作者：jinze

昨晚市场经历了显著回调，主要原因是投资者对美联储可能转向更 “鹰派” 的政策路径产生担忧。这种情绪引发了广泛的抛售，特别是在成长股和科技股中表现尤为明显。尽管市场反应剧烈，我认为需要更深入地分析当前的宏观环境及政策动态，避免被短期波动迷惑。

政策解读：鹰派的表象与内在逻辑
美联储释放的政策信号主要集中在 “降息步伐将放缓” 以及 “更依赖数据” 的表态。鲍威尔明确表示，美联储将对未来的经济数据保持高度敏感，2025 年的降息路径可能包括三次降息，但不排除暂停或调整节奏的可能性。点阵图显示的三次降息，较此前的市场预期略显保守，市场因此认为美联储正试图传递鹰派信号，实际降息可能低于三次。

然而，从大背景细节来看，这种 “鹰派” 更多是表象：

经济基本面仍具韧性，美国 GDP 增速达到 3.1%（亚特兰大联储 GDP 预测数据），经济惊喜指数维持在中等偏上的水平，显示经济活动仍然稳健。

劳动力市场显现疲软，失业率自 2023 年 6 月以来上升 0.7%，劳动力市场紧张程度有所缓解（参考美联储报告中的劳动力紧张度指标）。

核心通胀趋势趋稳，核心 PCE 通胀率稳定在 3% 左右，虽然并未快速回落，但没有明显的重新上行压力。

昨晚市场大跌的更多原因
市场的下跌不仅源于对美联储政策的解读，还与以下因素相关：

二级市场利率走高的影响，金融条件指数（FCI）在上周略有上行，美债收益率重回半年前高位，抵押贷款利率自 9 月以来上涨 1.5%，抑制了房地产需求等等，但之前特朗普胜选让风险资产市场对此视若无睹。

市场技术性因素，标普500指数虽然接近历史高点，但仅 45% 的成分股位于其 50 日均线上方，显示市场的内部广度不足。这种 “窄市场” 现象加剧了个股波动性。

资金流向变化，昨晚成交量大幅放大（16 亿股交易量远高于全年平均 12 亿股），反映出机构投资者的避险行为，以及对年终资金重新配置的紧迫性（基金 rebalance 一般要减持涨的多的）。

市场的恐慌是否合理？
我认为，昨晚的市场恐慌存在一定的过度反应，尽管年末利好消息少，遇到意外负面变量之前涨势过多的资产有所下跌是合理的。实际上，美联储即便 “鹰派”，也更可能是通过点阵图释放 “逐步降息” 的信号，跟转向收紧货币政策还有十万八千里。当前，美国经济显示出一定的韧性，不过热也不自由落体。这样的经济表现足以支持市场的基本面。

与此同时，市场的抛售更多体现出对未来的不确定性和政策误读，而非基本面的恶化。例如，尽管金融条件在过去一周有所收紧，但仍处于宽松区间。而市场过度关注短期点阵图变化，忽视了长期经济趋势的重要性，这是需要警惕的。

市场多空观点分化
市场参与者对利率政策预期解读分化明显，但双方都有各自的充足理由：

鸽派观点
信用卡拖欠率上升显示消费者财务压力加剧。
商业地产（CRE）到期债务问题可能引发流动性风险。
大宗商品价格下跌以及中国经济通缩风险，对全球经济形成下行压力。

鹰派观点
实际经济增长依然强劲，短期内无明显衰退信号。
核心通胀稳定在 3%，财政赤字高企加剧长期通胀压力。
金融条件如果逐步宽松可能重新点燃通胀。

风险与机会并存
我认为，当前市场的下跌为投资者提供了思考的契机。从风险的角度来看，确实可能带来以下几个挑战，比如通胀反弹的可能性、高财政赤字的隐患、DOGE 大裁员可能带来的动荡、特朗普 1 月正式就职以后卖事实等等，当然这里要注意长短期影响的问题，前两个是长期问题，是几个月的数据才能佐证的问题，后两个则是短期影响，甚至可能未必会落地。
从机会的角度看，市场大跌也意味着部分风险资产的机会。

例如：
生物技术、再工业化等概念股因其较长久期特性，有望在相对低利率环境中受益。
此外，成长股的中长期逻辑并未因短期波动而改变。

固收方面：10Y 超过 4.5% 之后继续上升空间不大。

数字货币方面：MSTR 和美国机构的买盘暂歇，但 1 月以后应该势头会重新回来。

投资者可以在波动中寻找有建仓机会。

我的观点

最后，我认为当前的宏观环境仍不支持大规模减仓，因为影响美股的更多是企业、经济基本面而不是利率。如 NVIDIA 近期回调，但其基本面支撑依旧清晰（如数据中心、人工智能需求的长期增长）。尤其是 2025 年 CES、财报及技术大会（GTC）将继续为其提供催化剂。

从长远来看，美联储的政策路径将是渐进而谨慎的，面对短期波动，投资者需要保持理性，关注经济基本面，而不是被点阵图或市场情绪所驱动。

风险虽然存在，但正如鲍威尔曾指出的，“金融条件的持续性变化才是政策关注的核心”。因此，我将继续保持对风险资产的适度乐观态度，并在短期波动中寻找长期价值。