La aprobación de los ETF spot de Bitcoin y Ethereum fue el resultado de muchos esfuerzos, batallas legales y un antiguo fallo de la Corte Suprema de Estados Unidos. Estos ETF no solo allanaron el camino para mayores beneficios para el inversor común, sino que también brindaron el respaldo legal muy necesario a las criptomonedas. Sin embargo, esto sólo fue posible con la prueba de Howey, un procedimiento legal para que los tribunales decidan si un determinado instrumento financiero es un valor o no.
Este artículo explora cómo la prueba de Howey jugó un papel fundamental a la hora de evitar la extralimitación de la SEC y, por tanto, permitir la aprobación de los tan esperados ETF de Bitcoin y Ethereum.
Al final del artículo, también sugerimos algunos candidatos potenciales para más ETF criptográficos al contado que se lanzarán próximamente.
¿Qué significa un ETF al contado de Ethereum para las criptomonedas?
¿Qué es la prueba de Howey?
La prueba de Howey es un proceso legal que se sigue en el sistema judicial de EE. UU. para decidir si un instrumento financiero como bonos, acciones, criptomonedas, etc., puede denominarse valor o no.
La clasificación es fundamental porque decide si el activo financiero será regulado por la SEC, la CFTC o cualquier otra organización dentro de EE.UU.
Por el bien del artículo, utilizaremos la definición estándar de "valor", que dice que es un activo financiero en el que se ha realizado una inversión con el fin de obtener ganancias.
Breve explicacion
La prueba de Howey establece una regla según la cual un activo o instrumento financiero puede clasificarse como valor si cumple las cuatro reglas siguientes.
Debe haber una inversión en el activo.
La inversión debe ser desde el punto de vista de ganancias.
Las ganancias que se obtengan de la inversión deben provenir de una empresa común, es decir, una empresa, un fideicomiso, una LLC o cualquier otra forma de organización empresarial.
Las ganancias de las organizaciones deben provenir del esfuerzo de otros, es decir, de los empleados y ejecutivos de esa empresa.
El caso SEC contra W.J. Howey Co., 1946
La regla fue establecida por la Corte Suprema de los Estados Unidos como resultado del fallo en el caso SEC contra W.J. Howey Company, 1946. El caso se originó a partir del intento de la SEC de impedir que W.J. Howey y la compañía vendieran “valores no registrados”.
4 reglas de la prueba de Howey
Hay cuatro reglas básicas que prescribe la prueba de Howey, que rigen si un activo financiero es un valor o no.
Debe haber una inversión
La primera regla de la prueba de Howey establece que para que un determinado activo financiero se denomine valor, debe buscar inversión de las personas. Estas personas no deberían ser partes interesadas, ejecutivos internos ni fundadores.
La primera regla excluye categóricamente a Bitcoin y Ethereum ya que ninguno de ellos solicitó inversiones. Más bien, estas criptomonedas buscaban facilitar a las personas la transferencia de dinero.
Por el bien de las ganancias
La inversión realizada en cualquier activo financiero debe tener como objetivo obtener unas ganancias. Se supone que todas las inversiones se realizan desde una perspectiva de beneficio financiero directo. Las adquisiciones hostiles, las inversiones estratégicas, las fusiones y adquisiciones también se consideran inversiones desde esta perspectiva.
La segunda regla jugó un papel crucial a la hora de decidir el destino de las criptomonedas en general y, más tarde, de los ETF de Bitcoin y Ethereum. Hemos proporcionado una explicación detallada de su aplicación en la sección posterior sobre XRP.
¿Sabías que Europa tenía una ley sobre criptomonedas mucho antes que Estados Unidos?
En una empresa común
La inversión que se hace con el fin de obtener ganancias debe ser en una empresa común. Una empresa significa una empresa, fideicomiso, LLC o cualquier otra forma de organización que pueda actuar como una entidad legal.
La implementación de esta norma debe realizarse en relación con la ley FIT – 21 aunque no sea obligatoria por el siguiente motivo.
Incluso si Bitcoin y Ethereum se consideran proyectos únicos, están demasiado descentralizados para ser considerados una entidad única. Sus entidades en desarrollo, es decir, los desarrolladores principales de Bitcoin y la fundación Ethereum, tampoco tienen ningún control sobre el suministro de tokens.
La prueba del argumento anterior radica en las diversas bifurcaciones duras de Bitcoin y Ethereum donde, debido a desacuerdos, se produjo una división en las cadenas de bloques con nuevos proyectos como Bitcoin Cash, Bitcoin SV, Ethereum Classic, etc., que surgieron de las bifurcaciones duras.
Del esfuerzo de otros
Esta parte del Test de Howey dice que el esfuerzo que se utiliza para obtener ganancias debe provenir de la inversión de quienes no están trabajando en la empresa común.
