Ursprünglicher Autor: @Peng_Investment (Dapeng steigt mit dem Wind)

ENA (Ethena) ermöglicht der Web3-Welt unabhängige Ausgabe- und Preisrechte für Währungen (Stablecoins) mit großem zukünftigem Wachstumspotenzial und Fantasie. Wenn Sie mehr über die Investitionsforschung zum ENA-Projekt erfahren möchten, können Sie diesen Artikel ausführlich lesen.

Kapitel 1 Projektübersicht

1.1 Projekteinführung

Wenn es um ENA (Ethena) geht, verstehen viele Menschen, dass es sich um ein dezentrales USDe-Projekt mit stabiler Währung handelt. Es handelt sich um ein synthetisches US-Dollar-Protokoll, das auf Ethereum basiert Währungslösung für die Infrastruktur des Bankensystems und ein weltweit zugängliches, auf USD lautendes Instrument – ​​der „Internet Bond“. Im Vergleich zu zentralisierten Stablecoins hat Ethena viele Vorteile und einige Nachteile. Tatsächlich hat das ENA-Projekt meiner Meinung nach jedoch eine tiefere Bedeutung: Es soll die unabhängige Währungsausgabe und die grundlegende Bewertung der Web3-Welt lösen und die Währungsausgaberechte an die Web3-Welt zurückgeben.

Um die tiefere Bedeutung von ENA zu verstehen, müssen wir zunächst die Entwicklung der Währung verstehen. Die erste Arbeitsteilung in der Geschichte der Menschheit brachte Veränderungen im Austausch von Dingen mit sich. Die Unannehmlichkeiten des Tragens und Handelns mit Gegenparteien führten jedoch zur Entstehung einer echten Währung.

Die früheste Währung der Menschheit bestand hauptsächlich aus Muscheln usw. und entwickelte sich später allmählich zu Bronze (später in Kupfer umgewandelt), Silber, Gold, Eisen usw. Da Kupfer und Eisen leichter oxidieren und schwieriger zu schneiden sind, werden Silber und Gold nach und nach umgewandelt wurde die Währung der Menschen anerkannt. Doch mit der rasanten Entwicklung der Handwerkswirtschaft und der raschen Anhäufung von Reichtum konnten traditionelle Silber- und Goldgelder den Bedarf der Menschen nicht decken, weshalb Papiergeld (das früheste in China, Silbernoten) erfunden wurde. Die Erfindung der Banknoten hat die wirtschaftliche Entwicklung stark vorangetrieben, aber Banknoten dürfen nicht zufällig gedruckt werden. Hinter jeder Banknote steht ein dem Nennwert entsprechender Silber- oder Goldbestand, der oft als Silberstandard oder Goldstandard bezeichnet wird. Die Entwicklung des US-Dollars ist auf das typische Goldstandardsystem (Bretton-Woods-System) zurückzuführen, das die Hartwährung und die internationalen Eigenschaften des US-Dollars gewährleistet. Mit anderen Worten: Je mehr Gold jedes Jahr gefördert/reserviert wird, desto mehr Geld (z. B. die ursprünglichen US-Dollar) kann gedruckt werden.

Als die Wirtschaft jedoch eine neue Entwicklungsstufe erreichte und die Goldreserven bei weitem nicht mehr mithalten konnten, geriet das Währungssystem des Bretton-Woods-Systems mit festen Proportionen bald vor Herausforderungen und musste schließlich im „Smith-Abkommen“ für aufgelöst erklärt werden. Von da an ist die Währungsausgabe der großen Länder der Welt, vertreten durch die Vereinigten Staaten, langsam vom Goldstandard zum nationalen Schuldenstandard übergegangen. Vor einiger Zeit hat auch ein anderes großes Land einen ähnlichen nationalen Schuldenstandard eingeführt in die Vereinigten Staaten. Insbesondere wenn das Land Staatsanleihen mit extrem langer Laufzeit (z. B. 10 Jahre, 20 Jahre, 30 Jahre, 50 Jahre usw.) ausgibt, druckt und gibt die Zentralbank eine gleiche Menge an Banknoten aus, um die extrem langen Staatsanleihen zu kaufen. Vom Land ausgegebene Staatsanleihen zur Erzielung der Ausgabe von Währungen haben den Vorteil, dass sie der Regierung eine große Menge Bargeld für Investitionen bringen können und außerdem mehr Währungsliquidität in den Markt einbringen, was allgemein als „Freisetzung von Wasser“ bekannt ist. " Der Zweck der Wasserfreisetzung besteht eigentlich darin, die Wirtschaft anzukurbeln, sie kann jedoch leicht in die Falle einer übermäßigen Ausgabe von Währungen führen.

Kehren wir zurück in die Web3-Welt und untersuchen das ENA-Projekt noch einmal. Kommt Ihnen das Preiskonzept „Internet Bond“ besonders bekannt vor? Was ist die konkrete Anlagelogik?

