原文标题:《De ondas a ondas: el poder transformador de la tokenización de activos》

Interpretación: Anutosh Banerjee, Matt Higginson, Julian Sevillano, Matt Higginson

Compilado por: Chris, Techub News

Los activos financieros tokenizados están pasando de la etapa piloto a la implementación a gran escala. Si bien la adopción aún no está generalizada, las instituciones financieras involucradas en blockchain tendrán una ventaja estratégica.

La tokenización se refiere al proceso de creación de activos simbólicos en la red blockchain, que se ha vuelto relativamente maduro después de años de desarrollo. Los beneficios de la tokenización incluyen programabilidad, componibilidad y mayor transparencia. La tokenización puede permitir a las instituciones financieras mejorar la eficiencia operativa, aumentar la liquidez y crear nuevas oportunidades de ingresos a través de formas innovadoras. Estos beneficios ya se están materializando hoy en día: las primeras aplicaciones que adoptan la tokenización realizan transacciones por billones de dólares en activos en cadena cada mes. Pero hasta ahora la tokenización en sí todavía tiene algunas lagunas. Una mayor integración de estas tecnologías en las finanzas tradicionales requiere la cooperación de todas las partes interesadas relevantes, y hacerlo de manera sólida, segura y compatible. A medida que los actores de la infraestructura pasen de las pruebas de concepto a soluciones sólidas y de gran escala, habrá muchas oportunidades y desafíos al repensar cómo funcionarán los servicios financieros en el futuro (consulte “¿Qué es la tokenización?”).

Si nos pidieran que diseñáramos los servicios financieros del futuro, podríamos diseñarlos para incorporar muchas de las características de los activos digitales tokenizados: disponibilidad 24 horas al día, 7 días a la semana, liquidez instantánea de garantía global, acceso equitativo, componibilidad gracias a una pila de tecnología común. y transparencia controlada. El presidente y director ejecutivo de BlackRock, Larry Fink, dijo en enero de 2024: "Creemos que el siguiente paso será la tokenización de los activos financieros, lo que significa que cada acción y cada bono se registrarán en un libro de contabilidad. Cada vez más instituciones están lanzando". y expandir los productos tokenizados, desde bonos y fondos tokenizados hasta capital privado y efectivo.

A medida que la tecnología de tokenización madura y demuestra beneficios económicos considerables, la digitalización de activos parece ahora aún más inevitable. Pero la adopción generalizada de la tokenización aún está lejos. La infraestructura actual es imperfecta, especialmente en industrias altamente reguladas como los servicios financieros. Por lo tanto, esperamos que la adopción de la tokenización se produzca en múltiples fases: la primera fase será impulsada por empresas o proyectos que puedan demostrar un retorno de la inversión y que tengan una cierta escala. A continuación se encuentran empresas o proyectos con mercados más pequeños, beneficios menos obvios o desafíos técnicos más difíciles de resolver.

Según nuestro análisis, estimamos que la capitalización de mercado total tokenizada podría alcanzar aproximadamente $2 billones para 2030 (excluyendo criptomonedas como Bitcoin y monedas estables como USDT), impulsada por una fuerte inversión en fondos mutuos, bonos y la adopción de notas negociadas en bolsa ( ETN), préstamos y titulizaciones, y fondos alternativos. En un escenario optimista, este valor podría duplicarse hasta alcanzar unos 4 billones de dólares.

En este artículo, brindamos nuestra perspectiva sobre la adopción de la tokenización. Describimos el panorama actual de la adopción de la tokenización (principalmente centrada en un conjunto limitado de activos), así como los beneficios y la viabilidad de una tokenización más amplia. Luego examinamos los casos de uso actuales que apuntan a una participación de mercado significativa y defendemos el crecimiento en diferentes clases de activos. Para el resto de las principales clases de activos financieros, examinamos el problema del "arranque en frío" y proponemos posibles medidas para resolverlo. Finalmente, consideramos los riesgos y recompensas de los primeros en actuar y brindamos un “llamado a la acción” para los futuros participantes de la infraestructura del mercado financiero.

