短短两天，比特币就收复失地，逆势反弹。

今晚，比特币成功突破 3 万美元，最高上涨至 30700 美元，24 涨幅超过10%；并且BTC市值占比也回到50%，创下自2021年4月以来最高纪录。

关于本轮行情上涨，一种说法是轧空。过去两周的监管加剧以及比特币跌破 2.5 万美元支撑位，让市场做空情绪剧烈。Coinglass 数据显示，BTC 多空比在 6 月 13 日达到最低 0.94 ，市场情绪调查中也有 36% 的受访者表示「看跌」， 15% 受访者表示「极度看跌」，超过一半，仅有 29% 的受访者看涨。

另外，消息面上的利好是传统金融巨头们在近期密集行动，申请比特币 ETF 以及信托基金并推出加密交易平台，打开了传统资金入场通道。

6 月 15 日，资管规模达到 8.59 万亿美元的贝莱德（BlackRock）率先行动，旗下 iShares 部门向 SEC 提交了 iShares Bitcoin Trust（比特币信托）申请文件。受此消息影响，BTC 当日上涨接近 5% ，一度触及 26500 美元，止住了下跌趋势。

Morgan Creek Digital 联合创始人 Anthony Pompliano 评价称，贝莱德的行动可能引来华尔街巨头争相模仿，许多华尔街公司可能会推出快速跟进的产品来与贝莱德竞争，媒体的关注可能导致资金流入比特币。

市场的发展验证了 Anthony Pompliano 的预测，今天资产管理公司 WisdomTree 提交了比特币信托基金申请，资产管理巨头 Invesco（景顺）也重新提交了现货比特币 ETF 申请。

除此之外，网传富达也开始了加密行动。Arch Public 联合创始人 Andrew Parish 爆料称，管理着 4.24 万亿美元资产的全球第三大资产管理公司富达，可能正在考虑收购 Grayscale 和申请比特币现货 ETF，该消息并未得到富达官方承认。

虽然富达尚未申请比特币 ETF，但其投资的加密交易所 EDX Markets 在昨日官宣即将正式上线，意图在监管起诉 Coinbase 以及 Binance 的当下抢占市场。据了解，EDX Markets 是一家非托管交易所，不会直接处理客户的数字资产或直接为个人投资者服务，并且只提供四种加密货币交易，包括 BTC、ETH、LTC 以及 BCH——这些资产未被美国 SEC 认定为证券。

翻看 EDX Markets 的投资者，背后更是汇聚了顶级传统机构，包括 Citadel Securities（资管规模 350 亿美元）、嘉信理财、红杉资本、Paradigm、Miami International Holdings、DV Crypto、GTS、GSR Markets LTD 和 HRT Technology 等机构。

对于专业投资者来说，大型传统金融机构的入场不仅起到了很好的示范效应，而且他们也更愿意将投资产品配置给大型传统金融机构支持的投资工具，更多的资金也将通过传统机构架起的桥梁进入加密世界。

当然，现在就说牛市开启似乎还为之过早，毕竟外部金融环境并没有大的改善，加密金融很难独善其身走出独立行情。

仅仅两天，比特币就收复失地，逆势反弹。

今晚，比特币突破 3 万美元，最高上涨至 30700 美元，24 小时涨幅超过 10%；并且，比特币市值占比也重回50%以上，达到 51.7%，创下自2021年4月以来的最高纪录。

关于本轮行情上涨，一种说法是轧空。过去两周的监管加剧以及比特币跌破 2.5 万美元支撑位，让市场做空情绪剧烈。Coinglass 数据显示，BTC 多空比在 6 月 13 日达到最低 0.94 ，市场情绪调查中也有 36% 的受访者表示「看跌」， 15% 受访者表示「极度看跌」，超过一半，仅有 29% 的受访者看涨。

另外，消息面上的利好是传统金融巨头们在近期密集行动，申请比特币 ETF 以及信托基金并推出加密交易平台，打开了传统资金入场通道。

6 月 15 日，资管规模达到 8.59 万亿美元的贝莱德（BlackRock）率先行动，旗下 iShares 部门向 SEC 提交了 iShares Bitcoin Trust（比特币信托）申请文件。受此消息影响，BTC 当日上涨接近 5% ，一度触及 26500 美元，止住了下跌趋势。

Morgan Creek Digital 联合创始人 Anthony Pompliano 评价称，贝莱德的行动可能引来华尔街巨头争相模仿，许多华尔街公司可能会推出快速跟进的产品来与贝莱德竞争，媒体的关注可能导致资金流入比特币。

市场的发展验证了 Anthony Pompliano 的预测，今天资产管理公司 WisdomTree 提交了比特币信托基金申请，资产管理巨头 Invesco（景顺）也重新提交了现货比特币 ETF 申请。

除此之外，网传富达也开始了加密行动。Arch Public 联合创始人 Andrew Parish 爆料称，管理着 4.24 万亿美元资产的全球第三大资产管理公司富达，可能正在考虑收购 Grayscale 和申请比特币现货 ETF，该消息并未得到富达官方承认。

虽然富达尚未申请比特币 ETF，但其投资的加密交易所 EDX Markets 在昨日官宣即将正式上线，意图在监管起诉 Coinbase 以及 Binance 的当下抢占市场。据了解，EDX Markets 是一家非托管交易所，不会直接处理客户的数字资产或直接为个人投资者服务，并且只提供四种加密货币交易，包括 BTC、ETH、LTC 以及 BCH——这些资产未被美国 SEC 认定为证券。

翻看 EDX Markets 的投资者，背后更是汇聚了顶级传统机构，包括 Citadel Securities（资管规模 350 亿美元）、嘉信理财、红杉资本、Paradigm、Miami International Holdings、DV Crypto、GTS、GSR Markets LTD 和 HRT Technology 等机构。

对于专业投资者来说，大型传统金融机构的入场不仅起到了很好的示范效应，而且他们也更愿意将投资产品配置给大型传统金融机构支持的投资工具，更多的资金也将通过传统机构架起的桥梁进入加密世界。

当然，现在就说牛市开启似乎还为之过早，毕竟外部金融环境并没有大的改善，加密金融很难独善其身走出独立行情。

随着 FTX 破产重组的进行，不断增加的法律成本引发巨大关注。

根据  6 月 15 日 FTX 顾问提交的文件显示，FTX 在 2 月 1 日至 4 月 30 日期间的费用总计 1.218 亿美元，包括法律、咨询和金融服务费用等各项支出。

其中，Sullivan & Cromwell 律师事务所收取 3760 万美元的费用，占总费用和支出的 30.9% ；投资银行 Jefferies 收取费用最低，只有 70 多万美元占总费用和支出的 0.6% ；Alvarez 和 Marsel 的重组顾问收费 3700 万美元，其中有 110 万美元费用——包括餐费 51, 225 美元、住宿费 149, 155 美元和其他杂项费用 1, 995 美元；FTI Consulting 在名为“交易所重启”的工作流程上花费大约 686.8 小时，并收取 761, 997.70 美元的费用。

需要注意的是，根据美国破产法规定，上述费用在未来清偿时的优先级要高于申请破产前的无担保的普通债权，即最终先结算各类管理费用再赔偿债权人。

当然，拿着时薪 1300 美元的 FTX 现任 CEO John J. Ray III 也并不是毫无建树。在 5 月特拉华州的听证会上，FTX 律师表示目前已收回超过 73 亿美元的资产，相比 1 月份增加了 8 亿美元——这对债权人来说无疑是一个不错的信号。另外，John J. Ray III 也确认 FTX 2.0 计划，计划重启 FTX。

只不过，相关费用支出的透明度以及合理性仍然存在较大争议，John J. Ray III 在这方面显然做得并不好。

近期，Bloomberglaw 记者 Roy Strom 撰文介绍了 FTX 法律支出问题背后的猫腻，Odaily星球日报特将该文进行编译，如下所示：

对于即将进入国内最大的律师事务所工作的法学毕业生来说，现在会非常焦虑。一些律所正在裁减律师，并推迟助理律师的入职日期，希望在企业交易业务量大幅下降之际削减成本。但有一个领域，一些大型律师事务所正在不断招募新员工：破产案件。

Sullivan & Cromwell（FTX 律师团队）、Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan（FTX 顾问）、Paul Hastings 等律所的新人律师们，在重大破产案上的收费时间正在增加。根据纽约律师协会的注册记录，其中一些律师需要在今年 5 月或 6 月才成为持牌律师。这些 2022 届的法律专业毕业生的许多人，甚至在拿到律师执照之前就已经开始收费。

比如 Sullivan & Cromwell 律所，至少有 33 名 2022 年毕业的毕业生在 FTX 破产案件中开始收取工时费。根据该公司提交的法庭文件显示，这些新人律师的收费通常是每小时 775 美元，他们工作了 9, 500 多个小时，总费用超过 740 万美元。

在短短六个月的时间里，Sullivan & Cromwell 事务所的 33 名新人律师平均带来了约 22.5 万美元的收入——这起案件预计不会很快结束，很快他们将为公司继续增加利润——帮助 Sullivan & Cromwell 公司每名股权合伙人获得近 600 万美元的利润。新人律师们收取的费用，也只是 Sullivan & Cromwell 向 FTX 收取 8000 万美元费用中的一小部分。

实际上，许多公司客户会拒绝为新人律师付费——他们认为在“小律师”在学习大律师业务的过程中，自己不应该付费。在纽约，无证毕业生一边为律师资格考试学习，一边为公司工作，或者等待去年 2 月或 7 月的考试结果。

法律伦理律师 Jan Jacobowitz 说，法学毕业生能够做研究、文件审查、校对，但他们就是不能给客户提供法律建议。她说，无证毕业生必须在律师的监督下工作。“根据职业行为准则，法律毕业生被视为‘非律师’。规则规定，律师事务所的管理层应该制定政策和程序，以便所有律师和非律师都遵守法律伦理准则。”

具体到 Sullivan & Cromwell，最高效参与 FTX 案件一名律师尚未在纽约注册为持牌律师。在 2022 年 7 月通过司法考试后，她一直在开「夜车」（暗示违规上岗）。法庭记录显示，仅在 2 月份，这名律师平均每天工作超过了 7 个小时；在六个月时间里，其收费时长超过 950 小时，为公司赚了 74 万美元。

法庭文件还显示，Sullivan & Cromwell 律师事务所另一位新人律师通过了 2022 年 2 月的纽约律师资格考试，但也同样没有拿到纽约执业律师执照，然而其收费每小时 1, 310 美元，远高于其他新人律师收费 775 美元。她的收费标准与另一名 2019 年法学院毕业并于 2020 年获得执照的律师相同， 2021 年毕业的律师通常每小时收费 960 美元。

Sullivan & Cromwell 并不是唯一一家在第 11 章破产案中配备新人律师的公司。

Quinn Emanuel 在 FTX 案中被聘为诉讼特别顾问，他有 7 名律师在 2023 年才获得执照。法庭文件显示，他们每小时收费 747 美元，收入近 66.5 万美元，该公司将无证法律毕业生称为法律助理，收费为 508.5 美元。

Paul Hastings 在 FTX 案上也有两名新人律师，他们是债权人委员会的律师。今年 3 月，Paul Hastings 新人律师工作了 243 小时，包括周末在内，平均每天将近 8 小时。目前，Paul Hastings 的律师费从 2 月份的每小时 755 美元涨到了 855 美元；迄今为止，该律所的收费接近 95 万美元。

问题来了，现在改行做破产律师还来得及吗？

出品 | Odaily星球日报

作者 | 秦晓峰（欢迎爆料&交流）

上周四，以太坊完成上海升级，开放质押提款功能，预想中的抛压并没有来临，市场参与 ETH 质押的积极性反而变得更高。根据  token.unlocks（点击跳转）数据，升级以来，以太坊网络新增质押量达到 46.8 万个 ETH——升级之前平均每周新增只有约 10 万个 ETH。

如果这一趋势能够延续，也将诞生更多的 LSD（流动性质押衍生品）协议，推动 LSD Summer 的来临。此时，对新协议的 LSD Holder 来说，最核心的需求有两个：一是 LSD 代币流动性；二是 LSD 代币增值场景——质押、借贷、生息等等。Agility Protocol 的诞生，正式为了解决这些核心问题。