1.2 Anlagelogik

BTC, ETH usw. sind in erster Linie hochwertige Vermögenswerte, ähnlich wie Gold in der realen Welt. Obwohl sie zum Bezahlen und Kaufen verwendet werden können, handelt es sich im Wesentlichen um Vermögenswerte und nicht um Nennwährungen oder Ausgabewährungen. Mit der starken Entwicklung von web3 benötigt der Markt jedoch mehr Liquidität, was derzeit hauptsächlich durch den Einsatz der zentralisierten Stablecoins USDT und SUDC erreicht wird, die auf der traditionellen Finanzinfrastruktur basieren. Zentralisierte Stablecoins stehen vor drei größten Herausforderungen:

(1) Anleihesicherheiten (z. B. US-Staatsanleihen) müssen auf regulierten Bankkonten gehalten werden, was zu Verwahrungsrisiken führt, die nicht abgesichert werden können und einer behördlichen Kontrolle unterliegen;

(2) starke Abhängigkeit von der bestehenden Bankeninfrastruktur und sich entwickelnden Vorschriften in bestimmten Ländern, einschließlich den Vereinigten Staaten;

(3) Da der Emittent die durch die Nutzung der unterstützenden Vermögenswerte erzielten Einnahmen internalisiert und gleichzeitig das Entkopplungsrisiko auf den Nutzer überträgt, besteht für den Nutzer das Risiko „keine Rendite“.

Daher sind dezentrale, vernünftige und stabile Vermögenswerte, die nicht auf die traditionelle Finanzinfrastruktur angewiesen sind, die einzige Möglichkeit für die Entwicklung von Web3. Sie können als Transaktionswährungen und zentrale Grundwerte für die Finanzierung verwendet werden. Ohne eine unabhängige und einigermaßen stabile Reserve an stabilen Vermögenswerten sind sowohl zentralisierte als auch dezentrale Auftragsbücher von Natur aus fragil.

Lange vor ENA gab es bereits Pioniere, die versuchten, Stablecoins zu dezentralisieren, typische Vertreter davon sind MakerDAO (DAI), UST usw. Diese Pioniere stießen jedoch auf viele Probleme im Zusammenhang mit der Skalierbarkeit, dem Mechanismusdesign und dem Mangel an Benutzeranreizen.

(1) „Überbesicherte Stablecoins“ (typischerweise repräsentativ für den DAI von MakerDAO, 1,5-fache Verpfändungsrate) sind in der Vergangenheit auf Skalierungsprobleme gestoßen, da ihr Wachstum mit dem Wachstum der Leverage-Nachfrage in der Ethereum-Kette und dem schnellen Aufstieg von Ethereum übereinstimmt Der Niedergang ist untrennbar. Beispielsweise beträgt die Verpfändungsrate von DAO das 1,5-fache und die Liquidationsverpfändungsrate das 1,4-fache, was ineffizient ist und es an der Bereitschaft zur Verpfändung mangelt. Vor kurzem haben einige Stablecoins damit begonnen, Staatsanleihen einzuführen, um die Skalierbarkeit zu verbessern, allerdings auf Kosten der Zensurresistenz.

(2) Das Mechanismusdesign von „algorithmischen Stablecoins“ (typischerweise repräsentiert durch UST) steht vor Herausforderungen, da es von Natur aus fragil und instabil ist. Es ist unwahrscheinlich, dass solche Designs nachhaltig skalierbar sind.

(3) Der bisherige „Delta Neutral Synthetic Dollar“ war schwer zu skalieren, da er stark auf dezentralen Handelsplätzen beruhte, denen es an ausreichender Liquidität mangelte und die anfällig für Smart-Contract-Angriffe waren.

ENA hat aus historischen Lehren gelernt und eine relativ perfekte Lösung mit entsprechenden Lösungen in Bezug auf Skalierbarkeit, Stabilität und Zensurresistenz bereitgestellt. Dieser Teil wird im technischen Kapitel ausführlich vorgestellt. ENA ermöglicht der Web3-Welt das Recht, unabhängige Währungen (Stable Coins) auszugeben. Gleichzeitig wird ihr Wirtschaftsmodell auch dazu beitragen, dass mehr Teilnehmer mehr USDe-Liquidität bereitstellen.

Im Jahr 2023 wird die Zahl der Stablecoins allein für die Abwicklung von Transaktionen in der Kette 12 Billionen US-Dollar überschreiten. Sobald Stablecoins auf dem Markt Anerkennung finden, wird ihr Wertraum unermesslich sein. AllianceBernstein, ein führendes globales Vermögensverwaltungsunternehmen mit einem verwalteten Vermögen (AUM) von 725 Milliarden US-Dollar, prognostiziert, dass der Stablecoin-Markt bis 2028 ein Volumen von 2,8 Billionen US-Dollar erreichen könnte. Diese Prognose deutet auf erhebliche Wachstumschancen bei der aktuellen Marktkapitalisierung von 140 Milliarden US-Dollar hin (die zuvor ihren Höchststand bei 187 Milliarden US-Dollar erreichte).

1.3 Anlagerisiken

Obwohl Ethena seine einzigartigen Vorteile hat, gibt es auch potenzielle Risiken, die beachtet werden müssen, insbesondere:

(1) Finanzierungsrisiko

„Finanzierungsrisiko“ bezieht sich auf die Wahrscheinlichkeit weiterhin negativer Finanzierungszinsen. Ethena kann Einnahmen aus der Finanzierung erzielen, muss jedoch möglicherweise auch Finanzierungsgebühren zahlen. Erstens halten negative Renditen in der Regel nicht lange an und erreichen schnell wieder den positiven Mittelwert. Zweitens soll durch die Einrichtung eines Rücklagefonds sichergestellt werden, dass negative Renditen nicht an die Nutzer weitergegeben werden.

