Autor original: DEZ
Compilación original: Deep Chao TechFlow
¿Cuál es el estado actual de la industria del capital riesgo? Si le pregunta a un capitalista de riesgo qué piensa del mercado actual, es probable que escuche tres afirmaciones consistentes:
A) El mercado está demasiado lleno
B) La competencia es extremadamente feroz
C) Los retornos se concentran en la parte superior.
Este es un comentario interesante y consistente, especialmente dado el papel fundamental que desempeñan los capitalistas de riesgo en el ecosistema de startups. Entonces, ¿es el capital de riesgo una clase de activo en extinción? Por supuesto que no. ¿Pero enfrenta desafíos estructurales? no hay duda.
Exploremos por qué desde una perspectiva macro.
Actualmente, hay tres empresas respaldadas por capital de riesgo de alto perfil que cotizarán en bolsa a partir de 2024: Reddit, Rubrik e Ibotta. A principios de esta semana, las tres empresas tenían valores empresariales de aproximadamente 10.000 millones de dólares, 6.000 millones de dólares y 2.000 millones de dólares respectivamente, y se esperaba que obtuvieran ingresos de 1.200 millones de dólares, 922 millones de dólares y 415 millones de dólares durante los próximos doce meses.
Estas empresas son empresas grandes, bien capitalizadas y conocidas con miles o millones de usuarios leales. Estas empresas han cruzado el llamado "abismo" y se esfuerzan por convertirse en empresas públicas gestionadas de forma eficiente. Estas historias de éxito multimillonarias son el sueño de todo capitalista de riesgo y pueden mejorar drásticamente nuestras carreras.
Sin embargo, si bien la devolución del capital es lo único que les importa a los capitalistas de riesgo a largo plazo, nosotros (como industria) todavía estamos muy dispuestos a dejar de creer en una parte fundamental de nuestro trabajo: la fijación de precios.
En las últimas semanas, el panorama de las startups en etapa inicial ha seguido bifurcándose en dos categorías: empresas nativas de IA y todo lo demás.
Las empresas nativas de IA se centran en capas de modelos de aplicación, inferencia y tecnología de vanguardia/profunda. Se trata de empresas como Hebbia, que recientemente recaudó financiación con una valoración de 700 millones de dólares, Cognition Labs, que ahora está valorada en 2.000 millones de dólares (sólo seis meses después, una cifra bastante asombrosa), y Harvey, que, según se informa, está a punto de cerrar una ronda de financiación a un precio de 700 millones de dólares. Valoración de 1.500 millones de dólares.
La verdad es que no vivimos en un entorno financiero en el que estas valoraciones sean pocas y espaciadas. De hecho, son bastante comunes. Hay otras empresas como Glean (valorada en 2.000 millones de dólares), Skild AI (valorada en 1.500 millones de dólares) y Applied Intuition (valorada en 6.000 millones de dólares) que están reforzando esta tendencia. Conozco tres empresas en particular, Hebbia, Cognition y Harvey, y tienen varias ventajas:
Están ganando dinero: Hebbia es supuestamente rentable con 13 millones de dólares en ingresos, Cognition probablemente tiene ingresos entre 5 y 10 millones de dólares, y Harvey tiene ingresos superiores a 20 millones de dólares.
Están construyendo una marca y una densidad de talento para sí mismos: si nos fijamos en la composición de su fuerza laboral, hay muchos graduados de la Ivy League y veteranos de la tecnología.
Tienen clientes de marcas reconocidas: PricewaterhouseCoopers, KKR (Kohlberg Kravis Roberts Co.), T-Mobile, Bridgewater Associates, U.S. Air Force, Centerview Partners, etc.
Representan un cambio en el software de aplicación: uno que se centra más en los resultados del trabajo que en el flujo de trabajo (es decir, no hagas mi trabajo por mí, hazlo por mí).
