引入 LTP 流动性得分：一种以订单簿深度为指标的流动性计算方法
报告摘要
在交易世界中，流动性问题对于任何类型的投资者、交易员或交易所都是至关重要的。本报告旨在从订单簿深度数据出发，介绍和分析中心化加密货币交易所中各币种的流动性变化，进而推导出该交易所整体流动性的变化趋势，供投资者参考。
LTP 作为加密货币行业中领先的主经纪服务商，使用独立研发的流动性评分方法来全面评估交易所的流动性表现。通过比较 12 个主流交易所中超过 13 个加密货币对为期超过 6 个月的订单簿深度数据，本报告得出以下主要结论：
流动性最好的前四名交易所是 Binance、Kraken、Coinbase 和 OKX，它们的排序在超过 6 个月的观测阶段可以保持相对稳定。
自 2024 年 3 月以来，Gate 和 KuCoin 的流动性表现有着逐步递增的趋势。而 Bitfinex 的流动性则表现出较高的波动性。
比特币流动性表现：仅在 0.1% 的价格范围内，币安的流动性表现始终保持领先地位。一旦价格范围超过 0.3%，币安的比特币交易对流动性变得更加波动，而 Kraken 的流动性表现相对较高。
以太坊流动性表现：相比于比特币，以太坊在所有交易所中的流动性在五个价格范围级别上更为波动。相反，币安的以太坊流动性评分仅在价格范围超过 0.3% 时变得更加稳定。
通过观察 LTP 流动性指数，从 2024 年 1 月至 6 月，市场整体 LLI 流动性指数稳步上升，并出现了五个流动性高峰。前三次发生在 3 月，当时比特币价格突破了之前的最高点，最后两次发生在 6 月初。
流动性概念简述
金融里的流动性指什么?
在金融市场中，流动性指的是一种资产或证券在不对其价格造成显着影响的情况下转换为现金的难易程度。
其中 “在不对其价格造成显着影响” 意味着：
一笔交易对市场价格的影响越小，资产的流动性就越高。
一笔交易对市场价格的影响越大，资产的流动性就越低。
举例说明:
情况一：Alice 购买了 10 万美元的资产 A 导致价格上升 1%。
情况二：Bob 购买 10 万美元的资产 B 导致价格上升 2%。
在上述两种情况中，可以看出资产 A 相较资产 B 更具流动性。因为对于相同的投资金额，资产 A 的价格上升幅度较小，这表明该笔投资的额度对市场价格的影响较小，因此流动性更好。
而 “转换为现金的难易程度” 则表示：
将资产转换为现金的过程越容易，资产的流动性就越好。
将资产转换为现金的过程越困难，资产的流动性就越差。
例如，一般来说：
黄金比房产更容易出售成各国法定货币，这意味着黄金可以更迅速、更容易地转换为现金。
因此，黄金的流动性比房产更好。
Crypto 交易所的流动性
中心化交易所的流动性 (CEX)
来源：binance.com
在 crypto 行业中，几乎每个中心化交易所都使用订单簿来列出所有在挂的订单。
一般来说，订单簿中包括的买单和卖单越多，交易资产的流动性就越好。
来源：binance.com
上图是比特币订单簿深度视图的快照。左侧为卖方挂单，右侧为卖方挂单，投资者可以查看特定价格范围内买方和卖方可接单的比特币总数。如图所示，0.1% 的价格范围显示买方和卖方分别有 50 和 72 个比特币可用。
通过比较订单簿的深度，不论是以比特币数量还是以美元计算，投资者就可以识别出哪个交易所提供了最佳的流动性。
流动性得分计算方法论示意图
去中心化交易所的流动性 (DEX)
去中心化交易所（DEX）作为去中心化金融（DeFi）赛道的支柱类协议和流动性的基础，依赖于一种称为自动做市商（AMM）的交易机制。
由于以太坊的结算速度受限，大多数 DEX 的运作方式不依赖于传统的一笔笔买卖订单，因此不需要订单簿，这与传统交易所不同。DEX 的交易者直接与两种代币组成的流动性池做交易*。池中每种代币的价格是由一个固定的数学公式决定的。最经典的 DEX Uniswap 使用了恒定乘积的公式：x * y = k，即在没有新增流动性的情况下，无论用户如何交易，池中两个币种数量乘积不变。