Agility 是一个基于以太坊的去中心化金融协议，愿景是为 LSD 持有者解锁流动性，探索更多 LSD 交易场景，同时为其他 LSD 相关协议提供深度流动性，致力于成为 LSDFi 和 LSD Summer 的先驱和核心贡献者。

数据显示，上线两周来，Agility TVL 已接近 5 亿美元（4.62 亿美元），其治理代币 AGI 价格从初始发行价 0.04 美元上涨至目前的 0.96 美元，涨幅达到 2300% ，流通市值 1547 万美元。

（1 ）LSD 流动性分配平台+aUSD 交易平台

市场上常见的 LSD 有以下几种：Lido 发行的 stETH 和 wstETH，Rocket Pool 发行的 rETH，Frax 发行的 frxETH 和 sfrxETH 以及 Coinbase 发行的 cbETH。

（aLSD 及 aETH）

Agility 同样支持 ETH 质押，并生成 aETH；除此之外，其还接受 stETH、rETH 和 frxETH 三种 LSD 质押，并会生成 aLSD（astETH、arETH 以及 afrxETH）。用户获得 aETH 以及 aLSD 后，可以选择：（1 ）直接持有 aLSD，获得相应的 LSD 质押收益；（2 ）使用 aLSD 或 aETH 参与 LSD 流动性分配系统，为选定的金库提供流动性并获得收益；（3 ）质押 aLSD 或 aETH 铸造 aUSD，用于交易或对冲风险。

什么是 LSD 流动性分配系统？这是 Agility 协议为各类  LSD 协议开设的流动性捕获通道，可以很好地帮助他们提高初始流动性，每个 LSD 策略金库服务的协议都不一样，例如：在 Aura 上为 rETH-WETH 交易对提供流动性……此时，持有 arETH 的用户可以将自己的 aLSD 资产存入该金库，从而获取收益，包括三种：质押 LSD 本身产生的 100% 收益；30% 的策略金库收益；esAGI 代币奖励。最初的策略金库是由协议或合作伙伴创建的，此后新金库的创建将由 Agility DAO 决定。

（LSD 分配系统）

esAGI 代币是什么？Agility 协议使用 esAGI 代币作为奖励分发给各个金库，它是治理代币 AGI 代币抵押生成的，具有投票权。用户可以投票决定每个时期各个金库所能获得奖励数量；更多的 esAGI 奖励将吸引更多的 LP 为该金库提供流动性。

因此，对于那些对 LSD 或 ETH 有流动性需求的协议来说，他们可以贿赂 esAGI 代币持有者投票给自己的金库——esAGI 代币持有者可以获得所选策略金库收益的 70% 以及贿赂费。（Odaily星球日报注：这种玩法，其实是借鉴了 Curve 的 veCRV 投票贿选。）

Agility 另外一个重要设计便是 aUSD 交易系统。aUSD 是一种超额抵押稳定币，用户可以通过抵押 aLSD 或 aETH 来铸造 aUSD，并且可以通过偿还所有债务来赎回相应的资产；初始抵押率设定为 130% ，当抵押率低于 110% 时，协议将清算用户的头寸，清算费为 1% 。

（aUSD 生成及使用场景）

用户获得 aUSD 后，可以进行交易或者对冲，例如在 Agility 协议上做多/做空 ETH、GMX、GNS、Pendle、Gear 等资产、做多/做空 LSD 收益率、进行期权交易等等。根据规划，Agility 将自建 aUSD 交易生态系统或吸引开发者参与，以增加 aUSD 的应用场景。

在官方文档中，Agility 对自己描述是“既是一个 LSD 流动性分配平台，也是一个 aUSD 交易平台”。需要注意的是，目前 LSD 流动性分配系统以及 aUSD 交易平台都还没有正式上线开放。

（2 ）代币AGI公平启动

AGI 是为协议发行的代币，具有治理、奖励、流动性引导等功能，总供应量 10 亿个，其中 5 亿个在 4 月 15 日的提案中已被销毁；剩余代币中， 88% 用于流动性激励， 10% 进入国库， 1% 用于初始流动性， 1% 用作市场营销，团队份额为 0 。营销费用存入在由 Safe 支持的 Agility Treasury 地址中：0x11c0b36a6d5DB7AD79e8E19Ad9734f74006023AB，主要用于与 CEX 合作（包括流动性和做市商）以及智能合约设计、漏洞维护。

4 月 7 日，AGI 正式在 1inch/airswap 公开发售，销售量 300 万个，单价 0.04 美元；过去 10 来天，AGI 价格从 0.04 美元一度上涨至目前的 0.96 美元，涨幅 2300% ，流通市值 1547 万美元。

4 月 10 日，Agility 开启「Fair Launch」（公平启动），在 Agility 生态系统的参与者之间分发 AGI 代币，在一周时间内吸收了近 5 亿美元的存款。具体来说，Agility 开启了五个矿池进行流动性挖矿，包括：ETH、stETH、rETH、frxETH 四个单币矿池以及 AGI-WETH LP 矿池，后续增加了 ankrETH 矿池。当然，分配奖励最多的还是 AGI-WETH LP 矿池，其收益率也最高——年化 3800% ，其他矿池收益如下：

根据项目路线图，Agility 计划通过三个阶段完成构建：第一阶段，Genesis Liquidity Farming——积累 LSD 和 ETH 流动性；启动 aUSD 模块并激励 aUSD-USDC 流动性；第二阶段，启动 LSD 策略金库，启动 aUSD 交易生态系统的 Perp 和 Yield Exchange；启动 LSD 流动性分配生态系统；第三阶段，完善 aUSD 交易生态系统，吸引外部开发者构建更多交易场景，完善 LSD 流动性分配生态系统并推出 Bribe（贿选）功能。

作者| 秦晓峰

出品|Odaily星球日报

今天，沉寂已久的 Terra Classic（LUNC）以及 TerraUSD（USTC）再次成为加密社区的焦点。

社区投票结果显示，提案#11324 「将 USTC 与 LUNC 重新挂钩」获得通过——虽然距离投票最终结束还有三天，但提案目前已经超过最低门槛，并且投了赞成票占比超过 78% 。消息一出，LUNC 以及 USTC 价格飙升， 24 小时最高涨幅分别是 24% 以及 83% ，赚足了眼球。

然而，USTC 想要与 LUNC 重新恢复挂钩阻力较大，短时间内很难实现，不少人幻想的「USTC 重新回到 1 美元」更是难如登天。并且，该提案可能也导致 LUNC 社区可能再次分裂，Smart Stake 公开表示一旦提案通过将关闭其验证器。

如今的 Terra Classic，早已属于 meme 币范畴，没有实际价值，「亲生父亲」Do Kwon 也将重心放在了 Terra 生态的的构建上，Terra Classic 与 Terra 渐行渐远。

一、 新提案落实难度大，容易夭折

根据论坛信息，提案#11324  是由 Duncan Day 提出的，主要描述了一个可操作的框架，供 LUNC 社区从代码层面、共识层面和指导方针重新绑定 USTC，最终目标是恢复 2022 年 5 月“脱钩”事件中损失的价值，同时简化 LUNC 的销毁流程。

Duncan Day 认为，USTC 价格并不稳定，导致 Terra Classic 产生收入的能力有效——目前产生盈利主要依靠复杂的 AMM 策略（主要是套利），但 USTC 价格的波动阻碍了套利策略的开展，同时也不利于一些消费型企业采用 USTC 作为支付手段。因而，稳定的 USTC 对于整个 Terra Classic 生态意义重大。

通过将 USTC 与 LUNC 重新挂钩，即启用之前的算法稳定币模式，高频次的交易可以增加 LUNC 的消耗场景——LUNC 现在会对每笔链上交易征收 1.2% 的费用，而后将这些费用发送至销毁地址以减少 LUNC 供应。理想目标是，USTC 最终回到脱钩前的价值（1 美元）。

听起来很美好，但这一提案也存在诸多问题。

一是成本问题，前期开发以及后期落地都需要资金，这笔钱从哪里来成了一个问题，如果社区对开发人员或贡献者对该计划要求的支出不感兴趣，或者如果最终无法为计划筹集资金或资源，提案都会默认失败。

二是最终效果不确定，提案人 Duncan Day 也表示落实的难度会很大，如果不能在绝对截止日期（2024 年 5 月 27 日）前完成测试最终会以失败收场；在这种预期下，社区即便初步通过提案，最终是否会落实依然要打一个问号。

三是新提案也可能导致 Terra Classic 社区再次分裂，本次投票中有 13% 的人选择反对。反对者认为，USTC 此前的崩盘已经证明了算法稳定币模式是失败的，不应再次重蹈覆辙；重新挂钩，会导致 LUNC 再次死亡，从而被各大交易所再次摒弃下架。

“社区应专注于建立对 LUNC 的有机需求。构建创新产品，为 LUNC 增加实用性。Smart Stake 将对提案投反对票；如果该提案通过，Smart Stake 将关闭其验证器。”Terra Classic 生态参与者发表评论。

也有社区成员就新提案咨询了 Binance，后者并不赞成。“你问我要不要问 Binance？L1 工作组团队已经在与 Binance 进行沟通。Duncan 可以向他们询问这个提案，但他没有。为什么？因为他们（Binance ）的回答是「No with veto」（不同意，同时行使否决权）。100% 。”

二、Do Kwon、TFL 重心放在 Terra 新链

Terra Classic 社区吵翻天，「亲生父亲」Do Kwon 以及 Terraform Labs（TFL）却没有任何表态，因为他们的重心都不在旧链上，更关注 Terra 新链的发展。

从去年五月 Terra 崩盘后，Do Kwon 一直行踪不定，从韩国、新加坡到迪拜。最新的情况是，Do Kwon 可能藏身塞尔维亚。考虑到韩国与塞尔维亚没有引渡条例，再加上近期 Matthew Albright 「自愿撤销」对 Terra 和 Do Kwon 的集体诉讼，Do Kwon 可以暂时喘一口气，并继续在加密市场活跃很长一段时间。（注：由律师事务所 Bragar Eagel & Squire, P.C.以及 Scott+Scott 提起的另外两起针对 TFL 和 Do Kwon 的集体诉讼仍在进行中。）

根据 DL News 报道，TFL 传播主管 Zion Schum 证实，Do Kwon 目前仍“积极参与公司的日常运营” 。为了推动新链 Terra 开发，TFL 在官网发布了包括智能合约、全栈工程师等在内的多个职位，全部为远程办公，Do Kwon 也会亲自面试员工。TFL 发言人表示，该公司目前拥有大约 40-50 名员工。

（Terra 官网招聘职位）

今年 1 月，TFL 对原来的 Station 钱包进行了升级，增加了对其他 Cosmos 链的支持，简化了与多个区块链网络 Dapp 交互的复杂过程。比如 Station 上有一个「Quick Stake」功能，用户只需要在  Station 上选择想要支持的区块链以及质押的代币数量，Station 会根据验证器过往历史表现自动选择最优异的节点。

（Do Kwon 亲自下场为Station 钱包宣传，邀请 Cosmos 核心团队加入 Station 跨链整合）

目前，Station 获得了大约 24 个基于 Cosmos 的区块链网络。TFL 发言人表示，计划在不久的将来将 Station 扩展到以太坊 EVM 链。

除了 Station，Terra 2.0 生态还有 DAO 基础设施 Enterprise ，它为 DAO 提供原始支持。用户可以创建多重签名钱包、新代币或NFT社区。知情人士称，Do Kwon 以顾问的身份参与了该项目的创建。

另外，TFL 表示正开发一个名为 Alliance 的经济模块。其他协议注册 Alliance 成为联盟成员，A 链的代币持有者可以将代币质押到 B 链上；持有者可以获得额外的收益，同时保证了两个网络的安全；联盟成员可以通过治理投票，选择接受哪些代币。更关键的是，Alliance 不要求质押者成为流动性提供者，从而使他们免于无常损失。TFL 计划下个月开始推出 Alliance。到目前为止，已有 5 个项目表示将在启动时实施 Alliance。

目前，Terra 官网上列出共计 50 个生态项目，囊括基础设施、DAO、钱包、游戏、NFT 等多个赛道。当然，考虑到曾在算法稳定币上吃了大亏，这次 Do Kwon 显然没有再在这方面下功夫。

