Fuente original: cuenta Tomas X
Autor: Tomás
Compilado por: Deep Wave TechFlow
La liquidez neta de la Reserva Federal aumentará en los próximos meses. Esto podría ser una buena noticia para los precios de las acciones, el oro y Bitcoin. Déjame explicarte por qué.
La liquidez neta de la Reserva Federal mide la liquidez total que ingresa al mercado directamente desde fuentes de la Reserva Federal. Puede considerarse una medida de "estímulo sigiloso" en Estados Unidos y puede verse influida no sólo por la Reserva Federal, sino, lo que es más importante, por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos.
Desde principios de 2022, la Reserva Federal ha implementado oficialmente una política de ajuste reduciendo su balance. Pero en realidad, se inyectó en el mercado casi 1 billón de dólares en liquidez desde diciembre de 2022 hasta marzo de 2024. Esto es lo que tomó por sorpresa a mucha gente cuando el mercado se recuperó a finales de 2022.
La liquidez neta de la Reserva Federal tiene amplias correlaciones con la mayoría de los mercados de activos. Cayó en 2022 (junto con los precios de los activos), pero tocó fondo (junto con los precios de los activos) a finales de 2022 [Gráfico 1]. En particular, la correlación con Bitcoin es fuerte [Gráfico 2], mientras que la correlación con las acciones ha sido más débil en los últimos meses.
[Gráfico 1]
[Gráfico 2]
Mi medida de liquidez neta de la Reserva Federal incluye los siguientes cinco componentes:
ventana de descuento
plan de financiación bancaria a plazo
hoja de balance
Cuenta General del Tesoro
repositorio inverso
En cualquier momento dado, estos cinco componentes inyectan liquidez en el mercado o extraen liquidez del mercado. Los diferentes componentes esencialmente tiran en direcciones opuestas, como un tira y afloja.
La liquidez neta de la Reserva Federal mide qué lado tiene la ventaja en el tira y afloja.
Lo importante de la liquidez neta de la Reserva Federal es que a veces su dirección futura general puede predecirse con relativa precisión.
Entonces, ¿qué pasará con la liquidez neta de la Reserva Federal en el tercer trimestre de 2024? Echemos un vistazo a estos cinco componentes y a su probable desempeño en el tercer trimestre.
1. Ventana de descuento: sin cambios significativos
La ventana de descuento de la Reserva Federal es el "colmo" de la industria bancaria en situaciones de emergencia.
Los bancos pueden pedir prestado a través de la ventanilla de descuento, lo que equivale a inyectar liquidez en el mercado. Si bien la ventana de descuento no es significativa la mayor parte del tiempo, aumenta marcadamente durante períodos de dificultades bancarias, como la crisis financiera mundial de 2008, la pandemia de 2020 y la crisis bancaria regional de 2023.
Actualmente, el uso de las ventanas de descuento es relativamente alto ($7 mil millones), pero no se acerca a los “niveles de pánico” históricos y no es suficiente para tener un impacto significativo en el mercado. La mayoría de las veces, básicamente no vale la pena considerarlo, y creo que ese también será el caso en el tercer trimestre de 2024. Así que podemos ignorar la ventana de descuento por ahora.
2. Plan de financiación bancaria a plazo: no hay muchos cambios
El Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP) es una medida de rescate bancario de emergencia lanzada por la Reserva Federal en marzo de 2023.
Durante y después de las crisis bancarias regionales (como el colapso del Silicon Valley Bank), los bancos pidieron prestados aproximadamente 165 mil millones de dólares del BTFP, que en ese momento sirvió como inyección de liquidez.
Sin embargo, la Reserva Federal cerró el BTFP en marzo de 2024 y estos préstamos ahora deben reembolsarse en un plazo de 12 meses, lo que elimina liquidez del mercado cuando se reembolsan estos préstamos.
No espero muchos cambios en los programas de financiación a plazo de los bancos en el tercer trimestre, y si hay un cambio, probablemente sea menos de 20.000 millones de dólares. Para simplificar el análisis, también podemos ignorar temporalmente este factor.
3. Balance: retirada de liquidez de 75.000 millones de dólares
Actualmente, la Reserva Federal está inmersa en un ajuste cuantitativo (QT), que está reduciendo el tamaño de su enorme balance mediante la venta de sus grandes tenencias de bonos del gobierno estadounidense y valores respaldados por hipotecas (MBS). El ajuste cuantitativo es una extracción de liquidez porque cuando la Reserva Federal vende estos activos, necesitan ser absorbidos por el mercado y los fondos podrían usarse en otra parte.
Este es el más fácil de predecir porque es esencialmente un proceso sistemático. El balance de la Reserva Federal se reducirá en unos 25.000 millones de dólares al mes en el tercer trimestre, por lo que el tercer trimestre drenará un total de 75.000 millones de dólares de liquidez.
4. Cuenta General del Tesoro: retirada de liquidez de 100.000 millones de dólares
La Cuenta General del Tesoro (TGA) es la cuenta bancaria del gobierno en la Reserva Federal.
Cuando el efectivo permanece inactivo en la Cuenta General del Tesoro, en la práctica está "inactivo" y retirado del mercado, actuando así como una captación de liquidez.
En cambio, cuando se gasta dinero de la cuenta general del Tesoro, se reingresa al mercado, inyectando liquidez.
