近期發行的新代幣，普遍出現高估值、低初始流通量的現象，Binance Research 指出此不健康的結構將對代幣價格與協議發展造成的負面影響。未來在選擇投資標的時需要更加謹慎。

本文為鏈新聞編譯整理，如有疑義，請參考原文。

(本文非投資建議)

低初始流通、高估值的新型代幣結構

低流通：間接導致高估值

近期新專案的代幣包含 STRK、ALT、JUP、W 等重點新幣，代幣經濟學有個共同點：大多都以較低的初始流通量發行，並分配很大一部份鎖定額於未來解鎖。

2024 發行的代幣大多初始流通量都偏低

這個現象變得越來越普遍，尤其是 2024 年推出的代幣，其市值 (market capitalization, MC) 與完全稀釋市值 (Fully Diluted Valuation, FDV) 的比率平均來說僅有 12.3%，是歷年來最低的。

今年來發行的代幣，市值 / FDV 佔比是近年新低

這個現象逐漸讓一些人開始感到擔憂。雖然初始流通量低可以更好的炒作市場並提高代幣價格，但是長期來說因為解鎖份額非常大，不容易有明顯價格成長，甚至很大機率價格會長期往下探。

如果想在未來幾年內維持其當前價格，則需求方需要提供大約 800 億美元的流動性消化這些解鎖的代幣，以目前的狀況來說非常不容易。

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也難怪近期迷因幣更為盛行。許多迷因幣主打公平發售、發行，通常都擁有較高甚至 100% 的初始流通量，比較不會有解鎖帶來的價格拋壓問題。

且另一方面，對於同樣的需求量，由於流動性稀缺，導致初始代幣價格較高，進而推高了 FDV。

高估值：不容易吸引投資人

近期推出的代幣不只是低初始流通量，也同樣呈現高估值的狀態，甚至非常高。

舉例來說，Celestia 與 Jupiter 的代幣市值分別排名第 62 位與 63 位，都已經贏過許多老牌公鏈或是擁有一群固定用戶的 dapp，例如 Lido 的 LDO 代幣僅排名第 65 位、Aave 的 AAVE 代幣排名甚至是第 76 位，要知道，這兩個協議的 TVL 是所有區塊鏈產業中排名第一跟第三大的產品。

並不是說新的協議不會有競爭力，而是說現存的老牌協議更可以證明其永續經營的能力與價值。因此，很明顯這些新代幣估值過高了。

代幣剛推出就擁有高估值，就像是新創公司在種子輪就把自身的市值拉到 10 億美元，若沒有強勁的成長或是其他優勢，將很難吸引投資人進行下一輪的募資。而放在區塊鏈市場，就是指這些代幣基本上不太會有人願意接盤。

人們擔心這樣的市場結構，在代幣生成事件 (token generation event, TGE) 之後幾乎沒有為交易者留下可持續的上漲空間。因為估值已經很高，且低流通代表未來會解鎖更多代幣帶來更多的賣壓。

為什麼是今年代幣結構不健康？

創投資本大量流入

VC 日益鞏固其作為加密領域關鍵參與者的地位。其流入加密產業的資產規模一直在穩步上升。自 2017 年以來，加密貨幣專案從創投募資的總額已超過 910 億美元。

創投投資加密領域的累積金額與不同時間的比較表

隨著越來越多的資金流入該領域，加上風險投資的參與熱絡，本質上會推高大多專案的估值。

大部分上漲空間和輕鬆賺錢的部分，可能已經被早期私人市場的投資者賺走了。

市場投機情緒強烈

今年加密產業強勁的表現刺激了市場情緒，並推動更多、更積極的交易活動，導致一些投資者越來越願 意以更高的估值購買代幣，再次推高代幣的估值。

我是一般用戶，該怎麼辦？

理解會帶來什麼影響

對於一般用戶來說，最重要的就是要有清楚的認知：「未來低流通量高估值的代幣長期持有可能會使資產受損」這件事情。

預計未來幾年將釋放大量代幣供應，幣安研究員預計 2024 年至 2030 年之間，將解鎖價值約 1,550 億美元的代幣，如果沒有相應的資本流入，許多代幣將面臨巨大的拋售壓力，應適當調整投資組合。

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更聰明地找投資機會

這種市場使得投資者的選擇能力和洞察力變得越來越重要，考慮到許多專案一開始就具有很高的估值，透過模仿而沒有創新的專案，其代幣獲得可持續回報的可能性會更低，或許多尋找更具創新模式的新專案可以提高勝率。

近期最明顯的例子就是 LRT 專案，因為大多都沒有明顯的差異與創新，其代幣可能就更加不容易長期獲得市場青睞。身為投資者，務必勤於尋找更有真正創新的專案。

(本文非投資建議)

這篇文章 今年新代幣普遍低流通量且高估值，可能導致長期價格不易維持？ 最早出現於 鏈新聞 ABMedia。