三、Terra 2.0 与 Terra Classic 渐行渐远

“Terra 不是一个因滥用资金或欺诈而破产的中心化平台，它是最大的 Layer 1 区块链之一，在 CMC 前 10 名中有两个资产。”在去年 11 月的自白中，Do Kwon 认为 UST 的失败只是偶然的，Terra 本身并没有问题，因此决定重建生态。既是自我救赎，也是为了证明区块链的光明前景。“我认为加密最重要的用例，是成为超越政治和民族国家的去中心化货币。我今天仍然相信这一点——我希望其他人在我们失败的任务中取得成功。”

一个已经是看疮百孔的 Terra Classic 显然无法承载 Do Kwon 想要重新崛起的野心，Terra 2.0 才是其发展的重心，众多项目也从旧链迁移。当然，客观来说，Do Kwon 以及 TFL 还是在去年崩盘后维系了 Terra Classic 运转，没有一走了之，留出足够的时间将基础架构移交给最有技术能力的团队运营。

虽然 Terra Classic 提出了一些复兴计划路线图，但没有掀起大的波澜，币价也是短时炒作暴涨暴跌。对于 Terra Classic 来说，前路并不明晰，目前看来只能作为 meme 币，在舆论中供市场博弈消遣。

1 月 18 日，美国司法部宣布联合财政部、联邦调查局（FBI）针对某国际加密公司进行重大执法行动时，加密市场如临大敌。不少人猜测该公司可能是正处于舆论风口、深陷流动性危机并频频被传即将破产的美国加密集团 Digital Currency Group（DCG），一些加密投资者甚至提前清仓避险。

虽然最终证明是虚惊一场——制裁对象是俄罗斯“三线”加密交易平台 Bitzlato，行情迅速反弹，但毫无疑问 DCG 已被加密市场默认为是定时炸弹。不少人空仓观望没有赶上年初这轮行情的原因，大抵也是因为对 DCG 未来的担忧。

从去年 11 月 DCG 子公司、加密借贷商 Genesis 暂停提款，到今年年初加密交易所 Gemini 联创发文控诉 DCG 要求偿还 16.75 亿美元借款，以及随后的监管机构行动——美国 SEC 指控 Genesis 发行销售未注册证券，美国检察官及 SEC 调查 DCG 内部资金转移问题，再到 Genesis 今天正式申请破产保护。DCG 如今似乎走到了穷途末路。

债务缠身、监管的 DCG，会因此倒下吗？DCG 又将如何自救？DCG 旗下灰度信托是否会被波及，并大肆抛售 BTC、ETH 等加密资产，造成加密市场再次下跌？

一、DCG-Genesis 与 Gemini 纠葛不断

在停摆了近三个月后，加密借贷商 Genesis 今天正式向美国纽约南区破产法院提交 Chapter 11 （美国破产法第 11 章）破产申请文件。根据Odaily星球日报统计，目前已经登记的前五十名债权人债务总额累计为 38 亿美元。其中最为人瞩目的当属 Gemini，其是 Genesis 最大债权人，债务总额为 7.65 亿美元——略低于此前 Gemini 联创公开信中所自述的 9 亿美元债务。

在过去几个月中，围绕 Genesis、DCG、Gemini 之间的纷争不断，几方创始人隔空互发「小作文」，搅动整个加密市场。

事件起因是，Gemini 曾推出一款年化收益 8% 的理财产品名为「Earn」，募集资金由 Genesis 进行管理；去年 11 月，Genesis 受 FTX 破产影响，部分存款未能兑现，出现流动性危机。于是，Genesis 暂停了所有借贷服务并禁止提现。而后媒体爆料，母公司 DCG 与 Genesis 存在债务关系，数额超过 15 亿美元，DCG 方面也证实债务的真实性。

作为 Genesis 最大的债权人的 Gemini 开始联合其他各方成立债权人委员会，试图与 DCG 协商解决问题，收效甚微。此时，由于暂停了 「Earn」赎回，Gemini 以及两位创始人也被用户提起集体诉讼，指控欺诈和违反交易法。忍无可忍的 Winklevoss 兄弟（Gemini 两位创始人）决定反击。

新年伊始，Cameron Winklevoss 代表其 Earn 产品超过 34 万名用户，向 DCG 创始人 Barry Silbert 发送一封公开信（点击阅读），要求他偿还所欠的 9 亿多美元。在公开信中，Winklevoss 表示 DCG 欠 Genesis 约 16.75 亿美元，并指责 Barry Silbert 拒绝配合，恶意采取拖延战术。

Barry Silbert 随后做出回应，他表示：“DCG 没有从 Genesis 借 16.75 亿美元。DCG 从未拖欠 Genesis 的利息，目前还在偿还所有未偿还贷款；下一次贷款到期是 2023 年 5 月。”根据 Barry Silbert 所说，DCG 与 Genesis 之间存在一笔短期债务（2023 年 5 月到期），只有 5.75 亿美元—— 4.475 亿美元现金以及 4550 BTC；另外 11 亿美元的期票到期时间是在 10 年后，即 2032 年 6 月，这是 DCG 主动承担的 Genesis 与三箭资本之间的债务。当时 DCG 认为，一旦市场稳定，对机构大宗经纪服务的大量需求将继续存在，Genesis 的品牌影响力巨大具有很大的竞争优势，值得保护。

不过，这番说辞却未能打动 Winklevoss 兄弟，一周后 Cameron Winklevoss 再发长文（点击阅读）。Cameron 称，Barry Silbert 以及其他关键人员通过虚假陈述，误导了所有人，让各方相信 Genesis 已从三箭破产的损失中恢复过来，从而诱导贷款人继续提供贷款。Cameron 认为，DCG 提供的 11 亿美元本票并没有真正兑现，属于财务造假，而且其实际价值将大打折扣——折价 70% ，市场价可能只能卖到 3 亿美元。

此外，Cameron 还向 DCG 董事会揭露其高管联合 Genesis、三箭资本违规操纵 GBTC ，但最终谋算失败，导致 Genesis 债台高筑进而引发 DCG 集团深陷流动性危机。Cameron 还建议 DCG 董事会，罢免 DCG 现任首席执行官 Barry Silbert，任命新 CEO。

针对 Cameron 的要求，Barry Silbert 以及 DCG 官方表示，这是 Cameron 的又一次绝望和非建设性的宣传噱头，目的是将 Gemini 平台 Earn 用户对其不满情绪转移给 DCG。并且，Barry Silbert 也写了一篇股东信（点击阅读），澄清与 Genesis 之间的贷款是“在正常业务过程中”进行的，撇清与三箭资本、FTX、Terra（Luna）之间的关系。

在 Winklevoss 兄弟的「努力」下，美国当局开始调查 Barry Silbert 旗下加密公司的内部财务交易。彭博社报道称，调查人员正在“审查 DCG 和 Genesis 之间的转账”。此外，美 SEC 也介入其中，指控 Genesis Global Capital 和 Gemini Trust Company 通过加密借贷计划向散户投资者提供和销售未经注册的证券。

最终，DCG 试图保住的 Genesis 还是不可避免地申请了破产保护。值得注意的是，目前申请破产的公司是 Genesis Global Holdco 及其两家贷款业务子公司 Genesis Global Capital、Genesis Asia Pacific，涉及衍生品、现货交易和托管业务的其他子公司，以及 Genesis Global Trading 不包括在申请文件中，继续从事客户交易业务。

“Genesis 申请破产是 Gemini 能够收回 Gemini Earn 用户资产的第一步。虽然 Gemini 一直在努力与 Genesis 协商，但 DCG 及其 CEO 一直拒绝公平地提供处理信息。这一情况在 Genesis 申请破产保护后会得到改变，迫于司法监督，Genesis 将不得不公开信息，让所有人知道事情是如何走到今天这一步的。”Cameron Winklevoss 评论称。

二、牛市盲目扩张，熊市遭遇重创

DCG 的糟心事，可不止 Genesis 一桩。目前 DCG 同样深陷流动性危机，对多家公司负有债务。

荷兰加密货币交易所 Bitvavo 表示，该公司曾将 2.8 亿欧元资产存放在 DCG，但从去年 12 月开始因为流动性问题便已无法提现。在最新的声明中，Bitvavo 表示，DCG 此前曾向该公司提议仅偿还 70% 债务；Bitvavo 认为 DCG 有足够资金偿还全部债务，因此拒绝了该建议。

此外，英国投资集团 Eldridge 曾于 2021 年 11 月为 DCG 进行了一次债务融资，总计 6 亿美元贷款。根据 Barry Silbert 的说法， 目前还欠款 3.5 亿美元。

在过去的几个月里，遭遇重创的 DCG 开始积极削减成本以应对当前的市场状况，其中包括削减运营费用，裁员等，还在今年年初关闭了 DCG 于 2020 年孵化的财富管理子公司 HQ。据悉，该公司此前管理着超 35 亿美元的资产。“尽管我们仍然相信 HQ 概念及其出色的领导团队，但当前的低迷不利于该业务的短期可持续性。”Barry Silbert 写道。

此外，DCG 还在股东信中表示暂停派发股息。“为应对当前的市场环境，DCG 专注于通过减少运营支出和保持流动性来加强资产负债表。因此，我们决定暂停 DCG 的季度股息分配，直至另行通知。”就在一个月前，DCG 还曾对外表示有望实现 8 亿美元的年收入。

随着更多问题的浮现，越来越多的名人政要开始脱离 DCG，撇清关系。哈佛大学教授、奥巴马政府前首席财务顾问 Larry Summers 曾于 2016 年加入 DCG 担任宏观经济事务顾问，最近宣布已经离开了 DCG，并且还在自己的个人网站简介中删除了与 DCG 有关的履历。

DCG 董事会三位董事之一、银湖（Silver Lake）的联合创始人 Glenn Hutchins 也于去年 11 月从 DCG 董事会辞职。Glenn Hutchins 也是美国通讯电报公司（AT&T）、纳斯达克（Nasdaq）、纽约联邦储备银行（Federal Reserve Bank of New York）、布鲁金斯学会（Brookings Institution）、纽约经济俱乐部（Economic Club of New York）和美国进步中心（Center for American Progress）的董事。

成立于 2015 年，在 35 个国家/地区拥有 200 多家公司的投资组合的 DCG，如今似乎已经进入发展困境，究其原因在于牛市盲目扩张。

就拿 DCG 从子公司 Genesis 借入的资金来说——DCG 在 2022 年 1 月至 2022 年 5 月期间以 10% -12% 的年化利率借入了 5 亿美元，这笔资金最初存放在金库中，以应对不时之需。但最终 DCG 决定用这笔资金从最早的一家风险投资者手中回购 DCG 股票，并对流动代币和公共股票进行投资（注：DCG 没有解释这部分具体内容）。

此外，从英国投资集团 Eldridge 手中获得的资金，DCG 也用来进行扩张，主要投资 GBTC（灰度比特币信托）。据Odaily星球日报统计，从 2021 年一季度开始，DCG 共计花费 13.05 亿美元购入 54823667 股 GBTC，平均每股单价 23.8 美元。而按照最新的市场价格（11.46 美元）估算，DCG 亏损 6.77 亿美元；如果未来能按照真实价值（19.24 美元）回购，DCG 依然亏损 2.5 亿美元。亏损如此巨大，一是在于 DCG 误判形势，于熊市持续加仓。特别是去年二季度，DCG 豪掷 5.5 亿美元买入 3674 万股 GBTC，随着市场下跌资产已经腰斩；二是由于 GBTC 折价率不断上升，目前暂报 40.4% 。

不过，DCG 方面给出解释，称投资的 GBTC 并没有亏损，已经用从 Genesis 借来的比特币进行对冲。“DCG 的投资实体使用从 Genesis Capital 借来的 BTC 来对冲 GBTC 多头头寸，以在此类头寸上保持市场中立。 DCG 在公开市场上购买 GBTC 是在 GBTC 的交易价格相对于 NAV 有明显折扣时进行的，并且与所有其他投资一样，这些决定是基于对可能的回报加权风险的评估。”

最后，压垮 DCG 的便是去年的两大「黑天鹅」事件。一是三箭资本破产，Genesis 损失 11 亿美元并将这笔债务转嫁给 DCG，而后 DCG 还为 Genesis 继续投入 3.4 亿美元的新股本，为其提供额外资金；二是 FTX 和 Alameda 资不抵债，Genesis 应收帐款难以收回。如果这笔坏账真的像 Genesis 所说的一样「数额较小」，其根本不会走到今天申请破产的地步。根据推特用户 @AP_Abacus 爆料，Barry 和 DCG 曾向 Alameda 施压，要求偿还欠 Genesis 的 25 亿美元贷款。

