Autor: Investigación SoSoValue

El ETF al contado de Ethereum de EE. UU. cotizará oficialmente para su negociación el 23 de julio de 2024. Se cumplirán exactamente 10 años desde la primera oferta pública (ICO) de Ethereum el 22 de julio de 2014. La fecha de cotización del ETF de Ethereum, ya sea elegido deliberadamente para estar en este Ya sea un momento conmemorativo o una coincidencia, este evento tendrá un significado épico para el futuro desarrollo sostenible de todo el mundo criptográfico, porque ha dado un paso importante para que la cadena pública POS ingrese a la industria financiera convencional. mundo y seguramente atraerá más dimensiones Y una gran cantidad de constructores se han unido a la construcción del ecosistema Ethereum, allanando el camino para que la infraestructura mundial de cifrado posterior como Solana ingrese al mundo principal, lo cual es de importancia sustancial para el proceso de popularización de. El ecosistema blockchain.

Por otro lado, dado que el ETF de Ethereum actualmente no permite apostar desde una perspectiva regulatoria, los inversores que posean ETF recibirán entre un 3% y un 5% menos de ingresos mineros por apuesta que los que posean directamente tokens de Ethereum (ingresos libres de riesgo en el mundo Ethereum), y el umbral para que los inversores públicos comprendan Ethereum es más alto que el de Bitcoin. Por lo tanto, el impacto a corto plazo del ETF al contado de Ethereum de EE. UU. en el precio de Ethereum puede no ser tan bueno como el impacto a corto plazo en el precio de BTC. Después de la aprobación del ETF al contado de Bitcoin, el impacto es grande, principalmente mejorando la estabilidad relativa del precio de Ethereum y reduciendo la volatilidad.

A continuación se analizará el impacto a corto plazo en el poder de los compradores y vendedores de tokens Ethereum después de que se incluya el ETF al contado de Ethereum, y el impacto a largo plazo en el ecosistema de cifrado.

1. A corto plazo: tanto los compradores como los vendedores son menos poderosos que el ETF de Bitcoin, y se espera que el impacto del ETF de Ethereum sea menor que el de Bitcoin.

Según el seguimiento continuo de SoSoValue de los ETF al contado de Bitcoin, el factor que tiene el mayor impacto en el precio de la moneda es la entrada neta de un solo día, es decir, la nueva escala real de compra/venta de suscripciones y reembolsos en efectivo de ETF al contado de Bitcoin llevados al mercado. cripto mundo (detalles Ver Figura 1), afectando así la oferta y la demanda y determinando los precios. Según el documento S-1, el ETF al contado de Ethereum de EE. UU. tiene el mismo mecanismo de suscripción y canje que el ETF al contado de Bitcoin, los cuales solo admiten suscripciones y canjes en efectivo. Por lo tanto, la entrada neta de un solo día también será la más importante. indicador de observación del ETF al contado de Ethereum. Hay dos diferencias principales:

• Venta: Debido a la diferencia de más de 10 veces en las tarifas de gestión de Grayscale Ethereum Trust (código de acciones ETHE), el efecto de venta causado por el efecto de reubicación sigue ahí y después de experimentar la venta indebida de Bitcoin causada por la salida de Grayscale GBTC; , el mercado tiene una actitud negativa hacia Grayscale ETHE La salida también está preparada. Sin embargo, a diferencia del ETF de Bitcoin, durante el proceso de conversión de Grayscale Ethereum Trust en un ETF, dividió el 10% de sus activos netos para establecer un Grayscale Ethereum Mini Trust de bajo costo (código de acciones ETH, por lo que la venta puede ser leve). reducido.

