Autor: RSG
Compilado por: Wu Shuo Blockchain
Enlace original:
https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/
Solana ha solidificado su posición como una de las tres principales criptomonedas. Dado que los otros dos gigantes ya están lanzando o están a punto de lanzar ETF al contado, es probable que Solana también lance un ETF al contado en un futuro cercano, y su impacto en SOL puede ser el mayor hasta ahora.
Nota: GSR tiene SOL.
Solana - Sincronizando el mundo a la velocidad de la luz
Fundada en 2018 por Anatoly Yakovenko y Raj Gokal y lanzada en 2020, Solana es una cadena de bloques de prueba de participación delegada diseñada para un alto rendimiento y una adopción masiva. Con costos de transacción extremadamente bajos, una amplia gama de aplicaciones descentralizadas y una comunidad activa de usuarios y desarrolladores, Solana ha acumulado casi 300 mil millones de transacciones y más de $4 mil millones en valor total bloqueado. Además, Solana continúa destacándose entre los proyectos, con aspectos destacados recientes que incluyen una gran cantidad de lanzamientos de tokens de alto perfil, varios proyectos que migran a Solana, innovaciones clave como el lanzamiento de extensiones de tokens y casos de uso exclusivos de Solana, como el pedido. libros, lotes, etc. NFT, DePIN, memecoins y más.
La base del éxito de Solana es su excelencia tecnológica, que creemos que proporciona una ventaja competitiva sostenible en tres formas particularmente destacadas. La primera es la prueba de historia de Solana, que proporciona a los validadores un concepto de tiempo. De manera similar a cómo las torres de telefonía móvil alternan transmisiones para evitar interferencias, la prueba de historial permite a los validadores generar bloques cuando es su turno sin que la red tenga que llegar primero a un consenso sobre el bloque actual, lo que genera enormes beneficios de velocidad y escalabilidad. En segundo lugar, a diferencia de las máquinas virtuales de un solo subproceso que actualmente subyacen al espacio de las criptomonedas, Solana soporta el procesamiento de transacciones en paralelo, no sólo mejorando dramáticamente el rendimiento sino también aprovechando una fuente importante de aumentos en la velocidad de computación. La mayoría de las ganancias de rendimiento actuales provienen de agregar más. núcleos. En lugar de mejorar el rendimiento de cada núcleo. Finalmente, si bien los requisitos históricamente altos de hardware y ancho de banda de Solana han sacrificado la descentralización hasta cierto punto para optimizar la velocidad y la seguridad, a medida que los costos disminuyen (Ley de Moore), Solana naturalmente se beneficiará de esto y tal vez se convierta en el tercer proyecto que realmente resuelve el trilema de blockchain y finalmente hace realidad su visión de sincronizar los estados globales a la velocidad de la luz.
Es posible que los ETF de criptomonedas infravalorados sigan aumentando
A medida que Solana establece su lugar detrás de Bitcoin y Ethereum, los cuales han lanzado (o pronto lanzarán) ETF al contado en EE. UU., surge una pregunta natural: ¿será Solana la próxima? Esta pregunta es especialmente relevante en el ciclo actual, donde los ETF al contado son el principal impulsor del precio.
En pocas palabras, bajo el marco actual, el camino para lanzar un ETF de activos digitales al contado en los Estados Unidos es claro y requiere un mercado de futuros regulado a nivel federal (actualmente no existen otros mercados de futuros excepto Bitcoin y Ethereum). Muchos años para demostrar una correlación suficiente, y los ETF de futuros deben ser aprobados antes de que se puedan considerar productos al contado. En otras palabras, no habrá ETF de activos digitales al contado adicionales en un futuro próximo. Sin embargo, creemos que esto subestima gravemente el potencial de cambio.
De hecho, el cambio ya está en marcha: el reciente apoyo de Donald Trump a la industria de las criptomonedas llevó a los demócratas a relajar su postura sobre los activos digitales en un año electoral tenso. Si bien era inimaginable hace apenas un mes, ya hemos visto a ambas cámaras del Congreso aprobar una medida bipartidista para revocar la controvertida política de contabilidad de criptomonedas de la SEC (SAB 121), así como a la Cámara aprobar un marco regulatorio integral de activos digitales (FIT21). Si bien es poco probable que la estructura legislativa y regulatoria actual adopte reglas que permitan el lanzamiento de varios ETF de activos digitales al contado, la administración Trump y los comisionados liberales de la SEC pueden lograr que esto suceda, particularmente definiendo los mercados de activos digitales para valores y materias primas en el proyecto de ley estructural. Esto no sólo es posible, sino que incluso puede convertirse en una realidad.