“你拿着这些钱，去助长贪婪的股票回购、没有流动性的风险投资和「神风式」的灰度 NAV 交易，这使你的基金可产生费用的管理资产（Fee-GeneratingAUM）快速膨胀。所有这些都以债权人为代价，都只为了你个人的利益。现在是你对此事负责并做出正确事情的时候了。”Cameron Winklevoss 如此评论 DCG 创始人 Barry Silbert，“你脑子里的想法是——你可以安静地躲在你的象牙塔里，这一切会神奇地消失；又或者，这会是别人的问题。这纯粹是幻想！说白了，这个烂摊子完全是你自己造成的。”

三、后续影响：DCG 会破产吗？

根据今天的新闻稿，Genesis 目前手头现有现金仅为 1.5 亿美元。Genesis 独立董事 Paul Aronzon 表示：“我们期待着推进与 DCG 和债权人顾问的对话，因为我们寻求实施一条实现价值最大化的道路，并为我们的业务提供最佳机会，为未来做好准备。”

随着 Genesis 申请破产，留给 DCG 的时间也不多了，债权人们下一步的目标将是追回 DCG 欠款。Dragonfly Capital 合伙人 Haseeb Qureshi 表示，Genesis 债权人可能会要求 DCG 赎回 Genesis 价值 11 亿美元的十年期票据，而这将引发 DCG 的流动性枯竭从而导致其破产。

不过，这种说法遭到 DCG 创始人 Barry Silbert 的驳斥。他表示，这张 11 亿美元的本票是不可赎回的，并且不包含可赎回债券的任何其他类似特征。换句话说，这张本票只能在 10 年后兑换；对 DCG 而言，当前面临的资金缺口只有前述的今年 5 月到期短期债务： 4.475 亿美元现金以及 4550 BTC（9555 万美元），接近 5.5 亿美元。

根据金融时报报道，知情人士透露，DCG 正在考虑出售部分风险投资资产，其中包括至少 35 个国家的 200 个与加密货币相关的项目，例如交易所、银行和托管机构，价值约 5 亿美元。另外，DCG 旗下加密媒体 CoinDesk 也表示有意出售部分或全部业务；Cardano 联合创始人 Charles Hoskinson 表示正考虑收购 CoinDesk，计划出价 2 亿美元（注：CoinDesk 最初于 2016 年被 DCG 以约 50 万至 60 万美元的价格收购，目前年收入约为 5000 万美元）。

当然，除了出售子公司，DCG 的另一个选择是出售部分股权。2021 年 11 月，DCG 以 100 亿美元的估值完成 7 亿美元融资，如今进入熊市估值虽会缩水，但出售部分股份融资几亿美元并不是多大的问题。根据 The Block报道，Genesis 的债权人与 DCG 进行谈判制定了一项预先打包的破产计划，同意还款宽限一到两年；作为交换，债权人将获得现金支付和 Genesis 母公司 DCG 的股权。

另外，此前市场普遍担忧 Genesis 破产导致 DCG 破产，进而引发巨额 GBTC 清算。需要注意的是，灰度本身是没有参与到 DCG 的任何债务中，是完全独立的第三方实体，不会突然被关闭。另外，即便贱卖所有的子公司，DCG 大概率也不会出售灰度信托，作为 DCG 的旗舰业务及其摇钱树，灰度是所有业务中最稳健的部分，每年贡献约 3 亿美元的费用收入——灰度基金总持仓 161.91 亿美元 ，每年收取 2% 的管理费。

而 DCG 自身掌握 GBTC，也不会突然抛向市场。根据灰度 CEO Michael Sonnenshein 的说法，受限于《 1933 年证券交易法》第 144 条，DCG、Genesis、Coindesk 以及一众关联公司，每三个月只允许向公开市场出售总流通股的 1% 。换句话说，DCG 等公司要想将手上的 GBTC 通过二级市场变现，需要等待两年以上。而且目前 GBTC 严重折价，DCG 更不可能在这个节点大量抛售。其只需要等待灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币 ETF，即可按照净值收回资金（注：灰度所有的数字资产存储于 Coinbase Custody，并不是由 DCG 保管）。

综上所述，无论是出售部分子公司，还是母公司股权，DCG 短期债务是没有大的缺口的，因此市场不必过于担忧。至于未来十年，DCG 能不能偿还得起 11 亿美元本票？只要 DCG 不倒，加密市场还在，我想偿还的可能性还是很大的。

作者 | 秦晓峰

编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报（https://www.odaily.news/）

今天上午，比特币强势突破 18000 美元，ETH 站上 1400 美元，其他币种也多有不同幅度的上涨，加密总市值重回 9000 亿美元。

就连此前一直处于严重折价状态的灰度比特币信托基金（GBTC），也在本周一上涨了 12% ，创下该基金自 2022 年 2 月以来的最大单日涨幅。目前，GBTC 净值折价率从年初的 45.1% 下降至目前的 38.8% ，ETHE（灰度以太坊信托基金）净值折价率从年初的 59.3% 下降至 51% 。

种种迹象似乎在暗示，加密市场正迎来复苏。「牛回速归」等口号响彻各大社交媒体，乐观情绪下的加密投资者貌似又充满了信仰。

不过，相对冷静克制地分析市场： 2023 年全球加息步伐虽会放缓，但流动性依然不佳，金融市场很难大幅度反弹；另外随着三箭资本、Genisis、FTX 等众多加密大公司破产，加密市场处于消化影响阶段，也很难有足够的资金推动急剧上涨。此外，链上数据显示，一些巨鲸开始增持 BTC；从周期来看， 2023 年更像是 2015 年，“这也意味着我们或许将在 2023 年 8 月左右触底”。

一、加密总市值冲击万亿美元大关

2023 年开年，加密市场迎来“小小阳春”。

比特币从年初的 16534 美元持续走高，并在今天突破 18000 美元，年内累计涨幅 9.4% ，目前暂报 18100 美元；ETH 累计涨幅 17.1% ，目前暂报 1402 美元。

纵览其他加密货币，市值前五十的币种中，除稳定币以外，过去 24 小时都录得不错的涨幅；过去 7 天，涨幅普遍在 10% ～ 20 以内。从板块来看，「流动性质押解决方案」备受市场关注，过去 7 天板块整体涨幅 26.3% ，该板块「三驾马车」 Lido DAO（LDO）、Rocket Pool（RPL）以及 Frax Share（FXS）年内累计涨幅分别是 91.5% 、 43.3% 以及 37.1% 。

受此影响，整个加密市场市值升至 9247 亿美元，时隔一个月再次重回 9000 亿美元，正向万亿美元大关发起冲击；从年初以来，加密总市值上涨 962 亿美元，累计涨幅 11.6% 。加密用户交易热情明显上升，今日恐慌与贪婪指数为 30 ，等级仍为“恐慌”，但相较于一周前恐慌程度有所下降。

此外，主流机构对灰度产品兴趣增加，例如摩根士丹利欧洲机会基金透露，本月已购买价值 360 万美元的灰度比特币信托基金 GBTC。这些机构的行动，直接推动 GBTC 在本周一（1 月 9 日）上涨了 12% ，创下该基金自 2022 年 2 月以来的最大单日涨幅，表现优于比特币等其他风险资产。数据显示，GBTC 的资产净值折价率已经从上个月的 49% 下降至目前的 38.8% ；灰度以太坊信托基金（ETHE）净值折价率从年初的 59.3% 下降至 51% 。

目前灰度基金总持仓 161.91 亿美元，主流币种信托折价率如下：ETC（-69.11% ）、LTC（-56.21% ）、BCH（-52.63% ）、ZEC（-44.24% ）、MANA（-11.76% ）、XLM（-21.66% ）、ZEN（-38.96% ）、LPT（-44.56% ）、BAT（-50.26% ），唯二两个正溢价的产品是 LINK（6.29% ）以及 FIL（74.64% ） 。

加密相关上市企业也受上涨行情影响，近一周股价普遍涨幅在 10% 以上。其中，矿机第一股嘉楠科技（NASDAQ: CAN）股价上涨 29.8% 暂报 2.52 美元；美国合规加密平台 Coinbase（NASDAQ:COIN）股价上涨 31.6% 暂报 43.79 美元；最大比特币持仓上市公司 MicroStrategy（NASDAQ:MSTR）股价上涨 24.4% 暂报 194.76 美元；矿企 Argo Blockchain（LON: ARB）今年股价最高上涨超过 122% ，目前涨幅仍有 56.2% 。

二、分析师们的后市预判

大多数时候，要想知道未来行情能否上扬，需要透析到过去熊市根因的影响退散程度。过去一年加密市场表现不佳，可以追溯到几个原因。

首先，宏观经济条件的直接影响加密市场，包括地缘政治不稳定、俄乌之战造成的市场混乱、COVID-19 大流行以及全球央行持续加息，特别是美联储去年一年加息七次，极大降低了全球金融流动性，加密市场亦难以独善其身。

ARPA、Bella Protocol 创始人 Felix Xu 分析称，美联储的终端利率是 5% ，目前已经达到 4.25% 至 4.5% 的水平，虽然 2023 年加息的步伐会放缓，但流动性依然不佳。“ 2023 年的流动性略好于 2022 年，为价格创造了一些支撑，但大幅反弹似乎不太可能。”

Felix Xu 补充说，从周期来看，目前加密市场更像是处于 2015 年，而不是 2019 年。“因为美联储不太可能像 2019 年那样降息 ，这也意味着我们或许将在 2023 年 8 月左右触底。”（注：可参考「年度最大回撤」的数据： 2015 年为 80% ， 2019 年为 82% ， 2023 年到目前为止为 76% 。）

彭博社加密市场分析师 Jamie Coutts 认为：“ 2023 年很可能仍然是风险资产（衰退）问题重重的一年，但我们的全球流动性措施开始出现好转，这为 BTC 创造了顺风条件，也是新周期的试探性开始。”

与 Gokhshtein 一样，风险投资者 Tim Draper 同样对 2023 年的行情比较看好，其认为 BTC 将飙升至 25 万美元， 2024 年比特币减半也将推动其价格上涨。“比特币为人们提供了一种绕过中间商的途径。与美元相比，零售商在每笔比特币交易中可以节省大约 2 ％的成本，一旦零售商们意识到这 2 ％可以让他们的利润翻倍，比特币将无处不在。”

除了宏观因素外，加密市场自身也存在众多阻碍因素影响行情上涨。过去的 2022 年，加密市场公司或项目破产事件频发，Terra、三箭资本、Celsius Network、Genisis、FTX 等一系列黑天鹅事件，直接导致比特币自 2020 年以来首次跌破 2 万美元并持续了几个月。当前，众多公司破产带来的影响仍在被市场持续消解。比特币作为一种受流动性和情绪驱动的高度波动的风险资产，只有当市场情绪恢复后才有大幅上涨的可能。

另外，加密市场对 DCG 是否会暴雷的关注度也很高。根据目前各方信息汇总，DCG 短期债务规模为 5.25 亿美元（2023 年 5 月到期），长期债务规模为 11 亿美元（2032 年到期）；DCG 官方并未公布目前持有资产价值，只是对外声称其股份价值 100 亿美元。正是这种信息不透明，让投资者对 2023 年的市场预期并不乐观，因而选择持仓观望。

渣打银行全球研究主管 Eric Robertsen 认为，比特币在 2023 年将继续下跌，可能会暴跌 70% 至 5000 美元。他补充说，如果加密货币行业在 FTX 崩盘后出现更多破产，以及美联储决定持续加息，比特币可能会崩盘。

三、链上数据：BTC 巨鲸正在加仓

关于比特币的一些链上数据，或许可以给我们增加一些对未来的信心。

首先，已实现损失显示比特币可能已经触底。每一次比特币价格触底，都是以长时间的强制抛售和已实现损失的增加，即持币者投降出售代币。根据 Glassnode 数据，去年 6 月以及 11 月发生了两次历史性规模的投降事件，特别是 FTX 事件导致单日损失 44.3 亿美元，创造新的历史记录。

