Autor |. Arthur Hayes

Zusammengestellt |. Kate, Mars Finance

Ich habe gerade Red Mars gelesen, das erste Buch der Trilogie von Kim Stanley Robinson. Eine der Figuren ist eine japanische Wissenschaftlerin namens Hiroko Ai, die oft „shikata ga nai“ sagt, was „machtlos“ bedeutet, wenn sie sich auf Situationen bezieht, die außerhalb der Kontrolle der Marskolonisten liegen.

Dieses Zitat kam mir in den Sinn, als ich über den Titel dieses „kurzen“ Artikels nachdachte. Dieser Artikel konzentriert sich auf die Bank of Japan, die Opfer der Geldpolitik der „Pax Americana“ wurde und ihre Schulden nicht bedienen konnte. Was haben diese Banken getan? Um erhebliche Renditen auf ihre Einlagen in japanischen Yen zu erzielen, gingen sie einen Carry Trade von USD/JPY ein. Sie liehen sich Geld von älteren Sparern in Japan, schauten sich in Japan um und stellten fest, dass die Rendite aller „sicheren“ Staats- und Unternehmensanleihen nahe Null lag, und kamen zu dem Schluss, dass sie die Pax Americana über den Finanzmarkt bezahlen wollten. Die Bereitstellung von Krediten sei besser Möglichkeit, Kapital zu nutzen, da diese Anleihen selbst bei vollständiger Währungsabsicherung um viele Prozentpunkte höhere Renditen erzielen.

Doch als die USA dann eine Inflation erlebten, die vor allem auf Bestechungsgelder zurückzuführen war, um die Öffentlichkeit zu besänftigen und sich damit abzufinden, zu Hause eingesperrt zu werden und sich experimentelle Medikamente zur Bekämpfung der Babyboomer-Grippe zu spritzen, musste die Fed handeln. Die Federal Reserve hat die Zinssätze im schnellsten Tempo seit den 1980er Jahren angehoben. Das sind also schlechte Nachrichten für jeden, der US-Staatsanleihen hält. Steigende Renditen von 2021 bis 2023 haben zur schlechtesten Anleiheemissionsrunde seit dem Krieg von 1812 geführt. Shikata Ga Nai!

Ab März 2023 erlebten die Vereinigten Staaten die ersten Bankenunfälle, die bis in die Tiefen des Finanzsystems vordrangen. In weniger als zwei Wochen scheiterten drei große Banken, was die Federal Reserve dazu veranlasste, alle US-Staatsanleihen, die eine US-Bank oder US-Filiale einer ausländischen Bank in ihrer Bilanz hält, pauschal zu unterstützen. Es überrascht nicht, dass die Bitcoin-Preise in den Monaten nach der Ankündigung des Rettungspakets in die Höhe schnellten.

Bitcoin ist seit der Ankündigung des Rettungspakets am 12. März 2023 um mehr als 200 % gestiegen.

In dem Bemühen, das rund 4 Billionen US-Dollar schwere Rettungspaket zu festigen (das ist meine Schätzung des Gesamtbetrags an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren, die in den Bilanzen der US-Banken gehalten werden), kündigte die Fed im März an, dass die Nutzung des Rabattfensters nicht länger möglich sei Sackgasse. Jedes Finanzinstitut, das eine schnelle Liquiditätsspritze benötigt, um die böse Lücke in seiner Bilanz durch „sichere“ Staatsanleihen zu schließen, sollte dieses Zeitfenster unverzüglich nutzen. Was sollen wir sagen, wenn das Bankensystem unweigerlich durch Währungsabwertung und Verletzungen der Würde der menschlichen Arbeit gerettet wird? Shikata Ga Nai!

Die Fed hat für die US-Finanzinstitute das Richtige getan, aber was ist mit den Ausländern, die sich ebenfalls in US-Staatsanleihen stürzten, als die weltweiten Mittel in den Jahren 2020 und 2021 anstiegen? Welches Land wird seine Bankbilanzen am ehesten durch die Fed zerstören? Natürlich das japanische Bankensystem.