在 DEX 中，有一个流动性提供者（即 LP）的角色，专门负责同时提供池中的两个币种以供交易，从而赚取手续费。随着币种的热度增高，对 LP 的激励也更多，就有更多代币被添加到池中，总锁仓量 TVL 也会上升，池的流动性就会上升。
来源: https://info.uniswap.org/
流动性池中总锁仓价值（TVL）较高的代币在去中心化交易所中的流动性更好。
LTP 流动性得分
什么是 LTP 流动性得分
为了解决交易所刷量导致交易量不能準确反映流动性情况的问题，LTP 自主开发了一种新颖的交易所排名方法，这种方法完全依赖于对客观订单簿数据的分析，而不考虑主观或其他溷乱的因素。订单簿数据提供了有关交易所交易活动、市场深度和参与者行为的宝贵见解。这种替代排名方法并不是要取代现有的基于交易量的排名，而是作为一种补充工具。通过检查订单簿数据，我们可以更好地理解不同交易所之间的流动性差异，并利用流动性作为评估交易所表现的指标。在接下来的报告中，我们尝试：
解释用于计算流动性得分的方法。
比较 12 个中心化交易所的流动性一级其排名。
分析主流高交易量代币的流动性数据。
介绍并解释什么是 LTP 流动性指数。
交易所流动性得分是如何计算的？
收集订单簿快照数据：获取不同交易所的相同 base 代币交易对的订单簿数据。例如，来自币安的 BTCUSDT，来自 Coinbase 的 BTC-USD，来自 Kraken 的 XBTUSD，以及来自 Bitfinex 的 tBTCUSD。这些数据将包括各个价格级别的买入和卖出价格及相应数量。
计算价格范围的深度：确定订单簿在特定价格范围级别的深度。例如，计算 0.1%、0.2%、0.3%、0.4% 和 0.5% 价格范围的深度。这就需要对市场价格特定比例范围内的订单数量进行求和。
计算每个交易对的流动性分数：比较不同交易对在每个价格范围的深度。根据相对深度计算每个交易对的流动性得分。深度越大将，流动性得分越高。
汇总流动性得分：合并每个交易对在不同价格范围（例如，0.1% 到 0.5%）获得的流动性评分。通过给每个级别的价格范围和流动性得分配适当的权重来计算加权平均分。
计算多币种的交易对流动性得分：扩展相同的方法来计算更多交易对和不同 base 代币的流动性得分。收集所需交易对的订单簿数据，并重复第 2 到第 4 步。
计算逐个交易所的流动性得分：最后，通过汇总每个交易所所有不同的交易对来计算交易所的流动性总得分。根据每个交易对的 24 小时交易量加权流动性评分。交易量较大的交易对将对整体交易所流动性评分产生更大影响。
在下一页中，我们通过示意图展示了上述过程。如果您对详细的说明方法感兴趣，请访问： Exchange Liquidity Ranking Methodology.
币种和交易对的选择
对于现货交易而言，一个交易所提供多种币的交易选择，并且针对同一 base 币种，一般也提供多 quote 币种的交易选择。因此，一个交易所的流动性是非常分散的。
为了更真实地分析交易所的流动性，我们首先检查其流动性最好的交易对。
理想情况下，应考虑所有交易对，但由于特定限制，我们选择占总交易量超过 70% 的有限交易对。
在进行交易所比较时，我们针对具有相同 base 币的交易对（例如，BTC-USDT vs. BTC-USD）。
我们首先分析选定交易对的订单簿数据。交易对的评分是通过比较同一交易所内具有相同 base 币种的不同交易对来计算的。
交易所的流动性总分是基于交易量加权出来的交易对得分。
交易所流动性排名
交易所流动性得分
作为世界上最大的中心化 crypto 交易所，币安 Binance 仍然是流动性最强的市场，近 6 个月以来，流动性平均分在 95.99，只有 3 月初出现了较大幅度的波动。其次是 Kraken，它现在在流动性排名中位居第二，平均分为 86.85。
