Ursprünglicher Autor: Grayscale Research
Originalzusammenstellung: Felix, PANews
Die mögliche Einführung eines Spot-Ethereum-ETF wird mehr Anleger mit den Konzepten intelligenter Verträge und dezentraler Anwendungen vertraut machen und ihnen ermöglichen, das Potenzial öffentlicher Blockchains zur Transformation des digitalen Handels zu verstehen.
Ethereum, das größte Blockchain-Netzwerk in Bezug auf Benutzer und Anwendungen, wird mit einem modularen Designkonzept erweitert, und in Zukunft werden weitere Aktivitäten auf dem Layer-2-Netzwerk durchgeführt. Um seine Dominanz in einem hart umkämpften Marktsegment zu behaupten, muss Ethereum mehr Nutzer anziehen und die Gebühreneinnahmen steigern.
Basierend auf internationalen Präzedenzfällen wird erwartet, dass die Nachfrage nach Spot-Ethereum-ETFs in den Vereinigten Staaten etwa 25–30 % der Nachfrage nach Spot-Bitcoin-ETFs ausmacht. Es ist unwahrscheinlich, dass ein großer Teil des Ethereum-Angebots (z. B. gestakete ETH) in ETFs verwendet wird.
Angesichts der höheren Anfangsbewertungen dürften sich weitere Kursgewinne im Vergleich zur Bitcoin-ETF-Einführung im Januar 2024 in Grenzen halten, Grayscale Research bleibt jedoch optimistisch, was die Aussichten für beide Vermögenswerte angeht.
Letzte Woche genehmigte die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) das Formular 19 b-4 für Spot-Ethereum-ETFs, die von mehreren Emittenten eingereicht wurden, und machte damit erhebliche Fortschritte bei der Notierung dieser Produkte an US-Börsen. Wie der im Januar eingeführte Spot-Bitcoin-ETF werden diese neuen Produkte Krypto-Assets einem breiteren Anlegerkreis zugänglich machen. Während beide Vermögenswerte auf derselben öffentlichen Blockchain-Technologie basieren, handelt es sich bei Ethereum um ein separates Netzwerk mit unterschiedlichen Anwendungsfällen (Tabelle 1), während Bitcoin in erster Linie als Wertaufbewahrungsmittel und digitale Alternative zu Gold dient. Ethereum ist eine dezentrale Computerplattform mit einem umfangreichen Anwendungsökosystem und wird oft mit einem dezentralen Anwendungsspeicher verglichen. Neue Investoren, die an der Erkundung dieses Vermögenswerts interessiert sind, sollten die einzigartigen Grundlagen, die Wettbewerbspositionierung und die potenzielle Rolle von Ethereum beim Wachstum des Blockchain-basierten digitalen Handels berücksichtigen.
Diagramm 1: Ethereum ist eine Blockchain für intelligente Vertragsplattformen
Grundlagen intelligenter Verträge
Ethereum erweitert die ursprüngliche Vision von Bitcoin um intelligente Verträge. Ein Smart Contract ist ein vorprogrammierter und automatisch ausgeführter Computercode. Wenn ein Benutzer einen Smart Contract verwendet, werden vordefinierte Aktionen ohne zusätzliche Eingaben ausgeführt. Genau wie bei einem Verkaufsautomaten: Der Benutzer wirft eine Münze ein und der Automat gibt einen Artikel aus. Bei der Verwendung von Smart Contracts „fügen“ Benutzer digitale Token ein und die Software kann bestimmte Arten von Vorgängen durchführen, wie z. B. Token-Transaktionen, Kreditvergabe und die Überprüfung der digitalen Identität des Benutzers.
Intelligente Verträge laufen über die Mechanismen der Ethereum-Blockchain. Zusätzlich zur Aufzeichnung des Eigentums an einem Vermögenswert können blockweise Aktualisierungen der Blockchain auch alle Änderungen im „Zustand“ aufzeichnen (Hinweis: ein Begriff aus der Informatik, der den Zustand von Daten in einer Datenbank bezeichnet). Auf diese Weise können öffentliche Blockchains in Verbindung mit Smart Contracts tatsächlich wie Computer laufen (Software-Computer statt Hardware-Computer). Damit können Ethereum und andere Smart-Contract-Plattform-Blockchains nahezu jede Art von Anwendung hosten und als Kerninfrastruktur der aufstrebenden digitalen Wirtschaft dienen.
