Ursprünglicher Autor: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Originalzusammenstellung: Deng Tong, Golden Finance

Zusammenfassung

· Mit der Einführung des Runes-Protokolls entwickelte sich eine kontraintuitive Divergenz zwischen dem Rückgang der aktiven Adressen und dem Anstieg der Anzahl der Transaktionen.

· Große Token-Unternehmen halten derzeit unglaubliche rund 4,23 Millionen BTC, was über 27 % des bereinigten Angebots ausmacht, wobei US-Spot-ETFs jetzt einen Restbetrag von 862.000 BTC halten.

· Kassa- und Absicherungshandelsstrukturen scheinen eine bedeutende Nachfragequelle für ETF-Zuflüsse zu sein, wobei ETFs als Vehikel zum Aufbau eines Long-Spot-Engagements genutzt werden, während es auf dem Futures-Markt der CME Group eine wachsende Netto-Short-Position in Bitcoin gibt.

Rückgang der aktiven Adressen und Anstieg des vom Netzwerk verarbeiteten Transaktionsvolumens

On-Chain-Aktivitätsmetriken wie aktive Adressen, Transaktionen und Transaktionsvolumen bieten ein wertvolles Toolkit für die Analyse des Wachstums und der Leistung eines Blockchain-Netzwerks. Als Mitte 2021 Beschränkungen für das Bitcoin-Mining eingeführt wurden, sank die Zahl der aktiven Adressen im Bitcoin-Netzwerk dramatisch von mehr als etwa 1,1 Millionen pro Tag auf nur etwa 800.000 pro Tag.

Das Bitcoin-Netzwerk erlebt derzeit einen ähnlichen Rückgang der Netzwerkaktivität, obwohl die Treiber völlig unterschiedlich sind. In den folgenden Abschnitten werden wir untersuchen, wie das Aufkommen von Inschriften, Ordinalen, BRC-20 und Runen die Sichtweise von On-Chain-Analysten auf zukünftige Aktivitätsindikatoren erheblich verändert hat.

Obwohl der Markt eine starke Dynamik aufweist und die aktiven Adressen und das tägliche Transaktionsvolumen steigen, ist dieser Trend divergierend.

Während die aktiven Adressen offenbar zurückgehen, liegt die Zahl der vom Netzwerk verarbeiteten Transaktionen nahe am Allzeithoch. Das aktuelle durchschnittliche monatliche Transaktionsvolumen beträgt 617.000/Tag und liegt damit 31 % über dem Jahresdurchschnitt, was auf eine relativ hohe Nachfrage nach Bitcoin-Blockplatz hinweist.

Wenn wir den jüngsten Rückgang der aktiven Adressen mit dem Transaktionsanteil von Inscription- und BRC-20-Tokens vergleichen, können wir eine starke Korrelation beobachten. Bemerkenswert ist auch, dass die Zahl der Inschriften seit Mitte April dramatisch zurückgegangen ist.

Dies deutet darauf hin, dass der anfängliche Rückgang der Adressaktivität hauptsächlich auf die geringere Verwendung von Inschriften und Ordnungszahlen zurückzuführen war. Es ist erwähnenswert, dass viele Wallets und Protokolle in der Branche Adressen wiederverwenden und wenn eine Adresse mehr als einmal am Tag aktiv ist, wird sie nicht zweimal gezählt. Wenn also eine Adresse täglich zehn Transaktionen generiert, wird sie als aktive Adresse angezeigt, tatsächlich gibt es jedoch zehn Transaktionen.

Um zu veranschaulichen, wie die Inschriften seit Anfang 2023 gewachsen sind, können wir sehen, wie sich die Gesamtzahl der Inschriften erhöht hat. Zum jetzigen Zeitpunkt liegt die Zahl der Inschriften bei 71 Millionen, allerdings ist die Popularität des Protokolls seit Mitte April dieses Jahres deutlich zurückgegangen.

Um den Rückgang der Inskriptionsaktivität zu erklären, müssen wir die Entstehung des Runes-Protokolls hervorheben, das angeblich eine effizientere Möglichkeit zur Einführung fungibler Token auf Bitcoin darstellt. Runes wurden während des Halbierungsblocks online gestellt, was den Rückgang von Inscription Mitte April erklärt.

Runen folgen einem anderen Mechanismus als Inschriften und BRC-20-Token und nutzen das OP_RETURN-Feld (80 Bytes). Dadurch kann das Protokoll beliebige Daten in die Kette kodieren und benötigt dabei weniger Blockplatz.

Als das Runes-Protokoll zum Zeitpunkt der Halbierung (20. April 2024) eingeführt wurde, stieg die Nachfrage nach Runes-Transaktionen auf 600.000 bis 800.000 pro Tag und ist seitdem hoch geblieben.