此外，Glassnode 观察发现，已实现利润与已实现亏损之间的比率在去年 11 月创下历史新低，此前类似幅度的比率低点出现在 2011 年、 2015 年和 2018 年熊市的周期底部；随后出现宏观趋势转变，次年都开始了牛市。该报告指出，在趋势逆转之前，市场修整可能会持续几个月。

其次，从持币时间来看，超过 75% 的地址持币时间超过 6 个月没有移动代币，可能表明持有者将其视为长期投资。

最后，比特币巨鲸开始囤币。根据 Santiment 数据，持有 1000 到 10000 枚 BTC 的鲸鱼地址在 12 月份并不活跃；但从 1 月 5 日以来，这些地址开始增持，累计 BTC 持有量增加了大约 20, 000 枚 。Santiment 数据显示，这些地址目前 BTC 总持有量达到 457 万个，占流通供应量的 23.7% 。此外，超过 10, 000 BTC 的巨鲸地址——这些地址大多属于交易所和“财富阶层”，例如 Michael Saylor，拥有大量 BTC 风险敞口，在过去两个月持币数量增加了 20% 以上，这可能表明最富有的人正在加仓。

北京时间今天凌晨，美国加密交易平台 Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 再发长文。

Cameron 称，DCG 创始人兼首席执行官 Barry Silbert 以及其他关键人员通过虚假陈述，误导了所有人，让各方相信 Genesis 已从三箭破产的损失中恢复过来，从而诱导贷款人继续提供贷款。Cameron 认为，DCG 提供的 11 亿美元本票并没有真正兑现，而且其实际价值将大打折扣——折价 70% ，可能只能卖到 3 亿美元。

此外，Cameron 还向 DCG 董事会揭露其高管是如何联合 Genesis、三箭资本违规操纵 GBTC ，但最终谋算失败，导致 Genesis 债台高筑进而引发 DCG 集团深陷流动性危机。文章还建议 DCG 董事会，罢免 DCG 现任首席执行官 Barry Silbert，任命新 CEO。

针对 Cameron 的要求，Barry Silbert 以及 DCG 官方表示，这是 Cameron 的又一次绝望和非建设性的宣传噱头，目的是将 Gemini 平台 Earn 用户对其不满情绪转移给 DCG。

早在 1 月 3 日，Cameron 就曾向 Barry Silbert 发送一封公开信，要求他偿还所欠的 9 亿多美元。Cameron 还指责 Barry Silbert 拒绝配合，恶意采取拖延战术。Barry Silbert 随后做出了回应：“DCG 没有从 Genesis 借 16.75 亿美元。DCG 从未拖欠 Genesis 的利息，目前还在偿还所有未偿还贷款；下一次贷款到期是 2023 年 5 月。”

以下为长文内容，由Odaily星球日报编译，转载时请务必注明出处

致 DCG 董事会的一封公开信：

我写这封信是为了让你知道，Gemini 和超过 34 万名 Earn 用户被 Genesis Global Capital, LLC（Genesis）、母公司 Digital Currency Group, Inc.（DCG）、DCG 创始人兼首席执行官 Barry Silbert 以及其他关键人员欺骗了。这些人合谋对 Gemini、Earn 用户、其他贷款人和广大公众就 Genesis 的偿付能力和财务健康状况做出虚假陈述和误导。他们这样做是为了误导贷款人，让其相信 DCG 已经消化了 Genesis 因三箭资本（3AC）倒闭而造成的巨额损失，并诱使贷款人继续向 Genesis 提供贷款。通过撒谎，他们希望能争取时间使自己摆脱泥潭——这是他们自己造成的。

我们每天都在了解更多情况，目前掌握的基本情况如下：Genesis 曾将 23.6 亿美元的资产借给了新加坡对冲基金 3AC，后者于 2022 年 6 月倒闭；抵押品被清算后，Genesis 表示它至少损失了 12 亿美元。此时，Barry Silbert（DCG 创始人）有两个合理的选择——要么重组 Genesis 的贷款结构（在破产法庭内部或外部），要么直接填补 12 亿美元的漏洞。很遗憾，他两个都没做。

那时，Genesis 的贷款簿账面总额约为 80 亿美元，这意味着 3AC 的 12 亿美元损失大约占到贷款簿资产的 15% 。（注：DCG 最新文章称，目前 Genesis 的贷款簿账面总额约为 120-150 亿美元）。当时，重组本可以解决这一缺口，在短时间内实现所有贷款机构（包括 Earn 用户）的资产完全收回，并让他们直接获得流动性。但 Barry Silbert 却没有这么做。他也不去填补 12 亿美元的缺口漏洞——相反，他假装自己已经去做了。

从 2022 年 7 月初开始，Barry Silbert、DCG 和 Genesis 开始了一场精心策划的谎言运动，让 Gemini、Earn 用户和其他贷款机构相信 DCG 已经向 Genesis 注入了 12 亿美元的实际支持。

一、弥天大谎，掩盖问题

公众谎言（Public lies）。7 月 6 日，Genesis 公司时任 CEO Michael Moro 在推特上写道：“DCG 已经承担了 Genesis 与 3AC 有关的某些负债，以确保我们有资本长期运营和扩大业务规模。”

这一声明是错误的，具有误导性。实际上，DCG 并没有确保 Genesis 有足够的资金来运营，DCG 并没有给 Genesis 提供一分钱的实际资金来弥补 3AC 的损失。相反，DCG 与 Genesis 签订了一份利率为 1% 的 10 年期本票，于 2032 年到期。这张票据完全是个噱头，对改善 Genesis 的即时流动性状况或使其资产负债表有偿付能力没有任何作用（关于这一点，后面会有更多介绍）。当时 Michael Moro 也在推特上@了 DCG，但 DCG 方面没有人（包括 Barry Silbert）纠正他的错误陈述。

私人谎言。在幕后，多名 Genesis 和 DGG 的工作人员开始制造更多的谎言。例如，在 Moro 发布推文的同一天（7 月 6 日），Genesis 当时的交易和贷款主管 Matthew Ballensweig 通过电子邮件向多位负责管理 Earn 项目的 Gemini 员工发送了一份题为「三箭事后分析」的文件（注：Ballensweig 去年 9 月已宣布离职，并加入加密钱包公司 Exodus）。该文件的“关键事实”部分指出：“损失主要由 DCG 资产负债表吸收，从而使 Genesis 有足够的资本继续经营（一切如常）。”

这种说法是错误的，具有误导性。事实上，DCG 并没有在其资产负债表上“吸收”3AC 的损失。这样做将需要 DCG 为 Genesis 注入实时支持。正如我将在下文解释的那样，DCG 的本票并没有让 Genesis 的资产负债表上有足够的资本来继续开展正常业务。

会计欺诈。Ballensweig 在给 Gemini 员工的同一封电子邮件中，附上了一份名为“Gemini 风险度量要求”的文件，从而使这一谎言得以延续。我们发现，该文件的“每项资产财务状况”部分包含了至少两个严重的虚假陈述：（1 ）将 DCG 本票定性为“流动资产”（在一个名为 "其他资产 "的子类别中）；（2 ）将其估值为 11 亿美元。

首先，根据公认的会计原则和共识，“流动资产”指的是现金、现金等价物或其他可以在一年内兑换成现金的资产。本金在 10 年内到期偿还的本票，完全不属于“流动资产”的定义。

其次，世界上没有任何市场会按面值对无担保的长期期票进行估价。这张票据的净现值（NPV）将大幅折价（约 70% ），以反映其目前的价值（可能是 3 亿美元）。（注：Gemini 的意思是，DCG 的 11 亿美元本票要想出售，需要折价，可能只能卖到 3 亿美元。）

上述不当的会计行为，在 Ballensweig 发送的 Genesis 的资产负债表（截至 2022 年 6 月 30 日）中也有体现。这些虚假陈述（在随后几个月发给 Gemini 和其他贷款人的许多文件中重复出现）其实是一种诡计，旨在使 Genesis 看起来有偿付能力，能够履行对贷款人的义务，而 DCG 实际上并没有承诺提供必要的财务支持来实现这一目标。DCG 想把自己的蛋糕也吃了。如果不是因为 FTX 的倒闭，Barry Silbert 和 DCG 可能已经瞒天过海。（注：DCG 最新回应称，在三箭资本违约后的这段时间里，DCG 在 Genesis 实体中投入了约 3.4 亿美元的新股本，为其提供额外资本。）

二、3AC、Genesis 与灰度关联交易

事情是如何走到这一步的？贪婪。作为一家独立企业，鉴于 3AC 所提供的抵押品质量不高，很难想象 Genesis 居然会借给 3AC 这么多钱。

Genesis 提供这些贷款，是因为这是一个更大的计划的一部分，旨在让 DCG 企业更有钱。更具体地说，Genesis 愿意不顾一切地借钱给 3AC，因为 3AC 正在用这笔钱进行 Grayscale 净资产值（NAV）交易——这是一种递归交易（recursive trade），使 Grayscale 比特币信托基金（股票代码：GBTC）的资产管理规模急剧膨胀，其发行商 Grayscale Investments, LLC (Grayscale) （DCG 的全资子公司）赚取的费用也大幅增加。

注：交易逻辑是，3AC 从 Genesis 借款创建 Grayscale 比特币信托的股票，然后 3AC 在 Genesis 抵押这些 GBTC 股票，借入更多的比特币重复上述步骤（重复抵押）。当特定部分 GBTC 股票的 12 个月（后来是 6 个月）锁仓到期时，GBTC 出现溢价（交易价格高于资产净值），3AC 可以出售 GBTC 股票并收取溢价。这招一直管用，但在 2021 年初，GBTC 股票开始以低于 NAV 的价格交易——自那以后，折价一直持续并扩大。这不仅扼杀了 NAV 交易，也意味着 3AC 在 Genesis 发布的 GBTC 抵押品正在贬值，进一步加剧了 3AC 贷款的清算。

Genesis 将这些与 3AC 的互动记录为真正的抵押贷款。然而，真实情况根本不是这样。实际上，3AC 只是 Genesis 的一个渠道（桥梁），允许 Genesis 与 Grayscale Trust 进行 BTC 与 GBTC 股票之间的高效互换交易。3AC 是一个在双方之间运送资产的骡子，一头连接着 BTC，一头连接着 GBTC。在这项交易中，Genesis 押注未来 GBTC 股票的价值将超过 BTC。最终，Genesis 风险系数陡增。

实际上，在 2021 年之前，Genesis 一直是这场零和交易的赢家，因为 GBTC 一直是正溢价。从 2021 年 3 月开始，GBTC 正溢价情况消失，并逐渐出现折价，Genesis 这门生意也做不下去了。通常，在所有条件相同的情况下，收益和损失会相互抵消了，换句话说，Genesis 既是输家也是赢家。然而，令人惊讶的是，Genesis 似乎从未没有赢过，因为它显然总是把它们——GBTC 股票溢价——割让给3AC。这意味着 Genesis 只参与了损失，将原本的零和交易变成了负和交易。

令人不安的是，当资产净值交易出现反转时（任何理性的、独立运营的企业都会这么做），Genesis 不仅没有平仓 3AC 抵押品，还继续以有吸引力的条款向 3AC 提供贷款，并接受 GBTC 作为抵押品。对于 Grayscale 来说，这样做的效果是不让 GBTC 的股票被卖到市场上，而市场上的股票会压低股价，进一步扩大折价。但对 Genesis 来说，这产生了不良影响，使其风险头寸保持开放，并继续增长。

为什么 Genesis 会进入一个有毒的风险头寸，而它能做的最好的事情就是不赔钱？当你真正意识到，灰度信托中的比特币就像一个就像感恩节火鸡一样永远被卡在那里时，才能洞悉真相。GBTC 永远不能被赎回，或者至少在 Grayscale 自行决定实施一个赎回计划，允许 GBTC 股票转换回比特币之前。

最终的结果是，Barry 对 Genesis 在这种有毒交易中投入越来越多的资金感到满意，因为这是一个为 Grayscale Trust 提供资金的策略——Genesis 就像一台为 DCG 宇宙永远工作的印钞机一样。为了达到目的，可以不择手段。

原始会计欺诈。Genesis 并没有将这些掉期交易作为风险衍生品进行登记，而是在资产负债表上将这些掉期交易掐头去尾、错误地描述为抵押贷款。这使得 Genesis 的资产负债表看起来比实际情况更健康，欺诈性地诱使贷款人继续发放贷款。

