Autor original: Cycle Capital Revisión de temas candentes del mercado
Vientos de cola macroeconómicos recientes
La inflación se ha enfriado en todos los ámbitos: los dos últimos meses han mostrado una clara tendencia a la baja. El IPC de Estados Unidos se volvió negativo por primera vez en cuatro años en junio, y el crecimiento interanual básico alcanzó un nuevo mínimo en más de tres años. Según GS, ambos tendrán una tendencia a la baja en los próximos dos años. La inflación de la vivienda se está acelerando y desacelerando.
Mercado laboral: el promedio móvil de cuatro semanas de solicitudes iniciales de desempleo ha aumentado aproximadamente un 10% desde abril, lo que indica que el mercado laboral se ha suavizado ligeramente, pero en general todavía se encuentra en un estado relativamente equilibrado y estable.
Índice de sorpresa económica: ha estado en un nivel bajo en los últimos dos meses, lo que indica que los datos económicos recientes han sido inferiores a lo esperado.
Índice de condiciones financieras: muestra una tendencia de relajación continua y el nivel es el más flojo desde finales de 2022.
Podría decirse que el telón de fondo anterior es el tipo de escenario que a los mercados de activos de riesgo les encanta, ya que los inversores esperan que la Reserva Federal tome medidas para apoyar la expansión económica. Con el paso del tiempo, las preocupaciones sobre la inflación al final del primer trimestre resultaron ser exageradas. Aunque la inflación del sector de servicios se mantuvo por encima del nivel objetivo del banco central, la inflación de bienes cayó significativamente.
A medida que el dólar estadounidense se debilita y la Reserva Federal comienza a recortar las tasas de interés, los mercados emergentes y las criptomonedas podrían beneficiarse, en ausencia de una recesión. Si se espera que un aterrizaje suave se convierta en un aterrizaje forzoso más adelante, cambie rápidamente los activos de riesgo de acciones a los bonos.
La temporada de resultados del segundo trimestre es estresante
El foco actual del mercado está en la temporada de ganancias que acaba de comenzar. Las expectativas del mercado para el trimestre actual son muy optimistas. Puede ser difícil alcanzar el nivel de sorpresa anterior. Por lo tanto, es muy posible ver alguna realización de ganancias o sector. cambio durante el proceso de anuncio de este trimestre.
Wall Street espera que las ganancias del S&P 500 del segundo trimestre crezcan un 8,9% interanual, lo que es significativamente más alto que el 5,9% del último trimestre. La última vez que hubo un crecimiento de ganancias tan alto fue en el primer trimestre de 2022, cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés. La tasa de crecimiento de las ganancias en ese momento era del 9,4%. Vale la pena mencionar que la expectativa de ganancias era del 8,8%. sigue siendo el resultado después de bajar. A finales de marzo, los analistas esperaban en general que el crecimiento de los beneficios fuera del 9,1%.
Además, a juzgar por la reacción del mercado a corto plazo en el primer trimestre, es muy obvio que el aumento de las buenas sorpresas no es tan bueno como la disminución de las malas sorpresas: las empresas con sorpresas positivas en el BPA hacen que los precios de sus acciones aumenten ligeramente en promedio. inferior al promedio de cinco años. Las empresas con sorpresas negativas en las ganancias por acción han visto caer los precios de sus acciones ligeramente más que el promedio de cinco años, en promedio.
Como se puede observar en el desempeño del primer trimestre:
En el rango de sorpresas de EPS de "menos del -40%", la variación media del precio de las acciones fue del -6,5%.
En el rango de sorpresas de EPS del "0% al 5%", la variación media del precio de las acciones fue del -1,2%.
En el rango de sorpresas de EPS del "5% al 20%", la variación media del precio de las acciones fue del 1,7%.
En el rango de sorpresas de EPS del "20% al 40%", la variación media del precio de las acciones fue del 2,7%.
A juzgar por la reacción actual del mercado de acciones financieras publicada en el segundo trimestre, los resultados son peores que los del primer trimestre:
Recientemente, el mercado ha comenzado a cuestionar la rentabilidad de la IA. Ha habido cada vez más debates. Por ejemplo, Goldman Sachs publicó recientemente un informe titulado "IA generativa: ¿demasiado costo, poco beneficio?". ”, en el que muchos expertos se muestran profundamente escépticos sobre el potencial económico de la IA generativa. Este es el informe más pesimista sobre IA que he visto en el último año, y vale la pena saborearlo con atención.
