Autor original: George Kaloudis, CoinDesk

Compilación original: Félix, PANews

Puntos clave:

• Existen oportunidades de arbitraje tanto en las finanzas tradicionales como en las criptomonedas, pero son más pronunciadas en estas últimas debido a la mayor visibilidad y tiempos de liquidación de las transacciones pendientes.

• Aunque MEV en Bitcoin no es tan prominente como Ethereum, está surgiendo a través de inscripciones ordinales "francotiradores", bloques mineros y cartelización de mineros.

• La aparición del MEV en Bitcoin podría generar presión en el mercado para la "privatización" de los mempools, lo que socavaría los principios fundacionales de la criptomoneda.

Una de las llamadas “aplicaciones asesinas” de las criptomonedas y blockchain es la capacidad de negociar diversos activos sin un intermediario financiero centralizado. No importa que la mayoría de estas propiedades no hagan nada o pretendan no hacer nada. La gente ha obtenido enormes beneficios intercambiándolos. Como si todos se hicieran ricos con SHIB en 2020 y luego nuevamente en 2023 intercambiando WIF y PEPE.

Cuando se invierte capital inicial en estos tokens, primero se compran en DEX a través de creadores de mercado automatizados (AMM) antes de que los tokens se coticen en CEX. Las AMM son aplicaciones descentralizadas que conectan a compradores y vendedores de tokens criptográficos sin pasar por un intercambio regulado y sin la necesidad de KYC (como fotografías de pasaporte, fotografías de permisos de conducir o múltiples selfies). Todo lo que tiene que hacer es conectar su billetera criptográfica, ingresar el activo que desea comprar a través de AMM y hacer clic en comprar.

Lo interesante de estos AMM (además de la conveniencia y privacidad de evitar controles de identidad) es que, si bien los cripto KOL promueven las criptomonedas y blockchain como la "próxima iteración" del mercado de valores, en cierto modo, el mercado de valores es más en tiempo real que el AMM. .

Un ejemplo simple: la persona A quiere comprar acciones XYZ por $100 y la persona B quiere vender acciones XYZ por $99. Debido a que los mercados financieros actuales están bastante interconectados, C de alguna manera lo sabe (hay formas legales e ilegales de encontrar y procesar esta información) y compra acciones de XYZ de B por $99, luego las compra inmediatamente por $100 y las vende a A por US$. Todos están contentos: A obtiene acciones de XYZ, B obtiene $99 y C obtiene $1 a través del arbitraje en la operación.

Ahora, esa operación rentable se ha completado y, cuando la operación se cierra, el arbitrajista C se come la operación y el mercado de las acciones XYZ es ineficiente (la diferencia entre el precio de oferta de A y el precio de venta de B es $1). Todo esto sucede en tiempo real, es decir de forma lineal, C debe intervenir entre A y B en el momento adecuado para ejecutar la transacción, y debe proceder en este orden (de A a C a B).

Aunque de una forma ligeramente diferente, este tipo de arbitraje también se puede ver en AMM. Supongamos que escuchó sobre SHIB desde el principio y quiso comprar algunos antes de que cotizara en CEX. Como no está en un intercambio, llama al AMM basado en Ethereum y hace clic en el botón para comprar tokens SHIB. Cuando realiza un pedido, se incluye en un gran lote de transacciones pendientes de Ethereum. Algunas de estas transacciones pueden ser personas que compran cosas en línea con USDC, pero muchas de ellas son transacciones de tokens como SHIB, WIF o PEPE.

Antes de que estas transacciones se completen y ejecuten, todos pueden verlas porque están en un grupo de memoria llamado mempool. Si el AMM utilizado para la transacción valora incorrectamente a SHIB debido a ineficiencias del mercado (como el ejemplo de acciones XYZ), alguien en la red puede construir una transacción de Ethereum para comprar SHIB antes de usar otro AMM y luego transferirlo para venderlo para obtener ganancias.

Como ejemplo adicional, digamos que compró bastante SHIB. En este caso, todos pueden ver que está esperando una operación de gran volumen de compra que mueve el mercado, y que se pueden construir operaciones en torno a su operación para aprovechar las ineficiencias del mercado y los movimientos de mercado de sus órdenes.