Tokenización por fases

El ritmo y el momento de la adopción de la tokenización variarán según las clases de activos debido a las diferencias en los rendimientos esperados, la viabilidad, el tiempo de impacto y el apetito por el riesgo de los participantes del mercado. Esperamos que estos factores determinen cuándo la tokenización obtendrá una adopción generalizada. Las clases de activos con mayores capitalizaciones de mercado, mayores fricciones en la cadena de valor actual, infraestructura heredada menos madura o menos liquidez tienen más probabilidades de experimentar ganancias mayores a las esperadas gracias a la tokenización. Por ejemplo, creemos que la tokenización es más factible para clases de activos con menor complejidad técnica y consideraciones regulatorias.

El interés en las inversiones tokenizadas puede ser inversamente proporcional al grado de riqueza de tarifas obtenida de los procesos ineficientes actuales, dependiendo de si las funciones se manejan internamente o se subcontratan, y qué tan concentrados están los principales actores y sus tarifas. Las actividades subcontratadas a menudo logran economías de escala, reduciendo así el incentivo a la disrupción. La velocidad del retorno de la inversión asociada con la tokenización puede fortalecer el argumento comercial, aumentando así el interés en implementar la tokenización.

Clases de activos específicas pueden sentar las bases para una posterior adopción de clases de activos mediante la introducción de una regulación más clara, una infraestructura y una inversión más maduras. La adopción también variará según la geografía, influenciada por el entorno macroeconómico cambiante, incluidas las condiciones del mercado, los marcos regulatorios y las necesidades de los compradores. Finalmente, los éxitos o fracasos de alto perfil pueden impulsar o limitar una mayor adopción.

Clases de activos con mayor probabilidad de adoptar la tokenización

La tokenización está progresando gradualmente y se espera que se acelere a medida que aumenten los efectos de la red. Dadas sus características, ciertas clases de activos que adoptan la tokenización pueden volverse más comunes dentro de una década o incluso antes, y el mercado total de tokenización podría superar los 100 mil millones de dólares en el futuro. Esperamos que las categorías más destacadas incluyan efectivo y depósitos, bonos y ETN, fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF), y préstamos y titulizaciones. Para muchas de estas clases de activos, las tasas de adopción ya son altas, impulsadas por la eficiencia y la velocidad del crecimiento del valor y la mayor viabilidad técnica y regulatoria que aporta blockchain.

Estimamos que el mercado total de activos tokenizados podría alcanzar aproximadamente 2 billones de dólares para 2030 (excluyendo criptomonedas y monedas estables), impulsado principalmente por los activos que se muestran en el cuadro siguiente. Estimamos que el mercado total de activos tokenizados está entre aproximadamente 1 billón de dólares y aproximadamente 4 billones de dólares. Nuestras estimaciones excluyen las monedas estables, incluidos los depósitos tokenizados, las monedas estables mayoristas y las monedas digitales del banco central (CBDC), para evitar una doble contabilización, ya que normalmente sirven como efectivo correspondiente en la liquidación de transacciones que involucran activos tokenizados.

Fondo de inversión

Los fondos de mercado tokenizados ya tienen más de mil millones de dólares en activos, lo que demuestra la demanda de los inversores de capital en cadena en un entorno de altas tasas de interés. Los inversores pueden elegir entre fondos gestionados por empresas establecidas como BlackRock, WisdomTree y Franklin Templeton, o por empresas nativas de Web3 como Ondo Finance, Superstate y Maple Finance. En un entorno de altas tasas de interés, puede haber una demanda continua de fondos de mercado tokenizados, lo que también puede contrarrestar el papel de las monedas estables como depósitos de valor en cadena. Otros tipos de fondos mutuos y ETF pueden brindar opciones de diversificación de capital en cadena a los instrumentos financieros tradicionales.

