随着比特币在上个月上涨了45%，许多市场参与者开始讨论，比特币是否已经达到“局部顶部”，还是会继续突破，直至年末。尽管没有人能准确预测市场的未来走向，结合直觉、经验和数据分析，确实能帮助我们更好地判断当前周期所处的位置。

1. 长期持有者与短期持有者

（1）长期持有者

目前，约69%的比特币供应量掌握在长期持有者手中。长期持有者是指那些持币超过一年甚至数年的投资者。历史数据显示，当长期持有者的比特币数量达到60%以上时，市场通常接近顶部。例如，在2021年比特币价格达到顶峰时，长期持有者持有了约58%的流通供应量。因此，随着牛市的延续，长期持有者可能开始转手抛售，价格的上涨需要新资金进入才能继续上涨。

（2）短期持有者

短期持有者是市场中新进入的投资者，他们通常在价格上涨的初期阶段追逐市场。当比特币价格上涨时，短期持有者的比例通常会上升，特别是在市场热情高涨的阶段。目前，约16.6%的比特币供应量掌握在短期持有者手中。历史上，短期持有者的比例在2017年和2021年都曾达到25%以上。

2. 交易所流动性

（1）交易所余额

目前，比特币的交易所余额正在下降。一般来说，当市场价格上涨时，更多的比特币应该进入交易所。然而，当前的趋势恰恰相反，市场上的比特币正在流出交易所，这表明投资者更倾向于将其转移至自我托管的钱包。与2021年初的类似情况相似，交易所余额在下降，场外交易（OTC）市场上比特币的需求也在增加。

（2）融资率

期货市场的融资率反映了多空双方的市场情绪。当前的融资率较低，约为0.012%。在比特币价格接近10万美元时，融资率曾达到0.025%。从历史数据来看，当融资率较高时，市场通常处于过度杠杆的状态，存在较高的风险，而当前的融资率较低，这表明市场结构相对健康。

3. 市场价值与已实现价值比率（MVRV）

MVRV Z-Score反映了比特币当前市场价值与其已实现价值（网络成本基础）的关系。当前的MVRV为3.17，这意味着比特币持有者的未实现收益为217%。在2021年周期的顶峰时，MVRV为7.5，意味着比特币的平均收益率为650%。目前，长期持有者和短期持有者的MVRV均处于相对健康的水平，可能会在周期末继续攀升。

4. Pi周期顶部指标（Pi-Cycle Top Indicator）

Pi周期顶部指标通过短期和长期移动均线的交叉来预测市场顶点。当短期均线突破长期均线时，通常意味着市场过热，接近顶部。目前，Pi周期指标尚未出现强烈的上升趋势，因此，市场仍有可能出现急剧的上升或下跌。

5. 市场情绪

从市场情绪来看，进入了“极度贪婪”阶段。这是牛市的一个标志，但也需要警惕泡沫的风险。历史上，在市场达到真正的顶部时，往往会伴随着一种“新常态”的迷思，许多人认为价格将持续上涨。尽管市场上存在一些泡沫的迹象，例如meme币和AI代理的回归，但极端的贪婪情绪还没有完全体现出来，因此我们可能会看到更强烈的上涨。

6. SPX6900的走势

SPX6900是一种meme币，近年来吸引了大量的新投资者。meme币的流行表明，散户对市场的兴趣正在增加，且这些资产通常具有高度的波动性。SPX6900的增长反映了市场中的投机情绪和高风险投资的趋势，这也是当前周期的一个重要信号。

7. 局部顶部还是全力冲刺？

目前，比特币价格有可能在短期内进一步上涨，甚至在圣诞节前达到12万美元。然而，这并不意味着牛市将持续不变。2025年，随着更广泛的宏观经济因素的影响，比特币的价格仍然有可能走得更高。需要关注全球流动性状况、美元指数、CPI数据以及美联储的政策动态等因素。