流动性最好的前四名交易所分别是 Binance、Kraken、Coinbase 和 OKX，其排名随时间变化相对稳定。
来源: LTP Research
来源: LTP Research
其余 6 个交易所中，Gate.io 目前排名第 7，平均分为 71.87。Gate.io 的流动性得分走势在 3 月 20 日后出现了较大幅度的抬升，一度超过 80 分，为期一个月后回落。紧随其后的是 Bitfinex，其波动震幅是全部交易所中最高的。
从走势看自 2024 年 3 月以来，Gate 和 KuCoin 的流动性表现逐渐改善。Phemex、Huobi、Crypto.com 和 Coinex 则无明显变化。
来源: LTP Research
来源: LTP Research
币种的流动性
比特币的流动性
来源: LTP Research
通过汇总来自 12 个中心化交易所的比特币订单簿，并将其分类为买单和卖单，我们观察了比特币在 0.1% 到 0.5% 五个价格范围内的订单簿深度表现。
为了将颗粒度放大，我们选取比特币在 2024 年 6 月 11 日至 12 日之间 30 小时内的深度变化数据。
不难看出，在 0.1% 的价格范围内，平均比特币深度不超过 5,000 万美元。在 0.3% 的水平上，它仅仅达到 1 亿美元。0.4% 和 0.5% 区间之间的差异不大。
比特币市场的各交易所流动性排名
来源: LTP Research
Binance 在比特币的交易订单中，是流动性最强的交易所。特别是在非常接近市场价格的订单簿附近，Binance 的流动性表现非常稳定，始终排名第一。从这个角度来看，对于散户交易者来说，在 Binance 总是能够以最佳价格完成订单。
然而，当考虑到距离市价较远的订单时，Binance 的优势并不那么明显。在几百点的价格范围内，OKX 和 Kraken 经常占据第一位置。
当价格范围扩展到 0.4% 时，Kraken 在大部分时间可以保持第一位置。在这样的价格区间 Kraken 能够排名第一，主要与其可以提供免费的比特币交易费用密切相关。
以太坊的流动性
来源: LTP Research
与比特币类似，左侧数据截取了以太坊 ETH 在 2024 年 6 月 11 日至 12 日 30 小时内的深度变化。
不ETH 的深度分布更集中在 0.3% 至 0.4% 的水平。在 0.1% 的水平，深度低于 2,500 万美元；在 0.3% 的水平，深度超过 5,000 万美元；在 0.4% 的水平，深度超过 7,500 万美元。然而，在 0.5% 的水平上并没有显着增加。
根据这段时间的数据显示，以太坊 ETH 的买单和卖单始终保持 1:1 的比例。
以太坊市场的各交易所流动性排名
来源: LTP Research
以太坊 ETH 的流动性变化在 12 个交易所中相较 BTC 波动性更高。尽管 Binance 仍然排名第一，但在观测的 30 小时区间内，其分数的波动已超过 50%。
特别是在 6 月 11 日的凌晨时段，除了 0.5% 的价格区间外，其他所有区间的以太坊 ETH 流动性得分都不超过 75 分。直到早上 6 点以后，Binance 和其他交易所才显示出改善。
OKX 和 Bybit 在以太坊 ETH 流动性表现上有潜力追上Binance 。特别是在 0.1% 的价格区间，他们的流动性得分非常接近 Binance。
LTP 流动性指数 LLI
什么是 LTP 流动性指数？
LTP 流动性指数是衡量加密货币市场整体流动性的指标，来源于 Binance、Coinbase 和 Kraken 这叁大中心化交易所的 BTC 和 ETH 加权订单簿深度数据。它直观地帮助投资者了解市场总体流动性如何随时间和 BTC 价格变化而变化。接下来让我们来看看 LTP 流动性指数的基本原理。
如何计算 LTP 流动性指数 (LLI)?