In den Medien erfuhren wir, warum Japans nach Einlagen fünftgrößte Bank ausländische Anleihen im Wert von 63 Milliarden US-Dollar verkaufte, hauptsächlich US-Staatsanleihen.

„Die Zinssätze in den USA und Europa sind gestiegen und die Anleihepreise sind gefallen. Dies hat den Wert der hochpreisigen (niedrig verzinslichen) Auslandsanleihen verringert, die Norinchukin in der Vergangenheit gekauft hat, was zu einer Ausweitung seiner Papierverluste geführt hat.“

Norinchukin Nochu war die erste Bank, die kapitulierte und ankündigte, Anleihen verkaufen zu müssen. Jede andere Bank macht das Gleiche, was ich weiter unten erläutere. Der Council on Foreign Relations gibt uns eine Vorstellung von den riesigen Anleiheverkäufen, die Japans Geschäftsbanken möglicherweise verkaufen.

Laut der koordinierten Umfrage des Internationalen Währungsfonds (IWF) zu Portfolioinvestitionen hielten sie (die Commercial Bank of Japan) im Jahr 2022 ausländische Anleihen im Wert von rund 850 Milliarden US-Dollar. Darin sind US-Anleihen im Wert von fast 450 Milliarden US-Dollar und französische Anleihen im Wert von etwa 75 Milliarden US-Dollar enthalten – eine Zahl, die ihren Bestand an Anleihen anderer großer Länder der Eurozone bei weitem übersteigt.

Warum ist das wichtig? Weil Yellen nicht zulassen wird, dass diese Anleihen auf dem freien Markt verkauft werden, was die Renditen der US-Staatsanleihen in die Höhe treibt. Sie wird die Bank of Japan (BOJ) bitten, die Anleihen von den von ihr beaufsichtigten japanischen Banken zu kaufen. Die BOJ wird dann die von der Federal Reserve im März 2020 eingerichtete Repo-Fazilität der Foreign and International Monetary Authority (FIMA) nutzen. Die FIMA-Repo-Fazilität ermöglicht es Zentralbankmitgliedern, über Nacht US-Staatsanleihen zu verpfänden und neu gedruckte Dollarnoten zu erhalten.

Die Erhöhung der Repo-Fazilität der FIMA deutet auf eine erhöhte Dollar-Liquidität auf den globalen Devisenmärkten hin. Sie alle wissen, was das für Bitcoin und Krypto bedeutet. Deshalb halte ich es für wichtig, die Leser auf eine weitere Art des unsichtbaren Gelddruckens aufmerksam zu machen. Ich habe einen trockenen Bericht der Atlanta Fed mit dem Titel „Der Offshore-Dollar und die US-Politik“ gelesen, um zu verstehen, wie Yellen verhinderte, dass diese Anleihen auf den freien Markt kamen.

warum jetzt

Ende 2021 begannen US-Staatsanleihen abzustürzen, als die Federal Reserve signalisierte, dass sie die Leitzinsen ab März 2022 anheben werde. Es ist über zwei Jahre her; warum sollte eine japanische Bank ihre Verluste nach zwei schmerzhaften Jahren festigen? Eine weitere seltsame Tatsache, die Sie hören sollten, ist der Konsens unter Ökonomen: Die US-Wirtschaft steht am Rande einer Rezession. Infolgedessen ist die Fed nur noch wenige Sitzungen von einer Zinssenkung entfernt. Eine Senkung der Zinssätze wird die Anleihepreise in die Höhe treiben. Noch einmal: Wenn Ihnen alle „intelligenten“ Ökonomen sagen, dass eine Rettungsaktion bevorsteht, warum sollten Sie dann jetzt verkaufen?

Der Grund dafür ist, dass Nochus währungsgesicherte Käufe von US-Staatsanleihen von leicht positiv zu deutlich negativ wechselten. Bis 2023 wird der Wechselkursunterschied zwischen dem US-Dollar und dem japanischen Yen vernachlässigbar sein. Anschließend trennte sich die Fed von der Bank of Japan und erhöhte die Zinsen, während die BOJ die Zinsen unverändert bei -0,1 % beließ. Wenn sich die Spreads ausweiten, überwiegen die Kosten für die Absicherung des in Dollar-Anleihen enthaltenen Dollarrisikos die höheren Renditen.