Determinantes clave del ETF Next Spot
Bajo leyes y regulaciones más flexibles, creemos que los dos factores clave que determinarán el próximo ETF al contado son el grado de descentralización y la demanda subyacente. En términos del primero, ya sea que FIT21 eluda la prueba de Howey creando una nueva clase de activos digitales con una prueba de descentralización clave, o que el enfoque "suficientemente descentralizado" propuesto por la SEC pueda afectar la clasificación de los valores, el grado de descentralización puede ser un factor en los activos digitales. La clave para conseguir ETF. En términos de esto último, la demanda subyacente de cualquier nuevo ETF es igualmente importante, ya que será el factor más importante que afectará la rentabilidad. En este caso, el emisor puede considerar la demanda potencial al mismo tiempo que sopesa el riesgo reputacional, la capacidad de aprobar varios comités internos y los mejores intereses de sus clientes. En general, si bien es probable que los emisores cripto-nativos soliciten una gran cantidad de ETF al contado, creemos que es más probable que los emisores más grandes se centren en uno o dos activos digitales con suficiente descentralización y una alta demanda potencial.
A continuación, proporcionamos un breve análisis que intenta determinar cuantitativamente el puntaje de descentralización y el puntaje de demanda y sumarlos para formar un puntaje de probabilidad de ETF. Tenga en cuenta que convertimos las distintas métricas de categorías en puntuaciones Z para facilitar la fusión de categorías y luego tomamos un promedio simple de las puntuaciones Z para cada categoría para calcular las puntuaciones finales de descentralización y demanda. Finalmente, tenga en cuenta que muchas de las métricas utilizadas tienen fallas y cierto grado de subjetividad, pero creemos que estas métricas siguen siendo valiosas para la tarea actual.
Análisis descentralizado
Analizar el grado de descentralización en blockchain es difícil porque no existe una definición universalmente acordada, muchas métricas son insatisfactorias y el tema es generalmente muy complejo, técnico e incluso filosófico. Además, la descentralización abarca muchos conceptos como participación sin permiso, control del desarrollo, influencia de personas clave, asignación/distribución de tokens, características de participación y diversidad de software y hardware, entre otros. Finalmente, tenga en cuenta que la mayoría de las cadenas públicas se han vuelto gradualmente más descentralizadas con el tiempo, lo cual es evidente en grupos como la próxima era Voltaire de Cardano, que descentralizará sustancialmente la gobernanza, o el próximo cliente The Firedancer de Solana, que hará de Solana la única red, además de Bitcoin y Ethereum, en tener un segundo cliente independiente en mainnet. En resumen, creemos que algunos de los indicadores de descentralización más sólidos y valiosos son:
· Coeficiente de Nakamoto, que mide el número mínimo de entidades independientes que pueden confabularse para atacar la red, donde valores más altos indican una mayor descentralización.
· Requisitos de participación, una medida de qué tan fácil es para cualquier persona participar en la red como operador o validador de nodos, incluidos los requisitos mínimos de participación y los requisitos de hardware. Menos participación y hardware más liviano contribuyen a una mayor descentralización.
· Calificación de gobernanza de CCData, que incluye varias medidas de gobernanza como participación, transparencia y descentralización.
Como se muestra a continuación, las cuatro cadenas de bloques con puntuaciones de descentralización superiores al promedio son Ethereum, Solana, Avalanche y Aptos.
análisis de la demanda
La demanda subyacente es otro determinante clave, y los emisores pueden considerar varias métricas al evaluar las entradas futuras. La más importante de ellas es la capitalización de mercado de tokens, pero en general, creemos que las siguientes tres categorías son particularmente valiosas:
· Los indicadores de mercado, una mayor capitalización de mercado, un mayor volumen de operaciones y un sólido rendimiento de los tokens pueden indicar una fuerte demanda futura.
· Activos totales bajo gestión (AUM) de productos existentes El alto AUM de tokens en productos de inversión existentes a nivel mundial indica que la demanda de productos ETF al contado también puede ser alta.
· Los indicadores de actividad, una comunidad fuerte y activa y un uso generalizado también pueden ser fuertes señales de demanda futura.
Como se muestra en el cuadro a continuación, las tres cadenas de bloques más grandes con puntuaciones de demanda superiores al promedio son Ethereum, Solana y NEAR.
Nuestro puntaje de descentralización y nuestro puntaje de demanda se suman para llegar al puntaje final de probabilidad del ETF. Es importante señalar que fijamos la ponderación de la descentralización en 33% y la ponderación de la demanda en 67%, ya que creemos que la descentralización puede ser un factor umbral, mientras que la demanda subyacente puede ser el criterio principal utilizado por los emisores. En general, Ethereum recibió la aprobación para la presentación del ETF 19b-4 de ETH al contado clave en mayo y se espera que lance varios ETF al contado este verano, ocupando el primer lugar por un amplio margen. El siguiente es Solana, que también supera a otros activos digitales por un amplio margen y es el único, además de Ethereum, que obtiene una puntuación positiva tanto en descentralización como en demanda. En tercer lugar está NEAR, debido al buen desempeño en dos categorías. En general, los resultados indican claramente que si Estados Unidos permite ETF de activos digitales al contado adicionales, Solana será la siguiente.