Por lo tanto, a medida que las grandes acciones tecnológicas salgan del punto más bajo de rendimiento en 2022, a excepción del hardware Nv o Tesla, la posibilidad de seguir manteniendo su fortaleza después del informe financiero es cada vez menor. Un mejor resultado es que el cambio de sector cambie del Mag 7 al 493 (NDX quedó rezagado un 6,3% la semana pasada en relación con R 2 K, uno de los peores resultados relativos de la última década), o que el foco de atención pueda cambiar de la IA a la sucursal. pistas, incluidos robots humanoides y conducción autónoma.
Desde la perspectiva del mercado de consumo, el mercado de robots humanoides obviamente tiene enormes perspectivas, incluso mayores que las de la IA, porque a los consumidores finales les resultará difícil pagar más por ella, al menos en el futuro previsible, mientras que los robots no son probables. para formar parte de cada hogar. Los artículos esenciales que deben comprarse ahora están esperando que aparezca el "momento del iPhone".
Según las estadísticas de Goldman Sachs, los inversores actualmente están interesados en las grandes tecnologías en el siguiente orden: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.
Boeing se declara culpable
La semana pasada, Boeing acordó declararse culpable en dos casos penales relacionados con el 737 Max. El trasfondo de los dos casos es que en octubre de 2018 y marzo de 2019, dos aviones de pasajeros Boeing 737 MAX 8 se estrellaron en Indonesia y Etiopía respectivamente, matando a un total de 346 personas. La investigación señaló que la causa del accidente estuvo relacionada con la vulnerabilidad del diseño de seguridad del nuevo sistema de software de este modelo. Cuando Boeing solicitó la certificación de honorarios de prueba de la FAA, ocultó deliberadamente este riesgo y no fortaleció la capacitación de los pilotos, lo que provocó el accidente aéreo. Según documentos judiciales presentados el domingo por la noche, Boeing admitió formalmente que ocultó deliberadamente riesgos de seguridad durante su solicitud de certificación de la FAA para el avión Max y que era culpable de conspirar para defraudar al gobierno de Estados Unidos. La compañía está dispuesta a enfrentar un castigo.
Boeing enfrenta multas de hasta 487,2 millones de dólares, pero ese es el máximo permitido por la ley y el monto real será determinado por un juez. Dado que Boeing llegó a un acuerdo de procesamiento diferido con el Departamento de Justicia en 2021, pagó una multa penal de 243,6 millones de dólares y compensó a las familias de las víctimas con 500 millones de dólares, esta vez es necesario pagar una segunda multa penal de 244 millones de dólares. Después de experimentar este incidente, la empresa también tuvo que gastar mucho para rectificar sus aspectos internos de cumplimiento y seguridad. Requirió una inversión de al menos 455 millones de dólares durante tres años y también sería supervisada por un supervisor de cumplimiento independiente durante tres años. Evidentemente, este nivel de castigo hace que mucha gente se sienta insatisfecha. Mucha gente dice que 244 millones equivalen al valor de dos 737 Max para una empresa del tamaño de Boeing, y el valor de una vida es sólo 700.000. Desde una perspectiva estratégica, la fabricación de grandes aviones en el mundo está básicamente monopolizada por Boeing y Airbus. Obviamente, Estados Unidos no hará que Boeing se sienta demasiado miserable.
Sin embargo, desde una perspectiva de inversión, esto significa que Boeing ha agotado todas sus deficiencias y la recuperación de la valoración es algo bueno. Esta situación es algo similar a la declaración de culpabilidad y la multa de Binance en noviembre de 2023, y luego BNB se disparó de 200 dólares a un máximo de 720 dólares.
Los mercados apuestan por la victoria republicana en noviembre
Los mercados de derivados son ahora muy pesimistas respecto de Biden, y la probabilidad prevista de que Trump gane salte del 40%-50% a principios de año a alrededor del 60% después del debate del 27 de junio. La probabilidad de que el Partido Republicano gane la Cámara de Representantes, el Senado y la presidencia (barrido) también ha aumentado y actualmente ronda el 50%. La probabilidad de ganar de Biden ha caído por debajo del 20%:
Vale la pena señalar que Goldman Sachs citó datos de la plataforma de predicción de criptomonedas Polymarket, lo que es un reflejo de la creciente utilidad de las aplicaciones criptográficas a medida que "salen del círculo".
