Autor: Dorian Kandi & Matías Andrade Quelle: Coin Metrics Übersetzung: Shan Opa, Golden Finance

Kernpunkte:

• Derivate ermöglichen ein indirektes Engagement in Kryptowährungen

• Derivate ermöglichen es Anlegern, sich gegen Abwärtsrisiken abzusichern

• Derivate ermöglichen diversifizierte Handelsstrategien, die durch den Spothandel allein nicht erreicht werden können

• Derivate ermöglichen es Anlegern, Marktineffizienzen durch Arbitrage auszunutzen.​

Einführung in Derivate

Derivate sind Finanzinstrumente, die zum Eckpfeiler des Finanzökosystems geworden sind und es den Teilnehmern ermöglichen, Risiken effektiv zu verwalten und den Märkten ein effizienteres Funktionieren zu ermöglichen. Der globale Derivatemarkt ist so groß, dass er sogar die globalen Aktien- und Anleihemärkte in den Schatten stellt. Ebenso haben sich Derivate auf dem Kryptowährungsmarkt weiterentwickelt, um Händlern und Anlegern ausgefeilte Tools zur Verfügung zu stellen, die eine Vielzahl von Absicherungs-, Spekulations- und Risikomanagementstrategien für diese wachsende Anlageklasse bieten. Die wichtigsten Arten von Kryptowährungsderivaten sind Futures, Perpetual Futures und Optionen, die jeweils unterschiedliche Bedürfnisse erfüllen.

Dieser Artikel wirft einen detaillierten Blick auf die Derivatelandschaft in traditionellen Finanz- und Kryptoasset-Märkten und untersucht deren Arten, Anwendungen und zugrunde liegende Daten.

Was sind Derivate?

Ein Derivat ist ein Finanzinstrument, dessen Wert vom Wert einer oder mehrerer zugrunde liegender Variablen abhängt. Traditionell handelt es sich bei diesen Basiswerten um gehandelte Vermögenswerte wie Aktien, Anleihen, Währungen und Rohstoffe wie Gold, Öl und Weizen. Bei Krypto-Derivaten wird der Wert dieser Finanzinstrumente aus dem Preis einer Kryptowährung wie BTC oder ETH abgeleitet.

Ableitungstyp

Ein Terminkontrakt ist eine Vereinbarung zum Kauf oder Verkauf eines Vermögenswerts zu einem vorher festgelegten Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft. Diese Verträge sind standardisiert und werden an Börsen gehandelt. Mit Futures können Händler auf den zukünftigen Preis einer Kryptowährung spekulieren oder sich gegen Preisschwankungen absichern. Traditionelle Futures haben ein Ablaufdatum, an dem der Kontrakt abgewickelt wird.

Perpetual Futures ähneln Standard-Futures, haben jedoch kein Ablaufdatum. Dies bedeutet, dass Händler ihre Positionen auf unbestimmte Zeit halten können, vorbehaltlich der Einhaltung von Margin-Anforderungen. Perpetual Futures werden in der Regel auf Marge gehandelt, ermöglichen eine Hebelwirkung und unterliegen Finanzierungssätzen, bei denen es sich um regelmäßige Zahlungen handelt, die zwischen Long- und Short-Positionen ausgetauscht werden. Diese Kurse bringen den Vertragspreis nahe an den Preis des Basiswerts.

Optionen geben dem Inhaber das Recht, aber nicht die Verpflichtung, vor oder bei Vertragsablauf einen Vermögenswert zu einem bestimmten Preis zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option). Optionen können zur Absicherung oder zur Spekulation eingesetzt werden. Call-Optionen ermöglichen es Händlern beispielsweise, von Preissteigerungen zu profitieren und gleichzeitig das Abwärtsrisiko zu begrenzen, da sie nicht verpflichtet sind, den Vermögenswert zu kaufen, wenn dieser unter den Ausübungspreis fällt.

Die erste Grafik veranschaulicht die Renditen aus dem Kauf und Verkauf von Call-Optionen. Eine Call-Option gibt dem Inhaber das Recht, bis zu einem bestimmten Datum einen Vermögenswert zu einem bestimmten Preis (Ausübungspreis) zu kaufen.

1. Kauf einer Call-Option (blaue Linie): Liegt der Aktienkurs bei Verfall unter dem Ausübungspreis, verfällt die Option wertlos und der daraus resultierende Verlust ist auf die gezahlte Prämie begrenzt. Wenn der Aktienkurs über den Ausübungspreis steigt, steigen die Renditen linear.