我们从 Binance、Coinbase 和 Kraken 的 BTC 订单簿中提取买单和卖单深度数据，并将深度分为五个价格区间，从 0.1% 到 0.5%。接着，我们计算每个价格区间的总深度。
然后，我们为每个价格区间分配权重：0.1% 为 30%，0.2% 为 25%，0.3% 为 20%，0.4% 为 15%，0.5% 为 10%。
我们以日为单位，使用这些权重计算每个交易所逐个价格区间的加权深度。然后，我们将叁个交易所的加权深度相加，得到 BTC 的每日加权深度。
我们将起始日的深度数据设定为基础值 1,000。通过将剩馀的深度数据和起始日数据做比对，以其百分比为参考从 1,000 分开始变动，进而得到 BTC 流动性指数。
使用相同的方法，我们计算 ETH 的流动性指数。接着，我们将 BTC 流动性指数和 ETH 流动性指数结合起来，BTC 占 75% 的权重，ETH 占 25% 的权重，从而获得 LTP 流动性指数。
当前 LTP 流动性指数仅引入了 BTC 和 ETH 两主流 crypto 资产作为标的，未来会根据市值引入更多 Crypto 标的，并且配有相应权重。
LTP 流动性指数 (LLI)
来源: LTP Research
上侧图表以小时为基础变动单位，清晰展示了从 2024 年 1 月到 2024 年 6 月中旬 LTP流动性指数（LLI）与比特币价格之间的关系。
从图表中可以看到，在过去的六个月里，流动性指数逐渐从起始点的 1,000 点增加，标準差约为 250 点。
截至 2024 年 6 月 13 日，流动性指数已上升至 1,748 点。在比特币历史最高价（ATH）期间，有几个异常值超过了 3,000 点，这表明市场流动性在短期内激增，是价格上涨的重要信号。值得注意的是，这一信号也出现在 6 月初。
BTC 流动性指数
当我们单独检查 BTC 的流动性指数时，可以看到上述 三月和六月的两个流动性峰值都来自 BTC，峰值接近 4,000 点。
相反，BTC 的流动性在该区间只有两次向下较为严重的插针，分别发生在四月中旬和五月末。
来源: LTP Research
来源: LTP Research
Bitcoin 订单簿的深度数据
来源: LTP Research
此图显示了三个交易所的 BTC 订单簿分层深度数据。
尽管实际计算时，将 BTC 订单簿深度数据分为五个档位（0-0.1%、0.1%-0.2%、0.2%-0.3%、0.3%-0.4%、0.4%-0.5%），但为了清晰起见，该图仅显示前三档位。
不难看出，比特币三月发生的流动性峰值主要出现在 0.2%-0.3% 的范围内。
ETH 流动性指数
至于以太坊 ETH 的流动性指数，它在三月中旬的历史最高点期间仅有一次超过 3,000 点的峰值，六月没有出现这样的峰值。相反，ETH 流动性指数在曾三个时间点跌至 500 点以下：一次是在三月峰值前期，一次是在四月中旬，还有一次是在五月底以太坊 ETF获批之后。
来源: LTP Research
来源: LTP Research
Bitcoin 订单簿的深度数据
来源: LTP Research
此图显示了 Binance，Kraken，Coinbase 三个交易所的 ETH 订单簿分档位的深度数据。
同样，尽管实际计算将 ETH 订单簿深度数据分为五档，该图仅显示前三档位，即 0 -0.1% 直到 0.2%-0.3%。
很明显，在过去六个月中的三个流动性低谷都发生在 0.2%-0.3% 的范围内。每次流动性急剧下降时，总体流动性水平都跌至 1,000 万美元以下。
总结
我们从流动性的基本概念开始，向投资者介绍传统金融中的流动性及其理解方式。接下来，我们解释了加密货币交易所的订单簿深度如何影响流动性，并简要介绍了去中心化交易所中流动性的概念。
然后，我们介绍了 LTP 如何使用交易所订单簿中不同价格范围的深度数据来计算每个交易所和加密货币的 LTP 流动性评分。在获得长期数据后，我们对 12 个目标中心化交易所的流动性进行了排名。
从流动性得分数据可以看出：流动性最好的前四名交易所是 Binance、Kraken、Coinbase 和 OKX，它们的排序在超过 6 个月的观测阶段可以保持相对稳定。自 2024 年 3 月以来，Gate 和 KuCoin 的流动性表现有着逐步递增的趋势。而 Bitfinex 的流动性则表现出较高的波动性。
此外，我们比较了各个交易所约六个月期间 BTC 和 ETH 交易对的流动性表现，观察到 Binance 并不总是保持在首位。
仅在 0.1% 的价格范围内，Binance 的流动性表现始终保持领先地位。一旦价格范围超过 0.3%，Binance 的比特币交易对流动性变得更加波动，而 Kraken 的流动性表现相对较高。
最后，为了评估整体市场流动性的波动性，我们引入了 LTP 流动性指数。我们观察到过去六个月市场流动性呈逐渐上升趋势。
需要注意的是，本报告的原始数据来自公共交易所订单簿 API，我们仅使用了 12 个主流交易所的主要交易对，因此覆盖范围并不全面。在未来的版本中，我们将包括更多的交易对，使评分和指数更加有效。