Vermögensrenditen und Fundamentaldaten
Seit Anfang 2023 ist die Gesamtleistung der Marktsegmente ETH- und Smart-Contract-Plattform-Token weitgehend konstant (Tabelle 2). Allerdings schnitt ETH schlechter ab als BTC und Solana. Seit Anfang 2023 hat ETH wie BTC bestimmte traditionelle Anlageklassen auf risikobereinigter Basis übertroffen. Langfristig haben sowohl BTC als auch ETH trotz deutlich höherer Volatilität risikobereinigte Renditen erzielt, die mit traditionellen Anlageklassen vergleichbar sind.
Abbildung 2: Die Leistung der ETH stimmt mit der des Kryptowährungssektors überein
Durch den modularen Aufbau von Ethereum arbeiten verschiedene Arten von Blockchain-Infrastruktur zusammen, um den Endbenutzern ein gutes Erlebnis zu bieten. Insbesondere wenn die Aktivität des Ethereum Layer 2-Netzwerks zunimmt, erweitert sich das Ökosystem. Schicht 2 wickelt ihre Transaktionsaufzeichnungen regelmäßig ab und veröffentlicht sie an Schicht 1 und profitiert dabei von der Netzwerksicherheit und Dezentralisierung. Dieser Ansatz steht im Gegensatz zur einschichtigen Designphilosophie von Blockchains wie Solana, bei der alle wichtigen Vorgänge (Ausführung, Abwicklung, Konsens und Datenverfügbarkeit) in Schicht 1 stattfinden.
Im März 2024 wurde Ethereum einem umfassenden Upgrade unterzogen, das den Übergang zu einer modularen Netzwerkarchitektur erleichtern sollte. Aus Sicht der Blockchain-Aktivität war das Upgrade erfolgreich: Die Anzahl der aktiven Adressen im Layer-2-Netzwerk stieg deutlich an und machte etwa zwei Drittel der Gesamtaktivität im Ethereum-Ökosystem aus (Abbildung 3).
Abbildung 3: Deutliches Wachstum der Ethereum Layer 2-Aktivität
Gleichzeitig hat die Umstellung auf Layer-2-Netzwerke zumindest kurzfristig auch Auswirkungen auf die Token-Ökonomie der ETH. Blockchains auf Smart-Contract-Plattformen steigern ihren Wert hauptsächlich durch Transaktionsgebühren, die typischerweise an Validatoren gezahlt werden oder zur Reduzierung des Token-Angebots verwendet werden. Im Ethereum-Netzwerk werden Basistransaktionsgebühren verbrannt (aus dem Umlauf genommen), während Prioritätsgebühren („Trinkgelder“) an Validatoren gezahlt werden. Wenn die Transaktionseinnahmen von Ethereum relativ hoch sind, übersteigt die Anzahl der zerstörten Token die Rate der Neuausgaben und das Gesamtangebot an ETH nimmt ab (Deflation). Als jedoch die Netzwerkaktivität auf Layer 2 überging, gingen die Gebühreneinnahmen im Ethereum-Mainnet zurück und das ETH-Angebot begann wieder zu steigen (Abbildung 4). Obwohl Layer-2-Netzwerke auch Gebühren für die Veröffentlichung ihrer Daten auf Layer 1 zahlen (sogenannte „Blob-Gebühren“ neben anderen Transaktionsgebühren), sind die Beträge tendenziell relativ niedrig.
