在本轮周期里面，Defi可能会迎来重塑，持续的创新意味着我们很快就会讨论下一代金融原语。从长远来看，观察哪些市场和协议能够应对这种情况将是引人注目的。

本篇内容是基于数据的观点延伸，未来我将会持续更新该系列，感谢你保持关注🙏🏻

1/首先是一些数据上的重要客观事实👇🏻

（1）年初至今链上TVL增长75%，当前总规模近950亿美元

（2）链上收益赛道今年实现增长148.6%，规模91亿美元

（3）稳定币市值创两年内新高，达1611亿美元，Ethna的市场份额飙升近30倍，为第五大稳定币市场

2/数据上的变化所透露的现象🔻

与上轮周期不同的是，在Defi子概念中不再是由DEX一个赛道占据大部分的份额，随着 $ETH POS时代的到来，目前流动性质押已经占据了TVL的最大份额。

而DEX的TVL增长处于常态化的水平，但DEX这个赛道被统计在内的项目高达1320个，这是排第一的流动性质押赛道的8倍。

  • 这也是为什么我此前说DEX赛道是个极卷且业务同质化非常严重的赛道。

并且再质押赛道掀起的行业趋势让这个赛道的TVL增长将近40倍，目前赛道在还未完全爆发的情况下，已经初步展现了未来可能出现的寡头垄断格局。

头两个协议占据了当前的TVL份额的70%，且前三个协议的各自TVL占比并非并驾齐驱的趋势。其次TVL斩获增长第二的也就是本段的重点——链上收益，也是本段有关新Defi周期的重点。

3/链上收益板块的基本盘🔻

链上收益板块今年已实现148.6%的增长，TVL 达到 91亿美元。这个赛道当前最具有市场竞争力的协议就是Pendle，占据了一半以上的TVL份额，基于研报原文的观点：“Pendle 可以被视为链上收益板块的 Uniswap”。

而事实也是，抛开板块的格局限制，目前Pendle的链上TVL份额占整个市场的第七，仅次于Uniswap。

有关Pendle的实际业务，在本章就不过度展开，因为此前我也有发布过相关内容，简单概括一下：Pendle通过其债息分离的结构设计，让Defi的流动性有了更高的可组合性，以此可以创造出更多的链上套利机会。

  • (如果你不理解这段话也没关系，毕竟本篇不是科普，有个大致印象即可)

再此需要着重延伸的一点是：Pendle今年主要的矿池成交量来源于再质押板块，也就是说Pendle在当前承接了再质押板块市场的中下游，并且因为再质押赛道持续推出的各种PUA积分计划，也让Pendle在一定程度上捕获了这些积分所带来的空投价值

4/其他市场的趋势性案例🔻

4.1/稳定币市场——Ethena🔻

目前稳定币的市场份额主要由两方主导，Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 占据了约 90% 的市场份额。

而在新兴的稳定币市场中，给用户带来更高资本效益的稳定币范式是另一条更有利于市场的主流。

因此本篇的具体案例，除了上文所提到的Pendle之外，该篇研报还在稳定币市场的分析中列举了Ethena的USDe在今年产生的增长变化情况。

在收益稳定币中，还基于一些实现的不同方式做了基础的分类，例如RWA以及抵押，其中RWA的范式可能比较冷门，但抵押稳定币还是比较被市场所熟知。

以DAI、crvUSD为首的代表性案例是抵押稳定币的典型，但它们的低资本效率也让其一直无法占据足够大的市场地位。

因此Ethena的正向资本效率有可能在很短暂的时间里面超越它，直至目前，USDe已经超越了抵押稳定币赛道的三分之一TVL占比。

具体的Ethena做的是什么业务，什么原理我就不过多赘述了，因为之前也发过相关的内容，实在感兴趣的可以再找我要链接

4.2/借贷市场——Morpho🔻

链上借贷这个板块在上去一轮周期中，链上的TVL占比层一度超越DEX成为Defi赛道资金容量最大的一条子赛道。作为一个有明确市场需求的赛道，时至今日仍旧是链上TVL的第二大板块占比。

而在这个我不太熟悉的板块市场中， #Binance 研报列举了一个案例——Morpho，当前处于借贷市场板块的TVL第6，并不算是一个多么出彩的市场地位。

但最吸引我关注的其产品所附带的名词——【模块化借贷】

要知道，当前模块化构建已经成为了行业的一条基础设施开发端主线，但在模块化叙事出现之前，就有了其他的一些模块化案例，例如提供一些打包好的工具或者是功能模块供开发者调用，这也是在2023年以前的行业模块化。

而Morpho这里的模块化则是一个面向所有人开发的基础设施构建层，更偏向于后者的逻辑，将应用本身的一些功能给拆分并打包提供给需求方。

这是一个比较有以上的协议基础设施产品，有机会可以单独拎出来细聊。

4.3/衍生品板块🔻

在Defi类目中，最引起我关注的是对于衍生品市场的介绍，当前在衍生品市场的日均交易量5.4亿美元，相比去年整整是增长了2倍(从1.8亿到5.4亿)

链上衍生品除了链上合约之外另一个主流则是期权，期权市场是我今年比较关注的一个赛道，它的金融工具数据远比永续合约会更加安全。

但由于期权的学习门槛相对比较高，以致于这一工具的普及率在目前的Web3中还是很小的一块，不过我已经初步看到了这个衍生品市场的活力。

另外最开始我以为在衍生品市场所列举的案例会是 $AEVO ，但却是Hyperliquid，同时也是AEVO的垂直竞争对手

但不同的是Hyperliquid是基于L1的构建，AEVO是基于L2的模块化构建，因为我过去在AEVO的Binance上市活动中分析过它，因此我想在近期会抽空研究一下Hyperliquid和AEVO之间的一些差异。

并且还值得一提的是，Hyperliquid目前的TVL市场份额占比第五，同时和第三、四的TVL数额差别并不大，属于是伯仲之间。

而按交易量算，却是衍生品赛道的第二大市场，并且还是在6个月内实现的增长，这种协议太吸引人了！！！

以上，就是我对Defi市场的一些梳理和对一些标的的观点延伸。我并没有将报告的全文给直接翻译下来，甚至本篇内容和报告原文也有迥异的地方

感谢你的阅读和关注🙏🏻