(2) Liquidationsrisiko

Das Liquidationsrisiko bezieht sich auf das erzwungene Liquidationsrisiko, das durch unzureichende Margen an zentralisierten Börsen bei Delta-neutraler Absicherung verursacht wird. Für Ethena dient der Derivatehandel nur der deltaneutralen Absicherung, die Hebelwirkung ist nicht hoch und die Wahrscheinlichkeit eines Liquidationsrisikos gering. Gleichzeitig nutzt Ethena verschiedene Methoden wie zusätzliche Sicherheiten, vorübergehend wiederkehrende Aufträge zwischen Börsen und Reservefonds, um sicherzustellen, dass Liquidationsrisiken nicht auftreten oder nur minimale Auswirkungen haben, wenn sie eintreten.

(3) Verwahrungsrisiko

Ethena verlässt sich bei der Verwahrung der durch das Protokoll abgesicherten Vermögenswerte auf Anbieter von „Over-the-Counter-Settlement“ (OES) und unterliegt daher einem „Verwahrungsrisiko“. Um dieses Problem zu lösen, wird Ethena einerseits durch einen Insolvenz-Isolations-Trust gehalten und andererseits kooperiert es mit mehreren OES wie Copper, Ceffu und Fireblocks.

(4) Risiko des Konkurses und der Schließung der Börse

Erstens verteilt Ethena das Risiko und mildert die potenziellen Auswirkungen einer Börseninsolvenz, indem es mit mehreren Börsen zusammenarbeitet. Zweitens behält Ethena über OES-Anbieter die volle Kontrolle und das Eigentum an Vermögenswerten, ohne Sicherheiten an einer Börse zu hinterlegen. Dadurch können die Auswirkungen besonderer Ereignisse auf eine Börse auf die ausstehenden Gewinne und Verluste des OES-Anbieters zwischen den Abwicklungszyklen begrenzt werden.

(5) Hypothekenrisiko

„Besicherungsrisiko“ liegt vor, wenn sich der Sicherungswert von USDe (stETH) vom zugrunde liegenden Vermögenswert (ETH) einer Perpetual-Futures-Position unterscheidet. Aufgrund der geringen Hebelwirkung und der geringen Sicherheitsabschläge werden die Auswirkungen der stETH-Entkopplung auf Absicherungspositionen jedoch minimal sein.

Kapitel 2 Technologie, Risikoreaktion, Geschäftsentwicklung und Wettbewerbsanalyse

2.1 Technologie

Technisch gesehen ist Ethena ein synthetisches US-Dollar-Protokoll auf Basis von Ethereum, das eine krypto-native Währungslösung bietet, die nicht auf die Infrastruktur traditioneller Bankensysteme angewiesen ist, sowie ein weltweit zugängliches, auf US-Dollar lautendes Instrument – ​​„Internet-Anleihen“. Ethenas synthetischer US-Dollar USDe bietet eine krypto-native, skalierbare Währungslösung, die durch Delta-Absicherung von Ethereum- und Bitcoin-Sicherheiten ermöglicht wird und die USDe-gebundene Stabilität unterstützt.

„Internet-Anleihen“ kombinieren die Rendite, die durch einen verpfändeten Vermögenswert (z. B. ein gesetztes Ethereum) generiert wird (sofern dieser als Sicherungswert dient), mit der Finanzierung und den zugrunde liegenden Spreads von Perpetual- und Futures-Märkten, um die erste On-Chain-Krypto-Anleihe zu schaffen. Lösungsplan für die Landeswährung.

Wie erreicht USDe Stabilität, Zensurresistenz und wirtschaftliche Vorteile und geht mit den Mängeln und Risiken anderer Projekte um und löst diese?

(1) Stabilität

Benutzer können USDe aus erlaubnisfreien externen Liquiditätspools (USDT, USDC, DAI usw.) erhalten oder USDe bei Bedarf prägen und gegen stETH, stBTC und andere von ihnen gehaltene Vermögenswerte eintauschen, indem sie direkt den Ethena-Vertrag nutzen;

Gleichzeitig mit der Prägung von USDe wird eine deltaneutrale Absicherung (Derivate) über mehrere externe zentralisierte Börsen durchgeführt, um sicherzustellen, dass sein Dollarwert unabhängig von Marktveränderungen unverändert bleibt. Der ETH-Preis könnte sich in einer Sekunde verdreifachen und dann um 90 % fallen, während der USD-Wert des Portfolios davon unberührt bliebe (mit Ausnahme kurzfristiger Verwerfungen zwischen Spot- und Derivatemärkten). Denn der Gewinn aus einer Verdreifachung des Preises von 1 ETH wird durch den Verlust aus einer Short-Perpetual-Position gleicher Größe vollständig ausgeglichen.

(2) Skalierbarkeit

Da die Delta-Neutral-Strategie das Verhältnis 1 zu 1 ergibt, gepaart mit den Liquiditätsgarantien mehrerer zentralisierter Börsen sowie hochwertiger und hoch skalierbarer Pfandwährungen wie ETH und BTC, verfügt USDe über ein großes Skalierbarkeitspotenzial. Derzeit ist es nur ETH mit einer Verpfändungsquote von bis zu 27 % (Stand April 2024) und einer Gesamtverpfändung von etwa 160 Milliarden US-Dollar. Ethereum-Forscher und Ethereum-Umweltmitarbeiter sind sich einig, dass die zugesagte Menge an ETH bald mehr als 40 % erreichen wird. Dies bringt auch viel Raum für Fantasie in Bezug auf das Größenwachstum von USDe.

(3) Widerstehen Sie der Zensur

Ethena nutzt einen „Over-the-Counter-Settlement“-Anbieter (OES), um die Sicherungswerte zu halten. Dies ermöglicht es Ethena, Sicherheiten an zentralisierte Börsen zu delegieren bzw. die Delegierung aufzuheben, ohne besonderen, für Börsen typischen Risiken ausgesetzt zu sein.