• Compra: dado que el ETF de Ethereum no permite apostar desde una perspectiva regulatoria, mantener el ETF de Ethereum dará como resultado entre un 3% y un 5% menos de ingresos mineros por apostar que tener directamente el token de Ethereum (la tasa de rendimiento libre de riesgo en el mundo de Ethereum). ;Al mismo tiempo, el conocimiento de Ethereum por parte de los inversores públicos es menor que el de Bitcoin. Si son optimistas sobre las criptomonedas, seguirán prefiriendo los ETF de Bitcoin con una clara escasez y sólo 21 millones de unidades;

Figura 1: Descomposición del impacto de las salidas netas en los precios de Bitcoin en las primeras etapas de la cotización de los ETF al contado de Ethereum (fuente de datos: SoSoValue)

1. Venta: 9.2 mil millones de dólares estadounidenses de ETHE en escala de grises, con una diferencia de 10 veces en las tarifas de administración de los competidores, aún generará una venta de reubicación temprana, pero será menor que el impacto de la salida de GBTC.

Si analizamos la etapa inicial del ETF de Bitcoin en escala de grises (GBTC), las grandes salidas netas se debieron a dos razones: por un lado, la comisión de gestión era significativamente más alta que la de la competencia, lo que provocó un efecto de reubicación en los inversores. de Bitcoin en escala de grises con una comisión de gestión del 1,5 % para canjear el ETF de divisas, compre otros ETF con una comisión de gestión de aproximadamente el 0,2 %; ventas. A principios de año, se cotizó el ETF convertido directamente de Grayscale Bitcoin Trust (escala de gestión de activos GBTC de 28,4 mil millones de dólares estadounidenses), y hubo una salida neta sostenida a gran escala de fondos. Hay dos razones principales: en primer lugar, la comisión de gestión de Grayscale GBTC es del 1,5%, que es aproximadamente 6 veces mayor que la de la competencia, lo que hace que los inversores que son optimistas sobre los activos de Bitcoin a largo plazo trasladen sus posiciones a otros ETF; Antes de que GBTC se convierta en ETF, el descuento se ha mantenido en torno al 20% durante mucho tiempo, lo que ha estimulado a los inversores a arbitrar la tasa de descuento comprando GBTC con descuento y vendiendo BTC en corto en el mercado. Después de que prácticamente desapareciera el descuento de los fideicomisos convertidos en ETF, dichos fondos de arbitraje vendieron ETF y obtuvieron ganancias. Según datos de SoSoValue, la salida neta de GBTC duró del 11 de enero al 2 de mayo y luego se desaceleró, durante el cual sus tenencias de Bitcoin disminuyeron en un 53%.

Figura 2: Salidas netas desde la cotización de GBTC (fuente de datos: SoSoValue)

A diferencia de la conversión directa de GBTC, durante el proceso de conversión de Ethereum Trust en ETF, Grayscale dividió simultáneamente el 10% de los activos netos para establecer un mini ETF de Ethereum (código de acciones ETH) de bajo costo, es decir, Grayscale tendrá The Las comisiones de gestión de los dos ETF de Ethereum son del 2,5% y el 0,15% respectivamente, lo que ha aliviado ligeramente la presión del movimiento de posiciones y las salidas de capital provocadas por las elevadas comisiones. Según la presentación S-1, Grayscale Ethereum Trust (código de acciones: ETHE) transferirá aproximadamente el 10% de Ethereum a Grayscale Ethereum Mini Trust (código de acciones: ETH) como capital inicial del mini fideicomiso ETH después de dos solo Grayscale; Ethereum ETF funcionará de forma independiente. Para los inversores que ya poseen ETHE, el 23 de julio, a cada Ethereum Trust ETHE que posean se le asignará automáticamente 1 acción de Ethereum Mini Trust ETH, y el valor neto de ETHE se ajustará al 90 % anterior. Considere que la comisión de gestión de ETHE es del 2,5%; la comisión de gestión del mini fideicomiso ETH es del 0,15% (sin comisión de gestión durante los primeros 6 meses de 2.000 millones de dólares estadounidenses). Es decir, para los inversores existentes de ETHE, el 10% de. sus activos se asignarán automáticamente en ETF de bajas comisiones. Con referencia a que el índice final de reubicación de fondos de GBTC sea de aproximadamente el 50%, se espera que la escisión de Ethereum Mini Trust ETH y el descuento anticipado en las tarifas de administración alivien la presión de salida de capital a corto plazo de Grayscale ETHE.