Impacto potencial del ETF Spot Solana en el precio
Para evaluar el impacto de un posible ETF al contado de Solana en el precio de SOL, simplemente podemos referirnos al impacto del ETF al contado de Bitcoin en Bitcoin. Después de todo, la aprobación de un ETF de Bitcoin al contado y las entradas masivas que siguieron fueron los principales factores que empujaron a Bitcoin de 27.000 dólares en octubre, cuando los participantes del mercado comenzaron a pensar que la aprobación de un ETF al contado de Estados Unidos era una posibilidad real, a alrededor de 63.000 dólares en la actualidad. veces el crecimiento. Este 2,3x será nuestra base.
A continuación, debemos ajustar nuestro análisis para tener en cuenta que el ETF spot de Solana ha experimentado entradas significativamente menores en relación con Bitcoin. En última instancia, ajustamos estimando las entradas al ETF al contado de Solana en relación con Bitcoin. Aquí consideramos tres escenarios simples.
· Escenario pesimista: Solana Global Investment Products tiene el 2% de los activos bajo gestión de Bitcoin. Creemos que esto subestima las posibles entradas de ETF de Solana, ya que esta métrica le da a Bitcoin una gran ventaja, ya que Grayscale Bitcoin Trust se lanzó en 2013 y Solana no se lanzó hasta 2020. Por lo tanto, utilizamos el 2% como entrada para el escenario pesimista.
· Escenario base: Evaluamos el desempeño de Solana con referencia a las entradas reales recientes. Aquí utilizamos datos de entradas de 2021 a 2023, ya que Solana no es muy conocido antes de 2021, y datos de 2024 para excluir el impacto del ETF de Bitcoin al contado (que se lanzó en enero). Durante los tres años, los productos de inversión de Solana registraron entradas acumuladas del 5% en relación con Bitcoin. Consideramos este 5% como el escenario base.
· Escenario optimista: Solana ha experimentado mayores entradas relativas en los últimos dos años, representando el 31% y el 9% de las entradas de Bitcoin en 2022 y 2023, respectivamente. Si bien no esperamos que Solana se mantenga al día con los períodos inusualmente altos de entradas de Bitcoin en 2021 y 2024, consideramos que las entradas relativas que promedian el 14 % anual durante tres años son un escenario potencialmente optimista.
Si bien las entradas al ETF al contado de Solana podrían ser del 2%, 5% o 14% de Bitcoin en los escenarios pesimista, base y optimista respectivamente, ahora debemos ajustar el impacto del ETF al contado en SOL en función de su tamaño más pequeño. realizarse mediante capital de mercado. Específicamente, la capitalización de mercado de Solana promedió solo el 4% de la de Bitcoin durante el año pasado.
Si sumamos todos los factores, podemos ajustar nuestras estimaciones de entradas relativas en función del crecimiento de 2,3 veces de Solana en relación con Bitcoin en diferentes escenarios. Así, Solana podría crecer 1,4x en el escenario pesimista, 3,4x en el escenario base y 8,9x en el escenario optimista. Además, hay motivos para creer que el impacto puede ser mayor que estas estimaciones porque, a diferencia de Bitcoin, SOL se utiliza activamente en aplicaciones descentralizadas y de participación, y la relación entre las entradas relativas y el tamaño relativo puede no ser lineal. Finalmente, es importante señalar que es probable que el ETF al contado de Solana subyacente se refleje significativamente menos en el precio de SOL que Bitcoin al comienzo de nuestro análisis, lo que se puede inferir de la desviación de Grayscale Trust en relación con su valor liquidativo. Si esta extrapolación es correcta, el enorme potencial positivo de SOL al poseer un ETF al contado podría considerarse una "opción gratuita". En general, si se permiten más ETF de activos digitales al contado en los EE. UU., Solana estará preparada para los ETF al contado y el impacto en el precio probablemente será el mayor hasta el momento.
Debido a la falta de un mecanismo de creación y reembolso en tiempo real, el precio de un fideicomiso en escala de grises puede desviarse de su valor liquidativo (NAV) subyacente, pero esta desviación desaparecerá cuando el fideicomiso se convierta en un ETF en efectivo, que tiene tal mecanismo. El 1 de enero de 2023, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) cotizaba con un descuento del 45% sobre el valor liquidativo (antes de que BlackRock solicitara un ETF de Bitcoin al contado el 15 de junio de 2023, y el 31 de agosto, Grayscale estaba luchando contra la SEC antes de Al ganar la demanda), este descuento se redujo al 21% a principios de octubre, lo que sugiere que el precio de Bitcoin puede haber tenido en cuenta mayores oportunidades para los ETF de Bitcoin al contado cuando comenzamos a medir el impacto en el precio.