Por ejemplo, si una empresa está dirigida por A y B y buscan una inversión, entonces la inversión buscada (para obtener ganancias) puede considerarse como un valor sólo si buscan inversiones de C, que no tiene ninguna participación directa en la empresa. ni posee ningún activo de la empresa.
Ejemplo de criptomonedas que son "valores"
Recientemente, el proyecto BlockDAG se anunció en plataformas de redes sociales pidiendo a sus usuarios que invirtieran en él y señalando que el precio aumentará en rondas de inversión posteriores.
BlockDAG, una criptomoneda que cumple el requisito de la prueba de Howey como valor
Se puede considerar que las transacciones en el marco de este proyecto solicitan inversiones con el fin de obtener ganancias.
Ejemplo de criptomonedas que "no son valores"
Según las reglas de la Prueba de Howey, cualquier criptomoneda que no haya buscado inversiones como Bitcoin, XRP, Ethereum, Dogecoin, Shiba Inu y otras puede considerarse que no es un valor.
Por qué Bitcoin y Ethereum no son valores
Bitcoin y Ethereum nunca quisieron que la gente invirtiera en ellos para obtener ganancias. Más bien, querían crear un medio para transferir dinero basado en tecnología descentralizada. Esto les ha salvado de ser clasificados como valores.
Como resultado, cuando aparecieron los ETF, la SEC los aprobó sin muchas dudas.
¿Cómo escapó XRP del destino de ser un valor?
XRP tuvo que librar una larga batalla legal que se tragó más de mil millones de dólares en honorarios legales antes de que finalmente se reconociera que no era un valor. La medida fue fundamental para iniciar una cadena de eventos que finalmente llevaron a la aprobación de los ETF de Bitcoin y Ethereum.
¿Sabes por qué XRP es la criptomoneda más versátil?
Cronología del caso Ripple vs SEC
Aquí hay una breve cronología del caso Ripple vs SEC que resultó ser crítico para XRP por no estar categorizado como un valor.
En 2013, Ripple llevó a cabo su ICO en la que vendió casi 1.300 millones de dólares en XRP.
El 21 de diciembre de 2020, la SEC registró un caso contra Ripple citando ventas de valores no registrados.
El 17 de septiembre de 2022, tanto la SEC como XRP solicitaron un juicio sumario basado únicamente en el fondo.
En enero de 2023, varias organizaciones e individuos, incluido Coinbase, habían presentado escritos amicus curiae ante el tribunal.
El 13 de julio de 2023, la SEC perdió el caso de ventas programáticas (minoristas) y todo el XRP que se vendió al por menor estaba libre de la etiqueta de seguridad impuesta por la SEC.
Aunque la parte de ventas institucionales todavía está bajo revisión judicial, esperamos que corra el mismo destino que el caso anterior. Esto se debe a que el XRP que se vendió al por menor y el XRP que se vendió en el caso institucional son ambos idénticos.
Lo peor que podría pasar parece que Ripple sea multado por la SEC y el caso se resuelva en 2024-2025.
Analizando la sentencia de la jueza Analisa Torres
La sentencia de la jueza Analisa Torres merece cada mención porque no solo estableció claridad en términos de regulación de las criptomonedas, sino que también sirvió de base para la nueva ley estadounidense sobre criptomonedas denominada Innovación y Tecnología Financiera para el Siglo XXI o FIT – 21.
El juez falló a favor de Ripple Labs afirmando que las ventas programáticas que se refieren a la venta de XRP a usuarios minoristas no constituyen "seguridad" porque no había ningún componente de "solicitud de inversión con fines de lucro".
Aquí hay una guía para invertir en criptomonedas de preventa que le ayuda a saber qué criptomonedas vale la pena invertir.
Sin embargo, también mencionó que las ventas institucionales podrían haber sido "ventas de valores", ya que las instituciones tenían un motivo para comprar XRP para obtener ganancias. Luego se ordenó un juicio separado para conocer esa parte del caso.
La SEC admitió la derrota y retiró los cargos
La SEC, cuando se le dio la oportunidad de apelar el asunto, no lo hizo y posteriormente se retiraron los cargos contra los ejecutivos de Ripple.
Cadena de acontecimientos que conducen a la aprobación de los ETF
Los factores que se mencionan a continuación fueron fundamentales para decidir si las criptomonedas eran valores o no.
Caso Ripple vs SEC
El caso aclaró el hecho de que cualquier venta programática de criptomonedas que no tuviera ningún componente de retorno o beneficio asociado estaba de hecho libre de la etiqueta de ser un valor.
