撰文：赵雨荷，华尔街见闻

OpenAI 此前完成 66 亿美元的融资，估值已经超过 1500 亿美元。然而，根据看过 OpenAI 财务文件的媒体分析，该公司明年的亏损可能达到 140 亿美元，是今年预期亏损的近三倍，预计该公司到 2029 年才会盈利，届时收入将达到 1000 亿美元。这一估算不包括股权补偿，尽管这项支出是 OpenAI 最大的费用之一，但并非现金支付。

根据 The Information 报道，OpenAI 财务文件显示，该公司向投资者强调的盈利指标排除了一些主要费用，如公司每年用于训练大型语言模型的数十亿美元支出。如果排除这些费用，OpenAI 预计将在 2026 年实现盈利。

虽然亏损仍多 但财务预期乐观

分析认为，这些文件，包括财务报表和预测，可能会改变一些人对 OpenAI 财务前景的看法，产生乐观情绪。

首先，OpenAI 的现金消耗量远低于之前的预期。今年上半年，公司烧掉了约 3.4 亿美元，融资前其资产负债表上还有 10 亿美元的现金。但文件暗示，未来几年现金消耗可能会急剧增加。

其次，OpenAI 的现金流与其亏损数字之间的存在很大差距，反映两张财务报表在标准会计准则下对其主要费用（如股权补偿和计算信用）的不同处理。今年上半年，OpenAI 计算的净亏损为 30 亿美元。

OpenAI 预计，到 2029 年的支出总额将超过 2000 亿美元，不包括股权补偿成本。同时，每年 60% 至 80% 的支出将用于模型的训练或运行。

文件分析表明，OpenAI 预计 2023 年至 2028 年的总亏损（不包括股权补偿）将达到 440 亿美元。同一分析还表明，公司预计 2029 年该基础上的利润将达到 140 亿美元。

今年上半年，公司报告的股权补偿为 15 亿美元，可能相当于该期间的收入。

文件暗示，微软从 OpenAI 的收入中提取 20% 的份额，这一比例高于之前的预期。

OpenAI 预计，未来几年模型训练的计算成本可能会大幅上升，到 2026 年可能高达每年 95 亿美元。这是对大型语言模型研究的前期训练成本摊销的补充，其财务文件将研究计算成本分摊到若干年。这一数字也在迅速上升，从今年预期的 10 亿美元增加到 2026 年的 50 多亿美元。

OpenAI 的部分计算成本不是现金支付的。微软在去年对 OpenAI 的 100 亿美元投资中预付了计算信用（computing credits）。据文件和知情人士向媒体透露，今年上半年，OpenAI 有约 5 亿美元的数据中心租赁费用是由微软代付的。

目前尚不清楚 OpenAI 还有多少计算信用。不过，如果公司按照文件中的预测增加计算支出，可能需要动用更多的自有资金。此前有报道称，OpenAI 还在讨论借款以更快地建立数据中心，超过微软的速度。

尽管如此，分析认为，如果未来的模型比之前的更具持久性，因为竞争对手无法快速赶上，或者由于未来的突破使得模型训练成本降低，OpenAI 可以缩减计算支出。这将减少对现金资源的需求。

而如果 OpenAI 的热门产品 ChatGPT 如预期增长，公司能够从新产品中产生收入，投资者可能会忽略支出。到 2029 年，当 OpenAI 的盈利性业务已有十年历史时，公司预计将产生与英伟达和特斯拉过去 12 个月的收入相当的收入。

ChatGPT 将主导销售

OpenAI 认为，ChatGPT 在未来几年将继续占据其收入的绝大部分，远远超过通过 API 向开发者销售 AI 模型的收入。公司还预计，新产品将在 2025 年底之前超越 API 销售，当年达到近 20 亿美元。

虽然不清楚这些新产品是什么，但知情人士对媒体表示，公司目前正在开发涉及代理人产品，这些代理人可以使用人们的计算机处理复杂和单调的任务，以及研究助理。

此外，公司还讨论过将其最先进 AI 技术提高订阅价格。其他尚未完全投放市场的产品包括 Sora 视频生成器、更直接的谷歌搜索竞争对手，以及为机器人开发者提供的软件。

OpenAI 还预计，API 销售增长将显著放缓。原因不明，尽管这一领域公司面临如 Anthropic、微软和谷歌等竞争对手的激增。

不过，这些预测可能基于公司在 AI 开发上保持领先的假设，尽管面临着日益增加的竞争对手和更多员工流失。

毛利率可能提高

OpenAI 预计，其毛利率（反映业务直接成本占收入的百分比的利润指标）今年将达到约 41%。这一比例远低于云软件初创公司 65% 至 70% 的典型水平。而较高的成本主要归因于运行现有模型所需的计算能力（称为推理计算），今年预计将达到 37 亿美元收入中的 18 亿美元。

目前，OpenAI 的业务直接成本支出略高于 2016 年亏损的巨头 Uber，后者在三年后上市。

OpenAI 表示，随着收入增长快于计算成本，商业模式将会改善，明年毛利率为 49%，2028 年为 67%。

OpenAI 的支持者之一 Altimeter Capital 表示，这主要是由于推理成本下降。Altimeter 引用 OpenAI 数据称，开发者使用 GPT-4 的收费从 2023 年 3 月到 2024 年 8 月下降了 89%。

员工数量增长，数据支出减少

OpenAI 最大的运营支出是员工费用，今年预计达到约 7 亿美元，不包括基于股票的补偿。公司预计，明年员工数量将增加，工资费用几乎翻三倍达到 20 亿美元。但此后，这些成本的增长预计会放缓。

OpenAI 预测，另一项大型运营支出数据成本今年将膨胀至约 5 亿美元，随后几年将逐步减少至 2 亿美元。这意味着公司认为，未来在训练模型的数据支出不如今年多，今年与多家媒体公司签订了大量许可协议。

财务预测还显示，OpenAI 预计不会在销售和营销方面投入太多资金来增加收入，预计这些支出占收入的比例为 5% 到 7%。这低于 Netflix 和 Spotify 等流行的消费者订阅业务在销售和营销上所占收入的典型比例。