2. Verkauf einer Call-Option (grüne Linie): Bleibt der Aktienkurs unter dem Ausübungspreis, profitiert der Verkäufer von der erhaltenen Prämie. Übersteigt der Aktienkurs jedoch den Ausübungspreis, kann der Verkäufer mit unbegrenzten Verlusten rechnen.

Die zweite Grafik zeigt die Renditen aus dem Kauf und Verkauf von Puts. Eine Put-Option gibt dem Inhaber das Recht, einen Vermögenswert zu einem bestimmten Preis bis zu einem bestimmten Datum zu verkaufen.

1. Kauf einer Put-Option (rote Linie): Liegt der Aktienkurs bei Verfall über dem Ausübungspreis, verfällt die Option wertlos und der Verlust ist auf die gezahlte Prämie begrenzt. Fällt der Aktienkurs unter den Ausübungspreis, steigt die Rendite linear.

2. Verkauf eines Puts (lila Linie): Bleibt der Aktienkurs über dem Ausübungspreis, profitiert der Verkäufer von der erhaltenen Prämie. Im Gegenteil, wenn der Aktienkurs unter den Ausübungspreis fällt, erhöhen sich die Verluste des Verkäufers.

Händler kombinieren häufig Optionen, Futures und Spot-Instrumente, um ihr Engagement anzupassen und das Risiko effektiv zu verwalten. Beispielsweise können Bergleute Futures nutzen, um Verkaufspreise zu sichern, und Kaufoptionen nutzen, um sich gegen ungünstige Preisbewegungen abzusichern.

Zukunftsgerichtete Indikatoren

Derivate enthalten von Natur aus zukunftsgerichtete Erwartungen über zukünftige Ereignisse. Das Verhältnis eines Futures-Preises zu seinem zugrunde liegenden Kassapreis wird als impliziter Terminkurs (auch „implizite Rendite“ oder „Basis“ genannt) bezeichnet. Diese implizite Rendite ist nützlich, um Renditen und Erwartungen verschiedener Vermögenswerte zu vergleichen. Wenn die implizite Rendite positiv ist, bedeutet dies, dass Anleger erwarten, dass der Wert des zugrunde liegenden Vermögenswerts über die Vertragslaufzeit steigt. Umgekehrt deuten negative Renditen darauf hin, dass Anleger mit einem Wertverlust des Vermögenswerts rechnen.​

Das Bild unten veranschaulicht dieses Phänomen. Hier wird die annualisierte Futures-Basis für einen Monat angezeigt. Markante Höhen und Tiefen geben wichtige Einblicke in die Markterwartungen, wobei Spitzen bei der impliziten Rendite häufig vor erwarteten Ereignissen auftreten. Die Erwartung und Einführung eines Bitcoin-Spot-ETF fiel mit einem deutlichen Anstieg von Dezember 2023 bis Januar 2024 zusammen. Nachdem der Markt diese Entwicklung verdaut hatte, normalisierten sich die Renditen anschließend. Im April kam es zu einem weiteren Höhepunkt, der wahrscheinlich auf die Erwartung einer vierten Bitcoin-Halbierung zurückzuführen ist, ein zyklisches Ereignis, das normalerweise mehr Aufmerksamkeit auf den Vermögenswert lenkt. Stattdessen kam es Ende 2022 zu einem spürbaren und plötzlichen Rückgang, als sich die Ereignisse rund um den raschen Zusammenbruch von FTX abspielten, mit weitreichenden Auswirkungen auf die Krypto-Asset-Branche.​

Anwendungsfälle für Derivate in TradFi

Southwest Airlines startete 1994 vor mehr als 20 Jahren sein berühmtes Programm zur Absicherung von Flugtreibstoff. Während der globalen Finanzkrise sicherte die Fluggesellschaft effektiv 70 % ihres Treibstoffbedarfs bei 51 US-Dollar pro Barrel ab, während die Rohölmarktpreise auf 130 US-Dollar stiegen.

Landwirte, die sich die Preise vor der Ernte sichern möchten, können dies durch den Kauf landwirtschaftlicher Derivate erreichen. Beispielsweise könnte ein Maisproduzent beschließen, im Mai einen Mais-Futures-Kontrakt für die Lieferung im Dezember zu verkaufen. Aufgrund von Schwankungen der Maismarktpreise werden etwaige Gewinne/Verluste der Maismarktpreise durch Gewinne/Verluste aus Terminkontrakten ausgeglichen. Dies ermöglicht es den Landwirten, das Risiko niedrigerer Maispreise während der gesamten Saison zu bewältigen.

