Jüngste Forschungsergebnisse der New Yorker Federal Reserve stellen die gängige Darstellung des Niedergangs des Dollars und des Aufstiegs des Goldpreises in Frage. Im Januar hielten die Zentralbanken und Finanzministerien weltweit fast 12 Billionen Dollar an Devisenreserven, davon fast 7 Billionen Dollar an Vermögenswerten in US-Dollar.

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Einige Marktteilnehmer haben den Anstieg der offiziellen Goldnachfrage mit dem Wunsch in Verbindung gebracht, sich vom US-Dollar abzuwenden. Die Studie argumentiert jedoch, dass diese Tendenzen größtenteils auf das Verhalten einer kleinen Anzahl von Ländern, nämlich der BRICS-Staaten, zurückzuführen sind und nicht auf eine weitverbreitete Bemühung, sich vom Dollar abzuwenden.

In ihrem heutigen Beitrag weisen die Autoren darauf hin, dass die Erzählungen über sinkende Dollaranteile in den offiziellen Reserven und eine zunehmende Rolle der Goldbestände der Zentralbanken die Maßnahmen einer kleinen Gruppe von Ländern unangemessen verallgemeinern.https://t.co/Rpwa0hnX6X

– New York Fed (@NewYorkFed), 29. Mai 2024

Veränderungen auf Länderebene führen zum Rückgang des Dollaranteils

Die Untersuchungen der New Yorker Fed zeigen, dass zwei Hauptfaktoren den Dollaranteil an den Gesamtreserven beeinflussen. Erstens können sich die Präferenzen für das Halten von Dollaranlagen auf Länderebene ändern und mit dem anfänglichen Reservebestand des Landes interagieren. Zweitens können sich die globalen Gesamtreserven aufgrund von Schwankungen in der Höhe der von verschiedenen Ländern gehaltenen Reserven ändern, die von ihrer anfänglichen Dollarportfolioallokation beeinflusst werden.

Länder mit großen Schwankungen in der Größe ihrer Reserven und anfänglichen Dollargewichten, die vom Durchschnitt abweichen, können die globalen Aggregate der Fremdwährungsanteile stark beeinflussen. Zwei Arten von Daten auf Länderebene geben Einblicke in diese Faktoren. Daten zu den Devisenreserven der Länder vom IWF und die Zusammensetzung der Reserven auf Länderebene aus Schätzungen von Forschern.

Präsident Joe Biden. Quelle: Al-Jazeera

Diese Schätzungen zeigen, dass der Anteil des US-Dollars an den globalen Reserven zwischen 2015 und 2021 um 7 Prozentpunkte zurückgegangen ist. Der Rückgang des Dollaranteils lässt sich in drei Teilen erklären. Erstens macht die gewichtete Summe der Präferenzen für Dollaranlagen aller Länder 0,3 Prozentpunkte aus.

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Zweitens erklärt das Muster der Anhäufung und des Rückgangs der Reserveportfolios 3,8 Prozentpunkte des gesamten Rückgangs des US-Dollaranteils. Der dritte Teil der Aufschlüsselung schätzt den Anteil des Rückgangs, der auf veränderte Präferenzen für Dollaranlagen in Ländern zurückzuführen ist, für die keine Schätzungen der Portfolioallokation verfügbar sind.

Eine kleine Gruppe von Ländern wirft den Dollar ab, nicht die ganze Welt

Daten zu geschätzten Portfolioanteilen zeigen eine Mischung aus positiven und negativen Veränderungen der US-Dollar-Portfolioanteile in den einzelnen Ländern. Die Länder wenden sich nicht massenhaft vom Dollar ab. Tatsächlich verzeichneten 31 der 55 Länder mit Schätzungen zwischen 2015 und 2021 steigende US-Dollar-Anteile.

Der Rückgang des Dollaranteils an den Reserven ist vor allem auf die geringere Dollarpräferenz einer kleinen Gruppe von Ländern (vor allem China, Indien, Russland und die Türkei) und den starken Anstieg der Reserven in der Schweiz zurückzuführen.

Diagramm der globalen Dollarreserven. Quelle: New York Fed

Regressionsanalysen untersuchten die Beiträge der Standarddeterminanten des US-Dollar-Anteils an den Reserven der Länder. Zu diesen Determinanten gehören Währungsbindungen, bilaterale Handelsanteile der Länder mit den USA, dem Euroraum und Japan sowie die Währungsbezeichnung und die Höhe der Auslandsverschuldung. Die Untersuchung ergab, dass die Haupttreiber der Portfolioallokation traditionelle Faktoren wie Währungsbindungen, Nähe zum Euroraum im Handel und Schuldenrisiken sind.

Die Zentralbanken haben ihre Goldkäufe seit der globalen Finanzkrise deutlich erhöht. Laut dem World Gold Council kauften die globalen Zentralbanken im Jahr 2022 über 1.100 Tonnen Gold, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr, und hielten 2023 auf ähnlichem Niveau. Marktteilnehmer führen diese erhöhte Nachfrage auf drei Faktoren zurück: den wahrgenommenen Wert von Gold als Inflationsabsicherung, seine Verwendung als Risikoabsicherung und seine Verwendung als Sanktionsabsicherung.

Kryptopolitische Berichterstattung von Jai Hamid