Während die Nutzung eines OES-Anbieters eine technische Abhängigkeit vom OES-Anbieter erfordert, bedeutet dies nicht, dass das Kontrahentenrisiko von der Börse auf den OES-Anbieter übertragen wurde. OES-Anbieter verwahren Gelder oft in einem zweckgebundenen Treuhandfonds, ohne eine MPC-Lösung zu verwenden, um sicherzustellen, dass die Gläubiger des OES-Anbieters kein Recht haben, die Vermögenswerte einzufordern. Im Falle eines Ausfalls eines Depotbankanbieters verbleiben diese Vermögenswerte voraussichtlich außerhalb des Eigentums des Depotbankanbieters und unterliegen nicht dem Kreditrisiko der Depotbank.

Keiner dieser OES-Anbieter hat seinen Sitz in den Vereinigten Staaten und bedarf daher keiner US-Prüfung. Das traditionelle Hosten von Geldern über eine Börse oder das Halten von Fiat-Währungen oder Staatsanleihen oder sogar Stablecoins auf einem US-Bankkonto oder einer US-Depotbank birgt aufgrund des aktuellen Regulierungsumfelds in den USA und der erhöhten Notwendigkeit, sich auf die Einhaltung globaler Vorschriften zu konzentrieren, ein erhebliches Prüfungsrisiko.

(4) Wirtschaftlicher Nutzen

Die durch das ENA-Protokoll generierten Einnahmen stammen aus zwei Quellen:

• Zugesagter Vermögenskonsens und Belohnungen auf der Ausführungsebene (hauptsächlich ETH-Verpfändungseinkommen)

• Finanzierung und Basis aus Delta-abgesicherten Derivatepositionen

Historisch gesehen haben Teilnehmer, die dieses Delta-Engagement (Delta ist 0) leerverkaufen, aufgrund der Diskrepanz zwischen Angebot und Nachfrage des digitalen Vermögenswerts positive Finanzierungsraten und -basis erhalten.

Darüber hinaus können USDe-Inhaber, wenn sie keine Transaktionen durchführen, USDe verpfänden und sUSDE erhalten. Wenn die Verpfändung von USDe aufgehoben und sUSDE vernichtet wird, können die ursprünglichen USDe- und Verpfändungserträge erhalten werden. Dieses Design kann mehr ETH-Inhaber zur Teilnahme anziehen, nicht nur Teilnehmer, die gehebelt werden müssen, und kann daher mehr USDe-Liquidität für das gesamte Web bereitstellen3.

2.2 Risikoreaktion

Obwohl dezentrale Stablecoins gut sind, gibt es auch einige Risiken, die beachtet und berücksichtigt werden müssen. Der Vorteil von ENA besteht darin, dass diese Risiken zu Beginn des Entwurfs der gesamten technischen Lösung in die Gesamtbetrachtung der Lösung einbezogen werden So viel wie möglich Um die Möglichkeit von Risiken zu lösen oder zu verringern, schauen wir uns die Details an.

1. Finanzierungsrisiko

„Finanzierungsrisiko“ bezieht sich auf die Wahrscheinlichkeit weiterhin negativer Finanzierungszinsen. Ethena kann Einnahmen aus der Finanzierung erzielen, muss jedoch möglicherweise auch Finanzierungsgebühren zahlen. Während dies ein unmittelbares Risiko für die Protokollrenditen darstellt, zeigen die Daten, dass negative Renditen in der Regel nicht lange anhalten und schnell zum positiven Mittelwert zurückkehren.

Negative Finanzierungszinsen sind ein Merkmal des Systems und kein Fehler. USDe wurde vor diesem Hintergrund entwickelt. Daher hat Ethena einen Reservefonds eingerichtet, der eingreift, wenn die kombinierte Rendite zwischen LST-Vermögenswerten (wie stETH) und der Finanzierungsrate kurzfristiger unbefristeter Positionen negativ ist. Dies soll die Spotunterstützung schützen, die USDe unterstützt. Ethena wird keine „negative Rendite“ an Benutzer weitergeben, die USDe in sUSDe investieren.

Die Verwendung von LST-Sicherheiten (z. B. stETH) als Sicherheit für USDe kann auch eine zusätzliche Sicherheitsmarge für negative Finanzierungen bieten (stETH kann eine jährliche Rendite von 3–5 % erzielen), d. h. nur, wenn die LST-Rendite konsistent ist mit den Mitteln Wenn die Summe der Zinssätze negativ ist, wird die Protokollrendite negativ sein.

2. Liquidationsrisiko

Das hier erwähnte Liquidationsrisiko bezieht sich auf das Zwangsliquidationsrisiko, das durch unzureichende Margen an der zentralen Börse während der Delta-Neutral-Absicherung verursacht wird. Für Ethena dient der Derivatehandel nur der deltaneutralen Absicherung, die Hebelwirkung ist nicht hoch und die Wahrscheinlichkeit eines Liquidationsrisikos gering. Obwohl sich die Marge von Ethena an der Börse aus zwei Vermögenswerten zusammensetzt: ETH Spot und stETH (auf stETH entfallen nicht mehr als 50 %), besteht eine der Funktionen seit der Aktualisierung des Ethereum-Netzwerks darin, Benutzern die Stornierung ihres stETH-Versprechens zu ermöglichen , stETH Der /ETH-Rabatt hat nie mehr als 0,3 % betragen. Mit anderen Worten, der Wert von stETH entspricht fast genau dem Kassawert von ETH.

