作者： Jake Koch-Gallup，Messari分析师；编译：0xjs@金色财经
本周早些时候，Ethena 的 USDe 超越 DAI，成为全球第三大稳定币。其总锁定价值 (TVL) 目前已超过55 亿美元。
速览一些事实：
收益率快照：Ethena当前收益率为 24.5%。自 2024 年 2 月以来，sUSDe 持有者享受的平均 APY 为 17.5%，峰值为 55.9%（2024 年 3 月 7 日），最低为 4.3%（2024 年 8 月 8 日）。
创纪录的增长：Ethena 在 2024 年 2 月公开发行后仅四个月就达到了 30 亿美元的 TVL，成为加密货币历史上增长最快的美元计价资产。如今，它的TVL已超过 55 亿美元。
ENA价格表现：Ethena 代币ENA目前交易价格为 0.91 美元，其完全稀释估值 (FDV) 为 136 亿美元。自2024 年 4 月 2 日TGE以来，ENA 于 2024 年 9 月 6 日跌至 0.19 美元的低点，自那时以来上涨了 361.7%。
费用：在过去的一年里，Ethena 收取的费用接近 2 亿美元，总体排名第 16 位。
请记住：下一个重大代币解锁— — 20.6 亿枚 ENA — — 将于 2025 年 4 月 2 日到来。
Ethena的“互联网债券”如何运作
Ethena 的 USDe 完全由 ETH 和 BTC 支持，使用相应的空头期货来维持delta 中性投资组合。简单来说，当投资组合的 delta 接近于零时，无论市场如何波动，USDe 都会与美元挂钩。Ethena 利用质押资产的收益（想想 Lido 的stETH），加上永续合约和期货市场的融资和基差，将这些收益传递给 sUSDe 持有者。
Ethena风险
资金风险：最大的担忧是什么？ETH 和 BTC 的负资金利率持续。为了缓解这种情况，如果收入降至零以下， Ethena 的 4700 万美元储备基金将介入。在 2021-2023 年期间，负收入天数仅占数的10.34%，即使在 2024 年 8 月 5 日全球市场抛售期间（赎回金额超过 5000 万美元），USDe 仍保持其挂钩并保持完全抵押。在 8 月份经历了一系列负资金日之后，sUSDe 的 APY 仍然保持正值（2024 年 8 月 8 日触底至 4.34%）。
其他潜在陷阱：交易所倒闭、清算、抵押和托管风险始终存在。Ethena 的低杠杆和严格的抵押头寸有助于防范 stETH 脱钩和严重的清算事件。不过，由于依赖场外结算提供商，存在中心化风险。Ethena 积极管理抵押品风险和中心化风险，以最大限度地减少这些脆弱性。
下一步是什么？
Ethena 将 sUSDe整合到Aave中大获成功，使其成为 DeFi 顶级货币市场上增长最快的资产。随着越来越多的机构倾向于稳定币，sUSDe 久经考验的表现和强劲的回报使其成为首屈一指的“互联网债券”。全球债券市场价值 135 万亿美元（没错，就是“万亿”这个词），未来潜力巨大。sUSDe 可能会成为首选债券，甚至超过强大的美国国债。
