原文作者：陀螺財經
比特幣回調，競爭幣 ETF 申請如雨後春筍般湧現。
牛市熱潮仍在蔓延，儘管比特幣衝高回落，但以太幣卻一改頹勢突破 3600 美元，Defi 、 Layer2 等多個板塊迎來普漲，競爭幣市場終於隱隱開始煥發新生。但在數日前，境遇卻還大不相同，彼時比特幣接近 10 萬美元，競爭幣卻哀號遍野，市場一片斷尾求生之勢。
競爭幣慘淡，但華爾街卻起了心思。在前所未見的監管利好下，華爾街盯上了競爭幣 ETF，也順勢給沉寂已久的競爭幣市場送了一把冬日的炭火。
就在一週前，比特幣持續突破觸及 9.9 萬美元登上各大媒體頭條，但向來活躍的社群卻罕見表現沉默。在本輪機構化主導的多頭市場中，多數市場參與者並未得到流動性溢出，反而持有的競爭幣種被比特幣不斷吸血，呈現陰跌形態，對比轟轟烈烈的牛市行情，讓參與者頗有有苦在心口難開之感。
一個典型的例子是以太幣，相比其他競爭幣，ETH 已是公認的主流幣種，但從價格走勢而言，相對漲勢遠不及比特幣，ETH 與 BTC 之間的匯率在年內持續降低，從 0.053 一路最低觸達 0.032，直到近日才開始反彈。連以太幣都是如此，其他幣種就更是不遑多讓。
但就在近日，沉寂的競爭幣市場好像活了起來。 SoL 、 XRP 、 LTC 和 Link 等幣種上週末率先啟動，Solana 的 DEX 日均交易量突破 60 億美元，XRP 衝高至 1.63 美元。以太幣更一度強勢上漲突破 3,600 美元，競爭幣板塊迎來普漲。
論及競爭幣上漲的原因，除了多頭市場帶來的情緒利好外，華爾街功不可沒，而 ETF，就是最直觀的呈現。
追溯本輪多頭開端，11 檔比特幣現貨 ETF 引爆熱潮，貝萊德、富達等華爾街巨頭的入駐推動比特幣主流化進程，也讓市場參與加密貨幣市場的門檻迅速降低。當時，比特幣、以太幣現貨 ETF 先後通過審批，市場對下一個可讓華爾街心動的代幣眾說紛紜。出於市值與資本考量，Solana 曾經是呼聲最高的幣種。
6 月 27 日，資管巨擘 VanEck 率先出手，向 SEC 遞交了關於「VanEck Solana Trust」的 S-1 表格，第二日，21Shares 緊隨其後提交了 S-1 申請。 7 月 8 日，芝加哥期權交易所 Cboe 正式為 VanEck 和 21Shares 的 Solana ETF 提交了 19b-4 文件，讓這波 SOL ETF 炒作來到了高潮。
好景不長，SEC 的強硬態度迅速讓競爭幣 ETF 降溫。 8 月，市場消息指出 CBOE 已將兩隻潛在 Solana ETF 的 19b-4 申請從其網站的「待變更規則」頁面中移除，分析師直言「透過無望」。
但來到如今，市場還在，境遇卻已大不相同。 11 月 22 日，Cboe BZX 交易所文件顯示，該交易所提議在其平台上上市和交易四種 Solana 相關 ETF 。 ETF 分別由 Bitwise 、 VanEck 、 21Shares 和 Canary Funds 發起，歸類為「基於商品的信託基金份額」，按照規則 14.11(e)(4) 的規定提交。若 SEC 正式受理，最終審批截止日期預計將在 2025 年 8 月初。
不只有 Solana，更多的 ETF 也在路上。就在最近一個月，加密貨幣投資公司 Canary Capital 向美國 SEC 先後遞交了 XRP 、 Litecoin 、 HBAR 等三個幣種的現貨 ETF 申請。而根據 ETF Store 總裁 Nate Geraci 的消息，目前至少有一個發行人正嘗試 ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的 ETF 申請。
湧現的競爭幣 ETF 引發廣泛熱議，遠在天邊的資金流入更是讓市場沸騰，加密貨幣 ETF 的狂野西部真的要來了嗎？
從客觀的規律而言，回顧先前比特幣與以太幣 ETF 的審批過程，獲核准基本需要滿足兩大隱性要求，一是未被證監會明令定性為證券；二是需有先行指標證明市場穩定性與不可操縱性，典型的特徵是代幣可在美國的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場。以此來看，除了比特幣與以太幣，目前加密貨幣市場似乎並無符合標準者。較為中心化的貨幣審批更是困難重重，尤其是 SOL，不僅中心化突出，還曾在美 SEC 對幣安的指控中被明確列為證券。
但儘管如此，市場對於 SOL 、 XRP 的 ETF 核准仍呈現正面態度。在 ETF 領域頗有權威的彭博社 ETF 分析師 James Seyffart 認為，SOL 、 XRP 、 LTC 和 HBAR ETF 的決策審批時間線或會拉長到 2025 年底，SEC 可能會在兩年內批准與 Solana 相關的 ETF 。 ETF Store 總裁 Nate Geraci 就顯得更樂觀，直言到明年年底之前，Solana ETF 就大概率獲得批准。
樂觀的背後自然有消息進行支撐，核心因素指向了即將上任的總統川普。川普對於加密貨幣的承諾正在積極兌現，內部和外部監管環境的改變給予了加密貨幣產業更強烈的信心。
從業界監管而言，加密貨幣的主要監管部門 SEC 即將迎來換血。現任 SEC 主席 Gary Gensler 自動退位讓賢，宣布將在 2025 年 1 月 20 日川普正式上台之日離職，終於給 SEC 近年來的嚴密監管按下了暫停鍵。根據統計，在任期間，Gensler 對 Coinbase 、 Kraken 、 Robinhood 、 OpenSea 、 Uniswap 、 MetaMask 等多個實體採取了執法行動，累計完成了數千起執法案件，追討約 210 億美元的罰款，堪稱幣圈公敵。