So funktioniert das. Nochu ist eine japanische Bank mit Einlagen in japanischen Yen. Wenn es hochverzinsliche US-Staatsanleihen kaufen wollte, müsste es in US-Dollar bezahlen. Nochu wird heute Yen verkaufen und Dollar kaufen, um Anleihen zu kaufen; dies geschieht auf dem Spotmarkt. Wenn das alles ist, was Nochu tut, und der Yen bis zum Fälligkeitsdatum der Anleihe weiter an Wert gewinnt, wird Nochu Geld verlieren, wenn es Dollars in Yen zurückverkauft. Wenn Sie beispielsweise heute Dollar für 100 Dollar kaufen und morgen Dollar für 99 Dollar verkaufen, wird der Dollar schwächer und der Yen stärker. Daher verkauft Nochu typischerweise US-Dollar und kauft japanische Yen, um dieses Risiko abzusichern. Es wird alle drei Monate verlängert, bis die Anleihe fällig wird.

Normalerweise sind 3 Millionen die liquideste. Aus diesem Grund nutzt eine Bank wie Nochu einen Roll Forward in Höhe von 3 Millionen US-Dollar, um ihre Devisenkäufe mit einer Laufzeit von 10 Jahren abzusichern.

Da der Leitzins der Federal Reserve höher ist als der der Bank of Japan, hat sich die Zinsdifferenz zwischen dem US-Dollar und dem japanischen Yen vergrößert und die Terminzinsen sind negativ geworden. Wenn beispielsweise der USD/JPY-Kassakurs 100 beträgt und die USD-Rendite im nächsten Jahr um 1 % höher ist als die des JPY, dann sollte der 1-jährige USD/JPY-Terminkurs bei etwa 99 liegen. Denn wenn ich mir heute 10.000 Yen leihe, um 100 US-Dollar zu 0 % Zinsen zu kaufen, und die 100 US-Dollar dann mit 1 % Zinsen einzahle, werde ich in einem Jahr 101 US-Dollar haben. Wie hoch ist der 1-Jahres-Terminpreis von USD/JPY unter Abzug von Zinserträgen in Höhe von 1 USD? ~99 USD/JPY, dies ist das No-Arbitrage-Prinzip. Stellen Sie sich nun vor, dass ich nur US-Staatsanleihen kaufe, die nur 0,5 % mehr zahlen als japanische Staatsanleihen mit derselben Laufzeit. Ich muss eine negative Arbitrage von 0,5 % zahlen, um diese Position einzunehmen. Wäre dies der Fall, würden weder Nochu noch eine andere Bank eine solche Transaktion durchführen.

Zurück im Diagramm: Mit der Ausweitung des Spreads wurden die 3 Millionen Terminpunkte so groß, dass Staatsanleihen, die in Devisen gegen den Yen abgesichert waren, weniger Rendite brachten als der Kauf von auf Yen lautenden japanischen Staatsanleihen. Dies sehen Sie ab Mitte 2022, wobei die rote Linie den Dollar darstellt, der auf der x-Achse die 0 %-Marke unterschreitet. Bedenken Sie, dass die Bank of Japan beim Kauf von auf Yen lautenden japanischen Staatsanleihen kein Währungsrisiko eingeht und es daher keinen Grund gibt, Absicherungsgebühren zu zahlen. Der einzige Grund für diesen Handel besteht darin, dass die FX-Hedging-Rendite > 0 % beträgt.

Nochu ist schwerer zu kritisieren als die FTX/Alameda-Spieler mit mehreren Regeln. Auf Mark-to-Market-Basis fielen die US-Staatsanleihen, die in den Jahren 2020–2021 am wahrscheinlichsten gekauft werden, zwischen 20 % und 30 %. Darüber hinaus sind die Kosten für die Währungsabsicherung von vernachlässigbar auf über 5 % gestiegen. Selbst wenn Nochu davon ausgeht, dass die Fed die Zinsen senken wird, würde eine Senkung um 0,25 % die Absicherungskosten nicht senken oder die Anleihepreise nicht ausreichend erhöhen, um die Blutung zu stoppen. Deshalb müssen sie Staatsanleihen verkaufen.