Pasar a fondos en cadena podría aumentar significativamente su utilidad, incluida la liquidación instantánea en 24 horas y la capacidad de utilizar fondos tokenizados como instrumentos de pago. A medida que crezca la escala de los fondos tokenizados, gradualmente surgirán más beneficios operativos y relacionados con el producto. Por ejemplo, la componibilidad de cientos de activos tokenizados permite estrategias de inversión altamente personalizadas. El uso de datos en un libro de contabilidad compartido reduce los errores asociados con la conciliación manual y aumenta la transparencia, reduciendo así los costos operativos y tecnológicos. Si bien la demanda general de fondos del mercado monetario tokenizados depende en parte del entorno de tasas de interés, ya está experimentando una tracción significativa.

Préstamos y Titulizaciones

Los préstamos respaldados por blockchain aún se encuentran en sus primeras etapas, pero algunas instituciones ya están comenzando a tener éxito en este espacio: Figure Technologies es uno de los prestamistas de líneas de crédito no bancarias con garantía hipotecaria (HELOC) más grandes de EE. UU., con un préstamo inicial. cantidades de decenas de cien millones de dólares estadounidenses. Empresas nativas de Web3 como Centifuge y Maple Finance, así como otras como Figure, han facilitado la emisión de más de 10 mil millones de dólares en préstamos blockchain.

Esperamos una mayor adopción de la tokenización de préstamos, especialmente en préstamos de almacén y titulización de préstamos en cadena. Los préstamos tradicionales suelen caracterizarse por procesos complejos y un alto grado de centralización. Los préstamos respaldados por blockchain ofrecen una alternativa con muchos beneficios: los datos en cadena en tiempo real se almacenan en un libro de contabilidad maestro unificado, que sirve como fuente única de datos, promoviendo la transparencia y la estandarización durante todo el ciclo de vida del préstamo. Los cálculos de pagos inteligentes basados ​​en contratos y los informes simplificados reducen el costo y la mano de obra necesarios. Los ciclos de liquidación más cortos y el acceso a fondos de capital más amplios pueden acelerar el flujo de transacciones y potencialmente reducir los costos para los prestatarios.

En el futuro, tokenizar los metadatos financieros de los prestatarios o monitorear sus flujos de efectivo en cadena podría permitir una suscripción totalmente automatizada, más justa y precisa. A medida que más préstamos se trasladan a canales de crédito privados, el ahorro incremental de costos y la rapidez son beneficios atractivos para los prestatarios. A medida que crece la adopción general de activos digitales, también lo hará la necesidad de empresas nativas de Web3.

Bonos y pagarés negociados en bolsa

Durante la última década, se han emitido en todo el mundo bonos tokenizados con un valor nominal total de más de 10.000 millones de dólares. Entre los emisores destacados recientes se incluyen Siemens, la ciudad de Lugano y el Banco Mundial, así como otras empresas, entidades relacionadas con el gobierno y organizaciones internacionales. Además, se han adoptado acuerdos de recompra basados ​​en blockchain (REPOS), lo que genera billones de dólares en volumen de transacciones mensuales en América del Norte, creando valor operativo y de eficiencia de capital a partir de los flujos existentes.

Es probable que continúe la emisión de bonos digitales porque los rendimientos potenciales son muy altos una vez que alcanzan cierta escala y son relativamente fáciles de lograr, en parte debido a la necesidad en algunas regiones de estimular el desarrollo de los mercados de capital. Por ejemplo, en Tailandia y Filipinas, la emisión de bonos tokenizados permite la inclusión de inversores a través de pequeñas inversiones. Si bien los beneficios hasta la fecha han estado principalmente en el lado de la emisión, el ciclo de vida de los bonos tokenizados de extremo a extremo se puede mejorar a través de la claridad de los datos, la automatización, el cumplimiento integrado (por ejemplo, reglas de transferibilidad codificadas a nivel de token) y la simplificación de los procesos (como la transferencia de activos). servicio) logran al menos un 40% de mejora en la eficiencia operativa. Además, costos más bajos, una emisión más rápida o la diversificación pueden mejorar el financiamiento para los emisores más pequeños a través del financiamiento “justo a tiempo” (es decir, optimizando los costos de endeudamiento recaudando montos específicos en momentos específicos) y aprovechando los fondos de capital globales para ampliar la base de inversionistas.

