股票

2022 年的熊市正在逐渐从记忆中消失。

为什么？6 月初才刚刚过去，标准普尔 500 指数就已经创下 25 个历史新高。

推动市场上涨的因素有哪些？两件事情：

a）收益更高：标普 500 TTM 营业每股收益在第一季度再创新高，比去年同期上涨 8%。

b) 更高的市盈率：人们对人工智能革命的热情导致过去一年市盈率大幅扩张，标准普尔 500 指数的市盈率增长了 19%（从 20.5 升至 24.3）。这是自 2021 年 6 月以来我们看到的最高估值。

美国股市再次跑赢全球其他地区，这一趋势已持续了十多年。

在美国市场，我们看到……

• 大型股的表现继续优于小型股（自 2000 年 6 月以来的最高相对强度）。

• 标准普尔 500 指数前三大持股公司（微软、英伟达和苹果）的持股集中度不断提高，目前已占该指数的 20% 以上，为有记录以来的最高水平（注：数据可追溯到 1980 年）。

• 半导体表现优异，半导体 ETF 与标准普尔 500 指数的比率创下新高，超过了 2000 年的历史最高点。

成长股超过价值股，成长与价值之比接近 2000 年以来的最高水平。

区域性银行（$KRE ETF）持续疲软，相对标准普尔 500 指数的强势接近 2023 年 5 月（SVB/First Republic 破产后）的历史低点。

债券/美联储

美国债券市场与股票市场有很大不同。

尽管标准普尔 500 指数今年已创下 25 个历史新高，但彭博综合债券指数仍比 2020 年夏季的峰值低 11%。

迄今为止，这已持续了46个月，是历史上最长的债券熊市。长期缩减背后的故事很简单：利率从 2020 年的历史低点上升。

尽管许多人担心这会导致企业违约激增，但这种情况尚未成为现实。事实上，我们最近看到投资者押注相反的情况，高收益和投资级信用利差都达到了 2021 年以来的最窄水平。

我们看到，通胀预期从 2020 年的低点到 2022 年的高点急剧上升，这种趋势已经消退，投资者目前正在预期未来的通胀率将更加正常（10 年盈亏平衡率为 2.33%）。

这些通胀预期的走势（更高或更低）可能会对利率和美联储政策的走向产生重大影响。

目前联邦基金利率比他们青睐的通胀指标（核心个人消费支出）高出 2.5%，货币政策处于 2007 年 9 月以来最严格的水平，许多人预计美联储的下一步举措将是降息。

但首次降息何时发生以及美联储降息力度有多大仍有待观察。进入今年，市场预计美联储将在 2024 年降息 6-7 次，首次降息发生在 3 月。在通胀数据持续高企（整体 CPI 仍为 3.4%）之后，我们看到了戏剧性的转变，市场现在预计美联储只会降息 1-2 次，首次降息要到 9 月才会发生。

这意味着美国收益率曲线（10年期收益率减去3个月期收益率）将暂时保持倒挂状态，延续历史上最长的倒挂状态（589天，并且还在继续）。

房地产/住房

债券并不是唯一受到利率上调影响的资产类别。

房地产投资信托基金 (REIT) 仍比 2022 年初的峰值低 20% 以上。

这与美国商业房地产价格的下跌相吻合，美国商业房地产价格较 2022 年的峰值水平下跌了 21%。

与此同时，尽管30年期抵押贷款利率从2.65%上升至7%以上，但美国住宅价格仍持续上涨。

凯斯-席勒全国指数 3 月份再创历史新高，比去年上涨 6.5%。凯斯-席勒 20 城指数中的所有 20 个城市的房价均比去年同期上涨。

不断上涨的房价和不断上涨的抵押贷款利率导致了历史上最难以负担的住房市场。

这自然导致了需求的崩溃。那么为什么价格还在上涨呢？供应量下降得更多，在 2022 年创下历史新低，因为许多潜在卖家负担不起搬家费用。直到最近，现有房屋的库存才开始呈上升趋势，但还不足以压低价格。