Jeder Plan, der es Nochu ermöglichen würde, US-Staatsanleihen im Austausch für neue Finanzierung zu verpfänden, würde das Problem des negativen Cashflows nicht lösen. Aus Cashflow-Sicht ist das Einzige, was die BOJ wieder in die Gewinnzone bringen könnte, eine deutliche Verringerung des Leitzinsgefälles zwischen der Fed und der BOJ. Daher wird es in diesem Szenario nicht helfen, irgendwelche Programme der Fed zu nutzen, etwa die Standing Repo Facility, die es US-Filialen ausländischer Banken ermöglicht, US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere mit neu gedruckten Dollars zurückzukaufen.

Während ich dies schreibe, zerbreche ich mir den Kopf, ob mir ein anderer goldener Trick einfällt, der es dem Unternehmen ermöglichen würde, den Verkauf seiner Anleihen zu vermeiden. Aber wie ich oben erwähnt habe, waren Kredite und irgendeine Form von Swaps die Systeme, die den Banken dabei halfen, über nicht realisierte Verluste zu lügen. Solange Nochu diese Anleihen in irgendeiner Form hält, besteht ein Wechselkursrisiko, das abgesichert werden muss. Erst nach dem Verkauf der Anleihen konnte Nochu seine Währungsabsicherungen auflösen, was das Unternehmen teuer zu stehen kam. Aus diesem Grund glaube ich, dass das Management von Nochu alle anderen Optionen geprüft hat und der Verkauf von Anleihen der letzte Ausweg ist.

Ich werde erklären, warum das böse Mädchen Yellen über diese Situation verärgert ist, aber schalten wir zunächst ChatGPT aus und lassen wir unserer Fantasie freien Lauf. Gibt es in Japan eine öffentliche Behörde, die Anleihen dieser Banken kaufen und das Dollar-Zinsrisiko lagern kann, ohne einen Bankrott befürchten zu müssen?

Ding Dong

Wer ist es?

Das ist die verdammte Bank of Japan

Rettungsmechanismus

Die Bank of Japan ist eine der wenigen Zentralbanken, die die FIMA-Repo-Fazilität nutzen können. Dadurch kann die Preisfindung des Finanzministeriums auf folgende Weise maskiert werden:

1. Die Bank of Japan „schlägt“ sanft vor, dass alle japanischen Geschäftsbanken, die diese Anleihen verkaufen müssen, diese Anleihen nicht auf dem freien Markt verkaufen, sondern sie direkt in der Bilanz der Bank of Japan verkaufen und den aktuellen letzten Transaktionspreis erhalten ohne Auswirkungen auf den Markt zu haben. Stellen Sie sich vor, Sie könnten alle Ihre FTT-Token zum Marktpreis abstoßen, weil Caroline Elison da war, um den Markt in jedem erforderlichen Umfang zu unterstützen. Das ist natürlich schlecht für FTX, aber sie ist keine Zentralbank, die Geld druckt. Ihre Gelddruckmaschine druckte bestenfalls 10 Milliarden US-Dollar an Kundengeldern. Und die Bank of Japan befasst sich mit der Unendlichkeit.

2. Die Bank of Japan tauscht dann US-Staatsanleihen gegen Dollar, die die Fed mit Hilfe der FIMA-Repo-Fazilität aus dem Nichts druckt.

Eins, zwei, schnall mir die Schuhe an. So einfach lässt sich der freie Markt umgehen. Mann, das ist eine Freiheit, für die es sich zu kämpfen lohnt!

Stellen wir ein paar Fragen, um die Auswirkungen der oben genannten Richtlinie zu verstehen.

Jemand verliert definitiv Geld; Anleiheverluste aufgrund steigender Zinsen sind immer noch da. Wer ist der Narr?

