cognitivo es alto, lo que dificulta la comprensión intuitiva para los inversores comunes. En pocas palabras, por un lado, desde la perspectiva de la oferta, Ethereum tiene en principio un suministro ilimitado. Según el último mecanismo POS, los ingresos por apuesta generados por las recompensas en bloque hacen que su oferta aumente y la actividad ecológica en la cadena afecta al usuario. la quema de tarifas de transacción hace que su oferta disminuya, formando así un mecanismo dinámico de equilibrio entre la oferta y la demanda; la última oferta es de aproximadamente 120 millones de unidades, y la tasa de inflación anualizada reciente es del 0,6% al 0,8%. Por otro lado, desde una perspectiva fundamental convencional, como cadena pública, se enfrenta a la competencia de otras cadenas públicas y los inversores públicos no tienen fe en el resultado de la competencia. Actualmente existen en el mercado ecosistemas de cadenas públicas como Solana y Ton, que también son conocidos por los inversores públicos. Sin embargo, un análisis detallado de su competitividad muestra que el umbral para los inversores públicos es extremadamente alto, por lo que los inversores comunes son optimistas. La primera opción es asignar ETF al contado de Bitcoin con oferta escasa y sin competencia.

Los datos públicos también muestran una diferencia significativa en popularidad entre el ETF de Ethereum y el ETF de Bitcoin. En comparación con la popularidad de las búsquedas en Google, que representa la atención del público, Ethereum representa solo aproximadamente 1/5 de Bitcoin (consulte la Figura 5 para obtener más detalles y observe los fondos iniciales emitidos por el ETF de Ethereum (generalmente financiado por administradores/suscriptores de fondos), el capital inicial de Fidelity); para su ETF de Ethereum (código bursátil FETH) es solo 1/4 de su ETF de Bitcoin (código bursátil FBTC), y la brecha también es grande para otros emisores como VanEck e Invesco (consulte la Figura 6 para obtener más detalles).

Figura 5: Comparación de la popularidad de búsqueda en Google de Bitcoin y Ethereum (fuente de datos: Google Trend)

Figura 6: Comparación de la escala de financiación inicial de ETF de Ethereum y ETF de Bitcoin bajo el mismo emisor (fuente de datos: documento S-1)

3. Órdenes de compra de la comunidad criptográfica: debido a la falta de un rendimiento de apuesta básico del 3% al 5% en la cadena ETH, la demanda es básicamente inexistente.

Los inversores en criptomonedas también contribuyeron a algunas de las compras de ETF al contado de Bitcoin, impulsadas en gran medida por la demanda de pruebas de activos del mundo real. Los inversores en criptomonedas que poseen ETF de Bitcoin solo necesitan pagar una tarifa anual del 0,2% al 0,25% para tener certificados de activos en el mercado financiero tradicional, lo que facilita la vida económica en el mundo público, equilibra los activos financieros y las posiciones de Bitcoin y toma prestado. tipos de operaciones de apalancamiento, como préstamos hipotecarios, creación de productos estructurados, etc., que resultan atractivos para algunos inversores criptográficos de alto patrimonio neto. Dado que Bitcoin es un mecanismo de minería de potencia informática de POW, no existe un ingreso estable por promesa de activos de POS. Teniendo en cuenta que el costo promedio de depósito y retiro de criptomonedas y moneda legal es del 0,2%2%, existe una brecha entre los ingresos de mantener ETF de Bitcoin y. tenencias directas de divisas. No son grandes.

Sin embargo, para los ETF al contado de Ethereum, dado que las regulaciones no permiten que los ETF obtengan rendimientos prometidos, para los inversores en criptomonedas, tener ETF dará como resultado un rendimiento anualizado libre de riesgo entre un 3% y un 5% menor que tener directamente un ETF al contado de Ethereum. Ethereum utiliza un mecanismo PoS (Prueba de participación), que utiliza nodos validadores para prometer activos de Ethereum para verificar las transacciones y mantener la red, y obtener recompensas en bloque, que es el llamado mecanismo de minería POS. Dado que estos ingresos provienen del protocolo de red y del mecanismo de recompensa incorporado del sistema, se considera como la tasa de rendimiento básica ecológica y libre de riesgos de Ethereum en la cadena. Recientemente, el rendimiento de las apuestas de Ethereum se ha estabilizado por encima del 3%. Por lo tanto, si implementa la asignación de posiciones de Ethereum a través de ETF, el rendimiento anualizado será al menos un 3% menor que si tuviera Ethereum spot directamente. Por lo tanto, se puede ignorar la compra de ETF al contado de Ethereum por parte de personas de alto patrimonio neto en el círculo criptográfico.

