撰文：Nancy，PANews

随着市场体量与日俱增，比特币现货 ETF 的资金变动已成为市场观察的重要指标，强势的吸金势头更能为行业注入强心针。在这些 ETF 中，尽管灰度因资金流出不断饱受争议，但在费率远高于同行之下 GBTC 的资产管理规模却仍具领先优势。

本文 PANews 将从投资回报率、流动性、价差和税收等角度，解读灰度 GBTC 资金沉淀较深的背后原因。需要注意的是，随着 FBTC、ARKB、BITB、BTCO 和 EXBC 等 ETF 的费用减免周期临近，或将对市场竞争份额产生一定影响。

GBTC 累计净流出超 186 亿美元，灰度欲拆分 ETF 缓解费用压力

自 2024 年 1 月转换为现货 ETF 后，灰度 GBTC 一直面临资金外流。SoSoValue 数据显示，截至 7 月 11 日，GBTC 历史净流出已达 186.6 亿美元，这一数字与贝莱德的资金净流入总量相差无几。

灰度资金大额背后除了投资者获利了结外，手续费也是重要原因。相比贝莱德、富达和 Bitwise 等发行商均在 0.25% 及以下的管理费，GBTC 的费率则达 1.5%。即便是在美国 SEC 批准比特币现货 ETF 前，其他 10 只 ETF 均降低费用以获得投资者青睐，但 GBTC 也并未调整。

对于注重成本的投资者来说，GBTC 完全并不具备吸引力。对此，灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 曾解释称，鉴于基金的规模、流动性以及过去十年的良好业绩表现，GBTC 的收费是合理的。Messari 联创 Dan McArdle 也曾猜测道，「最简单的解释或许最有可能。比如说灰度可能已经考虑到了所有因素，通过保持高费率可以帮他们赚更多的钱。他们很可能已经算清楚了，在如此高的费率基础下有多少百分比的资金会流出，又有多少百分比的资金会继续留存多年。」

不过，为了应对这些竞对来自手续费的竞争压力，灰度还申请了费率仅为 0.15% 的迷你版 GBTC，灰度将向 Mini Fund 注入超 6.3 万枚比特币，约占 GBTC 现有资产的 10%。且为留住现有投资者，迷你版 GBTC 还允许他们无需为自动转入新基金支付资本利得税。

除了比特币现货 ETF 外，包括灰度在内的以太坊现货 ETF 也或将推出在即，彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 预测 SEC 可能会在 7 月 18 日批准。但在费率问题上，灰度在提交的以太坊现货 ETF 和以太坊迷你信托修订 S-1 文件中均尚未披露。据业内预测，管理费由发行人用于支付基金的维护费用，例如营销费用、工资和托管服务，大多数比特币现货 ETF 的发行方选择的费率在 0.19% 至 0.3% 之间，以太坊 ETF 发行方可能也会如此。

获 671 家上市机构布局，这些因素或成持仓主动力

尽管 GBTC 过去数月面临资金出逃，但其市场规模仍在众多竞争对手中仍较为可观。SoSoValue 数据显示，截至 7 月 11 日，GBTC 的资产净值仍达 156.5 亿美元，占比特币现货 ETF 总规模的约 30.9%，仅次于老钱玩家贝莱德。

根据 PANews 统计，在 Top5 比特币现货 ETF 中，GBTC 以 671 家持仓机构远超其他 ETF。Fintel 数据显示，持有 GBTC 的上市公司包括资管巨头 SIG、资管公司 Horizon Kinetics Asset Management、华尔街巨头 Morgan Stanley、顶级对冲基金 Millennium Management 等，这些机构共持有超 7735 股 GBTC，当前价值近 39.4 亿美元。

下文 PANews 对比了 Top5 比特币现货 ETF 的市场表现，从中探究了灰度 GBTC 在 ETF 大战中的多重优势。

先发优势下的用户基础

相比其他比特币现货 ETF 发行商，灰度的 GBTC 早在 2013 年亮相，有着超十年的时间领先优势，有着较为深厚的用户基础。在此期间，除了较高的溢价空间（最高超 43%）也吸引着套利者，前 GBTC 的大幅折价（最高超 48%）最终收窄也使其收获不少投资者的信任。不仅如此，早期持有者还获得极高的投资回报率。谷歌财经显示，截至 7 月 11 日，GBTC 迄今为止的涨幅高达 9325.9%。

投资回报率与抗跌能力

回报率和风险控制力是投资者考虑的重要因素。从投资回报来看，自 2024 年 1 月 11 日上市至今，排名前五的比特币现货 ETF 的平均回报率为 25.7%，其中 GBTC 的涨幅达 38.2%，领先于 IBIT、FBTC、ARKB 等。且这些 ETF 的平均最大回撤率为 22.7%，各家之间的抗风险能力未存在明显差距。

流动性与需求表现

流动性与产品规模具有一定相关性，流动性的高低会影响到投资者交易便利性和成本，流通市值越大流动性越好，交易导致的价格冲击也越小。VettaFi 数据显示，Top5 比特币现货 ETF 的月均交易额达 2.87 亿美元，其中 IBIT、FBTC 和 GBTC 高于平均水平。虽然 GBTC 以 2.33 亿美元位列第三，但前两名的贝莱德和富达在传统金融领域拥有的声望和丰富资源，它们的比特币 ETF 产品更易获得圈外用户的信任。且买卖价差是衡量资产供求关系的指标，这些 ETF 的平均价差为 0.04%，其中贝莱德以 0.02% 低于其他 ETF。

潜在税务问题

虽然比特币现货 ETF 的推出为更多投资者提供了更为便捷和安全的投资途径，但也需缴纳资本收益税，具体税率取决于投资者的持有期限。这也意味着 GBTC 持有者需要费率和资金利得税之间进行取舍。

此前，CoinTracker 的税务主管 Shehan Chandrasekera 就曾发文解释，如果持有比特币 ETF 资产不满一年的情况下将其出售，由此产生的短期资本利得将需缴纳普通所得税，税率可能根据总体应税收入和申报状况，介于 10% 到 37% 之间；如果持有 ETF 资产超过 12 个月后出售，长期资本利得将需缴纳资本利得税，税率可能是 0%、15% 或 20%；如果收入超过某一阈值，除了上述资本利得税外，还可能需要缴纳 3.8% 的税。