结果是：相对比于租房，买房成本从来没有像今天这样昂贵。

大宗商品

大宗商品 ($DBC ETF) 是过去 10 年表现最差的主要资产类别，下跌 5%，而黄金 ($GLD) 上涨 81%，标准普尔 500 ($SPY) 上涨 229%。这种相对疲软的表现在 2020 年跌至谷底，当时原油价格短暂下跌。从那时起，大宗商品将随着通胀上升而飙升，直到 2022 年达到顶峰。

过去 3 年，大宗商品的表现比过去 10 年好得多，上涨了 28%，而标准普尔 500 指数则上涨了 32%。

以下是过去一年主要商品价格的变化。除了可可的抛物线式上涨外，最引人注目的是工业金属价格的飙升（铜价最近创下历史新高）以及白银价格（创 2012 年以来最高）和黄金价格（创历史新高）的上涨。

目前汽油期货价格比一年前低 7%，这意味着加油站的汽油价格也下降了（全国平均价格为每加仑 3.48 美元，而一年前为 3.54 美元）。

货币

有关美元衰落的预测尚未实现。

相反，美元仍然是全球最强势货币之一，过去十年来其兑欧元和日元的价值急剧上升。

加密

除了英伟达之外，今年市场上最大的新闻就是加密货币的回归。

随着 1 月份 11 只现货比特币 ETF 获得批准，我们看到该领域再次出现抛物线式上涨。到 3 月初，比特币又回到了历史最高水平，完全从 2021 年 11 月至 2022 年 11 月的熊市中恢复过来。

美国证券交易委员会 (SEC) 最近也批准了 8 只以太坊现货 ETF，推动以太坊价格大幅上涨。

今年迄今，比特币和以太坊均上涨了 69%，远远超过股票、债券、黄金和大宗商品。

股票与债券

过去十年，股票一直压倒债券，两种主要资产之间的比率在 2024 年继续创下新高。

在过去 3 年中，股票和债券的相关性（0.71）比历史上任何 3 年时期都要高。

过去 7 年，60/40 美国股票/债券投资组合的 7.5% 年化收益几乎全部来自股票方面，其中标准普尔 500 指数每年上涨 11.6%，而债券每年仅上涨 0.8%。

经济

美国经济继续增长，尽管速度有所放缓。今年第一季度的年化增长率为 1.3%，与 2023 年第四季度的 3.4% 相比有明显下降。

尽管如此，经济扩张仍在继续，目前已持续 48 个月。这是否意味着我们早该陷入衰退了？不一定。美国过去四次经济扩张至少持续了 73 个月，2009-2020 年的经济扩张持续了 128 个月（超过 10 年）。

预计经济增长将持续至少一个季度，华尔街和亚特兰大联储均预测第二季度实际 GDP 增长率在 2-3% 之间。

最大的担忧仍然是持续的高通胀，CPI 连续 37 个月超过 3%。这是自 20 世纪 80 年代末/90 年代初以来持续时间最长的一次。

这些价格上涨的累积效应似乎开始对美国消费者造成压力，经过通胀调整后，过去一年零售额下降了 0.7%。

好消息是劳动力市场依然强劲，失业率为 3.9%。这是自 20 世纪 60 年代末以来失业率低于 4% 的最长时期，持续了 27 个月。

不过，随着劳动力市场出现疲软迹象，这一势头可能很快就会结束。职位空缺数量已从峰值下降了 400 多万，降至 2021 年 2 月以来的最低水平。

笔者认为，最重要的图表是工资增长与通货膨胀的关系。当工资跟不上物价上涨的步伐时，我们就走错了方向，因为你的购买力正在被侵蚀。这种情况贯穿了整个 2022 年，导致消费者信心跌至历史最低点。但在过去的 12 个月里，我们看到了相反的情况，工资上涨的速度快于通货膨胀。这对美国工人来说是一个好兆头，希望这种情况能持续下去。