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Die Integration traditioneller realer Vermögenswerte (RWA) in die Blockchain ist kein neues Diskussionsthema. Große institutionelle Akteure von Euroclear bis Goldman Sachs haben die Tokenisierung ins Auge gefasst, um Transaktionsgebühren, Ausführungszeit und Datenbankverwaltungskosten zu senken und Herkunfts- und Eigentumsnachweisverfahren deutlich weniger mühsam zu gestalten.
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Das Jahr 2023 wurde das Jahr, in dem die Theorie endlich in die Praxis umgesetzt wurde. Der private Kreditmarkt, der durch die Welleneffekte des Terra-Luna-Zusammenbruchs im Jahr 2022 erschüttert war, erholte sich um 60 %, und seine Hauptnutznießerbasis verlagerte sich von krypto-nativen Finanzunternehmen auf den Automobilsektor (42 % des tokenisierten privaten Kredits im Jahr 2023). Am wichtigsten für die Branche war jedoch die Entstehung einer völlig neuen Art von RWA-Produkt – tokenisierte Staatsanleihen. Tokenisierte Staatsanleihen zielen darauf ab, das zu entthronen, was derzeit den größten Anteil der RWA ausmacht – Stablecoins. Treasuries sind bei Privat- und institutionellen Anlegern gleichermaßen gefragt und verzeichnen ein siebenfaches Volumenwachstum. Sie bringen eine wesentliche Zutat für die Reife in die Blockchain – Stabilität. Es scheint, dass wir uns dem bisher bedeutendsten Jahr für die RWA-Tokenisierung nähern.
Der technologische Sprung nach vorn
Die wichtigsten Fortschritte in der Blockchain-Technologie der letzten Jahre befassten sich mit verschiedenen Arten der Transaktionsoptimierung und trugen zu mehr Effizienz, Sicherheit und Skalierbarkeit bei. So trug beispielsweise die Entwicklung von Layer-2-Lösungen wie Zero-Knowledge-Proofs oder optimistischen Rollups dazu bei, den Durchsatz der primären Blockchains zu erhöhen, die Transaktionsausführungszeit zu verkürzen und die Gasgebühren der Netzwerke deutlich zu senken und zu stabilisieren.
Während L2 die Fähigkeiten einzelner Blockchains voranbrachte, arbeiteten kettenübergreifende Kommunikationsprojekte daran, zusätzlichen Netzwerkwert zu schaffen. Die Verbesserung der Benutzerfreundlichkeit und Sicherheit der Interoperabilität brachte dem gesamten Web3-Ökosystem eine größere Benutzerfreundlichkeit.
Zusätzlich zu diesen Entwicklungen entstanden neue Dienste, die die Effizienz der RWA-Tokenisierung verbesserten. Maple, Centrifuge, Backed und viele andere nutzten gut erforschte Konzepte von DeFi, Liquiditätspools und besicherten Krediten und wandten sie auf die traditionelle Finanzwelt an. Dies ermöglichte es ihren Nutzern, in reale Unternehmensanleihen in verschiedenen Rechtsräumen zu investieren, ein Stück vom privaten Kreditkuchen zu bekommen und tokenisierte Kredite bei institutionellen Kreditgebern aufzunehmen.
Anfang 2023 gab Ondo Finance den Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) heraus, der Anlegern Zugang zu einer tokenisierten Version des iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV) von BlackRock bietet. Während OUSG innerhalb eines Jahres nur etwas mehr als 110 Millionen Dollar an Gesamtwert einbrachte, markierte dies den Beginn eines neuen, viel unauffälligeren Trends – den Aufstieg tokenisierter US-Staatsanleihen.
Tokenisierte Staatsanleihen im Jahr 2023: das Rückgrat des Wachstums
Laut der Forschung der Fed und den Daten von DeFi Llama hat sich der Gesamtanteil realer Vermögenswerte in DeFi im letzten Jahr mehr als verdoppelt. Während dies teilweise auf die Veröffentlichung institutionalisierter Infrastrukturen wie der Digital Asset Platform (GS DAP) von Goldman Sachs und dem Tokenized Collateral Network von JPMorgan zurückzuführen ist, können tokenisierte Privatkredite und digitale Anleihen allein die boomende Dynamik des Gesamtmarktes nicht erklären. Vielmehr sollte der Ausgabe tokenisierter kurzfristiger US-Staatsanleihen besondere Aufmerksamkeit gewidmet werden.
Anleger könnten nach den anhaltenden Zinserhöhungen des Federal Funds Rate von kurzfristigen risikolosen Schuldtiteln angezogen worden sein – eine natürliche Marktdynamik. Ein weiterer Teil der Gleichung ist der Zusammenbruch abnormaler Renditen in der gesamten Kryptolandschaft. Laut den Defi-Rendite-Benchmarks von Coinchange schwankten die Mindestrisikorenditen bei Defi um 4-5 %. Dies hat nicht nur den Spread zu Staatsanleihen erheblich verringert, sondern ihn manchmal sogar in den negativen Bereich gedrückt.
