原文作者：BitMEX
欢迎回到我们每周的期权投资策略分析。今天，我们将分享一个独特的交易机会，这源于BitMEX期权市场与预测平台Polymarket之间比特币预测概率的显著差异。
BitMEX上一个行权价为12万美元的虚值比特币看涨期权（12月27日到期）显示，比特币达到该价位的风险中性概率约为8%。然而，Polymarket平台的参与者却将比特币在12月31日前达到12万美元的概率定价在约17%。这种显著的差异可能为精明的交易者带来套利机会。
在本文中，我们将深入分析这一价格错配现象，详细说明8%概率的计算方法，提出一个利用这一差异的交易策略，并重点提示关键风险——特别是当比特币轻微上涨反而可能导致亏损的情况。
让我们开始详细分析。
BTC期权的隐含概率与Polymarket的差异
Polymarket预测市场显示BTC在12月31日前达到12万美元的概率为17%——是期权隐含概率8%的两倍多。
BitMEX期权市场8%隐含概率的计算过程：
让我们使用Black-Scholes模型进行简要计算（省略部分中间步骤）：
现货价格 (S)：97,500美元
行权价格 (K)：120,000美元
剩余期限 (T)：约16天，即0.0438年
无风险利率 (r)：4.5%
隐含波动率 (σ)：72.4%
通过计算参数d2，我们可以得到风险中性概率N(d2)
最终结果：
N(d2)≈0.08，即8%
这表明期权市场（通常更为成熟且接近"公允"的风险中性定价）对比特币突破12万美元的概率评估远低于预测市场的情绪驱动定价。这种差异为套利创造了机会。
套利策略：做空Polymarket同时买入虚值看涨期权
如果你认同期权市场更为保守的8%概率评估，那么Polymarket上17%的定价可能过于乐观。以下是具体策略：
1.在Polymarket上卖出"是"合约（17%）：如果比特币在12月31日前未达到12万美元，你将获得全部权利金收益。
2.买入行权价12万美元的比特币看涨期权（12月27日到期）：这个期权的定价更接近8%的概率评估，可以在比特币在12月27日前突破12万美元时提供对冲保护。如果比特币大幅上涨，期权收益可以抵消Polymarket的损失。
策略优势：
你实际上是在押注Polymarket对比特币突破12万美元的可能性估价过高，同时利用这个差异购买相对便宜的虚值看涨期权。
看涨期权作为对冲工具，可以在比特币价格飙升时提供保护。
具体操作方法
实例分析：
假设BitMEX上12万美元看涨期权的成本为654美元。
在Polymarket上以0.18美元的价格做空"是"合约。为了覆盖654美元的期权成本，需要做空约3,633份Polymarket合约（大约654美元）。
情景分析与收益结构
1.情景一：比特币在12月31日前未达到12万美元
○看涨期权到期归零（损失654美元）
○Polymarket"是"合约未触发，你保留654美元收益
净结果：基本持平
2.情景二：比特币在12月27日前大幅突破12万美元假设比特币在12月27日到期时达到13万美元
○看涨期权：内在价值 = 130,000 - 120,000 = 10,000美元收益
○Polymarket：事件发生，需支付3,633美元（每份合约支付1美元）
净收益：10,000 - 3,633 = 6,367美元，显著盈利
3.主要风险：比特币仅略微超过12万美元假设比特币在12月27日达到121,000美元。此时事件很可能在12月31日前发生，Polymarket"是"合约将以1美元结算。
○看涨期权收益：121,000 - 120,000 = 1,000美元
○Polymarket支付：需支付3,633美元
净损失：1,000 - 3,633 = -2,633美元
这是一个关键风险点：如果比特币仅略微超过12万美元，你的期权收益有限，但仍需支付全额的3,633美元Polymarket赔付。由于我们试图通过做空大量Polymarket合约来完全抵消期权成本，固定的Polymarket赔付额可能远超过期权的小额收益。简而言之，比特币"小幅突破"（仅略超12万美元）反而会带来较大的净亏损。
风险提示
到期时间错配：期权在12月27日到期，而Polymarket合约持续到12月31日。比特币可能在期权到期后才突破12万美元，此时你将失去期权对冲保护。
非线性收益结构：价格略超12万美元是最危险的区域。如果比特币未能大幅突破行权价，每份Polymarket合约固定的1美元赔付可能远超过你的小额期权收益。
风险中性与实际概率的差异：期权市场使用风险中性概率，而Polymarket可能反映市场情绪。这种差异可能持续存在或扩大。
市场流动性与执行风险：价差、滑点和仓位大小都很重要。大额交易可能影响市场价格，破坏初始策略设置。
突破幅度至关重要：只有比特币大幅突破12万美元，期权收益才能显著超过Polymarket的损失。
总结
这个策略针对期权市场8%与预测市场17%的概率差异。表面上看很诱人：做空Polymarket上可能被高估的合约，同时用相对便宜的虚值看涨期权进行对冲。
然而，风险不容忽视。如果比特币温和突破12万美元，期权收益可能不足以抵消巨额的Polymarket赔付，导致较大亏损。这个策略需要仔细考虑各种比例、收益结构和目标价位。如果你对比特币要么远低于12万美元、要么大幅突破没有强烈信念，就可能陷入代价高昂的中间地带。
请谨慎交易，合理控制仓位，始终注意到期时间错配和收益曲线形态，再决定是否部署这个策略。