Puntos clave del acuerdo de recompra

Los acuerdos de recompra, o "repos", son un ejemplo en el que se puede observar la adopción de la tokenización. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs y JPMorgan negocian actualmente billones de dólares en volumen de recompras cada mes. A diferencia de algunos casos de uso de tokenización, las recompras no requieren la tokenización de toda la cadena de valor para obtener beneficios sustanciales.

Las instituciones financieras mejoran la eficiencia operativa y la eficiencia en la utilización del capital a través de recompras tokenizadas. Desde una perspectiva operativa, la ejecución inteligente respaldada por contratos automatiza la gestión operativa de rutina (por ejemplo, valoración de garantías y reposición de márgenes). Reduce los errores y las fallas en la liquidación y simplifica la divulgación; la liquidación instantánea las 24 horas, los 7 días de la semana y los datos en cadena también mejoran la eficiencia del capital a través de la liquidez intradía para préstamos a corto plazo y un mejor uso de garantías.

La mayoría de los plazos de recompra son de 24 horas o más. La liquidez intradía reduce el riesgo de contraparte, reduce los costos de endeudamiento, permite prestar efectivo inerte con poca antelación y reduce las reservas de liquidez. La liquidez de garantías interjurisdiccionales, en tiempo real, las 24 horas del día, los 7 días de la semana, puede brindar acceso a activos líquidos de mayor rendimiento y alta calidad y permitir que estas garantías fluyan de manera óptima entre los participantes del mercado, maximizando su disponibilidad.

Etapa de seguimiento

En opinión de muchos participantes del mercado, los activos tokenizados con un enorme potencial son fondos alternativos, que podrían impulsar el crecimiento de los activos bajo gestión y simplificar el trabajo de gestión de fondos. Los contratos inteligentes y las redes interoperables pueden hacer que la gestión de carteras autónomas a gran escala sea más eficiente mediante el reequilibrio automatizado de carteras. También pueden proporcionar nuevas fuentes de capital para activos privados. La diversificación y la liquidez del mercado secundario pueden ayudar a los fondos privados a acceder a nuevo capital de minoristas más pequeños y de personas de alto patrimonio neto. Además, los datos transparentes y la automatización en un libro mayor unificado pueden mejorar la eficiencia operativa del back-office. Varias empresas establecidas, incluidas Apollo y JPMorgan Chase, están realizando experimentos para probar la gestión de carteras en blockchain. Sin embargo, para aprovechar plenamente los beneficios de la tokenización, los activos subyacentes también deben ser tokenizados.

Para algunas otras clases de activos, la adopción de la tokenización puede ser más lenta, ya sea por problemas de viabilidad, como el cumplimiento de las obligaciones de cumplimiento, o por la falta de incentivos para la adopción por parte de actores clave del mercado (ver Figura 2). Estas clases de activos incluyen acciones que cotizan en bolsa y no cotizadas, bienes raíces y metales preciosos.

Figura 2

Superar los problemas de arranque en frío

El problema del arranque en frío es un desafío común al adoptar la tokenización. En el mundo de los activos financieros tokenizados, la emisión es relativamente fácil y replicable, pero sólo puede alcanzar una cierta escala si puede captar las necesidades de los usuarios: ya sea a través de ahorros de costos, buena liquidez o un mayor cumplimiento, satisface las necesidades de los usuarios en otros aspectos.

De hecho, a pesar de algunos avances en los experimentos de prueba de concepto y las emisiones de fondos únicos, los emisores de tokens y los inversores aún enfrentan el problema del arranque en frío: la liquidez limitada obstaculiza la emisión debido a un volumen de operaciones insuficiente para establecer un proceso de mercado sólido, el temor a perder mercado; compartir puede hacer que los primeros en incurrir en costos adicionales al respaldar lanzamientos paralelos de tecnologías heredadas;

Tomemos como ejemplo la tokenización de bonos, donde casi todas las semanas se anuncian nuevas emisiones de bonos tokenizados. Aunque hoy en día hay miles de millones de dólares en bonos tokenizados en circulación, los rendimientos son modestos en comparación con los bonos emitidos tradicionalmente, y los volúmenes de negociación secundaria siguen siendo mínimos. En este caso, superar el problema del arranque en frío requiere crear un caso de uso en el que la representación digital de la garantía aporte beneficios sustanciales, incluida una mayor liquidez, una liquidación más rápida y una mayor liquidez. Lograr un valor real y sostenido a largo plazo requiere coordinación entre cadenas de valor multifacéticas y una amplia participación de nuevos actores de clases de activos digitales.