Um sicherzustellen, dass Liquidationsrisiken auch unter extremen Umständen gut bewältigt werden können, hat Ethena außerdem folgende Vorkehrungen getroffen:

(1) Sobald eine Risikosituation eintritt, wird Ethena systematisch zusätzliche Sicherheiten anvertrauen, um die Margenposition der Absicherungsposition zu verbessern.

(2) Ethena ist in der Lage, in Auftrag gegebene Sicherheiten vorübergehend zwischen Börsen weiterzuleiten, um bestimmte Situationen zu unterstützen.

(3) Ethena hat Zugriff auf einen Reservefonds, der schnell zur Unterstützung von Absicherungspositionen an der Börse eingesetzt werden kann.

(4) Wenn eine Extremsituation eintritt, beispielsweise ein schwerwiegender Smart-Contract-Fehler in den verpfändeten Ethereum-Vermögenswerten, wird Ethena das Risiko sofort reduzieren und den Wert der unterstützenden Vermögenswerte schützen. Dazu gehört die Schließung von Sicherungsderivaten, um zu vermeiden, dass das Liquidationsrisiko zum Problem wird, und die Veräußerung des betroffenen Vermögenswerts in einen anderen Vermögenswert.

3. Verwahrungsrisiko

Da Ethena bei der Verwahrung der durch das Protokoll abgesicherten Vermögenswerte auf „Over-the-Counter-Settlement“-Anbieter (OES) angewiesen ist, besteht eine gewisse Abhängigkeit von deren operativen Fähigkeiten, was wir als „Depotrisiko“ bezeichnen. Das Geschäftsmodell der Depotbank basiert auf dem Schutz von Vermögenswerten und nicht darauf, Sicherheiten an einer zentralen Börse zu belassen.

Bei der Nutzung eines OES-Anbieters für das Hosting bestehen drei Hauptrisiken:

(1) Zugänglichkeit und Benutzerfreundlichkeit. Ethena kann Einzahlungen, Abhebungen und Delegierungen an Börsen vornehmen. Die Nichtverfügbarkeit oder Herabstufung einer dieser Funktionen beeinträchtigt die Verfügbarkeit des Handelsablaufs und der Münz-/Umtauschfunktionalität von USDe. Es ist erwähnenswert, dass dies keinen Einfluss auf den Wert des unterstützenden USDe hat.

(2) Erledigung operativer Aufgaben. Im Falle eines Börsenausfalls überträgt OES schnell alle nicht realisierten PnL-Risiken auf die Börse. Ethena mindert dieses Risiko, indem es PnL häufig mit Börsen abrechnet. Beispielsweise rechnet Clearloop von Copper täglich Gewinne und Verluste zwischen Börsenpartnern und Ethena ab.

(3) Die Depotbank versäumt ihre Tätigkeit. Obwohl es bei großen Kryptowährungsverwahrern keine größeren Betriebsausfälle oder Insolvenzen gegeben hat, ist dies eine reale Möglichkeit. Während Vermögenswerte auf getrennten Konten gehalten werden, würde eine Insolvenz der Depotbank zu betrieblichen Problemen bei der Schaffung und Rückzahlung von USDe führen, da Ethena für die Verwaltung der Übertragung von Vermögenswerten an andere Anbieter verantwortlich ist. Die gute Nachricht ist, dass die Sicherungsvermögenswerte weder der Depotbank gehören, noch dass die Depotbank oder ihre Gläubiger einen Rechtsanspruch auf diese Vermögenswerte haben sollten. Dies liegt daran, dass OES-Anbieter entweder Insolvenz-Remote-Trusts oder MPC-Wallet-Lösungen verwenden.

Ethena mindert diese drei Risiken, indem es einem einzelnen OES-Anbieter keine übermäßigen Sicherheiten stellt und sicherstellt, dass Konzentrationsrisiken gemanagt werden. Auch wenn es sich um denselben Austausch handelt, wird es mehrere OES-Anbieter geben, um die beiden oben genannten Risiken zu mindern.

4. Risiko einer Börseninsolvenz

Erstens verteilt Ethena Risiken und mildert die potenziellen Auswirkungen eines Börsenbankrotts durch die Zusammenarbeit mit mehreren Börsen.

Zweitens behält Ethena über einen OTC-Abwicklungsanbieter die volle Kontrolle und das Eigentum an den Vermögenswerten, ohne dass Sicherheiten bei einer Börse hinterlegt werden müssen.

Dadurch können die Auswirkungen besonderer Ereignisse an einer Börse auf die ausstehenden Gewinne und Verluste zwischen den Abwicklungszyklen des OTC-Clearing-Anbieters begrenzt werden.

Wenn eine Börse in Konkurs geht, delegiert Ethena daher die Sicherheiten an eine andere Börse und sichert das ausstehende Delta ab, das zuvor von der insolventen Börse gedeckt war. Geht eine Börse in Konkurs, gelten Derivatepositionen als geschlossen. Der Kapitalerhalt hat für Ethena oberste Priorität. In extremen Fällen wird Ethena stets bestrebt sein, den Wert der Sicherheiten und der stabilen USDe-Anbindung zu schützen (die Reserven verringern).