Actualmente, el saldo de la Cuenta General del Tesoro es de unos 750.000 millones de dólares. En su último anuncio de refinanciación trimestral, el Tesoro proyectó que el saldo de la cuenta general del Tesoro alcanzaría los 850.000 millones de dólares al final del tercer trimestre. Confiemos de momento en las previsiones del Tesoro. Esto significa que habrá un nuevo aumento en la Cuenta General del Tesoro (que obtiene liquidez del mercado), que se espera aumente en unos 100 mil millones de dólares. Por lo tanto, combinado con la retirada de liquidez del ajuste cuantitativo (QT) por un total de 75.000 millones de dólares, el aumento de la Cuenta General del Tesoro llevaría la retirada de liquidez total a 175.000 millones de dólares.
5. Repos inversos: entre 200.000 y 400.000 millones de dólares en inyecciones de liquidez
Los repos inversos (RRP) son una herramienta de la Reserva Federal mediante la cual las instituciones financieras estacionaron efectivo para obtener ingresos fijos durante la era del dinero fácil de 2020 y 2021. A finales de 2022, se habían depositado aproximadamente 2,5 billones de dólares en repos inversos. Dado que los repos inversos y las letras del Tesoro del gobierno estadounidense (T-bills) son activos a corto plazo sin riesgo crediticio, son sustitutos casi perfectos.
Para cubrir su enorme déficit, el gobierno estadounidense ha estado emitiendo letras del Tesoro en masa durante los últimos 18 meses. Las letras del Tesoro ofrecían rendimientos ligeramente superiores a los repos inversos, lo que atrajo aproximadamente 2 billones de dólares que se retirarían de los repos inversos para comprar letras del Tesoro recién emitidas [Gráfico 3]. Este efectivo se transfiere de nuevo a los mercados monetarios desde el "congelamiento" de la Reserva Federal y, por lo tanto, es una inyección de liquidez.
Sin embargo, los repos inversos detuvieron la extracción de liquidez en el segundo trimestre de 2024 [Gráfico 4] cuando el gobierno de Estados Unidos dejó temporalmente de emitir letras del Tesoro en grandes cantidades. Esta desaceleración se puede ver en un gráfico de @dharmatrade [Gráfico 5]. El gráfico muestra que la emisión neta de letras del Tesoro superó significativamente los niveles históricos en 2023 y principios de 2024 antes de volverse negativa en el segundo trimestre de 2024.
Pero esta desaceleración temporal en la emisión de letras del Tesoro terminará en el tercer trimestre de 2024. Se volverán a emitir muchas letras del Tesoro a medida que el gobierno intente tapar la "brecha" de su enorme déficit. Debido a esta próxima avalancha de letras del Tesoro, espero que se retiren entre 200.000 y 400.000 millones de dólares de los repos inversos en el tercer trimestre (sé que es un rango bastante amplio), lo que supondrá una inyección de liquidez.
[Gráfico 3]
[Gráfico 4]
[Gráfico 5]
por lo tanto:
Entre 200.000 y 400.000 millones de dólares en inyecciones de liquidez (repos inversos)
175 mil millones de dólares en retiros de liquidez (restricción cuantitativa y Cuenta General del Tesoro)
Inyecciones netas de liquidez entre 25.000 y 225.000 millones de dólares
Volvamos a hablar de la cuenta general del Ministerio de Hacienda
Volvamos nuevamente a la Cuenta General del Tesoro (TGA). Hasta ahora, nuestros cálculos sugieren que habrá inyecciones netas de liquidez en el tercer trimestre. Pero eso suponiendo que el saldo de la cuenta general del Tesoro fuera de 850.000 millones de dólares en el tercer trimestre.
Mencioné antes que estas "estimaciones" del saldo de la cuenta general del Tesoro no deben tomarse demasiado en serio. Desde que Janet Yellen se convirtió en secretaria del Tesoro, las estimaciones de las cuentas generales del Tesoro con frecuencia han sido altas (a veces por mucho).
Como resultado, es probable que el saldo de la cuenta general del Tesoro al final del tercer trimestre esté por debajo de los 850.000 millones de dólares.
Ya tenemos un rango de inyección de liquidez neta para el tercer trimestre de entre 25.000 y 225.000 millones de dólares, suponiendo un saldo de la cuenta general del Tesoro de 850.000 millones de dólares. Cualquier desviación del saldo de la cuenta general del Tesoro por debajo de 850.000 millones de dólares desplazaría este rango hacia arriba.
predecir
Sumando todos los factores, este es el rango probable de liquidez neta de la Reserva Federal para finales del tercer trimestre, añadiendo un margen en caso de que la estimación del saldo de la cuenta general del Tesoro vuelva a ser incorrecta:
el último punto:
Este análisis supone que las condiciones no cambiarán durante el tercer trimestre.
Pero todavía existe una pequeña probabilidad de que se produzcan acontecimientos que puedan obligar a la Reserva Federal a responder a ciertos problemas del sistema financiero o a acontecimientos repentinos de cisne negro. Esto podría incluir reabrir el Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP), lanzar otro mecanismo de rescate similar, detener el ajuste cuantitativo, reiniciar la flexibilización cuantitativa o cualquier otra medida que pueda inyectar rápidamente más liquidez en el mercado.