Dada la complejidad de actualizar las plataformas operativas subyacentes de la industria de servicios financieros, creemos que se necesita una Cadena de Valor Mínima Viable (MVVC) (por clase de activo) para respaldar la ampliación de las soluciones tokenizadas y superar algunos de estos desafíos. Para aprovechar plenamente los beneficios propuestos en este artículo, las instituciones financieras y las instituciones asociadas deben colaborar en una red blockchain común o interoperable. Esta infraestructura conectada representa un nuevo paradigma y plantea preocupaciones regulatorias y algunos desafíos de viabilidad (ver Figura 3).

imagen 3

Actualmente, hay varios proyectos trabajando para establecer una cadena de bloques común o interoperable para servicios financieros institucionales, incluido el "Proyecto Guardián" de la Autoridad Monetaria de Singapur y la "Red de Liquidación Regulada". En el primer trimestre de 2024, el proyecto piloto de Canton Network reunió a 15 administradores de activos, 13 bancos, así como a múltiples custodios, bolsas y un proveedor de infraestructura financiera para realizar operaciones simuladas. El proyecto piloto valida que los sistemas financieros tradicionalmente aislados se pueden conectar y sincronizar con éxito, aprovechando las cadenas de bloques autorizadas públicamente y al mismo tiempo manteniendo los controles de privacidad.

Si bien hay ejemplos exitosos en cadenas de bloques públicas y privadas, no está claro qué cadena de bloques albergará el mayor volumen de transacciones. Actualmente, en los Estados Unidos, se desaconseja a la mayoría de las instituciones reguladas a nivel federal que utilicen cadenas de bloques públicas para la tokenización. Pero a nivel mundial, muchas instituciones están eligiendo la red Ethereum por la liquidez y la componibilidad que ofrece. A medida que se continúa construyendo y probando el libro mayor unificado, el debate entre redes públicas y privadas está lejos de terminar.

camino a seguir

Comparar el estado actual de la tokenización de activos financieros con el auge de otras tecnologías disruptivas muestra que todavía estamos en las primeras etapas de adopción. Las tecnologías de consumo (como Internet, los teléfonos inteligentes y las redes sociales) y las innovaciones financieras (como las tarjetas de crédito y los ETF) suelen mostrar el crecimiento más rápido (más del 100% de crecimiento anual) dentro de los primeros cinco años de su existencia. Luego, el crecimiento anual se desaceleró a alrededor del 50%, y finalmente alcanzó una tasa de crecimiento anual compuesta más modesta del 10% al 15% más de una década después. Aunque las pruebas comenzaron ya en 2017, la emisión a gran escala de activos tokenizados solo se ha producido en los últimos años. Nuestras estimaciones de capitalización de mercado para 2030 suponen una CAGR promedio del 75% en todas las clases de activos, con la primera ola de activos tokenizados a la cabeza.

Si bien es razonable esperar que la tokenización impulse la transformación en la industria financiera, puede haber beneficios adicionales para los pioneros que puedan "captar la ola". Los pioneros pueden capturar cuotas de mercado enormes (especialmente en mercados que se benefician de economías de escala), mejorar su propia eficiencia, establecer la agenda para formatos y estándares y beneficiarse del aura de reputación por adoptar innovaciones emergentes. Los primeros en adoptar pagos en efectivo tokenizados y recompras en cadena lo han demostrado.

Sin embargo, más instituciones se encuentran en un estado de "esperar y ver", esperando señales más claras del mercado. Nuestra opinión es que la tokenización se encuentra en un punto de inflexión, lo que sugiere que las instituciones que permanecen en el lado de "esperar y ver" pueden estar dejándolas atrás una vez que vean algunas señales importantes, incluidas las siguientes:

  • - Infraestructura: Tecnología Blockchain capaz de soportar billones de dólares en volumen de transacciones

  • - Integración: diferentes blockchains pueden interconectarse sin problemas

  • - Factores de apoyo: Disponibilidad generalizada de efectivo tokenizado (por ejemplo, CBDC, monedas estables, depósitos tokenizados) para permitir la liquidación instantánea de transacciones.