儘管下一任 SEC 主席人選尚未選定，但知情人士表示前 SEC 委員 Paul Atkins 或將接替 Gary Gensler 的職位。在機密貨幣證券商品之爭日益激烈的當下，也有傳言稱川普政府希望擴大商品期貨交易委員會 (CFTC) 的權力，加強其對數位資產領域的監管權。若此舉實現，加密資產的證券屬性認定或將被削弱。
從更廣闊的外在環境來看，川普政府堪稱加密貨幣玩家集聚地。在川普新政府的所有內閣部長人選中，除了馬斯克、霍華德·盧特尼克等市場熟知的名字外，財政部長 Scott Bessent 、國家安全顧問 Michael Waltz 、國家情報總監 Tulsi Gabbard 、商務部長 Howard Lutnick 、衛生與公共服務部長小羅伯特甘迺迪等 5 名成員都是加密貨幣支持者，其中 Waltz 、 Lutnick 、 Gabbard 均實際持有加密貨幣，Lutnick 更是比特幣的超級粉絲，不僅持有數億美元比特幣，旗下公司 Cantor Fitzgerald 已為 Tether 提供多年託管服務。
顯而易見的是，新一屆政府組成已與此前截然不同，由於上層建築就多為支持者，對於加密貨幣的監管必然會呈寬鬆趨勢，而若在本屆政府任期中搭建完成加密資產的全方位監管框架，後續產業監管導向也會更明確。
在監管之外，川普旗下企業就更早瞄準了商機。在日前更是動作頻頻，致力於透過投融資拓寬加密貨幣產業版圖。市場消息稱，川普媒體科技公司正與洲際交易所（ICE）交涉，洽談擬收購加密貨幣交易所 Bakkt 事宜。就在日前，川普媒體科技集團提交了一份名為 Truth Fi 的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密貨幣支付領域。企業動向再度從側面反映出總統本人對於加密貨幣的正面態度。
正是基於以上因素，市場才對競爭幣 ETF 重燃希望，畢竟隨著 SEC 主席的落幕，圍繞競爭幣的證券論調將有望停歇，為 ETF 的實現奠定了初步基礎。
另一方面，就算競爭幣 ETF 走向難以預料，華爾街也不願意放棄這一超過 3 兆的龐大市場，傳統機構正在圍繞加密資產構建新的投資產品以及衍生工具，以便捷投資者將加密資產納入資產組合。
經營加密貨幣指數供應商 CF Benchmarks 的 Sui Chung 表示，主流投資者會透過現貨比特幣 ETF 建立直接普通曝險趨勢，也會透過額外產品來客製化資產類別的曝險。其中，最受歡迎的產品包括涉及與加密貨幣掛鉤並賺取收益的商品期貨的產品，以及透過選擇權提供下行保護的產品。目前，該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數選擇權。
Astoria Portfolio Advisors 的首席投資長 John Davi 也提到，目前正考慮在他運行的 ETF 模型投資組合中增加比特幣曝險。
總體而言，儘管現階段的競爭幣 ETF 熱潮在當前監管背景下實現仍有難度，但從長期角度，隨著監管放開以及投資者興趣的增加，出於流量獲取與市場競爭考慮，機構深入研究加密資產將成為客觀現實。在產品端，機構將不再侷限於比特幣與以太幣，加密資產的產品化與標準化得以進一步強化，衍生性商品或將迎來井噴，旨在為投資者入場掃平障礙。可以預見，投資者將會有更多方式投資於與加密貨幣相關的產品。
在還未面世的新產品之外，現有的 ETF 也會受惠於此趨勢。以以太幣現貨 ETF 為例，長期以來，以太幣現貨 ETF 的資金流入就弱於比特幣，以數據論，截至 11 月 27 日，以太幣現貨 ETF 資金淨流入約 2.4 億美元，而比特幣現貨 ETF 淨流入高達 303.84 億美元，兩者相去甚遠。
論其原因，以太幣本就由於價值堅挺度與定位差異與比特幣相比存在劣勢，而最核心的質押功能被 SEC 否決受限也再度稀釋了投資者的熱情。以成本解釋，若投資者直接持有 ETH，可獲得接近 3.5% 的質押收益，但若持有機構 ETF，不僅不能獲得此無風險收益，還要額外支付發行商 0.15 到 2.5% 不等的管理費。
但隨著監管的換血，以太幣現貨 ETF 未必與質押無緣，畢竟此前堅定否決質押的 SEC 態度已變，而歐洲也有先例推出，日前歐洲 ETP 發行商 21Shares AG 就宣佈為其以太幣核心 ETP 產品添加質押功能。
當然，ETF 雖好，實際資金流入卻有待考察。就連以太幣對於傳統資本的吸引力都十分有限，灰階旗下的 Solana Trust 資產總額也僅 7,000 萬美元，競爭幣的投資購買力似乎不如想像中樂觀。受此影響，貝萊德數位資產部門負責人 Robert Mitchnik 就曾提到，公司對除比特幣和以太幣以外的其他加密產品興趣不大。
但無論後續審核如何進展，圍繞競爭幣 ETF 的炒作已然開啟，對於久在病中的競爭幣市場，這道強心針來得實在太過及時。
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〈華爾街機構，盯上了競爭幣市場〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