Die Bank of Japan realisiert immer noch Verluste bei den Anleihen, weil sie diese zu aktuellen Marktpreisen an die BOJ verkauft. Die Bank of Japan sieht sich nun mit Risiken für die Laufzeiten von US-Staatsanleihen konfrontiert. Wenn der Preis dieser Anleihen fällt, wird die BOJ unrealisierte Verluste erleiden. Allerdings ist die Bank of Japan derzeit mit den gleichen Risiken in ihrem Portfolio japanischer Staatsanleihen im Wert von mehreren Billionen Yen konfrontiert. Die Bank of Japan ist eine quasi-staatliche Einrichtung, die nicht in Konkurs gehen kann und keine Kapitaladäquanzquoten einhalten muss. Es gibt auch keine Risikomanagementabteilung, die Positionsreduzierungen erzwingen würde, wenn der VaR aufgrund des enormen DV01-Risikos ansteigt.

Solange die FIMA-Repo-Fazilität besteht, kann die BOJ täglich Rückkäufe tätigen und US-Staatsanleihen bis zur Fälligkeit halten.

Wie erhöht sich das Dollarangebot?

Das Rückkaufabkommen sieht vor, dass die Fed Dollar im Austausch gegen Dollar an die Bank of Japan übergibt. Dieses Darlehen wird täglich ausgezahlt. Die Fed erhält diese Dollars durch die Gelddruckmaschine.

Wir können die in das System eingespeisten Dollars wöchentlich überwachen. Der Artikel in dieser Zeile lautet „Rückkaufvereinbarungen – Ausländische Beamte“.

Wie Sie sehen, ist der FIMA-Rückkauf derzeit sehr gering. Aber der Ausverkauf hat noch nicht begonnen, und ich kann mir vorstellen, dass es einige interessante Telefongespräche zwischen Yellen und dem Gouverneur der Bank of Japan, Ueda, geben wird. Wenn ich recht habe, wird diese Zahl steigen.

Warum anderen helfen?

Es ist kein Geheimnis, dass Amerikaner Ausländern gegenüber nicht sehr sympathisch sind, insbesondere gegenüber denen, die kein Englisch sprechen und lustig aussehen. Komische Blicke sind eine Frage der Perspektive, aber zu deinem erbärmlichen, flüchtigen Leben, dem Bauerngerben, dem Fahnenschwenken der Konföderierten und deinem Hinterwäldler sieht ein Japaner einfach nicht richtig aus. erraten Sie, was? Diese unhöflichen Leute werden diesen November entscheiden, wer der nächste Kaiser sein wird. Ist das nicht Blödsinn?

Der Grund, warum das böse Mädchen Yellen angesichts möglicher Fremdenfeindlichkeit zur Rettung eilen würde, ist, dass alle großen japanischen Banken ohne neue Dollars zur Aufnahme dieser beschissenen Anleihen Nochus Beispiel folgen und ihre US-Portfolios verkaufen werden, um den Schmerz zu lindern. Das bedeutet, dass bald US-Staatsanleihen im Wert von 450 Milliarden US-Dollar auf den Markt kommen werden. Dies ist nicht zulässig, da die Renditen in die Höhe schnellen und die Finanzierung des Bundes extrem teuer werden würde.

In den eigenen Worten der Fed ist dies der Grund, warum die FIMA-Repo-Fazilität geschaffen wurde:

Im März 2020 verkauften die Zentralbanken während eines „Bargeldrauschs“ gleichzeitig US-Staatsanleihen.

und legt den Erlös in das Overnight-Repo der New York Fed. Als Reaktion darauf bot die Fed Ende März an, den Zentralbanken Übernachtvorschüsse in US-Dollar auf von der New Yorker Fed als Sicherheit gehaltene US-Staatsanleihen zu einem höheren Zinssatz als dem privaten Repo-Satz zu gewähren.

Solche Vorschüsse würden es der Zentralbank ermöglichen, Bargeld zu beschaffen, ohne einen vollständigen Verkauf von Bargeld zu erzwingen.

