全球金融市場近期陷入「美國經濟即將衰退」的人為恐慌中，主因是美國公布的 PMI 指數連續兩個月陷入衰退，與 8 月 5 日的大屠殺情況重疊，加強主力繼續拋售風險資產的恐慌力道，使得近期不管是加密貨幣市場還是美國科技股的表現都相當差勁，媒體也跟著鼓吹這股「衰退」題材，試圖放大價格波動。
首當其衝的是美國漲幅最高的 AI 股票，這邊屬於槓桿最高的市值板塊，目前市場正發了瘋的做空 AI 股，力道強到連加密幣概念股與比特幣現貨 ETF 都受到了負面影響，例如 Coinbase 股票從 240 美元下墜至 150 美元，連帶挖礦股與其他加密幣概念股的價格也跟著下跌，最後是比特幣 ETF 信心也被侵蝕，比特幣價格也就跟著資金淨流入而下滑。
雖然整體是可控的狀況，交易者還不到太過恐慌，理由是比特幣的波動並沒有想像中的誇張，整體依然是逐步下滑的情況，從先前的 64,000 美元下滑至 62,000 美元、 59,000 美元到 57,000 美元，最後跌至最低 53,300 美元；以太幣表現也同樣不好，價格一度跌破 2,200 美元，背後代表著是資金逐步流出的交易情緒，這並不是太好的徵兆，緩跌是交易最痛苦的階段。
我們認為市場已經進入了緩跌的階段，用戶信心相當低落，短期要有強力反彈並沒有太大的可能性，即使 Fed 降息可能也幫不了太多忙，因為下跌主因是交易情緒結構性的衰退，並非市場錯誤定價風險資產價格，唯一的可能性只剩 Fed 激進降息兩碼，然而這不太可能，Fed 還是有高機率採取保守的降息一碼並觀察更多經濟數據的策略。
但市場真的不好嗎？原本機構投資人與避險基金根本不看總體經濟數據，但上周卻又重新回來炒作「總體經濟數據衰退」的經濟恐慌，加上買盤縮手，股票與加密幣價格雙雙下跌，而這些媒體炒作確實有效，交易情緒正朝向惡化的方向前進，接下來我們將繼續說明現在的市場現況。
Sources: MICA RESEARCH A. 09 月 03 日 Layer-2 交易崛起，以太坊節點手續費收入暴跌
自 2024 年 3 月以來，以太坊 Layer-1 網路的收入暴跌 99%，主因是 Layer-2 網路的月用戶數和每日交易費用大幅增加，搶走原有的以太坊節點收入。根據 Token Terminal 的數據，以太坊網路手續費在 2024 年 3 月 5 日達到 3550 萬美元的全年最高點，而隨著 Dencun 升級於 3 月 13 日上線，改善後的架構使得 Layer-2 交易費用大幅降低，整體網路費用開始穩步下降。
Dencun 升級引發了 Layer-2 擴展方案的爆發性增長，目前有 74 個 Layer-2 項目和 21 個 Layer-3 項目正在運行，過往的發幣與空頭交易改為 Layer-2 運行，也就不需要這麼多主鏈交易。 Anoma 執行長 Adrian Brink 則是認為市場上 Layer-2 解決方案的數量遠超需求，大約是真實需求的 10 倍。激烈的競爭導致 Layer-2 之間的價格戰。
因此用戶不一定需要在以太坊主鏈結算，進一步壓低了網路費用，此外，Dencun 引入的低交易成本抵消了 EIP-1559 帶來的通縮壓力，導致以太幣需求減少，自升級以來，以太幣供應量持續增長。這些歷史低點的交易成本和需求不足，導致 ETH 價格跌破 3000 美元，卻也符合當時 Layer-2 當初舒緩主鏈交易量、壓低交易成本並提高普及率的設計目標。
B. 09 月 04 日 美國製造業 PMI 指數連續兩個月衰退，引發衰退疑慮
S＆P Global 昨天公布美國 8 月製造業採購經理人指數（PMI）連續兩個月下滑，由 7 月的 49.6 降至 47.9，均低於警戒值的 50，顯示美國製造業對未來的前景信心不足，也不如市場預期值 48，根據每個月的調查報告，原因是需求疲弱導致企業縮減產出，製造業產量為七個月來首度下降。
S＆P Global 首席經濟學家 Chris Williamson 對此評論 8 月 PMI 指數連續兩個月衰退，這顯示製造業可能在第三季對經濟造成負面影響，且未來幾個月加劇其幅度，也顯示美國 Fed 在九月降息的必要性，由於 PMI 牽涉製造業對未來的設備投資信心，美國晶片股昨天遭到最嚴重的血洗。
