撰文：陀螺财经
继比特币和以太坊之后，Solana 也赶上一波 ETF 热度。
7 月 8 日，官方公告显示，Cboe 已代表 VanEck 和 21Shares Solana ETF 向美 SEC 提交了 19b-4 文件，这意味着 SOL ETF 正式进入审批流程。早在 6 月 28 日，VanEck 和 21Shares 就相继对外公布向美 SEC 提交了 SolanaETF 的 S-1 申请，VanEck 甚至发布公开信以对该举措予以说明。无独有偶，日前市场有小道消息流出，称贝莱德或也正在申请 SOL ETF。
流言难辨真假，而已有机构关注这一看似不可能通过的 ETF 却是事实，此番操作究竟是机构的试图炒作还是对于市场的提前捕捉，仍尚无定论，但可以肯定的是，无论申请通过与否，SOL 的炒作，已然成功拉开序幕。
回溯到 6 月份，当以太坊 ETF 成功反转之后，下一个 ETF 是谁就在市场上掀起了广泛热议。在当时的讨论中，BCH、LTC、DOGE 等都曾进入标的选择，但其中，SOL 却是呼声最高的一个。
理由也相当简单。要实现 ETF 申请的币种必然要具备足够的共识价值，市场深度足够，否则发行方会面临销售问题。SOL 的市值常年盘踞在加密货币前五位，位于其上的 USDT 显然不符合申请条件，而 BNB 又因为美国方面的诉讼牵扯不清，对比之下 SOL ETF 可实现性尤为突出。
其次就是背后资本的紧密性。尽管 SOL 并未刻意披露过自身的资本倾向，但由于此前 FTX 的高度持股叠加公认的北美技术圈，市场众人基本几乎都认为 SOL 背后是华尔街资本背书，从诸多项目也可窥见一斑，基于Solana 的项目多为西方阵营所属，而 SOL 可从低于 10 美元一路恢复至 160 甚至达到 200 美元，其中也不乏机构资本的背后助推。
在此背景下，6 月 27 日，资管巨头 VanEck 率先出手，向 SEC 递交了关于「VanEck Solana Trust」的 S-1 表格，第二日，21Shares 紧随其后，也提交了 S-1 申请。从文件来看，两者均选择了 Cboe BZX 交易所，由 Coinbase 担任托管人，并保证基金不会参与验证或质押 SOL。
就在 7 月 8 日，芝加哥期权交易所 Cboe 正式为 VanEck 和 21Shares Solana ETF 提交了 19b-4 文件，当美 SEC 确认该文件后，申请就将进入审批期。根据规则，SEC 将有 240 天的时间来决定是否批准 19b-4。
尽管发行方进展迅速，但市场却始终存在着看空之声，核心就在于 SOL 的历史包袱。最主要的问题就是属性判断，众所周知，以太坊 ETF 曾被认为不可通过的主要原因是 SEC 视 ETH 为证券，但在当时，由于 SEC 主席的回避态度，该论断并无核心证据。然而 SOL，却是板上钉钉被明确过证券属性。
2023 年 6 月 5 日，SEC 在币安的诉讼中，SOL 被列为证券，在当年 6 月 6 日与 Coinbase 的案件中，SOL 也被列为证券，SEC 对币安和 Coinbase 的指控也相应是未注册从事证券业务。就在今年的 6 月，SEC 在与 Kraken 的指控中，也仍坚持声称 SOL 、ADA 和 ALGO 等 11 种代币属于证券，体现出监管的一贯性。
被列为证券，就意味着要遵守 SEC 的披露要求与法规，明确透明度和 KYC，而这显然是匿名化的加密货币难以实现的，这也成为了 SOL ETF 的关键障碍。同时，由于 ETF 需要可参照的现货价格，比特币、以太坊 ETF 的通过需有一个先行指标，即可在美国的芝加哥商品交易所（CME）交易，目前除了 BTC 与 ETH，并无其他币种符合要求。
其次就是去中心度问题，比特币尚且不用提，存续时间与经济模式注定其筹码已然达到相对分散的程度，而以太坊在经过调查后也被监管机构予以认可。但 Solana 作为新公链，横空出世也不过 5 年时间，SOL 此前就曾由 FTX 持股超 10%，去中心化明显欠佳。
实际上，针对上述问题，就连发行方也颇为犹疑。在 VanEck 的公开信中，数字资产研究主管 Matthew 提到，「我们认为原生代币 SOL 的功能类似于其他数字商品，如比特币和以太坊。SOL 的去中心化特性、高实用性和经济可行性与其他已建立的数字商品的特征一致，这加强了我们对 SOL 作为一种有价值商品的信念，能够为寻求替代双寡头应用商店的投资者、开发者和企业家提供用例。」