Die Märkte für US-Staatsanleihen sind bereits nervös.

Erinnern Sie sich an September-Oktober 2023? In diesen zwei Monaten wurde die Renditekurve für Staatsanleihen steiler, was zu einem Rückgang des S&P 500 um 20 % führte, wobei die Renditen 10-jähriger und 30-jähriger Staatsanleihen über 5 % notierten. Als Reaktion darauf verlagerte Yellen den Großteil der Anleiheemissionen auf kurzfristige Staatsanleihen, um Bargeld aus dem Reverse-Repurchase-Programm der Fed abzuschöpfen. Dies belebte den Markt und ab dem 1. November begannen alle Risikoanlagen, einschließlich Kryptowährungen, zu konkurrieren.

Ich habe volles Vertrauen, dass Yellens Chefin in diesem Wahljahr, wenn sie damit droht, von den bösen Händen des Orange Man besiegt zu werden, ihrer Pflicht gegenüber der „Demokratie“ nachkommen und dafür sorgen wird, dass die Renditen niedrig bleiben, um eine Finanzmarktkatastrophe zu verhindern. In diesem Fall muss Yellen lediglich Ueda anrufen und ihn anweisen, der Bank of Japan nicht zu erlauben, Staatsanleihen auf dem freien Markt zu verkaufen, und dass er stattdessen die FIMA-Rückkauffazilität nutzen soll, um das Angebot abzufangen.

Handelsstrategie

Alle Augen sind darauf gerichtet, wann die Federal Reserve endlich mit der Zinssenkung beginnen wird. Geht man jedoch davon aus, dass die Fed auf ihrer nächsten Sitzung die Zinsen um 0,25 % senkt, beträgt der USD/JPY-Spread +5,5 % oder 550 Basispunkte oder 22 Zinssenkungen. Eine, zwei, drei oder vier Zinssenkungen in den nächsten 12 Monaten werden diese Spanne nicht wesentlich verringern. Darüber hinaus hat die Bank of Japan keine Bereitschaft gezeigt, die Leitzinsen anzuheben. Allenfalls dürfte die Bank of Japan das Tempo der Anleihekäufe am offenen Markt verlangsamen. Die Gründe, warum Japans Geschäftsbanken ihre devisengesicherten US-Staatsanleihenportfolios verkaufen mussten, wurden nicht angesprochen.

Aus diesem Grund bin ich zuversichtlich, den Übergang vom Verdienen von 20–30 % mit Ethena Staking USD (sUSDe) zum Krypto-Engagement zu beschleunigen. Angesichts der Nachrichten hat die Krise einen Punkt erreicht, an dem die Bank of Japan keine andere Wahl hat, als sich aus dem US-Staatsanleihenmarkt zurückzuziehen. Wie ich bereits erwähnte, ist das Letzte, was die regierende Demokratische Partei in einem Wahljahr braucht, ein starker Anstieg der Renditen von Staatsanleihen, der sich auf die wichtigsten wirtschaftlichen Interessen ihrer Durchschnittswähler auswirken würde. Dabei handelt es sich um Hypothekenzinsen, Kreditkartenzinsen und Autokreditzinsen. Wenn die Renditen von Staatsanleihen steigen, werden diese Indikatoren steigen.

Genau aus dieser Situation wurde der FIMA-Rückkaufmechanismus eingeführt. Jetzt muss Yellen nur noch energisch darauf bestehen, dass die Bank of Japan davon Gebrauch macht.

Gerade als sich viele fragen, woher die nächste Welle an Dollar-Liquidität kommen wird, hat das japanische Bankensystem einen Origami-Kranich aus ordentlich gefalteten Dollarscheinen auf den Schoß von Kryptowährungsinvestoren gelegt. Dies ist nur eine weitere Säule des Krypto-Bullenmarktes. Das Angebot an Dollars muss steigen, um das derzeitige schmutzige, auf Dollars basierende Finanzsystem aufrechtzuerhalten.

Sagen Sie mit mir „Shikata Ga Nai“ und kaufen Sie diese verdammte Dip-Sauce!