Sin embargo, a pesar de sus cuestionables valoraciones de unicornios, se encuentran firmemente en el "abismo". No hay garantía de que sobrevivan el día de su lanzamiento. La competencia en este campo es feroz. La tecnología que construyen puede estancarse y no proporcionar un retorno de la inversión suficientemente claro para sus clientes finales. Además, las empresas públicas similares que tienen una escala de ingresos 20 veces mayor se han establecido claramente como líderes del mercado y están valoradas entre 5 y 8 veces los ingresos de los próximos 12 meses, en lugar de entre 20 y 100 veces la valoración futura.
Éste es el desafío estructural que enfrenta la industria del capital de riesgo: un exceso de capital y pocos activos de alta calidad en los que invertir, lo que lleva a aumentos de valoración insostenibles que, en última instancia, socavan los valores de las acciones. Sin embargo, algunas de estas valoraciones disparatadas parecerán relativamente baratas en retrospectiva. De hecho, hoy en día se están construyendo algunas empresas reales, duraderas y que abarcan generaciones, solo que nadie puede decir claramente cuáles se convertirán en Webvan y cuáles se convertirán en Doordash.
(Nota del traductor: Es difícil predecir qué empresas fracasarán en última instancia y cuáles lograrán un gran éxito.
Webvan: una empresa de entrega de comestibles en línea fundada en 1999, finalmente quebró en 2001 debido a una mala gestión y a la subestimación de la demanda del mercado. Webvan se utiliza a menudo como un ejemplo clásico de fracaso empresarial.
Doordash: una plataforma de entrega de alimentos en línea que se fundó en 2013 y se expandió rápidamente, finalmente salió a bolsa en 2020 y se convirtió en una empresa multimillonaria. Doordash es el ejemplo del éxito empresarial. )
Empresas como Doordash han generado fuertes retornos para sus inversores, lo que a su vez ha estimulado una nueva ola de interés en el capital de riesgo como clase de activo. Este ciclo se sigue repitiendo y, para 2040, es posible que estemos hablando de una nueva técnica de inversión que sufre dislocaciones de precios similares. Este es el estado actual del capital riesgo. Para ilustrar mejor este punto, hay algunos temas que creo que son muy claros sobre el estado actual del capital riesgo:
1. Estamos en un período de baja liquidez, cerca del final del ciclo del mercado. 2022 será el año con menos OPI desde la crisis financiera mundial, y 2023 no mejorará significativamente.
2. El software de aplicaciones ha sido el regalo que sigue dando, representando el 8% de todas las OPI desde 1996, pero está madurando como un subsector de capital de riesgo. Como resultado, las oportunidades de inversión en el mercado se están reduciendo.
3. El capital riesgo nunca ha sido tan competitivo. El capital de riesgo como clase de activo se ha más que cuadriplicado en los últimos 20 años. Esto refleja "tu margen de beneficio es mi oportunidad".
4. Para los activos que se consideran únicos, el precio ya no es una consideración. Se aceptan múltiplos de ingresos de 100x y son cada vez más comunes.
Si tuviera que simplificar mi argumento central, sería que cuando conviertes 7 millones de dólares en 4 mil millones de dólares, tiende a atraer competencia, y la competencia es el factor que define el estado actual del capital de riesgo. Los precios, la velocidad de las transacciones, la intensidad del proceso de negociación, todo esto nace de la competencia, y la dinámica competitiva en el espacio actual del capital de riesgo queda bien demostrada a través de Una historia de dos ciudades: hay empresas nativas de IA y todo lo demás; ahora mismo.
La verdadera pregunta ahora es: si este es el estado actual del capital de riesgo, ¿y qué? Tengo mis propias ideas y estrategias que estoy implementando, pero me las guardaré para mí por ahora. Mientras tanto, les deseo a todos una excelente semana y buena suerte con sus inversiones.
Para evitar dudas, no hablé directamente con estas empresas. Estas cifras son estimaciones que obtuve de registros públicos y conversaciones privadas.
Para ser claros, no estoy diciendo que estos sean requisitos previos para el éxito, pero son fuertes indicadores tempranos de la densidad de talento que se está reuniendo.
