一向看好中國市場的橋水基金創辦人達利歐 (Ray Dalio) 在今年三月即警告，中國應該削減債務並放鬆貨幣政策，否則將面臨「百年風暴」。

(碧桂園停牌！橋水創辦人警告：中國將面臨「百年風暴」)

如今中國領導層，包括習近平主席、政治局、中國證監會 (CSRC) 和中國人民銀行 (PBoC)，宣布了一系列財政和貨幣政策，旨在結束通縮並刺激創造性生產力。這些政策的宣布正處於中國資產價格極度低廉的狀況，導致市場反應強烈。Dalio 認為這是足以載作市場經濟史冊的一週，中國正處於一個重要的岔路口，能否成功執行「美麗的去槓桿化」是重點。

中國需執行「美麗的去槓桿化」

Dalio 認為，中國可以透過設計「美麗的去槓桿化」來妥善應對債務危機，在可接受的範圍內減輕債務負擔或分散債務負擔，使中國不會陷入債務危機，並充滿活力地提高生產力。

但如果處理不當，以導致債務危機拖延的方式處理債務危機，就可能出現像日本那樣的經濟和心理不適 (直到安倍和黑田東彥改變政策)。

所以中國需要同時進行債務重組 (清理壞帳，消除其機構的殭屍狀況) ，同時以平衡的方式創造貨幣與信貸，以減輕償債負擔，並避免不可接受的通縮或通膨的出現。

而這種去槓桿化只能在大部分壞帳以本國貨幣計價，且債務人和債權人大多為本國公民的國家進行。

中國面臨的挑戰和改革

Dalio 認為，以這種方式進行去槓桿化，可以使有生存能力的企業不受舊債務拖累地恢復營業，並讓公司和其他實體在安全的銀行和政府債務資產中持有現金。這正重新點燃「抄底」的情況。習主席的政策指示聲明具有巨大的力量，最高層包括中央政治局、中國證監會和中國人民銀行亦發表了支持性評論，鼓勵官員和人民採取創新和大膽的方法來支持經濟，也保證不會因為在實施新政策的過程中犯下善意的錯誤而受到懲罰。

不過在去槓桿化的過程中也有許多挑戰：

  • 地方政府債務問題複雜且政治敏感，處理起來非常困難。

  • 稅收制度需要改革，目前的稅收體系在國家、省和地方各級政府之間分配資金效率低下。

  • 人口結構問題，特別是早退休和晚死亡的情況，導致許多人在退休後收入不足，且只有一個孩子來照顧他們。

預期中國仍會出台高利激政策，但需留意其他影響因素

Dalio 相信，接下來中國還會出台高度刺激的政策，來幫助並支撐資產價格。不過他也提醒，還有許多其他重要力量將影響中國和全球的未來發展，包括外部地緣政治、自然災害和技術力量等。

橋水基金 (Bridgewater Associates) 是全球最大的對沖基金之一，由 Ray Dalio 於 1975 年創立。其全資子公司橋水中國成立於 2016 年，2023 年底資產管理規模達 400 億人民幣。

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