2022 年 6 月，曲终人散。3AC 崩溃了，暴露了这颗具有放射性的毒果。Barry 没有采取行动解决自己造成的问题，尽管此时已经赚了超过 10 亿美元的费用——所有费用都是由 Genesis 的债权人承担的——他拒绝承担责任。相反，他采取欺诈手段来保护自己的不义之财。

三、罢免 CEO 继续前进

综上所述，只要 Barry Silbert 还是 DCG 的首席执行官，我们就看不到光明的未来。他已经证明了自己不适合管理 DCG，不愿意也不可能与债权人达成既公平又合理的解决方案。

因此，Gemini 代表 34 万 Earn 用户要求董事会立即解除 Barry Silbert 的首席执行官职务，并任命一位新的首席执行官，以纠正 Barry 在任期间发生的错误。Genesis 的借款人，包括 Earn 的用户，受到了严重的伤害，他们应该得到恢复其资产的解决方案。

我相信，在 DCG 新管理层的带领下，我们可以共同努力，达成一个积极的庭外解决方案，为包括 DCG 股东在内的所有人提供一个双赢的结果。

作者 | 秦晓峰

编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报  

当加密公司向法院申请破产保护时，债权人要想拿回资产，在提交完债权证明表格（Official Form 410 ）后只能被动等待。然而，破产案件往往复杂而冗长，并且债权也分优先级，这些因素最终导致普通债权人们等待的时间往往按年计算。

对于经历了 BlockFi、Celsius、Voyager 以及 FTX 破产清算的用户来说，如果不想坐以待毙，试图尽快摆脱财务困境，出售破产公司的债权不失为一个有效的（割肉）自救方式。

从实践探索来看，过去 40 年债权交易发展已经足够成熟，体量不断壮大，法律层面也有着诸多保障措施。具体到今年申请破产的加密公司，它们的债权也引起了一些对冲基金以及大公司的兴趣。

近期，Odaily星球日报注意到两个加密债权交易平台，主打为没有资源进行场外债权交易的小债权人提供服务，分别是：不良资产投资公司 Cherokee Acquisition 旗下的 Claims Market，以及加密原生债权交易平台 Xclaim Inc。在实际体验之后，我们认为，出售破产债权可能是债权人获得即时现金流动性的最佳途径。

一、Claims Market：简化流程，节约法律费用

Cherokee Acquisition 是一家专注于破产债权、卖方看跌期权以及应收账款融资的投资银行公司。Claims Market（点击跳转）是该公司旗下一个致力于简化债权交易市场的平台，主要分为两个部分：一是场外交易市场，买卖双方可以就价格和条款进行双边协商，此方法适合非常大、复杂的债务；二是基于网络的混合市场，买家可以通过市场门户查看卖家的债权出售情况，适合一般债务。

具体操作如下：

卖家需要签署《卖方协议》以及「简单债权转让协议」（SAC，后文会介绍），并在十个工作日内在 Claims Market 上列出其所持债权，同时保持独家销售（排他性），卖家还可以在平台上查看其他卖家的报价。

买家需要签署买方协议，然后才能在 Claims Market 上浏览不同卖家挂出的债权，选择合适的进行报价或者竞标。

一旦交易得到市场确认，由卖家签署的 SAC 以及所有证物将被发送给买家，从而确认所有权；如果在交易日的两个工作日内，买家没有支付资金，则交易取消，债权重新进入市场供其他买家交易。

需要注意的是，债权交易过程中需要买家向平台支付管理费，通常其价格为债权面额的 1% ；另外，考虑到公平性，Claims Market 的关联公司只能在债权上市五天后才可以进行竞标。

（Claims Market 上列出的 Celsius 债权）

以上图为例，该 Celsius 债权卖家在南非、最低债权面额为 7762290 美元，现在折扣为 23% ，买家只需要支付 1785326 美元即可（需要用 USDC 支付），同时需要另外支付 7 万美元的管理费。如果买家觉得价格合适，直接点击「FIRM BID AT Purchase Rate」，同意卖家要求的价格，并在随后两个工作日转账完成操作；你也可以点击「FIRM BID AT LOWER RATE」，自己进行报价等待卖方同意。

根据官方所说，Claims Market 具有两个显著优势：一是简化流程，通过帮助卖方将所有相关文件上传至网站，简化了债权买卖的过程；二是通过提供对买卖双方都公平的「简单债权转让协议」（SAC），帮助用户节省法律费用。

「简单债权转让协议」是 Cherokee Acquisition 公司根据破产债权市场标准制定的法律文件，可以平衡卖家和买家的利益。SAC 为买家提供了他们所需的法律保证，以及在最终债权低于最低债权面额的情况下按比例偿还的权利；SAC 也给予卖家权利，在最终债权金额高于最低债权金额的情况下，从买家那里获得额外的付款。

举个例子，卖家现在挂出的债权最低债权面额是 700 万美元，如果买家购买后，最终从破产法院拿到的钱高于这个金额，需要额外向卖家支付一笔资金；如果从破产法院拿到的钱低于这一金额，则卖家需要返还部分资金。

此外，Claims Market 还开发了一个「简单通过转让」（SPTA），以促进债权的二级交易。简单来说，如果用户 A 挂出了一个债权，并做了法律保证，用户 B 购买后再次转售给 C 时，不需要进行额外的法律说明，A 所作出的法律说明可以顺势传导下去，B 也不用对自己转售的债权负有法律责任。

（Celsius 债权挂单只有两笔）

虽然 Cherokee Acquisition 官方表示，Claims Market 目前有约 10 亿美元 FTX 债权和约 1 亿美元 Celsius 债权待售。但 Odaily星球日报查询后发现，目前仅能找到价值 800 万美元 Celsius 的债权、 81 万美元 FTX 债权以及 10 美元的 Voyager 债权，共计 5 笔挂单。

二、Xclaim Inc.：债权类型更丰富，数量更多

与 Claims Market 不同， Xclaim Inc.（点击跳转）是一个专注于加密公司债权转让交易平台，用户可以用破产公司债权兑换取美元或加密货币。其操作流程与 Claims Market 基本相同：用户提供基本信息进行注册，卖家在平台上挂出债权，买家挑选合适的进行购买。

（Xclaim Inc.运行流程图）

有一点不同的是，相比 Claims Market ，Xclaim Inc.的注册审核更加严格，官方会独立验证每个资本提供者，审核时间较长，至少我花了一天时间也没有通过注册；并且，Xclaim Inc. 承诺不会用自己的账户购买债权，从而避免平台恶意打压债权价格。

收费方面，Xclaim Inc. 会对买家、卖家均进行收费。收费分为两级：（1 ）针对债权初次交易（一级交易）收取债权面额的 1% ，由买家支付；如果购买价格低于债权面额 10% ，则直接收取购买价格的 10% 作为佣金。（2 ）针对债权二次交易，收取债权面额的 0.5% ，买家和卖家平摊费用；当购买价格低于债权金额的 10% 时，收取购买价格的 10% 作为佣金，同样是买家、卖家平摊。

当债权人在 Xclaim Inc.完成交易后，平台会向法院提交所有必要的文件，“通过与破产法院和债权代理人的整合，我们将通知法院完成更新债权登记册的所有行政工作。”

目前，Xclaim Inc. 上线了四家加密公司债权交易，债权规模如下：FTX 65 笔债权，价值 7900 万美元；BlockFi  22 笔债权，价值 2500 万美元；Celsius 9069 笔债权，价值 10 亿美元；Voyager 93 笔债权，价值 500 万美元。

用户选择一栏点进之后，可以根据自己目标金额进行对挂单进行筛选，比如我们选择 FTX 中的一个债权，其详情如下图所示：该债权面额 1 个 BTC（17460 美元），用户可以选择点击查看卖家提交的各类法律文件以及证明材料，也可以委托平台进行额外的尽职调查；如果你觉得满意，可以在右侧输入你的理想报价（按照面额的百分比，例如 20% ）；卖家收到买家的报价后，挑选合适的进行最终交易。

根据 Xclaim Inc. 统计信息，目前几大加密公司债权投资估值（债权面额的百分比）分别是：FTX 最高 13.5% ；Celsius 最高 19% ；Voyager 最高 41% ；BlockFi 尚未公布。

需要注意的是，债权估值会随着时间以及破产公司相关动向而变化。比如 FTX 债权最开始只有 5% ，但随着 FTX 更多资产暴露以及 SBF 引渡至美国，债权估值随之升高。

三、总结：债权交易平台的优势

出售破产债权，可能是债权人获得即时现金流动性的最佳途径。对缺少资源的普通债权人来说，第三方独立的债权交易平台更是为债权交易减少了不少麻烦。

首先，定价更透明公正。单靠自己，可能很难找到合适的买家，即便有彼此协商价格也需要耗费精力；在债权交易平台上，你的债权挂单会被更多人看到，市场的透明也促使买家彼此竞争并推高价格，给遭遇破产清算的债权卖家回了回血。

再者，法律流程更简单。如果是场外债权交易，卖家及买家需要协商法律条款；而债权交易平台为用户准备了对双方均收益的成熟的法律文档；即便用户需要修改，也只需要关注修改的内容，而且债权转让过程也会获得平台法律帮助。这一切，都将谈判时间和金钱最小化。

其次，快速成交消除回款风险。想象一下，作为普通债权人且优先级不高的你，在最终法院分配剩余资金时能够拿回多少钱？这一过程是不确定的。一旦清算完毕，你手中的债权将一文不值。现在通过债权交易平台，买卖双方可以在短时间内完成债权转让，并且在卖方只需要等待两个工作日就能拿到资金。

最后，对一些不良资产投资者来说，通过债权转让平台也可以赚取一定的差价。基本上所有的平台，目前都支持债权二次转售，不用担心流动性问题。你只需要关注目标公司最新动态，找准时机出手。

彭博社报道称，Baupost Group、橡树资本（Oaktree Capital）等公司正在寻求充当 FTX 债权经纪人，花旗集团（Citigroup Inc.）、Cowen Inc. 和 Seaport Global Holdings LLC 等公司正试图充当这个新兴市场的中间人。

如今，对冲基金和不良债务投资者正押注债权资产。相对于普通人，这些专业机构的有资金和时间等待破产清算。法庭文件显示，包括 Contrarian Capital Management LLC、Invictus Global Management 和数字资产投资公司 NovaWulf Digital Management 在内的基金管理公司已经从 Celsius 或 Voyager 债权人那里购买了债权。

作者 | 秦晓峰

出品 | Odaily星球日报

近期，华尔街日报（WSJ）报道称，灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 在一封致投资者的信中表示，若最终无法将灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币 ETF，将考虑对已发行的流通股进行要约收购。届时，投资者可以特定时间以特定价格出售其 GBTC 股份。 

Sonnenshein 表示，对于何时进行回购目前没有具体的时间表，但已为所有情况做好准备；关于具体回购规模，初步预计是 20% 的流通股。当然，最终的回购条款取决于美国证券交易委员会和股东的批准。灰度公司补充说，如果第一次尝试成功，它可能会考虑进行额外的要约收购。

为什么要对 GBTC 进行回购？主要是为了降低 GBTC 折价率。

首先介绍一下 GBTC 的运转流程。合格的投资者向灰度缴纳一定的投资款，灰度在加密市场上买入 BTC（交由 Coinbase 托管），而后向投资者发行等量 GBTC，并每年收取 2% 的管理费；投资者获得 GBTC 并且持有六个月，才能在二级市场出售，套现离场。

（GBTC 市价与真实价值）

在 2021 年 3 月之前，GBTC 正溢价情况突出，每股 GBTC 的二级市场交易价格远远高于实际价值，此时投资者出售 GBTC 可以获得较高的溢价。但随着加密市场转熊，GBTC 正溢价情况消失，并逐渐出现折价——最新的数据是，GBTC 每股实际价值 15.42 美元，二级市场交易价格只有 7.91 美元，折价率 48.7% 。

由于目前 GBTC 无法赎回，对于持有者来说，要么折价出售，要么只有等待 GBTC 转变为比特币现货 ETF 时按照真实价值出售，这也是灰度过去一年一直发力的方向——向 SEC 提交现货比特币 ETF 申请。“将 GBTC 转换为 ETF 将有助于使其股价与其潜在价值保持一致。市场参与者将能够创建和赎回 GBTC 的股份，以确保它们反映其持有的比特币的潜在价值。 ”