El caso también brindó respaldo legal a las solicitudes de ETF de Bitcoin al contado de EE. UU., ya que después del resultado de este caso, BlackRock, el mayor administrador de activos, presentó su solicitud, lo que luego desencadenó una carrera de ETF de Bitcoin.
Aplicaciones de Bitcoin al contado de EE. UU.
Varias solicitudes puntuales de ETF de Bitcoin no solo actuaron para presionar a la SEC, sino que también adaptaron sus solicitudes a todos los requisitos publicados por el regulador.
Incluso en el último momento, los solicitantes actualizaron a sus socios de custodia incluso cuando un pequeño inversor minorista puede mantener las criptomonedas en custodia personal.
Al final, fue la sentencia del caso de XRP la que inspiró esperanza a los ojos de los solicitantes de ETF de Bitcoin. Luego pasaron algunos meses de lucha antes de que se aprobaran los ETF de Bitcoin. De lo contrario, la aprobación del ETF se retrasó desde 2013, cuando Gemini fue el primer solicitante de un ETF de Bitcoin.
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Ley FIT-21
La Ley FIT-21 proporcionó un marco regulatorio claro para regular las criptomonedas.
En resumen, si un valor ha declarado que si un determinado proyecto criptográfico está centralizado, será regulado por la SEC y su token se considerará un valor. De lo contrario, para las criptomonedas descentralizadas, la CFTC actuará como regulador.
La calificación para la descentralización era que ningún participante, ya sea institucional o minorista, debía poseer más del 20% del suministro total de tokens. Si lo hacen, entonces el proyecto se clasificará como centralizado.
Fue debido a este acto que Ethereum no pudo clasificarse como un valor. De lo contrario, la SEC había dado amplios indicios y declaraciones de que desea regular ETH como valor y, por lo tanto, poder detener el ETF de Ethereum. La mejor evidencia de esto fue el testamento legal del presidente de la SEC ante el Congreso de los EE. UU., donde Gary Gensler, entonces presidente de la SEC, se negó a comentar si Ethereum era un valor o no.
ÚLTIMA HORA: Nuevos documentos judiciales muestran que la SEC y el presidente Gensler creyeron que ethereum era un valor durante al menos un año https://t.co/TF2jIqxDWs
– Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) 29 de abril de 2024
¿Están llegando otros ETF?
Si consideramos que la prueba de Howey y el FIT-21 deciden los criterios para ser un valor, entonces podemos esperar que, al menos, se presenten pronto los siguientes ETF.
ETF de XRP: esto se debe a que XRP es la única criptomoneda con claridad regulatoria además de Bitcoin y Ethereum. JP Morgan también compró XRP en cantidades masivas.
ETF de Solana: Se esperan ETF de Solana pronto porque, al igual que otras criptomonedas descentralizadas, Solana tampoco solicitó ninguna inversión citando algún retorno. Incluso ahora, su atención se centra exclusivamente en la construcción de un ecosistema criptográfico. VanEck ya ha lanzado un ETF de Solana para mercados fuera de EE. UU.
ETF de Dogecoin: Dogecoin se ha vuelto popular debido a su etiqueta memecoin. En 2024, las memecoins estuvieron en el centro de atención debido al crecimiento del mercado del 1313%.
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Conclusión
Los ETF de Bitcoin y Ethereum han sido inmensamente populares porque permiten a la gente común invertir en criptomonedas sin pasar por la molestia de salvaguardarlas. Esto ha provocado un aumento masivo de sus activos. En los primeros tres meses, los ETF habían reunido fuertes inversiones por valor de medio millón de BTC.
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Sin embargo, estos ETF no se harían realidad si no existiera la prueba de Howey para despejar primero el camino para XRP, sólo después de lo cual la mayoría de los ETF de Bitcoin presentaron sus solicitudes. Además, la Ley FIT-21 también se inspira en la prueba de Howey y pone gran énfasis en la centralización para decidir qué criptografía es un valor y cuál no.
Preguntas frecuentes
¿Por qué el gobierno federal de EE. UU. y la SEC de EE. UU. confían en la prueba de Howey para las criptomonedas?
La prueba de Howey se ha utilizado durante mucho tiempo, lo que la convierte en una herramienta sencilla para los gobiernos. De lo contrario, tienen poco sentido cuando se aplican a las criptomonedas, que son un gran conjunto de activos digitales con aplicaciones variadas. Pueden ser un activo como el oro y al mismo tiempo actuar como moneda y token de utilidad para un juego.
¿Cómo se aplica la prueba de Howey?
Un buen ejemplo de cómo se aplica la prueba de Howey se puede ver en el caso Ripple vs SEC, donde el tribunal realizó una prueba detallada de cada regla de la prueba y verificó su aplicabilidad en el caso de XRP. También se aplica a través de reguladores del mercado como la SEC y la CFTC.
