MicroStrategy（MSTR）透過發行可轉債大量購買比特幣，成為市場焦點。本文探討其投資邏輯及潛在風險，並分享作者的反思與認知升級。本文源自 鑒叔 所著文章，由 PANews 整理、編譯。 （前情提要： 美股掀起「BTC屯幣潮」跟風微策略狂潮還能燒多久？） （背景補充： 微策略再加倉54億美元買入5.5萬枚BTC：比特幣9.7萬不貴！）   MSTR （MicroStrategy），從年初的 $69 漲到上週最高 $543，漲幅遠超比特幣！叔印象深刻的是，當 BTC 因大選回撥被壓在地上摩擦時，MSTR 卻一路高歌。這讓我重新思考它的投資邏輯：它不只是蹭 BTC 概念，而是有自己的玩法和邏輯。 MSTR 的核心玩法：發行可轉債買 BTC MSTR 原本是做 BI（商業智慧報表系統）的，但這早已是夕陽產業。如今它的核心玩法是：透過發行可轉債籌資，大量買入 BTC，並將其作為公司資產的重要組成部分。 1. 什麼是可轉債？ 簡單來說，公司透過發行債券融資，投資人可以選擇到期拿本金和利息，或以約定價格將債券轉成公司的股票。 如果股價大漲，投資人會選擇轉股，股份隨之稀釋。 如果股價不漲，投資人選擇拿回本金和利息，公司需要支付一定的資金成本。 2. MSTR 的操作邏輯： 用發行可轉債籌到的錢買 BTC。 透過這種方式，MSTR 的 BTC 持有量持續增加，同時每股的 BTC 價值也在成長。 例如：以 2024 年初資料，每 100 股對應的 BTC 從 0.091 成長到 0.107，到 11 月 16 日更是漲到了 0.12。 結合下圖理解會更加清晰： MSTR 2024 年前 3 個季度，發行可轉債增持的 BTC 和稀釋的股份之間的關係 2024 年前三季度，MSTR 透過可轉債將 BTC 持股從 18.9 萬個增加到 25.2 萬個（成長 33.3%），而股份總數只稀釋了 13.2%。 每 100 股對應的 BTC 從 0.091 上升到 0.107，BTC 持股權益逐漸提高。 我們以年初價格計算：100 股 MSTR 股票價格（$69）$6900 , 0.091 BTC（$42,000）價格 $3822，比起直接買 BTC 的價值（-45%），好像很不划算。但以這個成長模型，透過不斷發債，每股持有的 BTC 數量會越來越多的。 3. 最新資料： 11 月 16 日，MSTR 宣佈以 46 億美元收購了 5.178 萬個 BTC，總持股達 33.12 萬個 BTC。以這個趨勢，每 100 股對應的 BTC 價值已經接近 0.12。從幣本位來看，MSTR 股東的 BTC “權益” 不斷增加。 MSTR 是 BTC 的 「金鏟子」 從模式來看，MSTR 的玩法類似用華爾街的槓桿挖 BTC： 不斷發債買 BTC，透過稀釋股份讓每股 BTC 持股增加 對投資人來說，買 MSTR 股份相當於間接持有 BTC，還能享受股價因 BTC 上漲所帶來的槓桿收益 到這裡相信讀者已經能發現，其實這個玩法和 ponzi 還是比較像的，用新募集的錢去補貼老股東的權益，一輪一輪擊鼓傳花持續募資下去。 4. 到什麼時候這個模式會持續不下去呢？ 募資難度增加：如果股價不漲，後續可轉債發行會變得困難，模式難以為繼。 稀釋過度：若增發股份的速度高於 BTC 增持速度，股東權益可能會縮水。 模式同質化：越來越多公司開始模仿 MSTR 的模式，競爭加劇後，它的獨特性可能喪失。 MSTR 的邏輯與未來的風險 MSTR 的邏輯雖然有點像 Ponzi，但從長線來看，美國大資本囤 BTC 是有戰略意義的。比特幣總量只有 2,100 萬枚，而美國的國家戰略儲備可能會佔據 300 萬枚。對大資本來說，「囤幣」不僅是投資行為，更是長期策略選擇。 但目前 MSTR 的位置風險大於收益，大家謹慎操作！ 如果 BTC 價格回撥，MSTR 的股價可能會因其槓桿效應而承受更大跌幅； 未來能否持續維持高成長模式，取決於募資能力和市場競爭環境。 反思與認知升級 2020 年，MSTR 第一次囤 BTC 時，記得比特幣當時從 3000 美金反彈到 5000 美金。筆者嫌貴沒買，而 MSTR 在 1 萬美金時大量買進。這時還覺得他們太傻，結果 BTC 一路拉到 2 萬美金，小丑竟然是自己。 這次錯過 MSTR，讓筆者意識到美國資本大佬們的操作邏輯和認知深度值得認真學習。 MSTR 的模式雖然簡單，但它背後代表了對 BTC 長期價值的強烈信念。錯過不可怕，重要的是從中學習，升級自己的認知。 相關報導 拆解微策略買比特幣行為和資金來源 = 加強版「Grayscale + Luna」 富爸爸喊比特幣1300萬美元！力挺Michael Saylor預測：微策略是對的 比特幣劍指10萬》國泰數位支付「00909」重倉微策略、Coinbase..勇奪 ETF 報酬三冠王 〈錯過了微策略(MSTR)這隻飆股，我的反思與認知升級〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。

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