Próximos puntos:
A medida que las expectativas de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés se estabilizan gradualmente, el enfoque de los inversores institucionales está cambiando del crecimiento y la política monetaria a la política.
La atención se centra en los cambios en la posibilidad de que Trump asuma el cargo, y las preguntas de los inversores se centran en los aranceles, las políticas fiscales internas y los cambios regulatorios que la administración Trump pueda implementar.
Después de que Trump asuma el cargo, se espera que importantes aumentos arancelarios beneficien a las empresas centradas en el mercado interno más que a aquellas con operaciones internacionales. Se espera que los aranceles sean un ligero lastre para el crecimiento del PIB de Estados Unidos, y el impacto en los precios de las importaciones chinas puede simultáneamente hacer subir la inflación (lo opuesto al entorno en el que la Reserva Federal quiere recortar las tasas de interés). El siguiente gráfico muestra que las expectativas de inflación del mercado y la probabilidad de que Trump gane las elecciones han mostrado una tendencia ascendente recientemente y pueden estar aún más vinculadas en el futuro:
El mercado no se ha movido mucho con la política últimamente y parece haber subestimado la incertidumbre de las elecciones estadounidenses. Aunque la probabilidad de una victoria republicana es alta, la posibilidad de un cambio de candidato demócrata también está aumentando rápidamente.
La inversión en equipos comerciales se ha estancado y las empresas pueden retrasar proyectos, como la aprobación de licencias de exploración de petróleo y gas o plantas extranjeras de fabricación de baterías, debido a la preocupación por los cambios de política de la nueva administración. Esta incertidumbre política hace que las empresas sean más cautelosas a la hora de invertir.
(Como se muestra arriba, a pesar del sólido desempeño económico y los máximos récord en el mercado de valores y las ganancias corporativas, la inversión en equipos comerciales (en términos reales) está por debajo de los niveles de 2019. Aunque la inversión fija no residencial, incluidas estructuras y propiedad intelectual, tuvo un mejor desempeño, pero sigue estando 8 puntos porcentuales por debajo de la tendencia anterior a la pandemia. La principal mejora se debe al billón de dólares en apoyo gubernamental a través de la Ley de Incentivos a la Producción de Semiconductores (CHIPS) y la Ley de Reducción de la Inflación (IRA).
Una barrida republicana podría conducir a una extensión de los recortes de impuestos y un aumento del gasto fiscal, aunque los detalles aún no se han aclarado, lo que sería el aspecto positivo más inmediato para las acciones.
La volatilidad implícita al alza y a la baja en el mercado de opciones SPX es baja:
Industrias afectadas por cambios de políticas
Energías renovables y políticas ambientales: si Trump es reelegido, se espera que las políticas ambientales se relajen, lo que puede ser beneficioso para las reservas de energía tradicionales, al tiempo que puede ejercer presión sobre las reservas de energías renovables.
Tecnología y Big Data: La industria tecnológica puede enfrentar un escrutinio antimonopolio más flexible bajo la administración Trump, y las grandes empresas tecnológicas, en particular, pueden beneficiarse de esto.
Estilos de inversión y estrategias de mercado.
Crecimiento frente a valor: en el entorno de mercado actual, es probable que las acciones de crecimiento sigan atrayendo la atención de los inversores, especialmente en los sectores de tecnología y consumo. Sin embargo, dependiendo de cambios específicos en la política, las acciones de valor también pueden mostrar tracción en ciertos sectores, como el financiero y el industrial.
Acciones sensibles a las tasas de interés: este grupo de acciones puede exhibir una volatilidad significativa debido a su alta sensibilidad a los cambios en las tasas de interés, dados posibles cambios en la política económica y las tasas de interés.
Wall Street y el círculo monetario deberían estar "agradecidos" a China
China se encuentra en un estado de deflación y las medidas políticas también han aumentado el exceso de capacidad de producción. El mayor exportador de bienes del mundo está exportando deflación. Su efecto de contagio contribuyó a una reducción de la tasa de inflación básica de las materias primas de aproximadamente 0,5 puntos porcentuales y a una reducción de la tasa de inflación básica en Europa y Estados Unidos de aproximadamente 0,1 puntos porcentuales. Aunque el efecto general es modesto, podría dar a los bancos centrales europeos y estadounidenses más espacio para recortar las tasas de interés este año, lo cual es bueno para las acciones y las criptomonedas.