5. Hypothekenrisiko

„Besicherungsrisiko“ bedeutet hier, dass der Sicherungswert von USDe (stETH) nicht mit dem zugrunde liegenden Vermögenswert der Perpetual-Futures-Position (ETH) übereinstimmt. Der zugrunde liegende Vermögenswert ETH LSTs ist nicht derselbe wie der zugrunde liegende Vermögenswert ETH des Absicherungsvertrags, daher muss Ethena sicherstellen, dass der Preisunterschied zwischen den beiden Vermögenswerten so gering wie möglich ist. Wie im Abschnitt zum Liquidationsrisiko erläutert, werden die Auswirkungen der stETH-Entkopplung auf Absicherungspositionen aufgrund der geringen Hebelwirkung und der geringen Sicherheitenabschläge minimal sein und eine Liquidation äußerst unwahrscheinlich sein.

2.3 Geschäftsentwicklung und Wettbewerbsanalyse

Seit seiner Gründung hat ENA einen kometenhaften Aufstieg mit kurzfristig erheblichen Wertsteigerungen erlebt. Dieser Anstieg ist nicht nur auf die starke technische und institutionelle Unterstützung zurückzuführen, sondern auch auf die hohen Renditen, die es bietet, was es sowohl für Privatanleger als auch für institutionelle Anleger attraktiv macht. Am 29. März 2024 gab Binance bekannt, dass Binance Launchpool das 50. Projekt Ethena (ENA) starten wird. Benutzer können BNB und FDUSD für einen Zeitraum von 3 Tagen nach 08:00 Uhr am 30. März, Pekinger Zeit, in den ENA-Mining-Pool investieren, um dort Mining durchzuführen. Darüber hinaus wird Binance Ethena (ENA) am 2. April um 16:00 Uhr Pekinger Zeit starten und die Handelspaare ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD und ENA/TRY eröffnen. Auch die Mining-Aktivitäten und Börsentransaktionen von Binance verdeutlichen die rasante Entwicklung von ENA.

Die Programmvorteile von ENA machen es auch zu etwas Besonderem und stellen einen echten dezentralen Stablecoin dar, der mit seinen traditionellen Hauptkonkurrenten USDT und USDC, zwei zentralisierten Stablecoin-Projekten, konkurriert. Obwohl es in der Anfangsphase viele Schwierigkeiten geben wird, ist die Entwicklungsdynamik sehr schnell und viele Menschen in der Branche haben große Erwartungen daran.

Kapitel 3 Team- und Finanzierungssituation

3.1 Teamsituation

Ethena wurde von Guy Yang gegründet und sein Design wurde von einem Blogbeitrag von Arthur Hayes inspiriert. Das Team besteht aus 5 Kernmitgliedern.

Guy Young ist der Gründer und CEO von Ethena.

Conor Ryder ist Forschungsdirektor bei Ethena Labs und arbeitete zuvor als Forschungsanalyst bei Kaiko. Er ist Absolvent des University College Dublin und des Gonzaga College.

Elliot Parker ist Leiter des Produktmanagements bei Ethena Labs und war zuvor als Produktmanager bei Paradigm tätig. Er ist Absolvent der Australian National University.

Seraphim Czecker ist Leiter der Geschäftsentwicklung bei Ethena. Zuvor war er als Risikoleiter bei Euler Labs und als Devisenhändler für Schwellenländer bei Goldman Sachs tätig.

Zach Rosenberg ist General Counsel bei Ethena Labs und arbeitete zuvor bei PwC. Er ist Absolvent der Georgetown University, des American University Washington College of Law, der American University Kogold School of Business und der University of Rochester.

3.2 Finanzierungssituation

Im Juli 2023 schloss Ethena eine Seed-Finanzierungsrunde in Höhe von 6,5 Millionen US-Dollar ab, angeführt von Dragonfly, gefolgt von Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX und anderen.

Im Februar 2024 erhielt Ethena eine strategische Investition in Höhe von 14 Millionen US-Dollar unter der Leitung von Dragonfly, an der sich PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures usw. beteiligten, mit einer Bewertung von 300 Millionen US-Dollar in dieser Runde.

Kapitel 4 Token-Ökonomie

4.1 Token-Verteilung

Gesamtangebot: 15 Milliarden

Erstauflage: 1,425 Milliarden

Grundlage: 15 %, die verwendet werden, um die Popularität von USDe weiter zu fördern, die Abhängigkeit der Kryptowelt vom traditionellen Bankensystem und zentralisierten Stablecoins zu verringern und für zukünftige Entwicklung, Risikobewertung, Prüfung und andere Aspekte verwendet zu werden.

Anleger: 25 % (25 % im ersten Jahr, danach jeden Monat lineare Freischaltung)

Ökosystementwicklung: 30 %, dieser Teil der Token wird für die Entwicklung des Ethena-Ökosystems verwendet, 5 % davon werden als erste Airdrop-Runde an Benutzer verteilt und der verbleibende Teil wird verschiedene nachfolgende Ethena-Pläne und Anreizaktivitäten unterstützen. Die Token-Aktivität des Lanuchpools von Binance ist eine davon und macht 2 % der Gesamtaktivität aus.

Hauptmitwirkende: 30 % (Ethena Labs-Team und Berater, 25 % freigeschaltet in 1 Jahr)

Nach der Einführung des Governance-Tokens von Ethena wird das Unternehmen sofort eine „Veranstaltung für das zweite Quartal“ starten, um sein Token-Wirtschaftsmodell weiter auszubauen. Bei dieser Veranstaltung wird besonderes Augenmerk auf die Entwicklung neuer Produkte gelegt, die Bitcoin (BTC) als unterstützendes Asset nutzen. Dieser Schritt erweitert nicht nur das Wachstumspotenzial von USDe, sondern bringt auch eine breitere Marktakzeptanz und Anwendungsszenarien für Ethena.

