自从BTC ETF上线之后，加密货币从今年就开始迎来来了一波快速上涨浪潮，不少币圈“大佬”们纷纷看多20万甚至100万刀，但是就当大家还对未来价格充满期待的时候，从3月中旬开始，币价就迎来了一波下跌浪潮，一直持续到5月上旬，并为不少人浇了一盆冷水。

虽然最近几天由于ETH 现货ETF批准的消息被传出，市场迎来了较大规模的反转，但是回过头来，这次的回调行情也为很多人带来了不少反思，甚至也有不少人因为这次回调而倒在了“黎明前的黑夜”中。

为什么你没有预料到回调行情

很多时候币圈投资者都会发现，似乎在大家都看好后市的情况下， 市场为什么会出现那么大的回调呢？是否是大家不约而同的唱多卖空？还是庄家利用大家的热情来出货砸坑？

其实这里很大一部分原因是投资者对信息获取的问题以及散户对加密货币的观念与机构或大户的看法出现不一致导致的心理状态。

首先投资加密货币的大部分散户都是主动购买，只有少数财力雄厚的人才会理性投资，主动购买的大部分原因是币圈的“政治”正确就是一直看涨，这一点在西方国家尤其是美国散户投资者身上特别明显，如果你在美国高调看空加密货币，那么会得到不少人的反驳，甚至现在美国24年总统大选特朗普为了迎合币圈投资者，都开始支持加密货币捐赠，拜登之前还是对加密货币持有敌意，结果现在一反常态开始有点“松动”的迹象，毕竟持有大量加密货币的年轻人选票也是非常关键的，这也导致了如果你想要赢得人心，那么就得唱多BTC。

但是对于实际持有大资金的投资机构和聪明钱们来说，他们可能并不会被这种“一直涨”的观念所左右，这部分人会将加密资产看做和黄金、原油这种标的一样的投资品，他们会研究市场供需关系，开采成本、情绪以及k线、政策等等，从而分析市场的走势，得出买入或卖出的操作指令。

但是对我们普通人来说，长时间处于被各种看多唱多的资讯环境中，自然也会在实际行动中来践行这一观点，而且很难进行改变，当然看多买多的操作从长期来看大概率是对的，但是在短时间段来看，这并不是一个优秀的解。

二八定律告诉我们，不管开局的标的物分布多么去中心化或者非常分散，但是终究还是会向少数人手里集中，虽然这里存在不少渠道和途径，因此当短时间行情涨的太快太猛的时候，大概率都会迎来回调，然后更多人失去手里的筹码，等到筹码被主力收集的差不多的时候，就会进行派发，实现筹码的再次去中心化过程。一直死拿现货虽然也会赚钱，但是如果你一直不动的话，这部分筹码会被划为沉睡筹码，不属于活跃筹码范围内，主力们各种动作的最终目的是赚取到远高于市场平均水平的涨幅。

以太坊牛市供需分析

了解了上述主力的加密货币投资心态之后，我们可以知道没有只涨不跌的投资品，同时对于各种资讯的看涨情绪也需要保持理性，而不要迷失其中，否则很容易被套牢，虽然后面会解套，但是一直被套牢没有强大的定力，投资者很容易坚持不住心态崩溃而割肉。

接下来我们根据这种心态对以太坊牛市中的供需关系进行分析。

首先以太坊目前生态主要分为三类：

质押以及收益类

DeFi金融应用类

非金融应用

作为L1层为L2提供支撑

质押和收益类主要目前restaking等比较繁荣，但是还没能成为独立支撑牛市的能力，虽然涉及到以太坊经济模型，但是作为DeFi的延伸，我们也很容易看到它与DeFi的相似之处，因此在牛市中只能锦上添花，而不能独当一面。

DeFi金融类应用在上轮牛市吸引了大量的资金参与其中，同时它的不断创新也几乎达到了极致，目前DEX、Swap、存币借贷、流动性挖矿等基本已经成熟，新来的项目除非有更好的交易体验，才能够获得市场关注，否则无人问津。

对比传统金融领域，目前债券、衍生品市场在DeFi赛道还未涉及，在本轮牛市可以重点关注。

非金融类应用，包括与传统互联网应用类似的衍生以及像游戏等产品，目前挖掘开展的比较少，未来仍然存在不少机会，但是从现在加密货币市场情况来看，非金融市场还有很多方面没有被涉及，因此这也成为这轮牛市的关注重点。

L2层也是以太坊增长的关键因素之一，但是目前大部分L2虽然使用的Gas代币为ETH，但是随着后面L2的发展也有可能使用治理代币作为Gas代币，届时ETH也会面临需求降低的问题。

从整体来看，目前ETH在生态应用方面已经出现了增长乏力的苗头，因此对于ETF来说也是这轮牛市需要关注的焦点。但是另一方面ETF并不能贯穿整个牛市，因此我们还需要进一步关注ETH生态上有无颠覆性的应用，这才能支撑起以太坊在牛市的龙头。

在金融生态应用层面，目前ETH还面临着Ssolana的压制，这从我们近期看到的ETH以及SOL的价格表现中可以看出来。在19年熊市到21年牛市期间，ETH的价格最低点到最高点大概翻了接近40倍，BTC的价格翻了20倍左右，我们按照BTC的价格增长轨迹来看，本轮牛市中BTC的价格可能会到达10-20万之间，也就是最低到最高点为10倍左右，而ETH可能会翻20倍左右，也就是可能会在2万左右。

考虑到BTC和ETH的市值带来的影响，目前BTC的市值为1.3万亿，ETH为4400亿左右，也就是说如果ETH比BTC多增长一倍，那么ETH/BTC的比例接近0.1，而17年牛市的时候这个比例为0.12，上轮牛市最高为0.075，显然这并不合理，因此ETH本轮牛市价格最高可能会小于2万美元，比较合理的是在1万刀2万美元之间。

以太坊ETF分析

虽然大家都知道以太坊ETF的批准是一个利好消息，但是另一个值得关注的细节是目前提交的现货ETF中的ETH是否可以质押是一个关键。由于目前美国还沿用着老旧的法律规定，按照SEC的想法，凡是能够质押生息的可能有被判定为证券的可能，以太坊之前可以通过挖矿的方式获得，属于POW，之后转为POS，按照这个设定，实际上以太坊可能并不完全满足ETF上市的需求，因此即使SEC可能会妥协，但是现货ETF可能也不会去被拿来做质押。

这在一定层面上并不会是一个利好消息，因为参与质押的ETH在赎回的时候投资者可能需要等待更长一点的时间，而直接放在托管钱包里则没有这个限制，因此在一定程度上可能会和BTC ETF类似，当市场行情转差的时候，抛压该大还是得大。

当然在牛市行情上升层面，ETH的现货ETF被批准是一个利好消息，个别瑕疵规则带来的影响并没有那么大，另外，这也意味着不少机构投资者和全球的基金、家族办公室等都可以通过购买ETF来购买ETH，这相当于对ETH的一种锁仓。因为如果你参与链上Staking或DeFi时，总会通过多种协议来释放流动性，就好比stETH和ETH的区别，加上链上的杠杆作用的普及，因此ETF相当于对ETH价值锁定的程度会增加很多。