Un acuerdo como este podría clasificarse como un acuerdo sándwich. Algunos han elegido el término "ataque sándwich" porque el AMM no puede hacer coincidir a los compradores con los vendedores previstos y puede hacer que el comprador original pierda dinero antes de que se complete la transacción (imagínese si quisiera comprar mil millones de tokens SHIB, y debido a la debido a la ineficiencia de AMM y la imposibilidad de realizar transacciones sándwich, solo se obtienen 800 millones de monedas).

El comercio sándwich y otros tipos de “descubrimiento de ineficiencia” se conocen más ampliamente como maximización (o minería) del valor extraíble (MEV para abreviar). MEV significa que la persona que valida la transacción elige ordenar la transacción de la manera que sea más beneficiosa para ella misma y no para el comerciante. Dado que los tiempos de bloqueo (el tiempo que lleva verificar una transacción) no son en tiempo real (en Ethereum, las transacciones se verifican aproximadamente cada 12 segundos), hay mucho tiempo para el comercio de arbitraje, especialmente para los robots comerciales.

Teniendo esto en cuenta, no es difícil imaginar que MEV se expanda más allá de AMM. Con respecto al debate técnico anterior, una conclusión razonable es: cuanto más complejo quiera hacer, más probable es que ocurra MEV.

MEV: Pros, contras y presencia en Bitcoin

La discusión sobre MEV es extensa. ¿Es bueno o malo? ¿Es ilegal?

Depende de a quien le preguntes.

En el lado positivo, MEV es un mercado libre que calcula el costo real de las cosas en la cadena de bloques eliminando las ineficiencias que serán explotadas hasta que la ineficiencia se acerque a cero. En el lado negativo, MEV puede ser explotado por legos y nuevos usuarios desinformados y por profesionales y usuarios avanzados.

Hasta ahora solo se ha mencionado Ethereum porque, a pesar de su ventaja de ser el primero en actuar, MEV históricamente no ha existido en Bitcoin. Aunque en teoría existe, en la práctica no es económicamente viable (salvo en circunstancias muy especiales).

Quizás esté pensando: "¿No hay MEV? Si el AMM basado en Ethereum tiene MEV, entonces el AMM basado en Bitcoin también debe tener MEV, ¿verdad?"

Tienes razón, pero todavía no existe un AMM basado en Bitcoin. Esto se debe a que Ethereum es más expresivo que Bitcoin, lo que significa que puedes "hacer más con él", como crear tokens con Doge u otros memes, comerciar con AMM y hacerte rico.

Y debido a que Bitcoin no es muy expresivo, no existe un mercado próspero ni AMM para nuevos tokens en Bitcoin. ¿Cómo podrían surgir oportunidades MEV relacionadas con AMM si no hubiera nuevos activos distintos de Bitcoin en Bitcoin? ¿Cambiar Bitcoin por otros Bitcoins?

Sí. Aquí es donde entra en juego el MEV de Bitcoin.

MEV en Bitcoin

MEV es mucho menos sólido en Bitcoin que en Ethereum, y cuando los expertos discuten este tema, siempre viene con una nota de precaución.

"Es más un juego al que puedes jugar que MEV", dijo Colin Harper, director de investigación y contenido de la empresa minera de Bitcoin Luxor Technology.

Hace tres años, Bitcoin pasó por una actualización llamada Taproot que hizo que la red fuera más expresiva. A través del protocolo Ordinals, es inesperadamente posible hacer que Bitcoin sea equivalente a NFT. Esto es lo que antes se entendía por “intercambiar Bitcoin por otros Bitcoins”: los “NFT” pueden funcionar en Bitcoin porque el protocolo Ordinals es capaz de ver qué satoshis (la unidad más pequeña de Bitcoin, uno entre 100 millones) tienen grabados datos arbitrarios. , que pueden ser imágenes, texto u otras cosas. Estos coleccionables se llaman inscripciones y son diferentes de los NFT (tokens individuales). Si compras una Inscripción en lugar de comprar un token nuevo como en Ethereum, entonces solo estás comprando algunos Bitcoins que son especiales sólo desde la perspectiva del protocolo Ordinals.

Esto es esencialmente usar Bitcoin para comprar Bitcoin (usar más para comprar menos, por supuesto). Al igual que comprar SHIB con ETH o USDC con USDT, comprar Bitcoin con Bitcoin es una actividad que se puede realizar primero.