Sats Rewards ist der Kern der Veranstaltung im zweiten Quartal und zielt darauf ab, Benutzer zu belohnen, die sich am Aufbau des Ethena-Ökosystems beteiligen. Durch die Erhöhung der Belohnungen für frühe Benutzer stärkt Ethena das Gefühl der Teilnahme und Zugehörigkeit zur Community weiter und ermutigt gleichzeitig neue Benutzer, sich anzuschließen. Die Gestaltung dieses Anreizmechanismus zeigt Ethenas Verständnis für die Bedeutung des Aufbaus einer dauerhaften und aktiven Gemeinschaft.

Durch sorgfältig konzipierte Token-Wirtschaftsmodelle und Anreizmechanismen setzt sich Ethena für den Aufbau einer DeFi-Plattform ein, die sowohl inklusiv als auch nachhaltig ist und neue Wege für die Zukunft des dezentralen Finanzwesens erkundet.

4.2 Token-Entsperrung

2024.6.2 Freischaltung 0,36 %;

2024.7.2 Freischaltung 0,36 %;

2024.8.2 Freischaltung 0,36 %;

2024.9.2 Freischaltung 0,36 %;

2024.10.2 Freischaltung 0,36 %;

13,75 % werden am 2.4.2025 freigeschaltet, was eine sehr hohe Quote darstellt und besondere Aufmerksamkeit erfordert.

Kapitel 5 Zielbewertung

Der aktuelle Umlaufwert von ENA beträgt 1,4 B$ und der Marktwert von FDV beträgt 14 B$. Die Bewertung von Stablecoins ist im Allgemeinen nicht niedrig. Im Jahr 2023 wird die Zahl der Stablecoins, die allein in der Kette abgewickelt werden, 12 Billionen US-Dollar überschreiten. Sobald Stablecoins Marktbekanntheit erlangen, wird ihr Wertraum unermesslich sein. AllianceBernstein, ein führendes globales Vermögensverwaltungsunternehmen mit einem verwalteten Vermögen (AUM) von 725 Milliarden US-Dollar, prognostiziert, dass der Stablecoin-Markt bis 2028 ein Volumen von 2,8 Billionen US-Dollar erreichen könnte. Diese Prognose deutet auf erhebliche Wachstumschancen bei der aktuellen Marktkapitalisierung von 140 Milliarden US-Dollar hin (die zuvor ihren Höchststand bei 187 Milliarden US-Dollar erreichte).

Wie also ist ENA zu bewerten?

Erstens gibt es kein vollständig referenzierbares Bewertungsobjekt. Zweitens ist der Stablecoin-Markt riesig und es gibt noch viel Raum für Wachstum. Vor diesem Hintergrund ist es schwierig, eine eindeutige Aussage zu treffen Wir werden mehr erfahren. Es sollte berücksichtigt werden, ob die Lösung von Ethena die Entwicklungsanforderungen der dezentralen stabilen Währung von web3 erfüllen und lösen kann und ob sie mögliche Risiken bewältigen und lösen kann.

Allerdings versuchte BitMEX-Gründer Arthur Hayes, eine ähnliche Bewertung wie Ondo zu verwenden, um ENA zu bewerten. Sein Bewertungsmodell basiert auf: Die langfristige Aufteilung wird darin bestehen, dass 80 % der durch das Protokoll generierten Einnahmen dem abgesteckten USDe (sUSDe) zugeschrieben werden, während 20 % der generierten Einnahmen dem Ethena-Protokoll zugeschrieben werden. Einzelheiten wie folgt:

Jahresumsatz des Ethena-Protokolls = Gesamtumsatz * (1 – 80 % * (1 – sUSDe-Angebot / USDe-Angebot));

Wenn 100 % von USDe verpfändet sind, d. h. sUSDe-Angebot = USDe-Angebot: Jahreseinkommen des Ethena-Protokolls = Gesamteinkommen * 20 %;

Gesamtrendite = USDe-Angebot * (ETH-Verpfändungsrendite + ETH Perp-Swap-Fonds);

Sowohl die ETH-Einsatzrendite als auch die ETH-Perp-Swap-Fonds sind variabel verzinslich.

ETH-Einsatzrendite – unter der Annahme, dass die PA-Rendite 4 % beträgt.

ETH Perp Swap-Finanzierung – Gehen Sie von einer PA von 20 % aus.

Der wichtigste Teil des Modells besteht darin, dass ein vollständig verwässertes Bewertungsmultiplikator (FDV) des Umsatzes verwendet werden sollte. Anhand dieser Vielfachen als Richtlinie wurde der potenzielle Ethena-FDV geschätzt.

Anfang März erzielte Ethena eine Rendite von 67 % auf Vermögenswerte in Höhe von 820 Millionen US-Dollar. Unter der Annahme, dass das Angebotsverhältnis von sUSDe zu USDe 50 % beträgt, wird hochgerechnet, dass der Jahresumsatz von Ethena nach einem Jahr etwa 300 Millionen US-Dollar betragen wird. Unter Verwendung einer Ondo-ähnlichen Bewertung ergibt sich ein FDV von 189 Milliarden US-Dollar.

Daher beträgt der Wachstumsraum von ENA = 189/14 = 13,5, der in einen Währungspreis umgerechnet 12,6 beträgt.

Unabhängig von der Analyse der Marktgröße oder Einkommensstruktur ist das Aufwärtspotenzial von ENA immer noch enorm und verdient Aufmerksamkeit und Investitionen. Wie ist insbesondere auf der Ebene der Investitionstätigkeit vorzugehen? Schauen wir uns das nächste Kapitel an.

