- Der Howey-Test definiert ein Wertpapier als eine Investition in ein gemeinsames Unternehmen.
- Der Investor erwartet Gewinne vor allem aus der Leistung anderer.
- Dieser Test bestimmt, ob eine Investition nach US-amerikanischem Recht als Wertpapier gilt.
- Es ist von entscheidender Bedeutung für die Etablierung der Regulierungsbefugnis der SEC über Finanzinstrumente.
- Bitcoin und Ethereum erfüllen die Kriterien des Howey-Tests nicht.
- Diese Kryptowährungen haben nicht mit dem Versprechen höherer Gewinne um Geld geworben.
- Folglich werden Bitcoin und Ethereum nicht als Wertpapiere eingestuft.
- Sie unterliegen nicht der Regulierungszuständigkeit der SEC.
Die Zulassung von Bitcoin- und Ethereum-ETFs markierte den Höhepunkt einer langen und mühsamen Reise. Kryptowährungen, die zunächst als bloße technologische Kuriositäten abgetan wurden, haben sich heute weltweit zu einer bedeutenden Anlageklasse entwickelt. Diese Anerkennung war jedoch hart erkämpft.
Vom Fall Ripple vs. SEC bis zum FIT-21-Gesetz hat der Kryptomarkt einen langwierigen Kampf um die offizielle regulatorische Akzeptanz durchgemacht. Bei all diesen Herausforderungen spielte ein zentrales Regelwerk des Obersten Gerichtshofs der USA eine entscheidende Rolle.
Der Howey-Test, ein Rahmen aus vier Kriterien, der vom Obersten Gerichtshof der USA im wegweisenden Fall SEC vs. W.J. Howey Company definiert wurde, war ausschlaggebend bei der Feststellung, dass große Kryptowährungen wie Bitcoin, Ethereum und Ripple keine Wertpapiere sind. Folglich hatte die SEC keine andere Wahl, als die ETFs zu genehmigen.
Dieser Artikel befasst sich mit den Auswirkungen des Howey-Tests auf die Zulassung von Bitcoin- und Ethereum-ETFs. In Zukunft wird dieser Test voraussichtlich die Zulassung weiterer ETFs für Kryptowährungen wie Solana, Dogecoin und XRP erleichtern.
Bitcoin- und Ethereum-ETFs zugelassen
Das Jahr 2024 wird als entscheidender Moment in Erinnerung bleiben, der die rechtlichen Grundlagen der Kryptomärkte festigte. Nach fast einem Jahrzehnt des Streits haben die Regulierungsbehörden Bitcoin und Ethereum, die Marktführer auf dem Kryptomarkt, endlich anerkannt.
Die Zulassung von Bitcoin- und Ethereum-ETFs läutet nicht nur eine Ära günstiger Krypto-Regulierung ein, sondern befreit die Kryptomärkte auch von der unterdrückerischen Aufsicht zahlreicher globaler Regulierungsbehörden.
Was sagt der Howey-Test?
Der Howey-Test legt fest, dass ein Finanzinstrument alle vier Kriterien erfüllen muss, um als Wertpapier eingestuft zu werden (und damit der Regulierung der SEC zu unterliegen):
1. Geldanlage
- Damit etwas als Wertpapier gilt, muss es sich um eine Geldanlage handeln. Der Test legt fest, dass dieses Geld als Investition und nicht als Transaktion empfangen werden muss. Kryptowährungen erfüllen dieses Kriterium, da sie ähnlich wie andere Wertpapiere wie Aktien und Anleihen gekauft und gespeichert werden können.
2. Gewinnerwartung
- Es muss eine Gewinnerwartung aus der Investition bestehen. Dies impliziert, dass Einzelpersonen in Kryptowährungen investieren, in der Hoffnung, eine höhere Rendite als ihre ursprüngliche Investition zu erhalten. Der unsichere Status einiger zentralisierter Kryptowährungen, die Renditen versprachen, sorgte für Unklarheiten. Im Fall Ripple vs. SEC entschied Richterin Analisa Torres, dass der Einzelhandelsverkauf von Ripples XRP keine Wertpapiere darstellte, da keine Gewinnerwartung bestand, und stufte XRP daher als „kein Wertpapier“ ein.