El siguiente gráfico demuestra claramente la importante participación de mercado de China en varios productos de exportación clave. Además de los sectores manufactureros tradicionales que aún ocupan una posición importante, como electrodomésticos (59%), prendas de vestir y textiles (38%) y muebles (33%). Además, las capacidades de fabricación y el nivel técnico de China en los campos de alta tecnología han mejorado significativamente, con cuotas de mercado en los campos de las baterías de iones de litio y los semiconductores fotosensibles (cámaras, energía solar) que alcanzaron el 51% y el 53% respectivamente. :
China ha adoptado durante muchos años un modelo de crecimiento económico impulsado por la inversión, que puede aumentar rápidamente la capacidad de producción y el agregado económico en el corto plazo. La siguiente figura muestra que la inversión en capital fijo de China como proporción del PIB es significativamente mayor que el gasto de los consumidores. Esto demuestra que se está invirtiendo mucho dinero en la construcción de nuevas fábricas, la compra de equipos y la ampliación de las líneas de producción. Este modelo puede superar el crecimiento de la demanda del mercado.
Aunque la capacidad de producción de China ha aumentado rápidamente, el crecimiento económico global se ha desacelerado, especialmente después de la crisis financiera global, y la demanda global no ha logrado crecer al mismo ritmo. Esto ha dado lugar a que una gran cantidad de la capacidad de producción de China no pueda utilizarse plenamente, lo que ha exacerbado aún más la situación de exceso de capacidad.
Los sectores con uso intensivo de capital, como el acero, el carbón, los productos químicos y el sector inmobiliario, son particularmente altos. Estas industrias se están expandiendo con especial rapidez, pero también son las más propensas a sufrir un exceso de oferta.
El gráfico siguiente muestra que los niveles de gasto de capital de China son casi 10 puntos porcentuales más altos que los de otras economías importantes. En términos de dólares estadounidenses, supera con creces al de Estados Unidos y la eurozona en más del 85%. La sobreinversión impulsada por políticas puede conducir fácilmente a una asignación ineficiente de recursos, invirtiendo una gran cantidad de fondos y recursos en áreas de producción ineficientes o incluso ineficaces, mientras que estos recursos podrían haberse utilizado en industrias o campos más productivos. A largo plazo, esta asignación ineficiente de recursos reducirá el potencial de crecimiento general de la economía.
El PPI de Morgan Stanley China espera que la deflación termine en la segunda mitad de 2025.
El mercado de tipos de interés de Estados Unidos ha mostrado una alta sensibilidad a las sorpresas inflacionarias este año, con el rendimiento del Tesoro a 10 años fluctuando 80 puntos básicos en los tres días anteriores y posteriores a la publicación del IPC.
Aunque el mercado confiaba en que la inflación se enfriaría en la segunda mitad de 2023, el sorpresivo aumento de la inflación sacudió esa confianza, lo que provocó una fuerte reacción del mercado. El siguiente gráfico muestra que después de la segunda mitad de 2023, la reacción del mercado ante las expectativas de un enfriamiento de la inflación fue moderada, pero su reacción inesperada ante el aumento de la inflación fue aguda:
La reacción violenta del mercado ante el aumento de la inflación puede deberse a un enfoque excesivo en los datos de corto plazo, ignorando consideraciones de estacionalidad, la amplitud de la inflación, las tendencias de más largo plazo y los fundamentos económicos reales. Además, las expectativas de ajustes de las políticas de los bancos centrales también pueden estar sobreamplificadas. Combinando estos factores, la reacción del mercado no parece del todo razonable. El impacto deflacionario de China ejercerá una presión a la baja sobre el IPC básico de Estados Unidos, y se espera que esta tendencia continúe en el futuro.
Incluso cuando la participación de China en el mercado estadounidense disminuye, el valor en dólares de las exportaciones netas aumenta, por lo que es probable que el crecimiento de las exportaciones de China aumente su demanda de deuda estadounidense, no la reduzca.
El gráfico 97 muestra que el monto de la deuda estadounidense en manos de China y sus agentes ha disminuido, pero no tan marcadamente como se esperaba. El gráfico 98 muestra que, con excepción de China, la demanda de deuda estadounidense por parte de otros países asiáticos ha ido creciendo, compensando parcialmente la disminución de la demanda de China.