Abbildung 4: Das ETH-Angebot ist in letzter Zeit aufgrund niedrigerer Mainnet-Gebühren gestiegen
Damit ETH im Laufe der Zeit an Wert gewinnt, muss das Ethereum-Mainnet wahrscheinlich die Gebühreneinnahmen erhöhen. Dies kann auf zwei Arten erreicht werden:
Erhöhen Sie die Layer-1-Aktivität moderat und zahlen Sie höhere Transaktionsgebühren
Erhöhen Sie die Layer-2-Aktivität erheblich und zahlen Sie niedrigere Transaktionsgebühren
Grayscale Research prognostiziert, dass es sich eher um eine Kombination der beiden Methoden handelt.
Grayscale geht davon aus, dass das Wachstum der Layer-1-Aktivität höchstwahrscheinlich von Transaktionen mit geringer Häufigkeit und hohem Wert sowie von allen Transaktionen ausgehen wird, die einen hohen Grad an Dezentralisierung erfordern (zumindest bis das Layer-2-Netzwerk vollständig dezentralisiert ist). Dies kann viele Arten von tokenisierten Projekten umfassen, bei denen die Transaktionskosten im Vergleich zum Dollarwert der Transaktion relativ niedrig sein können. Derzeit befinden sich etwa 70 % der tokenisierten US-Staatsanleihen auf der Ethereum-Blockchain (Tabelle 5). Nach Ansicht von Grayscale dürften auch relativ hochwertige NFTs wahrscheinlich im Ethereum-Mainnet verbleiben, da sie von dessen hohem Maß an Sicherheit und Dezentralisierung profitieren und seltener den Besitzer wechseln (aus ähnlichen Gründen wird erwartet, dass Bitcoin-NFTs weiter zunehmen).
Abbildung 5: Ethereum beherbergt die Mehrheit der tokenisierten Schatzwechsel
Im Gegensatz dazu wird es in den verschiedenen Layer-2-Netzwerken von Ethereum häufiger zu relativ hochfrequenten und/oder geringwertigen Transaktionen kommen. Zu den Social-Media-Anwendungen, verschiedenen aktuellen Erfolgsgeschichten auf Ethereum Layer 2, gehören beispielsweise friend.tech (Base), Farcaster (OP Mainnet) und Fantasy Top (Blast). Nach Ansicht von Grayscale erfordern sowohl Gaming- als auch Einzelhandelszahlungen wahrscheinlich sehr niedrige Transaktionskosten und werden eher zu Layer-2-Netzwerken migriert. Angesichts der niedrigen Transaktionskosten ist es jedoch wichtig, dass diese Anwendungen eine große Anzahl von Benutzern anziehen müssen, um die Gebühreneinnahmen im Ethereum-Mainnet deutlich zu steigern.
Mögliche Auswirkungen von US-Spot-Ethereum-ETFs
Langfristig sollte die Marktkapitalisierung der ETH ihre Gebühreneinnahmen sowie andere Fundamentaldaten widerspiegeln. Kurzfristig kann der Marktpreis der ETH jedoch durch Änderungen von Angebot und Nachfrage beeinflusst werden. Während die Genehmigung eines US-Spot-Ethereum-ETF voranschreitet, muss der ETF-Emittent noch warten, bis die S-1-Registrierungserklärung wirksam wird, bevor der Handel beginnen kann. Die vollständige Genehmigung und die Aufnahme des Handels mit diesen Produkten werden wahrscheinlich eine neue Nachfrage schaffen, da die Vermögenswerte einem breiteren Anlegerkreis zur Verfügung stehen. Angesichts der Angebots- und Nachfragedynamik geht Grayscale Research davon aus, dass ein verbesserter Zugang zu Ethereum und dem Ethereum-Protokoll durch ETF-Wrapping dazu beitragen wird, die Nachfrage und damit den Preis des Tokens zu steigern.