但事与愿违，SEC 最终拒绝了灰度的申请，灰度也对 SEC 提起诉讼，目前该案仍在进行中。在这样一个时间窗口，灰度如此「热心」提出新方案对 GBTC 进行回购，其核心目的在于拯救母公司 DCG（Digital Currency Group） ，为其解决流动性危机。

根据媒体此前报道，DCG 欠 Genesis 公司 17 亿美元贷款，随着 Genesis 债权人清算 DCG 面临还款压力；此外加密交易所 Bitvavo 在 DCG 内存有 2.8 亿欧元，也因流动性问题暂时无法取出。上周，多个与 DCG 相关的加密货币（FIL、ZEN、ETC、NEAR 等等）均遭到大规模抛售，疑似 DCG 清算相关资产。

与此同时，DCG、Genesis、Coindesk 以及一众附属公司持有大量的 GBTC 资产。根据灰度官方文件，截至 2022 年 9 月 30 日，上述机构共计持有 66972899 股 GBTC，约占流通股的 10% 。（注：灰度表示，DCG 和 Genesis 不是 GBTC 或任何灰度其他产品的交易对手或服务提供商。）

（灰度公司三季度公告）

根据灰度 CEO Michael Sonnenshein 的说法，受限于《 1933 年证券交易法》第 144 条，上述机构每三个月只允许向公开市场出售总流通股的 1% 。换句话说，DCG 等公司要想将手上的 GBTC 通过二级市场变现，需要等待两年以上。为了一解燃眉之急，让 DCG 尽快回笼资金，这才有了今晚的回购预案。

需要注意的是，迄今为止，DCG 投资 GBTC 一直处于亏损状态。

根据 Odaily星球日报统计，从 2021 年一季度开始，DCG 共计花费 13.05 亿美元购入 54823667 股 GBTC，平均每股单价 23.8 美元。而按照最新的市场价格（7.92 美元）估算，DCG 亏损 8.71 亿美元；但是，如果未来能按照真实价值（15.42 美元）回购，DCG 依然亏损 4.6 亿美元。

亏损如此巨大，一是在于 DCG 误判形势，于熊市持续加仓。特别是今年二季度，DCG 豪掷 5.5 亿美元买入 3674 万股 GBTC，随着市场下跌资产已经腰斩；二是由于 GBTC 折价率不断上升，从年初的 20% 左右不断扩大到目前的 48% 。

目前，灰度仍在努力，致力于将 GBTC 转换为 ETF。该公司表示，即便最终无法如愿成功回购，仍将继续运营 GBTC，直到成功将其转换为现货比特币 ETF。 

作者 | 秦晓峰

编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报  

随着 FTX 的崩溃，中心化平台特别是 CEX 的资产储备问题备受关注。多个交易平台也陆续公布了交易所账户地址，展示各家储备金状况，Odaily星球日报此前曾撰文分析（推荐阅读《分析七大交易所资产储备明细，谁暴露了潜在风险？》）。

但是，储备金只是提高透明度的第一步，并不能真正展示交易所的偿付能力，还应该考虑交易所负债情况（即用户存款量），出具完整的「储备证明」。对于 CEX 而言，「储备证明」也是安抚人心、让用户更好地了解平台如何管理资产的重要一步。

过去几周，Binance、Crypto.com、Kucoin 等纷纷公布了由第三方审计机构出具的「储备证明」。然而随着 Mazars、Armanino 等机构纷纷取消加密审计业务，加密用户疑窦丛生，CEX 信任度再次引发讨论。

本文，我们将探讨，为什么传统审计机构对加密储备证明审计避而远之？在传统审计缺位的状态下，CEX 的透明化之路究竟何去何从？基于默尔克树的储备证明，能否成为行业自救的有效途径？

一、审计公司为何放弃加密企业？

储备证明（PoR）是什么？它是一种验证加密平台确实为其代表客户保管的数字资产提供 1: 1 支持的方法。简单来说，如果加密平台钱包地址中储备金大于或等于用户存款，可以证明平台资金充足，能够进行刚性兑付。

通常，加密平台会寻求第三方具有知名度的审计公司进行审计，出具储备证明。本月初，Binance、Crypto.com、Kucoin 都聘请了 Mazars Group 出具「储备证明」（注：Mazars Group 是一家全球性的审计、会计和咨询公司，成立于 1945 年，服务全球 90 多个国家）。

不过，Mazars Group 的报告也引来了更多的争议。《华尔街日报》评论称，Mazars 的报告实际上是一封五页的信，而不是一份恰当的审计报告，因为其没有涉及内部财务报告控制的有效性。最终，面临多方压力的 Mazars Group 在官网删除了审计报告，完全停止用于加密货币交易所的审计工具 Mazars Veritas，并且对外表示将停止与加密货币公司的任何工作，不再出具储备证明报告。

无独有偶，为 FTX 美国站（FTX.US）提供审计的会计事务所 Armanino 也计划结束加密审计业务，停止向加密公司提供财务报表审计和储备证明报告服务。此外，《华尔街日报》报道称，会计事务所 BDO 也计划暂停为加密货币客户提供审计服务。目前，四大会计师事务所（德勤、安永、毕马威和普华永道）均没有对私人加密货币公司提供储备证明审计服务的计划。

为什么审计公司会对加密企业储备证明业务避而远之？核心原因有以下几点：

从审计公司自身来说，加密仍然是一个全新的领域，审计师对于链上业务熟悉度不够，专业能力不过关，只能边做边学。Binance 创始人赵长鹏评论称，大多数会计师事务所不知道如何审计加密货币交易所。加密企业想要在自己熟悉的领域蒙骗“小白”审计师，难度并不高。

并且，审计公司在为加密企业服务时，往往只能按照企业特定要求开展工作，自主性不够；仅仅审计储备证明，而不涉及内部控制审计以及财务状况，最终报告的可靠性也要打个折扣。举个例子，某平台用户存款 8000 BTC，钱包地址中有 9000 BTC，但这并不意味着交易所拥有 100% 偿付能力，因为其中可能有 3000 BTC 是该平台从第三方借款获得，而审计公司并不知情。（注：审计公司通常只对上市公司内部控制以及财务状况审计，对于私营公司则不需要，这也是矛盾点所在。）

从实战结果来看，审计公司还会因为为加密公司审计（站台）惹上官司，声誉大减，影响非加密业务开展。近期，与 FTX 合作的两家会计事务所 Armanino、 Prager Metis CPAs LLC 双双被 FTX 用户起诉，被指控共谋敲诈勒索。《华尔街日报》评论称，两家会计事务所都是 FTX 的啦啦队，而不是持怀疑态度的审计师。这些审计公司的其他非加密行业客户，担心该事务所的声誉风险会使他们的审计报告也受到质疑，进而对审计公司施加压力。

最后，由于 FTX 事件，美国证券交易委员会 (SEC) 正在加强对审计机构的监管，迫使审计机构放弃加密客户。一名 SEC 高级官员表示，该监管机构正在加强对审计人员为加密货币公司所做工作的审查，其担心投资者可能会从这些公司的报告中获得虚假的安心感。

二、默克尔树储备证明保证透明度

由于第三方审计机构缺位，更多的加密交易平台致力于拥有自己的储备证明，使用更多加密原生方法来证明资产储备。

其中，由 Binance 主推的默克尔树（Merkle Tree）储备金证明备受关注，OKX、Bitget 以及 ByBit 也基本采用类似的方式，具体细节因交易所而异。过去几周，包括 Binance 在内的多家平台，均使用该方案进行审计，并在官网进行公示。

（Binance 储备公示）

基于默尔克树的储备证明的原理是怎样的？

默克尔树是一种可以将数据压缩的密码学技术，通过使用默克尔树，多个数据可以合并成一个数据，并且将较大规模的数据汇总结果存储；同时，又可以通过密码学的手段证明对应的数据被压缩在了汇总结果当中。默克尔树的树叶部分由数据集当中每个数据的哈希值所构成。具体来说，树叶部分的构造是将两个相邻的哈希值连起来，打包到一块再次哈希化，以产生母哈希值。最后打包到最上层的哈希值被称为默克尔树根（Merkle Root）。默克尔树根的哈希值包含了所有数据的哈希特征，哪个节点上数据被篡改，都将呈现完全不同的值。

简单来说，默克尔树是一种哈希二叉树，能够发现任何操纵或数据篡改。如果用户资产发生改动，则会体现至树根数据中，将呈现完全不同的值，此机制能确保默尔克树的数据具有不可篡改性。

举个例子，交易所对用户所有交易账户资产进行快照汇总为每个用户的总资产，此时再为每个用户分配一个唯一且匿名的用户哈希 ID；每个用户总资产会作为叶节点的信息保存到默克尔树中，所有用户的资产会汇总为一个默克尔树根；只要每个用户的资产信息被包括在默克尔树的叶节点内，即可证明他们的资产被包括在总用户资产内。为了帮助用户验证，各家平台也发布了自己的开源验证工具 “Merkle Validator ”，用户可以将自己的哈希值以及用户代码等信息输入，以验证自己的资产是否包含在默克尔树快照中。

当然，基于默尔克树的储备证明也存在一些缺陷。

一是储备证明只是审计时用户的资产快照，快照结束后的任何资产交易及审计时未被涵盖的资产将不被包含在此审计结果内，平台完全可以在审计日转入资金通过默尔克树审计，并在资产快照后转出资金。解决方案是，交易平台可以提高审计公示频率（目前 OKX 和 Binance 都是每月公布 PoR 报告），从每月一次变成每周一次，甚至未来发展至实时证明。并且，第三方监测机构也可以紧盯交易所公布的钱包地址，观察审计日前后是否有大额资金流入流出。

二是与传统审计一样，基于默尔克树的储备证明同样难以体现负债关系、关联交易等公司内部财务状态，这使得孤立的储备审计可靠性降低。

三是前端欺诈问题。默克尔树数据存在交易所自家服务器上，用户与交易所交互的前端页面是交易所掌控的，交易所完全可能返回假的页面来欺骗用户，存在前端欺诈的可能性；考虑到用户惰性，用户通过平台的开源验证工具进行自我验证的可能性以及频次较小。

解决方案是，可以使用第三方 PoR 服务增加报告可靠性。比如 Chainlink Labs 提供了一套提供开箱即用的解决方案。具体来说，该服务会使用到连接至交易所 API 及其保险库地址的 Chainlink 节点；这些节点再连接至储备证明智能合约，这一智能合约可以被网络上的任何账户查询，以确定交易所的资产是否等于其负债。

四是储备证明仅仅覆盖部分资产，并不能完全体现交易所资金状况。以币安为例，其第一期储备证明仅仅涉及 BTC 资产，第二期证明拓展至 BTC、ETH、BNB、LTC、USDC、USDT、XRP、BUSD 以及 LINK 共计 9 种资产。而 OKX 以及 Bitget 目前的报告，均只涉及 BTC、ETH 以及 USDT 三种资产情况——Nansen 数据显示，目前三种资产在 OKX、Bitget 储备中占比分别为 92.63% 以及 63.2% ；而 Bybit 储备证明报告涉及 BTC、ETH、USDT 以及 TRX 四种资产，在其钱包储备中占比 81.13% ，没有涉及 USDC（6.16% ）以及 BIT（5.96% ）。因此，交易平台下一步需要努力拓展更多的币种验证，否则所谓的保持 1: 1 的储备金将沦为一句空话。

三、总结

“储备金证明既不是对公司资产和负债的全面核算，也不符合证券法规定的客户资金隔离要求。”美国 SEC 主席 Gary Gensler 表示，监管机构仍将重点放在加密公司的财务记录上，“加密公司应该通过遵守久经考验的托管、客户资金隔离规则和会计规则来做到这一点。”

虽然 SEC 等监管机构并不看好储备证明，但在第三方审计缺位的当下，基于默尔克树的储备证明不失为行业自救的一种有效尝试。加密市场需要更多公开透明的信息，加密平台正在通过自身努力重建用户信心。当然，储备金的链上验证是一个崭新的领域，仍然有很长一段路要走。