Por otro lado, debido a que el descuento de ETHE ha convergido de antemano, se espera que la presión de salida causada por la liquidación del arbitraje de descuento sea menor que la del GBTC. ETHE en escala de grises alguna vez tuvo grandes descuentos, con un descuento de hasta el 60% a fines de 2022. El descuento una vez superó el 20% de abril a mayo de 2024, pero el descuento comenzó a converger al 1% -2% desde finales de mayo, y convergió a menos del 1% en julio; dos días antes de que GBTC se convirtiera en ETF (9 de enero), la tasa de descuento se mantuvo en el 6,5%. Por lo tanto, para el comercio de arbitraje, la motivación de ETHE para obtener ganancias se reduce considerablemente.

Figura 3: Comparación de las tasas de ETF al contado de Ethereum (fuente de datos: documento S-1)

Figura 4: Descuento histórico de ETHE en escala de grises de Ethereum Trust (fuente de datos: Bloomberg)

2. Poder adquisitivo del mercado de valores: el consenso del público sobre Ethereum es mucho menor que el de Bitcoin, y la motivación para la asignación de activos es menor que la de los ETF al contado de BTC.

Para los inversores públicos, la lógica de Bitcoin es simple y fácil de entender, y se ha llegado a un consenso: el oro en el mundo digital tiene una clara escasez y un total de 21 millones de monedas, por lo que es muy coherente con su marco de inversión existente; y Ethereum, como el más grande. El mecanismo de minería de la cadena pública básica es relativamente complejo y su desarrollo se ve afectado por diversas fuerzas ecológicas. Lo más importante es la cantidad de oferta como objetivo de inversión, que implica inflación y deflación constantes. El proceso de cálculo es dinámico y complejo, y el umbral cognitivo es alto, lo que dificulta la comprensión intuitiva para los inversores comunes. En pocas palabras, por un lado, desde la perspectiva de la oferta, Ethereum tiene en principio un suministro ilimitado. Según el último mecanismo POS, los ingresos por apuesta generados por las recompensas en bloque hacen que su oferta aumente y las transacciones del usuario Gas se ven afectadas por lo ecológico. la actividad en la cadena quema de tarifas hace que su oferta disminuya, formando así un mecanismo dinámico de equilibrio entre la oferta y la demanda. La última oferta es de aproximadamente 120 millones de monedas, y la tasa de inflación anualizada reciente es del 0,6% al 0,8%. Por otro lado, desde una perspectiva fundamental convencional, como cadena pública, se enfrenta a la competencia de otras cadenas públicas y los inversores públicos no tienen fe en el resultado de la competencia. Actualmente existen en el mercado ecosistemas de cadenas públicas como Solana y Ton, que también son conocidos por los inversores públicos. Sin embargo, un análisis detallado de su competitividad muestra que el umbral para los inversores públicos es extremadamente alto, por lo que los inversores comunes son optimistas. La primera opción es asignar ETF al contado de Bitcoin con oferta escasa y sin competencia.

Los datos públicos también muestran una diferencia significativa en popularidad entre el ETF de Ethereum y el ETF de Bitcoin. En comparación con la popularidad de las búsquedas en Google, que representa la atención del público, Ethereum representa solo aproximadamente 1/5 de Bitcoin (consulte la Figura 5 para obtener más detalles y observe los fondos iniciales emitidos por el ETF de Ethereum (generalmente financiado por administradores/suscriptores de fondos), el capital inicial de Fidelity); para su ETF de Ethereum (código bursátil FETH) es solo 1/4 de su ETF de Bitcoin (código bursátil FBTC), y la brecha también es grande para otros emisores como VanEck e Invesco (consulte la Figura 6 para obtener más detalles).