  • - Demanda: los participantes compradores están dispuestos a invertir en productos de capital en cadena a gran escala.

  • - Regulación: Proporcionar certidumbre y apoyar acciones para un sistema financiero más justo, transparente y eficiente en todas las jurisdicciones, con claridad sobre el acceso a los datos y la seguridad.

Si bien aún no hemos visto surgir todas estas señales, esperamos que llegue pronto una ola de adopción de tokenización. La adopción de la tokenización estará liderada por instituciones financieras y actores de infraestructura de mercado que se unirán para tomar la iniciativa. A estas colaboraciones las llamamos Cadenas de Valor Mínimas Viables (MVVC). Ejemplos de MVVC incluyen el ecosistema de repositorios basado en blockchain operado por Broadridge y Onyx, una asociación entre JPMorgan y Goldman Sachs y Bank of New York Mellon.

En los próximos años, esperamos que surjan más MVVC para capturar valor de otros casos de uso, como pagos instantáneos de empresa a empresa a través de efectivo tokenizado; gestión dinámica "inteligente" de fondos en cadena por parte de administradores de activos o vida eficiente; Gestión del ciclo de bonos gubernamentales y corporativos. Es probable que estos MVVC estén respaldados por plataformas de red creadas por empresas existentes y disruptores de tecnología financiera.

Para los pioneros, existen riesgos y recompensas: la inversión inicial y el riesgo de invertir en nueva tecnología pueden ser considerables. No sólo reciben atención los pioneros, sino que también necesitan desarrollar infraestructura y ejecutar procesos paralelos en plataformas heredadas, lo que requiere mucho tiempo y recursos. Además, la seguridad regulatoria y jurídica para interactuar con cualquier forma de activos digitales es insuficiente en muchas jurisdicciones, mientras que aún no se han cumplido factores habilitantes clave, como la disponibilidad generalizada de efectivo tokenizado al por mayor y depósitos para liquidación.

La historia de las aplicaciones blockchain está plagada de perdedores en tales desafíos. Esta historia puede disuadir a las empresas existentes que se sienten más seguras operando como de costumbre en plataformas tradicionales. Pero esta estrategia conlleva riesgos, incluidas pérdidas significativas de participación de mercado. Dado que el entorno actual de altas tasas de interés proporciona casos de uso claros para algunos productos tokenizados, como las recompras, las condiciones del mercado tienen el potencial de afectar rápidamente la demanda. A medida que surgen características distintivas de la adopción de la tokenización, como la claridad regulatoria o la madurez de la infraestructura, se pueden transferir billones de dólares en valor en la cadena, creando un conjunto de valor considerable para los pioneros y disruptores (ver Figura 4).

Figura 4

Camino de acción a corto plazo

A corto plazo, las instituciones, incluidos los bancos, los administradores de activos y los actores de la infraestructura del mercado, deberían evaluar sus carteras de productos y determinar qué activos tienen más probabilidades de beneficiarse de un cambio hacia productos tokenizados. Recomendamos pensar si la tokenización puede acelerar prioridades estratégicas como ingresar a nuevos mercados, lanzar nuevos productos y/o atraer nuevos clientes. ¿Existen casos de uso que probablemente generen valor en el corto plazo? ¿Y qué capacidades internas o asociaciones se necesitan para aprovechar las oportunidades que presenta la transformación del mercado?

Al alinear los puntos débiles de compradores y vendedores con los compradores y las condiciones del mercado, las partes interesadas pueden evaluar dónde la tokenización representa el mayor riesgo para su participación de mercado. Pero para obtener todos los beneficios se requiere colaboración para crear una cadena de valor mínima viable. Abordar estos problemas ahora puede ayudar a los actores existentes a evitar situaciones embarazosas cuando aumenta la demanda.