「我们认为」已然彰显出了主观性，对于 SOL 的实际属性问题避而不谈，从某种程度上表现出了不自信。而在最近的一次访谈中，Matthew 更是表示，「ETF 的可行性并非一定与期货市场相联系，铀行业已经证实了该点，至于加密期货市场，我们认为这可以实现，但可能需要换一位 SEC 主席。」
秉持着换届观念的支持者不在少数。据彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 预计，Solana ETF 的最终期限是 2025 年 3 月中旬，而今年的大选是 11 月，这意味着最终审批将是换届后的监管群体进行决断，其强调「如果拜登赢得大选，Solana ETF 很可能会『胎死腹中』，但如果特朗普获胜，一切皆有可能。」
鉴于当前共和党与民主党均对加密货币群体示好，现实也未必不会反转，就在日前的加密圆桌会议上，拜登的高级顾问 Anita Dunn 也罕见出席，彰显出拜登方对于加密态度的缓和。但换而言之，即使是换届，此前的诉讼难道就可灰飞烟灭？更有可能的是新任成员以相对温和的方式继续进行，否则 SEC 的职能恐成笑话。
而在监管之外，商业上的可行性也让 SOL ETF 变得更为微妙。市场上众多分析人士认为 SOL ETF 将远低于比特币或以太坊 ETF 的流入量，而这无疑会造成发行方盈利能力的下降。此前，Cathie Wood 的方舟基金曾经撤回以太坊 ETF 的申请，原因就是由于费率间的激烈竞争，加密 ETF 管理费显著低于普通品种 ETF，投入产出比不匹配。
0xTodd 指出，从市占率来看，方舟 BTC ETF 位于 11 支 ETF 的第 4 名，年入管理费约为 700 万美金，但最终得出的结论却是由于不够赚钱放弃以太坊 ETF，意味着方舟不认为 ETH 可以达到此量级。同理类比 SOL，SOL 的市值约为 662 亿美元，仅是 ETH 市值的六分之一，更是比特币市值的 5%，若以 700 万美金为限额，则发行方至少应管理 2000 万枚 SOL，这约为 SOL 流通量的 4.5%，但相比之下，比特币 ETF 榜首的贝莱德，也不过管理着 1.5% 的 BTC。更低的市值却对应更高的持仓，显然对于发行商而言，并不划算。
现状其实不止 SOL，就连以太坊的 ETF，也不乏机构人士也秉持着相对悲观的看法，认为资金净流入最多只有比特币的 15%。当然，也有人士表示乐观，做市商 GSR 就认为若 SOL ETF 获得批准，那么在熊市的背景中，SOL 有 1.4 倍的涨幅空间，在常规情况下则为 3.4 倍，而在牛市中上涨空间将达到 8.9 倍。
与 SOL 相比，仅从 ETF 的角度来看，莱特币和狗狗币反而成为分析人士更看好的币种猜测。毕竟两大币种均无证券历史包袱，同时市值也位于加密前十之列，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 和 Real Vision 首席执行官 Raoul Pal 就在博客中提到「狗狗币 ETF 可能在本周期结束时推出」。
整体来看，无论是否获批，SOL ETF 都开启了山寨币 ETF 的先河，后续将会有更多的币种尝试冲击这一资本桂冠。而若 FIT21 法案得以通过，MEME 币 ETF 或许也不再是梦。
这一已被众议院通过的法案中明确了 CFTC 对加密币种的管辖权，赋予了去中心化的判定标准，规定币种不存在占比超过 20% 的数字资产或投票权即可视为数字商品而非证券，从某种程度上也为 ETF 扫清了障碍。目前，该方案已移交给参议院，但考虑到参议院可能会决定重新起草相关法案，即需要重新通过委员会的审议阶段再提交到参议院，而即使直接进入参议院进行表决，FIT21 也面临法案的修改与增删，随后再折返众议院进行决定并统一文本，这一关键性法案还有较长的等待期限。
另一方面，立竿见影的是 SOL 的炒作。6 月 28 日，申请消息传出时，SOL 上涨 7%，7 月 8 日 19b-4 表格递交时，SOL 应声上涨 8%。而在近日，甚至有不知名的小道消息称贝莱德也正打算申请该 ETF。
从价格走势而言，这的确让人怀疑是资本方对于 SOL 的一次 ETF 炒作，毕竟就算不通过，其在 240 天审批期内，真真假假消息面持续推动下，价格也难免出现支撑效应，而大选的成败与否更会直接影响大盘价格。
但从散户言论来看，对此 ETF 目前似乎也尚且还处于观望中，并不买账，时间还长，或许大家也在等待下一个更有希望的 ETF。