BTC rara vez se queda atrás
Si tomamos la muestra en lo que va del año, la relación riesgo-recompensa de Bitcoin es significativamente menor que la de las acciones estadounidenses. Esta situación es poco común en la historia. Principalmente debido a la fuerte caída inesperada del mes pasado, a principios de junio, el valor de btc YTD fue 1,8 mayor que el 1,7 de spx.
Señales que pueden malinterpretarse…
Históricamente, algunos indicadores económicos se han considerado señales confiables para predecir recesiones, pero en este ciclo esas reglas parecen haberse roto. Por ejemplo:
Inversión de la curva de rendimiento: La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro a dos y diez años se ha invertido durante dos años, lo que tradicionalmente se considera un precursor de la recesión, pero la economía estadounidense todavía no está en recesión.
Oferta monetaria (M2): M2 cayó bruscamente a finales de 2022, lo que suele indicar una recesión económica, pero la economía se mantiene sólida.
Índice ISM: Aunque el índice ISM ha sido negativo en 19 de los últimos 20 meses, la economía no ha entrado en recesión.
Regla de Sahm: Cuando la tasa de desempleo aumenta 0,5 puntos porcentuales desde un mínimo, normalmente indica una recesión. Aunque la tasa de desempleo aumentó del 3,4% al 4,1%, debido principalmente a un aumento de la oferta laboral más que a una disminución de la demanda, la tasa de desempleo actual sigue siendo baja.
La economía estadounidense experimentó una situación similar en la década de 1990, cuando aparecieron muchas señales tradicionales de recesión. Sin embargo, la economía no cayó en recesión inmediatamente, sino que experimentó un largo período de expansión. Esto sugiere que señales similares en la historia no siempre significaron una recesión inmediata y que las condiciones económicas actuales pueden ser similares.
BlackRock BUIDL supera los 500 millones de dólares, MakerDao planea asignar mil millones de liquidez a activos de deuda de EE. UU.
Aunque el RWA no ha sido un tema candente, la industria ha logrado avances constantes.
Según Etherscan, BlackRock BUIDL se lanzó hace menos de cuatro meses y actualmente posee bonos del Tesoro tokenizados por valor de 502,8 millones de dólares.
El hito se logró después de que la empresa de tokenización RWA, Ondo Finance, comprara más BUIDL y lo utilizara como activo de respaldo para su token OUSG.
La plataforma de préstamos criptográficos MakerDAO, el protocolo detrás de la moneda estable DAI de 5 mil millones de dólares, reveló nuevos planes la semana pasada para invertir mil millones de dólares de sus reservas en productos tokenizados del Tesoro de Estados Unidos. Los mejores jugadores en el espacio, incluidos BUIDL de BlackRock, Superstate y Ondo Finance, están haciendo fila para solicitar la propuesta. ¡Mil millones de dólares significa un aumento del 55% en el tamaño del token RWA de deuda estadounidense existente!
Desde el punto de vista de los ingresos, la conversión de mil millones de activos que pagan intereses (entre el 4,5% y el 5%) significa que el acuerdo generará ingresos adicionales de entre 40 y 50 millones de dólares estadounidenses al año, lo que representa casi la mitad de los ingresos actuales. Para el método de valoración PE, es un beneficio obvio. Sin embargo, también es posible convertir los activos existentes para entonces. De ser así, no habrá ningún beneficio financiero directo, pero sólo reducirá el riesgo de la custodia subyacente. Sin embargo, este puede ser un cambio clave para que Maker salga de su pequeño círculo y se vincule a las grandes instituciones tradicionales.
Flujo de fondos y sentimiento de un vistazo
La proporción de posiciones cortas en acciones estadounidenses aumentó ligeramente en junio, acercándose al nivel más alto en cuatro años, pero el nivel general aún no es alto (puede alcanzar entre 3% y 4% cuando es alto):
El análisis de BofA de las posiciones de CTA en diferentes índices bursátiles y las previsiones para los próximos cinco días de negociación muestra que las posiciones del SP 500 tienen una puntuación Z cercana a 2, lo que indica una posición más alta. La puntuación NDXZ está cerca de 1, que es de media a alta. La posición Russell 2000 es relativamente neutral y tiene una alta probabilidad de aumentar.
Los fondos de las grandes A en dirección norte compraron netamente 15.900 millones de yuanes esta semana, alcanzando un máximo de 11 semanas y revirtiendo cuatro semanas consecutivas de ventas netas.