3. In einem gemeinsamen Unternehmen
- Die mit der Erwartung eines Gewinns getätigte Investition muss in ein gewöhnliches Unternehmen erfolgen, beispielsweise eine Firma, ein Projekt, ein Trust oder eine LLC.
4. Durch die Anstrengung anderer
- Die erwarteten Gewinne in einem gemeinsamen Unternehmen müssen aus den Bemühungen anderer resultieren. Dieses Kriterium wird von den meisten Kryptoprojekten erfüllt, da die Entwicklung normalerweise vom Projektteam übernommen wird, während die Investoren passive Teilnehmer sind.
Warum wurden Bitcoin und Ethereum nicht als Wertpapiere eingestuft?
Bitcoin und Ethereum waren ursprünglich nicht darauf aus, Geld gegen Gewinne einzutauschen. Sie waren bei ihrer Einführung lediglich digitale Währungen und konnten daher nicht als Wertpapiere eingestuft werden. Satoshi Nakamoto beschrieb Bitcoin als „elektronisches Bargeld“ und Ethereum wurde als schnellere Alternative zu Bitcoin entwickelt.
Auch die dezentrale Natur von Bitcoin und Ethereum spielte eine entscheidende Rolle. Keiner von beiden wird von einer einzigen Organisation kontrolliert. Bitcoin wird von einem Kernteam aus Freiwilligen verwaltet, aber die Community kann dieses Team bei Bedarf ersetzen, wie die Existenz von Bitcoin-Forks wie Bitcoin Cash und Bitcoin SV zeigt. Ähnlich verhält es sich mit Ethereum, wo es Forks wie Ethereum Classic und Ethereum PoW gab. Diese Forks zeigen das Fehlen eines einzigen, kontrollierenden Unternehmens und machen damit das zweite und dritte Kriterium des Howey-Tests ungültig.
Entscheidende Rolle des Howey-Tests im Fall Ripple vs. SEC
Im Fall Ripple vs. SEC entschied Bezirksrichterin Analisa Torres, dass die Einzelhandelsumsätze von XRP aufgrund fehlender Gewinnabsicht nicht als Wertpapiere betrachtet werden könnten. Daher war die zweite Regel des Howey-Tests nicht auf die Einzelhandelsumsätze von XRP anwendbar. Dieses Urteil hatte erheblichen Einfluss auf die Zulassung von Bitcoin-ETFs und bekräftigte die Auffassung, dass Bitcoin nicht als Wertpapier eingestuft werden könne. Diese Haltung wird durch die Aussage von SEC-Direktor William Hinman unterstützt, dass Bitcoin und Ethereum keine Wertpapiere seien.
Das FIT-21-Gesetz und Ethereum-ETFs
Während der Fall Ripple vs. SEC klarstellte, dass Bitcoin kein Wertpapier ist, war das FIT-21-Gesetz maßgeblich an der Bestätigung beteiligt, dass Ethereum kein Wertpapier ist. Das Financial Innovation Technology for the 21st Century (FIT-21) Act übertrug der CFTC die Regulierungsverantwortung für dezentrale Kryptowährungen und machte damit den Anspruch der SEC als Krypto-Regulierungsbehörde zunichte. Obwohl die SEC dazu neigte, Ethereum als Wertpapier einzustufen, beschleunigten die Kriterien des Howey-Tests und das FIT-21-Gesetz den Genehmigungsprozess für Ethereum-ETFs.
Abschluss
Der Howey-Test hat eine entscheidende Rolle bei der Gestaltung der Regulierungslandschaft für Kryptowährungen gespielt, wichtige rechtliche Entscheidungen beeinflusst und den Weg für ETF-Zulassungen geebnet. Da sich der Kryptomarkt weiterentwickelt, werden die durch den Howey-Test festgelegten Grundsätze wahrscheinlich auch für zukünftige Regulierungsentwicklungen von zentraler Bedeutung bleiben.
Haftungsausschluss
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