美联储如期开始50个基点的降息，降息周期正式开启，全球流动性会进入新的宽松周期；受此影响，全球股市集体走高，标普500和道琼斯指数继续创历史新高，亚太地区股市表现亮眼；加密市场享受降息红利，比特币价格突破66000美元，新一轮上升行情或正在酝酿。

在本月FOMC会议之前，美国公布了最新的非农和通胀数据：美国最新非农就业人数新增14.2万人，不及预期；8月CPI同比上升2.5%，连续5个月下降。在如今降息的关口下，非农数据不及预期或许反而是利好，增加了市场对于降息的期待。

随后，在市场的注目下，美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。时隔四年，美联储终于迎来了新的降息周期。至此，全球流动性周期会进入新的宽松阶段，投资人可以好好舒一口气了。

2024年降息之后，各类主要资产的主要变化如下：

1.美债：降息前美债通常上涨，市场提前反映降息预期。降息后短期内波动可能加剧，但随着时间的推移，不同经济复苏情况下的利率走势会出现分化。2. 黄金：降息前黄金往往表现较好，因为避险需求上升。降息后，黄金可能会继续受到青睐，但具体情况还取决于经济是否“软着陆”以及其他市场因素。3. 纳指：在衰退式降息中，纳指的表现依赖于基本面的修复。在预防式降息后，股市往往因降息带来的积极经济效果而上涨。4. BTC：与2019年降息周期相比，BTC在2024年的降息预期影响下，回调来得更早。尽管短期内BTC可能会出现震荡或回调，但长期看涨，且预计回调的力度和时间将小于2019年。

降息后，黄金 ETF 和股票 ETF 流向能反映市场对不同资产偏好的变化。美联储对 GDP 增速、失业率和通胀的预测调整会影响市场对经济前景的看法，从而影响资产价格。降息虽可能提振市场情绪、增加对风险资产的需求，但市场预期与实际经济数据的差距也会引发情绪波动，且这些变化受经济数据、市场预期、政策动向等多种因素影响。

本次降息的幅度还是略超华尔街的预期，毕竟历史上，只有经济出现衰退的场景下，美联储才会激进地起手50个基点。

然而，在鲍威尔的讲话中，美国经济仍处在可控地运行之下，并无太大的衰退担忧。我们在上期月报中提过，美联储此次降息为“预防式降息”，而50个基点的开端，彰显了美联储对抗衰退风险的态度。激进的开始并不意味着持续的激进。美联储下修GDP增长预期（从2.1%下调至2.0%），上修失业预期（从4.0%大幅上调了至4.4%），谨慎地维持经济软着陆的发展路径。

从历史上看，除非是衰退之后的应急降息，之前的预防式降息都促使了全球资产的牛市，同时由于美元供给增加，导致美元出现贬值。本次降息属于典型的预防式降息，我们也有理由相信这会进一步推动资产价格复现历史走势。

降息前后市场分歧非常剧烈。在月初的3号和6号，美股经历了两天的大跌；降息之后，美股直接跳空高开高举高打，标普500再次创下历史新高。

正如上一章节分析的那样，在预防式降息的情况下，资产价格往往会走牛。尽管50个基点起手不免让人有衰退的担忧，导致黄金价格持续走高，但我们依旧认为美股仍存在机会 — — 流动性的宽松和借贷成本的下降会对冲掉市场中隐藏的衰退担忧。

一般来讲，降息最先有利于小盘股，因为市场风险偏好的改变会最先使得资金流入高波动品种。从罗素2000指数上看，市场也确实按照这个预期在走。

然而，对冲基金似乎不这么认为。根据高盛集团截至9月20日的主经纪商周报，对冲基金上周以四个月来最快速度买入美国科技股、媒体股和电信股，依旧延续着AI相关的主题投资。

在美联储利率决定的第二天，纳斯达克100指数创下8月初以来的最大盘中涨幅。然而从周线来看，罗素2000指数跑赢了科技股为主的纳斯达克100指数。表面上看黄金、小盘、大盘都在涨，但背后其实有人押注衰退，有人交易降息，还有人继续拥抱AI，市场并没有一致的预期，但总体来说有逻辑地向都在享受着流动性宽松的红利。

