长期牛市的核心挑战在于盈利，但这个又可以用一个指标来看：股票溢价 = 股票回报率与(E/P)与 10 年国债回报率之差。这个指标越高，代表股票越便宜（ PE 更低）。

如果看中美的股票溢价，可以看到一会再 2022 年以前都是走势非常接近，不过中国的溢价更低 - 这意味着中国股票更贵一些，但2022年以后，中国的股票比美国更便宜。

原因当然很容易理解，资本外流，以及美国华尔街集体发起的对中国资本市场的撤资。但这也意味着中国股价处于低位。

另一个指标看整体市值的变化，2009 年时中国股市市值是美国的29%，21 年12 月高峰时是 27%，可以看到其实这12 年期间中美股市的市值增长差不多，24 年 9月这个比例是15%，这段时间分化。

问题来了，为什么 09 年到 21 年中美股市的体感不一样? 答案只有一个，中国股市扩容过快：2010 年中国上市公司 2000 家，今天则有5335 家，扩容160%。这就像这一轮的vc币，市值涨了币价却没涨。

这里快速给两个结论吧：

1 - 中国股市阶段性被低估，不管是从PE/10 年国债角度来看，还是从中美市值占比来看。

2 - 长期而言，中国公司并非不赚钱，市值也不是没涨，但是市值涨的部分主要被新上市的公司和股票所拿走，所以结果就是个股涨幅有限。以此推论：未来股市的涨幅也许仍然将受制于扩容。

结合以上，现在整体上应该是对中国股市乐观的时候，这是个底部反弹的情况。