Fed 將於 9 月 17 日召開 FOMC 利率會議，目前市場推測 Fed 應該要降息幾碼，下一個數據點是 6 日即將出爐的 8 月非農就業報告，假設就業沒有進一步惡化，那麼降息幅度可能僅有一碼，如果情況不理想則可能擴大至兩碼，加密市場將因此受惠，比特幣價格也僅從 59,000 美元下滑至 57,000 美元，影響遠不如科技股嚴重。
C. 09 月 05 日 Arthur Hayes: 比特幣降息後不一定上漲，最糟可能緩跌至 50,000 美元
BitMEX 的聯合創辦人 Arthur Hayes 他在部落格的最新文章中表示，他預測比特幣在最糟的情況下可能會跌至 5 萬美元，理由是在宏觀經濟壓力和上升的債券收益率影響將會對比特幣價格造成負面影響，他認為美國政府為了選票與避免經濟衰退都在持續進行寬鬆政策，Fed 實際上對通貨膨脹做得不多。
因此九月降息美債殖利率不一定會下滑，反之可能因為政府擴大發行債券籌資刺激經濟而上升（發行量太多導致價格下跌），他先前認為九月降息將會為比特幣帶來新一波的上漲潮，但他現在改變心意了，雖然長期他依然看多比特幣，但這是在無槓桿的狀態下，短期內他的預測準確度將與擲硬幣差不多。
對此他也暗示交易員降低槓桿部位，短期非常難以預測，比特幣最糟可能下跌至 50,000 美元，其他山寨幣的跌幅可能會更大。儘管前景悲觀，Hayes 長期仍然看好比特幣和部分山寨幣，他相信 Fed 最終會透過印鈔解決所有問題，這對比特幣和其他風險資產有利。
資金情緒轉趨保守謹慎，短期等待更多總經數據公布
上週共公布 8 月製造業 PMI 指數、「小非農」ADP 就業報告以及 8 月非農就業報告，除了 PMI 指數持續低迷外，ADP 以及非農就業其實沒有想像中的糟，而美國製造業指數本身對消費為主的美國經濟而言沒有太多的參考性，我們認為這波更像是市場刻意為之的殺盤，背後基本面並沒有改變，更多的是營造經濟真的要衰退的假象。
然而衰退怎麼辦？Fed 就有更高的機率採取更快的降息策略，目前 9 月降息一碼，後續可能降得更快，未來兩年內可能降到 3.5% 的中性利率，正式脫離 Fed 面對高通膨的限制性利率，屆時比特幣肯定會漲，我們認為長期價格比特幣還是看漲，面對經濟衰退，Fed 隨時都能透過寬鬆政策解決經濟衰退。
目前美國人的口袋裡還是非常有錢，只是願不願意拿出來消費或是投資而已，整體的貨幣存量依舊是相當可觀，比特幣現階段價格處於被低估的狀況，我們認為 70,000 美元是合理價格，但短期比特幣有可能走跌至 50,000 美元這個價格，適合長期投資的用戶進場慢慢累積籌碼，9 月有可能出現大特價，盡可能避免槓桿交易是較好的策略。
延續先前的論調，接下來市場波動將會非常難以預測，各項指標解讀相差會非常大，最後是看哪一方的力道更強，在沒有客觀的市場標準下，交易員將會難以單押同一個方向，舉例來說，下一個數據點是 8 月的物價指數（CPI），沒意外的話通膨會繼續趨緩，甚至油價近期大崩下，通膨可能進一步下降。
這時比特幣價格短期內又會重新上漲，但能不能持續又得看後面的總經數據，多空因素太過複雜且難以預測，市場交易難度將會陡升，降低槓桿是較為安全的做法，由於投資者轉為觀察總經指數，要賺到報酬必須得跟隨大盤，避免被中小型貨幣的波動抵銷掉正常報酬。
我們認為比特幣會更是相較以太幣更好的選擇，後者近期因為質押報酬下降流失不少資金，我們錯估以太坊 Layer-2 空投熱潮所造成的手續費收入損失，要享受到大幅降息帶來的刺激性買盤，比特幣會是更穩健的投資標的，後續價格持續走低的話，會是不錯的進場機會。
上週回顧 【MICA RESEARCH】加密市場轉趨複雜，投資者靜待 9 月降息
【MICA RESEARCH】加密市場轉趨複雜，投資者靜待 9 月降息
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〈【MICA RESEARCH】負面交易情緒籠罩，比特幣短期承壓〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