从全球市场角度来讲，降息确实带来了市场很好的反馈。在本月，除了标普500和道琼斯，德国DAX、印度孟买Sensex30、印尼雅加达JKSE、新加坡海峡指数STI都创下了历史新高，亚太市场表现非常亮眼。因此，从全球的角度来看，投资者总体还是对降息之后的投资环境还是非常有信心的，我们也期待后续牛市的延续。

降息所带来的影响不光反映在传统金融市场，也蔓延到了加密领域。尽管现货ETF数据不直接决定价格走势，但它能反映美国投资者的情绪。之前投资者情绪低迷，购买力不强，但首次降息后，投资者的风险偏好有所上升。最新的BTC现货ETF数据显示，仅三家机构持仓未变，灰度轻微减持9枚BTC，而其他机构如贝莱德、富达和ARK均增持超过1,000枚BTC。

比特币价格在月初经历了数根大阴线，随后进入反弹，从最低不到53000美元反弹至66000美元以上，可谓是完成了一波大逆袭。作为风险资产，比特币也必然会享受到足够的降息红利。从比特币ETF流入数据来看，自从18日降息之后，美国比特币ETF一直呈现净流入的趋势。

从ETH的流入数据来看，ETH难得出现自上市以来的连续流入。我们认为ETH/BTC汇率已经跌至0.04以下，已经极具性价比，后续的资产配置中可以跟随以太坊ETF进行一定的抄底。

在2019年的降息周期中，比特币（BTC）在首次降息后虽有短暂上涨，但随后进入下行趋势，从最高点回落，经历175天的调整期，价格下跌约50%。与2019年不同，今年由于市场对降息预期的不断变化，BTC的调整来得更早。自3月达到年度峰值以来，BTC已经历了189天的震荡回调期，最大跌幅达到33%。历史数据表明，尽管短期内BTC可能继续波动或回调，但预计调整的幅度和持续时间将小于2019年的周期。长期而言，BTC后市依然看涨。

在本月，贝莱德最新的一篇关于比特币研究的报告 — — 《比特币：一种独特的风险分散工具》 — — 备受关注。这篇研报的副标题为：比特币对投资者的吸引力在于它脱离了传统的风险和回报驱动因素。文章署名为贝莱德ETF和指数投资部门的首席投资官Samara Cohen，贝莱德数字资产部门主管Robert Mitchnick，以及贝莱德全球宏观固收头寸主管Russell Brownback。

研报指出,比特币波动性大，单独来看显然是一种“高风险”资产。然而，比特币面临的大部分风险和潜在回报驱动因素与传统的“高风险”资产有着根本区别，使其不适合大多数传统金融框架，包括一些宏观评论员采用的“风险偏好”(risk on)与“风险规避”(risk off)框架。目前来看，市场对于这种新兴资产的理解仍不成熟。

值得一提的是，贝莱德在研报中指出,许多人向贝莱德咨询关于在资产配置中增加比特币的意见，这些人担忧美国债务问题，并试图寻找对冲美元风险的投资品，而比特币成为他们着眼的对象。这种天然去中心化的资产能够对冲掉中心化央行固有的结构性风险。

因此，随着全球投资界努力应对不断加剧的地缘政治紧张局势、对美国债务和赤字状况的担忧以及全球政治不稳定性加剧，比特币可能被视为一种越来越独特的风险分散工具，可以抵御投资者在其投资组合中可能面临的一些财政、货币和地缘政治风险因素。我们也有理由相信，这将会成为全球投资者的一种共识，毕竟在寻求风险对冲的道路上，我们从未停下脚步。

流动性宽松周期如约而至，美联储50个基点宣誓了对抗经济衰退的决心，全球资产（无论是风险资产还是避险资产）都在朝着步步高升的方向进行，各自博弈着各自的预期。在美元宽松的环境下，普涨的情况并无需过度担心流动性分配不均而导致的“此消彼长”的情况。因此，拥抱加密货币，或许是享受流动性宽松+避险美国债务问题的“戴维斯双击”的明智之举。

文：首席研究员 Amanda HU