Figura 7: Rendimiento de las apuestas desde que Ethereum cambió al mecanismo POS (fuente de datos: The Stake Explorer)

2. Perspectiva a largo plazo: el ETF de Ethereum allana el camino para que otros criptoactivos se integren al mundo convencional

Como la cadena pública más grande en la actualidad, se aprobó el ETF al contado de Ethereum, lo que es un paso importante para que la cadena pública se integre al mundo financiero convencional. Después de clasificar los estándares de la SEC para la aprobación de ETF de criptomonedas, Ethereum cumple con los requisitos de la SEC en términos de antimanipulación, liquidez y transparencia de precios. En el futuro, podemos esperar que gradualmente entren en los ojos de más criptoactivos que cumplan con los requisitos. inversores públicos a través de ETF al contado.

• Antimanipulación: por un lado, los nodos de la cadena están suficientemente dispersos y los activos del ETF renuncian a su garantía. El número de nodos de Ethereum supera los 4000, lo que impide que un solo nodo controle toda la red. Además, el ETF al contado de Ethereum no permite realizar apuestas, lo que evita que un pequeño número de entidades controlen excesivamente la red debido al mecanismo de apuestas. Por otro lado, en el mercado financiero, las instalaciones comerciales básicas de Ethereum están relativamente maduras, especialmente sus ricos productos de futuros en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), que brindan a los inversores más opciones de cobertura y previsibilidad de precios, reduciendo el riesgo de manipulación del mercado. .

• Transparencia de liquidez y precios: Ethereum tiene una capitalización de mercado de aproximadamente 420 mil millones de dólares. Puede clasificarse entre los 20 principales del mercado de valores de EE. UU. solo por la capitalización de mercado. El volumen de operaciones de 24 horas de Ethereum es de 18 mil millones de dólares y cotiza en casi. 200 intercambios, lo que garantiza suficiente liquidez y precios justos y transparentes.

En comparación, Solana en la cadena pública también cumple con los indicadores anteriores hasta cierto punto (consulte la Figura 8 para obtener más detalles, Vaneck y 21Shares han presentado sucesivamente solicitudes para ETF al contado de Solana con el enriquecimiento continuo de las herramientas tradicionales del mercado financiero, como los futuros de criptomonedas). , se puede seguir Esperamos con ansias la aprobación de más ETF de criptoactivos, que ocuparán aún más las mentes de los inversores tradicionales y acelerarán su desarrollo.

Figura 8: Comparación de datos centrales de cadenas públicas representativas de Capa 1 (fuente de datos: compilación de datos públicos)

En resumen, dado que el poder de compra y venta del ETF al contado de Ethereum es más débil que el del ETF de Bitcoin, y ha experimentado la muerte incorrecta de Bitcoin causada por la salida de GBTC en escala de grises, el mercado también está preparado para la salida de ETHE en escala de grises. , y combinado con la distancia de Bitcoin El ETF al contado ha estado en el mercado durante 6 meses. La aprobación del ETF al contado de Ethereum se ha reflejado en gran medida en el precio de la moneda Ethereum existente a través de repetidas transacciones de mercado. El impacto a corto plazo en el precio de Ethereum será menor que el impacto que la cotización anterior del ETF al contado de Bitcoin tuvo en Bitcoin, y la volatilidad de Ethereum también puede ser menor. Si hay otra venta injusta debido a la salida de escala de grises en la etapa inicial de cotización, será una buena oportunidad de diseño. Los inversores pueden prestar atención a través del panel de ETF Ethereum Spot de EE. UU. lanzado especialmente por SoSoValue.

A largo plazo, el ecosistema de cifrado y el mundo en general están pasando de sus desarrollos pasados ​​separados a la integración, y habrá un largo proceso de integración cognitiva. Las diferencias cognitivas entre los antiguos y nuevos participantes en el ecosistema criptográfico pueden ser el factor central que afecta las fluctuaciones de los precios de las criptomonedas y crea oportunidades de inversión en los próximos 1 o 2 años. Históricamente, el proceso de integración de los activos emergentes en el mundo principal siempre se ha caracterizado por desacuerdos y transacciones, y las grandes fluctuaciones han generado constantemente oportunidades de inversión que vale la pena esperar.

La aprobación del ETF de Ethereum abre aún más el camino para que las aplicaciones criptoecológicas entren en la asignación de activos convencional. Es previsible que otras infraestructuras como Solana y otras cadenas públicas con una gran cantidad de usuarios y ecología también se integren gradualmente en el mundo convencional. Mientras el mundo de las criptomonedas ingresa al mundo convencional, la otra cara del avance de los tiempos, es decir, el proceso de entrada del mundo convencional al mundo de las criptomonedas, también continúa desarrollándose silenciosamente. Los activos financieros convencionales, principalmente los bonos del Tesoro de los EE. UU. también pasando por el token RWA (Real World Assets) colocado formalmente en la cadena, ingresando gradualmente al mundo del cifrado y logrando la circulación eficiente de los activos financieros globales.

Si la aprobación del ETF de Bitcoin abre la puerta a un mundo nuevo tras la integración del cifrado y la tradición, entonces la aprobación del ETF de Ethereum es el primer paso hacia esa puerta.