Figura 5: Comparación de la popularidad de búsqueda en Google de Bitcoin y Ethereum (fuente de datos: Google Trend)

Figura 6: Comparación de la escala de financiación inicial de ETF de Ethereum y ETF de Bitcoin bajo el mismo emisor (fuente de datos: documento S-1)

3. Órdenes de compra de la comunidad criptográfica: debido a la falta de un rendimiento de apuesta básico del 3% al 5% en la cadena ETH, la demanda es básicamente inexistente.

Los inversores en criptomonedas también contribuyeron a algunas de las compras de ETF al contado de Bitcoin, principalmente debido a la necesidad de pruebas de activos del mundo real. Los inversores en criptomonedas que poseen ETF de Bitcoin solo necesitan pagar una tarifa anual del 0,2% al 0,25% para tener certificados de activos en el mercado financiero tradicional, lo que facilita la vida económica en el mundo público, equilibra los activos financieros y las posiciones de Bitcoin y toma prestado. tipos de operaciones de apalancamiento, como préstamos hipotecarios, creación de productos estructurados, etc., que resultan atractivos para algunos inversores criptográficos de alto patrimonio neto. Dado que Bitcoin es un mecanismo de minería de potencia informática de POW, no existe un ingreso estable por promesa de activos de POS. Teniendo en cuenta que los costos promedio de depósito y retiro de criptomonedas y moneda legal son del 0,2% y el 2%, existe una brecha entre los ingresos de la tenencia de ETF de Bitcoin. y tenencias directas de divisas No son grandes.

Sin embargo, para los ETF al contado de Ethereum, dado que las regulaciones no permiten que los ETF obtengan ingresos por promesas, para los inversores en criptomonedas, tener ETF dará como resultado un rendimiento anualizado libre de riesgo entre un 3% y un 5% menor que tener directamente un ETF al contado de Ethereum. Ethereum adopta el mecanismo PoS (Proof of Stake), que utiliza nodos de validación para prometer activos de Ethereum para verificar las transacciones y mantener la red, y obtener recompensas en bloque, que es el llamado mecanismo de minería POS. Dado que estos ingresos provienen del protocolo de red y del mecanismo de recompensa incorporado del sistema, se considera como la tasa de rendimiento básica ecológica y libre de riesgos de Ethereum en la cadena. Recientemente, el rendimiento de las apuestas de Ethereum se ha estabilizado por encima del 3%. Por lo tanto, si implementa la asignación de posiciones de Ethereum a través de ETF, recibirá al menos un 3% menos de rendimiento anualizado que si tuviera Ethereum spot directamente. Por lo tanto, se puede ignorar la compra de ETF al contado de Ethereum por parte de personas de alto patrimonio neto en el círculo criptográfico.

Figura 7: Rendimiento de las apuestas desde que Ethereum cambió al mecanismo POS (fuente de datos: The Stake Explorer)

2. Perspectiva a largo plazo: el ETF de Ethereum allana el camino para que otros criptoactivos se integren al mundo convencional

Como la cadena pública más grande en la actualidad, se aprobó el ETF al contado de Ethereum, lo que es un paso importante para que la cadena pública se integre al mundo financiero convencional. Después de clasificar los estándares de la SEC para aprobar ETF de criptomonedas, Ethereum cumple con los requisitos de la SEC en términos de antimanipulación, liquidez y transparencia de precios. En el futuro, podemos esperar que más criptoactivos que cumplan con los requisitos lleguen a los ojos de los inversores públicos. a través de ETF al contado.

• Antimanipulación: por un lado, los nodos de la cadena están suficientemente dispersos y los activos del ETF renuncian a su garantía. El número de nodos de Ethereum supera los 4000, lo que impide que un solo nodo controle toda la red. Además, los ETF al contado de Ethereum no permiten realizar apuestas, lo que impide que un pequeño número de entidades controlen excesivamente la red debido al mecanismo de apuestas. Por otro lado, en el mercado financiero, las instalaciones comerciales básicas de Ethereum están relativamente maduras, especialmente sus ricos productos de futuros en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), que brindan a los inversores más opciones de cobertura y previsibilidad de precios, reduciendo el riesgo de manipulación del mercado. .