Außerhalb der Vereinigten Staaten sind sowohl Bitcoin- als auch Ethereum-ETPs gelistet, und die Vermögenswerte in Ethereum-ETPs machen etwa 25–30 % der Vermögenswerte von Bitcoin-ETPs aus (Tabelle 6). Auf dieser Grundlage prognostiziert Grayscale Research, dass die Nettozuflüsse in in den USA notierte Spot-Ethereum-ETFs bisher oder innerhalb der ersten vier Monate 25 bis 30 % der Nettozuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs erreichen werden 4 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen (25–30 % der 13,7 Milliarden US-Dollar an Nettozuflüssen in Spot-Bitcoin-ETFs seit Januar). Die Marktkapitalisierung von Ethereum beträgt etwa ein Drittel (33 %) der Marktkapitalisierung von Bitcoin, sodass die Annahme von Grayscale bedeutet, dass die Nettozuflüsse von Ethereum im Verhältnis zur Marktkapitalisierung möglicherweise etwas geringer ausfallen. Dies setzt jedoch nur voraus, dass Unsicherheit über höhere und niedrigere Nettozuflüsse in in den USA notierte Spot-Ethereum-ETFs besteht. Es ist erwähnenswert, dass ETH-Futures-ETFs auf dem US-Markt nur etwa 5 % des BTC-Futures-ETF-Vermögens ausmachen, obwohl dies nicht die mögliche Nachfrage nach Spot-ETFs von ETH darstellt.
Abbildung 6: Außerhalb der Vereinigten Staaten macht das Ethereum ETP AUM 25–30 % des Bitcoin ETP AUM aus
In Bezug auf das ETH-Angebot geht Grayscale Research davon aus, dass etwa 17 % der ETH als ungenutzt oder relativ illiquide eingestuft werden können. Laut der Datenanalyseplattform Allium haben sich etwa 6 % des ETH-Angebots seit mehr als fünf Jahren nicht bewegt, und etwa 11 % des ETH-Angebots sind in verschiedenen Smart Contracts (z. B. Bridges, Wrapped ETH und verschiedenen anderen Anwendungen) „gesperrt“. ). Darüber hinaus sind 27 % des ETH-Angebots abgesteckt. Kürzlich haben Emittenten von Spot-Ethereum-ETFs, darunter Grayscale, Verweise auf das Abstecken aus öffentlichen Dokumenten entfernt, was darauf hindeutet, dass die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde SEC den Handel von ETFs ohne Sicherheiten zulassen könnte. Daher ist es unwahrscheinlich, dass dieser Teil des Angebots von ETFs erworben werden kann.
Außerhalb dieser Kategorien werden jedes Jahr ETH im Wert von 2,8 Milliarden US-Dollar für Transaktionen im Netzwerk verwendet. Bei den aktuellen ETH-Preisen entspricht dies zusätzlichen 0,6 % des Angebots. Es gibt auch Protokolle, die große Mengen an ETH in ihren Tresoren aufbewahren, darunter die Ethereum Foundation (ETH im Wert von 1,2 Milliarden US-Dollar), Mantle (ETH im Wert von etwa 879 Millionen US-Dollar) und Golem (ETH im Wert von 995 Millionen US-Dollar). Insgesamt macht die ETH in Protokolltresoren etwa 0,7 % des Angebots aus. Schließlich waren etwa 4 Millionen ETH oder 3 % des Gesamtangebots durch ETH-ETPs belegt.
Zusammengenommen machen diese Kategorien etwa 50 % des ETH-Angebots aus, obwohl es einige Überschneidungen gibt (z. B. kann ETH in Protokollbibliotheken abgesteckt sein) (Abbildung 7). Grayscale geht davon aus, dass die Nettokäufe von ETH eher aus dem verbleibenden Umlaufangebot stammen. Da die bestehende Nutzung das verfügbare Angebot an neuen Spot-ETF-Produkten einschränkt, dürfte ein Anstieg der Nachfrage größere Auswirkungen auf den Preis haben.
