Part I 宏观市场分析

市场现状：由于日元套利交易的崩溃，导致大量仓位被迫平仓，市场在纠错的过程中，东证指数引领了显著的「深 V」反转。

数据调整：近期发布的CPI、PPI等数据虽然符合预期，但在能源和二手车价格上存在可疑调整，可能会降低市场的隐含波动率。

美联储动态：美联储官员的言论显示其在政策调整上保持谨慎，预计9月点阵图将继续维持宽松立场。

联邦赤字：尽管美联储保持鸽派立场，并且财政部的短期债券发行和回购计划暂时缓解了市场紧张情绪，但大规模融资计划可能给市场流动性带来压力。不过，准备金的增加和财政操作的灵活性有助于维持市场的稳定。

企业表现与回购：S&P 500公司的第二季度表现保持稳定，随着企业回购窗口的开启，市场流动性将进一步增强，预计美股市场在短期内将持续增长。

中期市场展望：市场前景复杂，通胀压力、政治变局、政策调整和财政赤字等因素仍需密切关注。

Part II Crypto 数据分析

稳定币增长：2024年，稳定币发行量持续上升，表明市场对稳定币的需求依然强劲。

ETF流动性：比特币现货ETF自5月以来净流入减少，市场情绪趋于谨慎。

持币周期：近一半的比特币被长期持有者控制，显示市场信心稳固。

持币成本：链上持币成本高于当前市价，表明市场仍有上行空间。

市场韧性：尽管波动剧烈，投资者的持币意愿依然强烈，市场整体保持健康稳定。

Part I 宏观市场进入转折点

1. 八月：从动荡中恢复

1.1 日元套利交易崩溃致大量仓位被迫平仓，市场开始纠正错误，东证指数引领「深 V」反转

8月5日，日本央行意外加息，引发日元套利交易的崩溃。PSE Trading的宏观时评认为，数据整体看涨，比特币牛市与山寨季节即将到来。

过去四周，美元兑日元大幅贬值，从接近162日元/美元跌至约142日元/美元，符合我们的看跌预期。这一大幅贬值主要受到日本央行加息和日本政府在7月11日至12日进行外汇干预的推动。虽然有些市场人士对外汇干预的有效性表示怀疑，但我们支持这种通过改变供需关系来影响市场趋势的能力。

美元兑日元的近期走势与1990年和1998年的类似下跌相似，但需要注意的是，这种走势并不总是预示着长期趋势的逆转。相较之下，欧元兑日元和澳元兑日元的走势则可能更值得进一步关注。

1.2 市场动荡：宏观利好激发风险偏好

在高杠杆仓位被清除后，市场迅速反弹，东证指数领涨。上周发布的宏观经济数据利好，使得美国指数的看涨资金流回市场，标普指数新增资金超过160亿美元，持仓进一步扩大。纳斯达克和罗素2000指数也温和上涨，多头仓位损失有所缓解。全球市场情绪明显好转，几乎所有欧洲和亚洲指数的名义水平都在上升。DAX指数和FTSE指数转为净正值，而KOSPI指数和日经指数延续了看涨势头。相比之下，中国A50指数仍然偏空，但持仓风险有限。

CTA的量化买盘也推动了巨量资金流入市场，预计短期内CTA将买入超过600亿股票，其中300亿将流入美股，强劲的买入需求将推动市场进一步上涨。根据高盛的Scott Rubner统计，过去三周内，交易商的Gamma波动显著变化，长期头寸转为短期头寸，再转为长期头寸。交易商的伽玛不再短期化，而未来则可能成为市场的缓冲。

2. 数据矛盾

2.1 数据「修饰」助力市场情绪回升，加大美联储降息预期

上周发布的CPI、PPI、零售数据以及PMI数据，虽然表面上与市场预期一致，消除了市场对衰退的担忧，同时保留了对美联储降息的预期。但我们注意到，这些数据中的一些巧合显得「不合理」。例如，PPI数据中，尽管能源价格和上月持平，但能源同比上涨约2%，尽管可以通过出口和政府购买解释，但CPI中的二手车价格分项（-10.9%）却不合常理。

总体来看，近期CPI、PPI、零售和PMI数据虽然符合预期，但其中存在疑点，如PPI中的能源价格和CPI中的二手车价格波动。这表明，真实数据可能存在偏差，这可能会进一步降低未来市场的隐含波动率。