Kapitel 6 ENA-Investitionsanalyse und Empfehlungen

Da ENA bisher eine Währung ist, die eine langfristige Investition wert ist, besteht eine Möglichkeit darin, sie jetzt zu kaufen und langfristig zu halten, die andere darin, sie zum richtigen Zeitpunkt zu kaufen und zum richtigen Zeitpunkt zu verkaufen und dabei ständig Schwankungen zu machen und langfristig investieren. Dieses Kapitel konzentriert sich auf die Forschung und Analyse der zweiten Anlagemethode und gibt aktuelle Anlagevorschläge: Chipverteilung und MVRV-Recherche.

6.1 Forschung zur Chipverteilung

Laut der URPD-Chip-Verteilungstabelle des ENA-Dashboards, die von der VIP-Gruppe von Teacher Lin @levilin 2008 geteilt wurde, ist es für uns nicht schwer, Folgendes zu finden:

Ab dem 15. Mai wurden Chips mit einem Preis über 1 schrittweise reduziert, und es hat sich ein sehr großer Chip-Konsensbereich in der Nähe von 0,85 gebildet, insbesondere als dieser am 22. Mai seinen Höhepunkt erreichte;

Zweitens ist seit dem 22. Mai zwischen 0,7 und 1,2, insbesondere bei etwa 0,85, fast ein Drittel der Chips verloren gegangen, aber der Konsensbereich konzentriert sich immer noch um 0,85 und bildet ein sehr großes Unterstützungsniveau nahe 0,85 Es wird sehr vorteilhaft sein, eine Position in der Nähe aufzubauen.

Oberhalb von 1 gibt es keinen großen Konzentrationsbereich von Chips, und es kann sogar gesagt werden, dass es sich um einen reibungslosen Weg handelt. Sobald der Bullenmarkt kommt, wird der Widerstand gegen einen Anstieg sehr gering sein Sei sehr schnell.

6.2 MVRV-Indikatoranalyse

Schauen wir uns den Z_score-Indikator des MVRV (Marktwert zu realisiertem Wert) an.

MVRV-Z-Score = zirkulierender Marktwert / realisierter Marktwert, wobei der „realisierte Marktwert“ auf dem Wert der in der Kette übertragenen Währung basiert und als Summe des „letzten Bewegungswerts“ aller Währungen in der Kette berechnet wird Kette. Wenn der Indikator also zu hoch ist, bedeutet dies, dass der Marktwert der Währung im Vergleich zum tatsächlichen Wert überbewertet ist, was einem weiteren Anstieg des Währungspreises nicht förderlich ist, andernfalls ist sie unterbewertet. Nach historischen Erfahrungen steigt die Wahrscheinlichkeit, dass der Währungspreis einen Abwärtstrend zeigt, wenn dieser Indikator ein historisches Hoch erreicht, und Sie müssen auf das Risiko achten, nach oben zu streben. Wenn dieser Indikator unter 1 liegt, bedeutet dies, dass die durchschnittlichen Positionskosten des gesamten Netzwerks verlustbringend sind. Der Aufbau einer Position im Bereich unter 1 hat größere psychologische und Kostenvorteile als alle Positionsinhaber.

Wenn dieser Indikator über 3 liegt, bedeutet dies, dass der Gewinn des gesamten Netzwerks mehr als das Dreifache beträgt und in den Risikobereich eingetreten ist. Sie können erwägen, Gewinne schrittweise und in Chargen mitzunehmen.

Was den MVRV-Indikator von ENA betrifft, können Sie der obigen Abbildung entnehmen, dass sich der MVRV-Indikator von ENA seit dem 14. April auf nahe 1 konzentriert und den Tiefstpunkt von 0,71 erreicht hat. Der aktuelle Z_score beträgt 1, was ein geeigneter Zeitpunkt für den Aufbau einer festen Anlageposition ist.

Daher eignet sich der aktuelle Bereich zum Eröffnen einer Position. Es wäre besser, wenn er zu einem Preis nahe 0,85 oder sogar niedriger eröffnet werden könnte.

Kapitel 7 Markthitze

Das Interesse des Marktes an ENA ist ebenfalls sehr positiv. Anhand der folgenden drei Bilder können wir es leicht herausfinden:

Obwohl der Preis von ENA aufgrund der allgemeinen Marktkorrektur korrigiert wurde, war der Markt und die Aufmerksamkeit von KOL für ENA immer sehr positiv, und die Aufmerksamkeit von KOL für ENA weist im Mai im Vergleich zum April einen deutlich steigenden Trend auf. Dies verdeutlicht auch die technischen Vorteile und zukünftige Entwicklungsperspektiven der ENA.

Kapitel 8 Zusammenfassung

ENA (Ethena) ermöglicht der Web3-Welt unabhängige Ausgabe- und Bewertungsrechte für Währungen (Stablecoins). Basierend auf der Chipverteilung von Teacher Lin @levilin im Jahr 2008 und MVRV in der Kette Daten zufolge ist es derzeit ein guter Zeitpunkt, in Chargen zu investieren, um eine Position mit weniger Risiko aufzubauen.

ENA (Ethena) ist derzeit das perfekteste dezentrale Stablecoin-Projekt. Wir hoffen, dass das ENA-Projektteam weiterhin potenzielle Risiken mit geeigneteren Technologien und Methoden aktualisieren, iterieren und lösen kann.