Abbildung 7: Ein erheblicher Teil des ETH-Angebots kann nicht in neue Spot-ETFs aufgenommen werden
Aus Bewertungssicht ist die Bewertung von Ethereum wohl höher als die von Bitcoin, als der Spot-Bitcoin-ETF im Januar aufgelegt wurde. Eine beliebte Bewertungsmetrik ist beispielsweise der MVRV-Z-Score. Diese Kennzahl basiert auf dem Verhältnis der Gesamtmarktkapitalisierung eines Tokens zu seinem „realisierten Wert“: der Marktkapitalisierung basierend auf dem Preis, zu dem sich der Token zuletzt in der Kette bewegt hat (im Gegensatz zu dem Preis, zu dem er an einer Börse gehandelt wurde). . Als der Spot-Bitcoin-ETF im Januar dieses Jahres auf den Markt kam, war sein MVRV-Z-Score relativ niedrig, was auf bescheidene Bewertungen und möglicherweise mehr Spielraum für Preiserhöhungen hindeutet. Seitdem hat der Kryptomarkt zugelegt, wobei sowohl die MVRV-Verhältnisse von Bitcoin als auch Ethereum gestiegen sind (Tabelle 8). Dies könnte darauf hindeuten, dass nach der Zulassung des Spot-ETFs ETH weniger Spielraum für Preissteigerungen besteht als nach der Zulassung des US-Spot-Bitcoin-ETFs im Januar.
Abbildung 8: Als der Spot-Bitcoin-ETF aufgelegt wurde, war der Bewertungsindikator von ETH höher als der von BTC
Schließlich könnten einheimische Krypto-Investoren über die Auswirkungen von Spot-Ethereum-ETFs auf Smart-Contract-Plattform-Tokens besorgt sein, insbesondere über das SOL/ETH-Preisverhältnis. Solana ist der zweitgrößte Vermögenswert in diesem Segment (nach Marktkapitalisierung). Grayscale Research geht davon aus, dass Solana derzeit am wahrscheinlichsten ist, auf lange Sicht Marktanteile von Ethereum zu erobern. Solana hat Ethereum im vergangenen Jahr deutlich übertroffen, wobei das SOL/ETH-Preisverhältnis nun nahe dem Höhepunkt des letzten Krypto-Bullenmarktes liegt (Abbildung 9). Ein Grund dafür könnte sein, dass die Benutzer- und Entwicklergemeinschaft des Solana-Netzwerks das Ökosystem weiter ausbaut, obwohl Solana vom FTX-Vorfall betroffen ist (in Bezug auf Token-Besitz und Entwicklungsaktivität). Noch wichtiger ist, dass Solana durch ein „seidenweiches“ Benutzererlebnis auch die Transaktionsaktivität und die Gebühreneinnahmen steigert. Kurzfristig geht Grayscale davon aus, dass sich das SOL/ETH-Preisverhältnis abflacht, da Zuflüsse aus dem Ethereum ETF den Preis von ETH stützen werden. Langfristig dürfte das SOL/ETH-Preisverhältnis jedoch von den Gebühreneinnahmen beider Ketten bestimmt werden.
Abbildung 9: Das Preisverhältnis von SOL/ETH liegt nahe am Höchststand des vorherigen Zyklus
Blick in die Zukunft
Während die Einführung eines Spot-ETF der ETH auf dem US-Markt direkte Auswirkungen auf die ETH-Bewertungen haben könnte, gehen die Auswirkungen der behördlichen Genehmigung weit über den Preis hinaus. Ethereum bietet einen alternativen Rahmen für den digitalen Handel, der auf einem dezentralen Netzwerk basiert. Während traditionelle Online-Erlebnisse recht gut sind, bieten öffentliche Blockchains möglicherweise viel mehr Möglichkeiten, darunter nahezu sofortige grenzüberschreitende Zahlungen, echtes digitales Eigentum und interoperable Anwendungen. Während andere Smart-Contract-Plattformen diese nützliche Funktionalität bieten, verfügt das Ethereum-Ökosystem über die meisten Benutzer, die am stärksten dezentralisierten Anwendungen und den größten Geldpool. Grayscale Research geht davon aus, dass der neue Spot-ETF diese transformative Technologie einem breiteren Spektrum von Anlegern und anderen Beobachtern zugänglich machen und dazu beitragen kann, die Einführung öffentlicher Blockchains zu beschleunigen.
Ursprünglicher Link