Runenbezogene Transaktionen haben mittlerweile BRC-20-Token sowie Ordinalzahlen und Inschriften weitgehend ersetzt und machen 57,2 % der täglichen Transaktionen aus. Dies deutet darauf hin, dass sich die Sammlerspekulation möglicherweise von Inschriften auf den Runenmarkt verlagert hat.

Die ETF-Nachfrage ist unterschiedlich

Eine weitere Divergenz, die in letzter Zeit Aufmerksamkeit erregt hat, besteht darin, dass die Preise trotz enormer Zuflüsse in US-Cash-ETFs ins Stocken geraten sind und seitwärts gehandelt haben. Um die Nachfrageseite des ETF zu identifizieren und zu bewerten, können wir den ETF-Saldo (862.000 BTC) mit dem anderer großer Unternehmen vergleichen.

US-Spot-ETF = 862.000 BTC

Mt. Gox-Treuhänder = 141.000 BTC

US-Regierung = 207.000 BTC

Alle Börsen = 2,3 Millionen BTC

Bergleute (ohne Patoshi) = 706.000 BTC

Der Gesamtsaldo aller dieser Einheiten wird auf etwa 4,23 Millionen geschätzt, was 27 % des gesamten bereinigten Umlaufangebots ausmacht (d. h. Gesamtangebot abzüglich Token, die seit mehr als sieben Jahren im Leerlauf sind).

Coinbase als Unternehmen hält über seinen Verwahrungsdienst einen erheblichen Teil der gesamten Börsenguthaben sowie US-Spot-ETF-Guthaben. Die Coinbase-Börse und die Coinbase-Verwahrstelle halten derzeit etwa 270.000 bzw. 569.000 BTC.

Da Coinbase sowohl ETF-Kunden als auch traditionelle On-Chain-Asset-Inhaber bedient, ist die Bedeutung der Börse im Marktpreisprozess erheblich geworden. Wenn wir die Anzahl der Wale messen, die Einzahlungen in die Wallets der Coinbase-Börse tätigen, können wir nach der Einführung des ETF einen deutlichen Anstieg des Einzahlungsvolumens feststellen.

Wir haben jedoch festgestellt, dass ein großer Teil der Einlagen mit Abflüssen aus dem GBTC-Adresscluster zusammenhängt, was das ganze Jahr über ein anhaltender Angebotsaufwand war.

Zusätzlich zum Verkaufsdruck auf GBTC, als der Markt neue Höchststände erreichte, gab es in letzter Zeit einen Faktor, der dazu beigetragen hat, den Nachfragedruck auf US-Spot-ETFs abzuschwächen.

Am gesamten Terminmarkt der CME Group hat sich das Open Interest bei über 8 Milliarden US-Dollar stabilisiert, nachdem es im März 2024 ein Allzeithoch von 11,5 Milliarden US-Dollar erreicht hatte. Dies könnte darauf hindeuten, dass immer mehr traditionelle Markthändler Spot-Arbitrage-Strategien anwenden.

Bei dieser Art der Arbitrage handelt es sich um eine marktneutrale Position, die den Kauf einer Long-Spot-Position mit dem Verkauf (Short) einer Futures-Kontraktposition auf denselben Basiswert, der mit einem Aufschlag gehandelt wird, kombiniert.

Wir können sehen, dass als Hedgefonds klassifizierte Unternehmen immer größere Netto-Leerverkaufspositionen in Bitcoin aufbauen.

Dies deutet darauf hin, dass Spot-Arbitrage-Handelsstrukturen eine wichtige Nachfragequelle für Zuflüsse in ETFs sein könnten, die Vehikel für den Aufbau eines Long-Spot-Engagements sind. Die CME Group hat seit 2023 auch einen deutlichen Anstieg des Open Interest und der Gesamtmarktbeherrschung verzeichnet, was darauf hindeutet, dass sie zum bevorzugten Handelsplatz für Hedgefonds wird, die über CME Futures-Shorts verkaufen.

Hedgefonds haben derzeit Netto-Leerverkaufspositionen in den CME-Bitcoin- und Micro-CME-Bitcoin-Märkten in Höhe von 6,33 Milliarden US-Dollar bzw. 97 Millionen US-Dollar.

Zusammenfassen

Die enormen Unterschiede zwischen den Aktivitätsmetriken wurden durch die extreme Beliebtheit des Runes-Protokolls verstärkt, das eine umfassende Wiederverwendung von Adressen nutzt, wobei eine einzelne Adresse mehrere Transaktionen generiert.

Das Aufkommen und Ausmaß des Spot-Arbitrage-Handels zwischen Long-US-Spot-ETF-Produkten und Short-Futures über die CME Group hat die Zuflüsse auf der Käuferseite in ETFs weitgehend eingedämmt. Dies hatte einen relativ neutralen Einfluss auf die Marktpreise, was darauf hindeutet, dass Bio-Käufer aufgrund einer nicht-arbitrageorientierten Nachfrage benötigt werden, um positive Preisbewegungen weiter anzuregen.