• Liquidez y transparencia de precios: Ethereum tiene una capitalización de mercado de aproximadamente 420 mil millones de dólares. Puede clasificarse entre los 20 principales del mercado de valores de EE. UU. solo por capitalización de mercado. El volumen de operaciones de 24 horas de Ethereum es de 18 mil millones de dólares y cotiza en casi 200. intercambios, asegurando suficiente liquidez y precios justos y transparentes.

En comparación, Solana en la cadena pública también cumple con los indicadores anteriores hasta cierto punto (consulte la Figura 8 para obtener más detalles, Vaneck y 21Shares han presentado sucesivamente solicitudes para el ETF al contado de Solana con el enriquecimiento continuo de las herramientas tradicionales del mercado financiero, como los futuros de criptomonedas). , se puede seguir Esperamos con ansias la aprobación de más ETF de criptoactivos, que ocuparán aún más las mentes de los inversores tradicionales y acelerarán su desarrollo.

Figura 8: Comparación de datos centrales de cadenas públicas representativas de Capa 1 (fuente de datos: compilación de datos públicos)

En resumen, dado que el poder de compra y venta del ETF al contado de Ethereum es más débil que el del ETF de Bitcoin, y ha experimentado la muerte incorrecta de Bitcoin causada por la salida de GBTC en escala de grises, el mercado también está preparado para la salida de ETHE en escala de grises. Y la distancia con Bitcoin se superpone. El ETF al contado ha estado en el mercado durante 6 meses. La aprobación del ETF al contado de Ethereum se ha reflejado en gran medida en el precio de la moneda Ethereum existente a través de repetidas transacciones de mercado. El impacto a corto plazo en el precio de Ethereum será menor que el impacto de la cotización anterior del ETF al contado de Bitcoin en Bitcoin, y la volatilidad de Ethereum también puede ser menor. Si hay otra venta indebida debido a una fuga de escala de grises en la etapa inicial de cotización, será una buena oportunidad de diseño.

Los inversores pueden prestar atención a través del panel de ETF al contado de Ethereum de EE. UU. lanzado especialmente por SoSoValue.

A largo plazo, el ecosistema de cifrado y el mundo convencional están pasando de sus desarrollos separados en el pasado a la integración, y habrá un largo proceso de integración cognitiva. Las diferencias cognitivas entre los antiguos y nuevos participantes en el ecosistema criptográfico pueden ser el factor central que afecta las fluctuaciones de los precios de las criptomonedas y crea oportunidades de inversión en los próximos 1 o 2 años. Históricamente, el proceso de integración de los activos emergentes en el mundo principal siempre ha dado lugar a desacuerdos y transacciones, y las grandes fluctuaciones han generado constantemente oportunidades de inversión que vale la pena esperar.

La aprobación del ETF de Ethereum abre aún más el camino para que las aplicaciones criptoecológicas entren en la asignación de activos convencional. Es previsible que otras cadenas públicas y otras infraestructuras con una gran cantidad de usuarios y ecología, como Solana, se integren gradualmente en el mundo convencional. . Mientras el mundo de las criptomonedas ingresa al mundo convencional, la otra cara del avance de los tiempos, es decir, el proceso de entrada del mundo convencional al mundo de las criptomonedas, también continúa desarrollándose silenciosamente. Los activos financieros convencionales, principalmente los bonos del Tesoro de los EE. UU. también pasando por el token RWA (Real World Assets) colocado formalmente en la cadena, ingresando gradualmente al mundo del cifrado y logrando la circulación eficiente de los activos financieros globales.

Si la aprobación del ETF de Bitcoin abre la puerta a un mundo nuevo tras la integración del cifrado y la tradición, entonces la aprobación del ETF de Ethereum es el primer paso hacia esa puerta.