FTX 破产事件，仍在持续发酵。对于中小债权人来说，受限于资金体量以及法律专业知识欠缺，求助无门，维权之路漫漫。

近期，一个主打帮助 FTX 受灾用户的非盈利公益项目诞生，名为 FixDAO，由 Mask Network 团队组织。该项目希望将 FTX 债权人聚集在一起，以一个统一的声音与律师、特拉华州法庭、投行以及审计师等各方交涉。“我们希望能够代表东亚用户，深度参与美国特拉华州破产法庭的法律程序，占有一席之地，取得一定的话语权，从而更好地保护 FTX 受害者的切身利益。”

Odaily星球日报也与 FixDAO 两位发起人 Cosmeticfish（FixDAO 全球协调主管）、Pinguis（法务总监）进行了对话。

Cosmeticfish 表示，加入 FixDAO 没有门槛，只要是 FTX 债权人就可以。但是会对 DAO 成员有一些要求，FixDAO 设定了贡献分机制，完成特定的工作可以获得奖励（贡献分）；所获得贡献分，将与最终的债权收益相关。治理方面，未来将根据债权规模来确定投票权。比如你有 1 美元的债权，就有一票。

Pinguis 表示，目前 FixDAO 汇集到的债权总规模大约是 2 亿美元，以大型投资者和项目方为主，未来希望召集更多的散户以及中小型投资者加入。

以下为对话实录，由Odaily星球日报整理。

一、FixDAO 旨在帮扶 FTX 东亚债权人

Odaily星球日报：首先，先请您给我们详细介绍一下 FixDAO？它是何时、由谁发起成立的，目标或者目标是什么？

Cosmeticfish：FixDAO 是在今年 11 月底正式发起的一个公益项目，由 Mask Network 团队组织，主要目的是帮助在 FTX 事故中受灾的东亚用户。

我们希望能够代表东亚用户，深度参与美国特拉华州破产法庭的法律程序，占有一席之地，取得一定的话语权，从而更好地保护 FTX 受害者的切身利益。这也是 FixDAO 和其他 DAO 组织一个最大的不同——我们是要进入法律程序中一个去中心化组织，因此我们的运作方式也更加严肃、严谨。

我们的目标是希望能够让更多亚洲的受灾用户一起加入进来。所以，我们可能在未来的几个月会多做一些宣传，让更多的用户知道我们、了解我们、加入我们。

Odaily星球日报：FixDAO 具体是如何开展工作的，能否介绍一下维权流程？

Pinguis：目前 FixDAO 已经正式开放成员的报名，所有 FTX 债权人都可以注册成为 FixDAO 成员，报名表已经在我们的 Twitter （https://twitter.com/fix_dao）主页发布。在填写申请之前，请必须首先阅读 FixDAO 章程（点击跳转），了解我们的组织和运作方式；其次，需要签署 FixDAO 会员同意书（点击跳转），授权 FixDAO 作为你的实际代理人参与法庭出席，对 FTX 相关债务进行。

我也看到一些人对我们的模式提出质疑，但只有签署了这些法律文件，得到授权，我们才能代表我们的会员进行维权；如果没有获得受害者许可，我们将无法继续与入驻律师事务所合作，更没办法为受害者发声。

目前，我们已经完成了和美国、香港、新加坡以及台湾等司法辖区律师的接洽，预计在 1 月份完成所有法律文件的签署，然后我们就可以正式进入特拉华州破产重组司法程序中。

当前，我们一方面在完善 DAO 章程以及管理方式，希望它变得更民主、科学；另一方面也在汇集 FTX 债权人信息，研究法律策略。现在大陆地区我们还没有找到合适的律师事务所，感兴趣也欢迎联系我们。

Odaily星球日报：对于 FixDAO 定位我有一个疑问， FixDAO 到底是作为律师深度参与债务赔偿，还是作为中间人对接美国的律师事务所？

Cosmeticfish：你可以想象 FixDAO 是这样一个组织（社团），它把所有债权人聚集在一起，以一个统一的声音去跟律师、特拉华州法庭、投行以及审计师等各方交涉。只不过，我们这个组织是以去中心化的方式运行，组织中的成员是亚洲的 FTX 受害者。

更重要的是，在美国的破产法下，如果你收集到足够多的债权，你有很大概率是可以进债权人委员会的；当你进了债权人委员会了，就可以参与破产重组计划的实施和制定。换句话说，你就可以在谈判桌上获得对你有利的一些计划。

Odaily星球日报：您刚刚提到债权人委员会，据我所知，本月初已经诞生了一个 9 名成员的 FTX 官方债权人委员会，包括 GGC、 做市商 Wintermute、Wincent、Pulsar Global 等。加入债权人委员会的标准是什么，其成员是固定不变的吗，FixDAO 有机会进入其中吗？

Cosmeticfish：债权人委员会成员是可以变动的，你可以申请加入，也可以申请退出。当然，美国债权人委员会跟中国不同，中国会有一个固定比例，债务占比达到多少可以自动加入；美国并不是这样，我们看之前的先例，基本是 5% 就可以成为债权人委员会成员。

但是，币圈的破产清算又跟传统破产清算不一样，币圈是债权人人数很多，但没有一个债务规模特别大的债权人。比如目前已经成为债权人委员会成员的，他们债务占比也没有都达到 5% 。从这个角度来说，FixDAO 接下来还是想邀请更多的债权人加入我们，无论是债务总量还是债权人人数规模都变得更大，这样进入债权人委员会的概率也就大大增加。

二、中小债权人零门槛加入 FixDAO

Odaily星球日报：债权人加入 FixDAO，有没有什么条件？加入之后，债权人需要做哪些工作？能不能给我们介绍一下 FixDAO 的治理情况。

Cosmeticfish：强调一下，加入 FixDAO 没有门槛，只要你是 FTX 债权人就可以。

需要注意的是，我们对于 DAO 成员会有一些要求，我们希望你能够给组织作出一些贡献，去推进一些工作。因为我们是一个去中心化组织，FixDAO 管委会不可能将所有事全都给做了。

因此，在 FixDAO 的《章程》中，我们设定了贡献分机制，完成特定的工作可以获得奖励（贡献分）。你所获得贡献分，将与最终的债权收益相关。举个例子，你的债权是 100 万美元，但如果你的贡献分足够大，你最终可以从债权池里拿到 120 万甚至 140 万美元债权。这些高贡献分的用户，理应获得奖励，因为他们帮助整个 FixDAO 以及东亚债权人争取到了更多的权益。

关于具体的贡献分以及工作设置，需要 FixDAO 成员通过提案进行完善，一切由社区通过去中心化治理实现，不是我们几个发起人可以拍脑袋决定的。

Odaily星球日报：FixDAO 治理过程需要涉及投票，那么如何确定不同体量债权人的投票权？

Cosmeticfish：按照我们的想法，可以根据债权规模来确定投票权。比如你有 1 美元的债权，就有一票。这种形式非常简单，也很容易理解。而且大债权人跟小债权人的根本利益是一致的，他们不会做出对自己不利的投票，这一点与大小股东还是有区别的。当然，这也是目前的设想，我们也在征求各方意见，最终还是需要通过提案形式去进行改进。

Odaily星球日报：申请成为 FixDAO 成员，需要进行实名登记吗？一些用户或者项目方可能不太想暴露隐私，FixDAO 在这方面是怎么实现的？

Pinguis：用户在申请成为 FixDAO 会员时，只需要提交你在 FTX 的用户名即可，不需要实名。在 FixDAO 整个治理中，都不会要求你实名认证。但是，最终在将资料交给破产法庭时，需要实名，这也是法律要求。总结一下，只有美国方面对接的律师和法院知道你的真实身份，FixDAO 内部任何人包括我们几个发起人，都不知道你的真实信息。

Odaily星球日报：很多用户反映，自己在 FTX 的 KYC 身份是买来的，能不能参与 FixDAO 进行维权？

Pinguis：即便你的身份是买来的，也并不意味着你的债权就会消失，美国方面会有专门的破产律师去帮你跟进这件事情，比如提交相关证据证明账号所有权。美国律师大家也知道，他们是非常有「创意性」的，总能给你找到一个方法去解决你的问题，只不过需要花点时间。

Odaily星球日报：债权人参与 FixDAO，需要支付费用吗？

Pinguis：我们是一个非盈利去中心化组织（A non-profit DAO），债权人只需要承担律师费即可，我们作为发起人是不收取任何费用的。Mask Network 创始人 Suji Yan 之前也发过推文表示，不会从 FixDAO 拿回来的债权池中拿一分钱。

Cosmeticfish：整个 FixDAO 的运维资金，来自两部分：一是机构捐款，比如 Mask Network 向我们提供了价值 1 万美元的等值代币，还有很多项目也正在和我们接洽；二是由大债权人前期垫付，比如债权规模占比排名前 84% 以上的用户，这也是为了照顾小债权人，降低他们加入的门槛；机构捐款以及大债权人垫付的资金，组成了 Operation Treasury。

律师费主要分为两部分，一是签约瞬间，由 Operation Treasury 支付一部分律师费；二是等所有法律程序都结束后，从最后的 Settlement Treasury 债权池中拿走一定比例。

总的来说，我们的收费还是照顾中小债权人的，前期他们不用付任何费用；只有最后案件结束，如果我们的国库不能承担所有的费用，才会在债权池中按比例出律师费，这样他们就不会有太多的痛感。

Odaily星球日报：如果债权人对 FixDAO 取得的成果不满意，可以退出吗？

Pinguis：FixDAO 是有退出机制的，如果你对最终结果不满意，可以通过向管理委员会提供书面通知来选择退出 FixDAO，并将你所欠的专业费用（比如律师法律成本）以等值的 USDT 支付给 FixDAO 财务部。

三、FixDAO 债权规模与未来

Odaily星球日报：目前 FixDAO 的规模有多大，能不能介绍一下债权人的情况？

Pinguis：目前我们汇集到的债权人总规模大约是 2 亿美元，以大型投资者和项目方为主，单笔最大规模的是 1000 多万美元。散户以及中小型投资者，目前我们收到的申请还比较少，这也是比较遗憾的。因为 FixDAO 成立初衷，就是为了帮助中小投资者，所以我们也在近期想多做一些努力，多提高一些知名度（吸引中小债权人）。

Odaily星球日报：按照你们的预估，FTX 整个债务回收周期有多长，债权人最后能够拿回多少钱？

Pinguis：其实这件事的最终效果会怎样，我们也无法预估。如果参考 Mt.GOX，可能需要五到八年，最快可能也要两到三年。目前整个 CEX 破产就这两个大案，在实操上还有很多需要探索的东西。

至于最终拿收回多少债权，取决于法院的审判。根据我们了解到的一些信息，投资银行 Jefferies Financial Group 预计 FTX 债权人最高可以收回 40% 的资金。这个比例，我觉得已经是相当理想的了。

Odaily星球日报：目前 FTX 债权正引起不良资产投资界一些大公司的兴趣，Baupost Group、橡树资本（Oaktree Capital）等公司正在寻求充当 FTX 赔偿经纪人。FixDAO 会和这些机构合作吗？有哪些机构对 FixDAO 的债权感兴趣？

Cosmeticfish：之前 Mask Network 的一些合作伙伴就表达过收购债权的意愿，但是他们只愿意收购大债权人的债权，对于 50 万美元以下的债权兴趣较低，因为它需要一个一个去谈，整个过程很繁琐。这也是我们为什么要组建 FixDAO 的原因，当我们把所有债权人聚集到一起时，就可以以一个统一的声音去跟这些机构谈判，从而获得更高的收购价格。

目前 FixDAO 债权收购价格不一，基本能到面值的 20% ～ 30% ，之前最开始只有 5% ，后来随着更多的 FTX 隐藏资产暴露，以及 SBF 被抓，收购价格也随之水涨船高。

Odaily星球日报：最后请您做一下总结，为什么中小债权人要加入 FixDAO，你们的资源优势有哪些？

Cosmeticfish：对于小债权人来说，他肯定不认识或者也不知道哪家律所实力够强，特别是律所既要懂 Web3，了解 FTX 破产，并且本身实力要过硬。而作为 FixDAO 发起人的我们，在律师圈以及 Web3 深耕多年，经验丰富。并且，我们是一个非盈利组织，我们只是想帮助东亚债权人维护切身利益。

目前，我们已经召集来自美国、新加坡、日本、韩国等国家或地区的专业律师事务所来为受害者服务，包括 Wollmuth Maher、Bird & Bird、Enlighten Law Group 等。所以，我们整体的法律资源是非常好的。