作者：陈珉

市场的变化总是令人猝不及防，又摸不着头脑。

就像谨慎的你、质疑的你、迷茫的你，刚刚信了美联储关于“为什么要降50bps”的解释，转身就要去理解美联储“为什么不能降50bps”。

美联储的嘴，真是“骗人”的鬼。

仿佛一夜间，美联储的发言基调全部转为了“谨慎”、“平衡”、“依赖数据”。

• 纽约联储主席威廉姆斯：今年再进行两次25基点的降息是一个非常好的基本情况。

• 亚特兰大联储主席博斯蒂克：美联储在考虑未来几个月继续降息的速度时，必须平衡各种相互竞争的风险。

• 波士顿联储主席柯林斯：政策制定者在降低利率时应采用谨慎、依赖数据的方法，以帮助保持美国经济的强劲势头。

• 美联储副主席杰斐逊：目前美联储的就业和通胀目标面临的风险接近相等。

• 美联储理事库格勒：美联储应继续致力于将通胀率降至2%的目标，但要采取“平衡的方法”，避免就业增长和经济扩张出现“不可取的放缓”。

出现这样的变化，笔者认为有以下原因：

一是，前期非农数据的确大幅超出了市场预期。9月新增非农就业人口25.4万，创半年最大月增幅，较预期的增幅15万多增69.3%。

二是，大选逐渐临近且趋于白热化，两位候选人民调极为接近，联储的任何行动都有可能被解释为“助选”，联储倾向于在选前保持“稳健”和“谨慎”。

三是，近期巴以冲突又愈演愈烈的趋势，如果局面恶化，完全有油价飙升、物价反弹、通胀上行等连锁反应的可能，联储不得不考虑这一变量。

四是，首次降息后，以A股、港股为代表的新兴市场资产吸引力陡增，加剧了美元资本流出压力，让联储在大选前选择减缓行动的动机增加。

市场关于美联储年内降息预期的定价，现在重新回到11月、12月各1次的幅度当中。

图1 美联储降息预期

随着美元降息预期的调整，美元指数在10月初走出“V”字形行情。这里面既有美元本身的因素，也与欧元、日元等几大权重本身偏弱有很大关系。

图2 美指V形反转

1. 欧元方面，欧央行态度持续偏鸽。

继德国央行行长认可10月降息后，法国央行行长Villeroy表示，欧洲央行很可能会在下周降息，并将在未来的会议上再次放松货币政策。欧元的走势也基本与欧美利差同步，反应利率定价对汇率的直接影响。

2. 日元方面，新任首相“偏鹰”的风险逐步解除。

日新首相石破茂在首场新闻发布会上已经向市场传递了延续货币政策的“鸽”派信号，成为日元近期重新偏弱的重要因素。前日本央行理事Maeda预计，BOJ下一次加息最有可能的时间是明年1月，较此前预期年底已有大幅延后。

3. 受益于人民币资产的吸引力，人民币尽管有所走弱，仍然是众多货币中偏强的一个。

图3 CFETS人民币指数

关于后市，笔者认为，随着11月美国大选临近，交易的主题将逐渐向大选转化。

根据最新民调，特朗普在全国范围内的支持率已重新逼近哈里斯，在几个摇摆州保持了领先。

“特朗普交易”如果占据主导，美元可能会有偏强势的表现。

图4 特朗普与哈里斯在全美及摇摆州民调情况

但从中长期的视角来看，笔者保持对非美货币的乐观。

一是，近期人民币资产保持了较高的吸引力，尽管有所回调，但市场对政策仍保留期待。

市场的交易可能沿着政策情绪、政策实施、政策效果的交易思路向前逐步推进。

二是，笔者的判断是，美元的降息步骤会减缓，但不会暂停，随着美元利率优势的缩窄，资金向新兴市场流出的步伐只会更快。

未来，仍看好中国。