Colin Harper explica: “Cuando vendes Inscription en Magic Eden u otros mercados similares, estás utilizando PSBT (transacción de Bitcoin parcialmente firmada). El vendedor firma su mitad y cuando el comprador compra, la firma completa la transacción y el comprador. paga la tarifa de transacción, por lo tanto, si un comerciante de NFT ve la transacción en el mempool, puede reemplazar el pago y la dirección del comprador original (robarlos) transmitiendo su propia transacción. Una transacción RBF (reemplazo de tarifas) con una tarifa más alta para garantizar. su transacción se confirma antes de la transacción original”.

Si bien esto no es exactamente lo mismo que el MEV puro discutido en la primera sección de este artículo, todavía se parece a MEV: el comprador y el vendedor previstos no coinciden porque un tercero interviene y ofrece al minero más compensación a cambio de la inscripción. y el minero Maximice su propio valor en la transacción aceptando transacciones de terceros.

Otras cosas como MEV en Bitcoin

Bitcoin todavía tiene mineros, y hay algunas cosas que suceden todo el tiempo en el negocio de la minería que se parecen a MEV.

Un ejemplo común es la minería de bloques vacíos. Bitcoin extrae periódicamente un bloque vacío. El bloque no es de utilidad para nadie excepto para el minero que lo extrajo, ya que no se verifican otras transacciones pendientes excepto la transacción de coinbase (minúscula "c", no la empresa) que recompensa al minero con el bloque. Hay razones técnicas por las que esto sucede, y la aparición de bloques vacíos es en realidad accidental, pero es difícil decir si esto es MEV y si es beneficioso para Bitcoin.

También está la cartelización de los mineros (Nota de PANews: Un cartel es un grupo monopolista que puede ocurrir fácilmente cuando unos pocos recursos están totalmente controlados por varias empresas). Muchos mineros de Bitcoin ahora utilizan grupos de minería para equilibrar sus ingresos extrayendo colectivamente y recibiendo una parte correspondiente. Esto puede crear un problema, especialmente a medida que los grupos de minería crecen. Como escribió Walt Smith, de la firma de capital de riesgo Cyber ​​​​Fund, en un extenso artículo titulado “MEV de Bitcoin”:

“…la minería en pool crea un riesgo sistémico al permitir MEV multibloque inteligente al aumentar las probabilidades de ganar bloques consecutivos. Los pools de minería y otros cárteles mineros hacen cumplir reglas universales al abusar de la economía de los pools de plantillas de bloques que incluyen en la lista negra a los pequeños mineros para la construcción de bloques no estándar. El exceso de tarifas combinado con economías de escala puede desencadenar una consolidación, creando un ciclo patológico”.

Actualmente, algunos grupos de minería controlan una parte considerable de la potencia informática de la red, e incluso dos o tres de ellos pueden controlar conjuntamente más de la mitad de la potencia informática. Si un cártel de pool minero gana suficientes bloques seguidos, puede ejercer un poder de monopolio para maximizar las ganancias.

Otro ejemplo de la vida real del comportamiento de los mineros de Bitcoin podría ser MEV: pagos fuera de banda. A los mineros de Bitcoin se les paga por aceptar transacciones que se consideran no estándar (ya sea fuera de la cadena o mediante transferencias de Bitcoin separadas y aparentemente no relacionadas). Nuevamente, esto no es MEV puro, ya que el valor extraído no aparece en la cadena de bloques como resultado de decisiones programáticas inteligentes. En cambio, el valor lo extraen los mineros a los que se les paga más de lo que se les habría pagado de otro modo.

A algunos investigadores les preocupa que los pagos fuera de banda sean el primer paso hacia una pendiente resbaladiza que podría oscurecer los incentivos. Pero los mineros están aprovechando la oportunidad. El gigante minero que cotiza en bolsa, Marathon, ha lanzado un servicio llamado Slipstream para aceptar transacciones no estándar.

La preocupación es que esta operación secreta pueda conducir a la privatización del mempool, lo que es preocupante en cualquier blockchain. Como escribió Sam Kessler de CoinDesk: "Lo más apremiante es que existe la preocupación de que la privatización de mempool pueda afianzar nuevos intermediarios en áreas clave del proceso de transacciones de Ethereum".

Si la mayoría de las transacciones se envían al mempool privado para su confirmación, entonces un pequeño número de personas (es decir, unas pocas designadas) pueden influir en las transacciones de Bitcoin. Esto centralizaría el poder de la cadena de bloques, lo que obviamente es una situación inaceptable para cualquiera que valore la resistencia a la censura.

Hay otros ejemplos de MEV en Bitcoin, que inevitablemente existen de alguna forma y que los participantes de la red deben conocer.