Anwendungsfälle für Kryptowährungsderivate

Einer der wichtigsten Anwendungsfälle für Kryptowährungsderivate ist die Absicherung, insbesondere für Miner. Beispielsweise investieren Bitcoin-Miner viel in Hardware und Betriebskosten, wodurch sie sehr empfindlich auf Preisschwankungen der Kryptowährung reagieren. Sie sind im Wesentlichen Long-BTC und Short-USD, da sie Mining-Belohnungen in BTC erhalten und alle Gebühren in USD bezahlt werden (vorausgesetzt, sie leben in den USA). Durch den Einsatz von Futures oder Optionen können Miner den Verkaufspreis ihrer geschürften Kryptowährungen festlegen, um eine vorhersehbare Einnahmequelle sicherzustellen und sich vor möglichen Preisrückgängen zu schützen.

Neben Minern sind Derivate auch für Investoren und Händler auf den Krypto-Asset-Märkten nützlich. Ihre Beliebtheit kann in der folgenden Grafik beobachtet werden, die das Bitcoin-Handelsvolumen als Anteil am Terminmarkt im Vergleich zum Spotmarkt im Zeitverlauf darstellt.

Während zunächst der Spothandel dominierte, macht der Terminhandel mit derzeit 78 % den Großteil der Marktaktivität aus. Dies ist vor allem auf Faktoren wie die starke Infrastruktur zentralisierter Börsen, die von dezentralen Börsen bereitgestellten Instrumente, eine klarere Regulierung von Terminprodukten und die große Attraktivität von Leverage zurückzuführen. Da sich der Markt an neue Anlageinstrumente anpasst und physische Bitcoin-ETFs auf den Markt bringt, wird sich das Verhältnis zwischen dem Spot- und dem Terminmarkt weiter ändern.

Der Anstieg des offenen Interesses an Bitcoin-Futures an allen Börsen ist ein weiterer Beweis für die Rolle von Derivaten, insbesondere während der Einführung des Bitcoin-Spot-ETF. Der Open Interest bei Futures ist der Wert von Futures-Kontrakten, die noch nicht abgewickelt oder geschlossen wurden, und wird als Maß für die Marktaktivität verwendet. Das offene BTC-Interesse, das 30 Milliarden US-Dollar erreicht, könnte darauf zurückzuführen sein, dass Anleger möglicherweise Spot-Bitcoin-ETFs kaufen und ihr Risiko durch Terminkontrakte absichern. Dies verdeutlicht einen wichtigen Anwendungsfall für Derivate, da sie es Anlegern ermöglichen, Risiken zu verwalten und sich strategisch am Markt zu positionieren.

Der Abwicklungsmechanismus von Derivaten ist von entscheidender Bedeutung. Auf traditionellen Märkten können Derivate in bar oder in Form von Sachleistungen abgewickelt werden. Bei Derivaten mit Barausgleich erfolgt der Ausgleich in bar auf der Grundlage der Differenz zwischen dem Vertragspreis und dem Marktpreis zum Zeitpunkt der Abwicklung. Physisch erfüllte Derivate beinhalten die tatsächliche Lieferung des Vermögenswerts. Die meisten Kryptowährungsderivate, insbesondere solche an Handelsplätzen wie CME, werden bar abgerechnet. Das bedeutet, dass die Teilnehmer bei der Abwicklung die Wertdifferenz und nicht die tatsächliche Kryptowährung austauschen.

abschließend

Derivate auf dem Kryptowährungsmarkt sind zu einem wichtigen Instrument für das Risikomanagement und die Verbesserung von Handelsstrategien geworden, was ihre Bedeutung im traditionellen Finanzwesen widerspiegelt. Sie ermöglichen es den Teilnehmern, Preisbewegungen abzusichern, auf zukünftige Preise zu spekulieren und ein gehebeltes Engagement in Kryptowährungen einzugehen, wobei die Abwicklung in der Regel in bar erfolgt, um einen einfacheren Handels- und Abwicklungsprozess zu ermöglichen. Die Entwicklung von Krypto-Derivaten hat erheblich zur Reifung des digitalen Asset-Ökosystems beigetragen und institutionellen und privaten Anlegern vertraute Werkzeuge zur Verfügung gestellt, mit denen sie sich in dieser neuen Anlageklasse zurechtfinden können.

Einblicke in Netzwerkdaten