Die Zukunft von RWAs auf Blockchain
Während die Märkte für tokenisierte Vermögenswerte im Jahr 2023 einige Anzeichen einer Reifung gezeigt haben, behindern noch immer mehrere unbeantwortete Fragen die transparente Entwicklung der RWA-Branche. Die wichtigste davon ist natürlich die Regulierung: Solange es in einer der großen Rechtsordnungen keinen eindeutigen verbindlichen Rahmen oder einen Präzedenzfall für Insolvenzen gibt, kann nicht mit Sicherheit gesagt werden, dass tokenisierte Vermögenswerte aus rechtlicher Sicht den gleichen Vorranganspruch gegenüber dem zugrunde liegenden Vermögenswert darstellen. Ein weiterer Freiheitsgrad ist die Art und Weise, wie sich die Infrastruktur entwickeln wird, um einen effizienten Zugang zu den Märkten für tokenisierte Vermögenswerte zu ermöglichen.
Dennoch wird erwartet, dass sich die zunehmende Verbreitung von RWA im Jahr 2024 fortsetzt, wobei tokenisierte Staatsanleihen der größte Nutznießer der wiedererstarkten Aufmerksamkeit sein werden. Ich halte diese Anlageklasse für eine perfekte Produkt-Markt-Passung für risikoscheue DeFi-Investoren: Im Gegensatz zu Stablecoins sind tokenisierte Staatsanleihen immun gegen Vertrauenserschütterungen, absolut sicher, solange der zugrunde liegende Smart Contract sorgfältig geprüft wird, und generieren Rendite. Tatsächlich haben wir bereits den Beginn der Umstrukturierung erlebt. Im April 2024 überstieg die Kapitalallokation für tokenisierte US-Staatsanleihen 1,09 Milliarden US-Dollar – fast eine Verzehnfachung gegenüber 114 Millionen US-Dollar Anfang 2023.
Für mich ist ein solch herzlicher Empfang ein Grund, den Anwendungsbereich dringend über die naheliegendste Lösung hinaus auszuweiten – insbesondere, da tokenisierte Staatsanleihen kein Universalinstrument sind. Sukuk – die engste Analogie zu Anleihen im islamischen Finanzwesen – ist ein Markt mit einem Volumen von fast einer Billion Dollar und einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 19,1 %. Er wird als nächstes in der Blockchain erscheinen. Das islamische Recht verbietet Investitionen in verzinsliche Wertpapiere, da diese als Wucher gelten – eine haram-Aktivität. Traditionelle Anleihen sind daher für religiöse muslimische Marktteilnehmer nicht verfügbar. Stattdessen umgeht Sukuk das Verbot, indem es ein Teileigentum an dem Vermögenswert und einen Anspruch auf einen Teil des generierten Cashflows gewährt. Ich denke, dass die potenzielle Tokenisierung von Sukuk der muslimischen Gemeinschaft die Möglichkeit einer sicheren transnationalen Halal-Investition in der Blockchain bietet und das digitale islamische Finanzwesen auf eine neue Ebene hebt. Angesichts des allmählichen Aufstiegs regionaler Kryptomärkte in MENA und der anhaltenden Beteiligung von Unternehmen und Regierungen an Infrastrukturinvestitionen bin ich der Meinung, dass ein potenzieller Sukuk in der Blockchain eine gut passende Zielgruppe hat.
Die Erwartung des Aufstiegs digitaler Anleihen bedeutet nicht, dass Stablecoins bereits verblasst sind. Im Gegenteil, 2024 kann endlich Wettbewerb und Diversifizierung auf einen Markt bringen, der lange Zeit effektiv zwischen Tether und Circle aufgeteilt war. Von kontroversen Konzepten wie USDe bis hin zu neuen Marktteilnehmern mit vertrauenswürdigen Modellen wie Ripple Stablecoin erlebt der schläfrige Stablecoin-Markt einen Umbruch. In dieser Hinsicht glaube ich, dass die am meisten unterschätzte Chance, die besondere Aufmerksamkeit verdient, goldgedeckte Stablecoins sind, wenn man bedenkt, dass Gold nach Erreichen eines Allzeithochpreises im Rampenlicht der Medien steht. Obwohl es sich nicht um ein brandneues Konzept handelt, fehlte es seinen früheren Umsetzungen an technischer Exzellenz und Liquidität und sie versuchten, in einen Markt zum ungünstigen Zeitpunkt einzutreten. In einer turbulenten Realität, in der Costco-Goldbarren aus den Regalen gefegt werden, ist es meiner Meinung nach nur eine Frage der Zeit, bis die vielversprechende Idee eine neue Iteration erhält. Insgesamt scheint es, als hätten die tokenisierten realen Vermögenswerte das Anfangsstadium erfolgreich hinter sich gelassen. Meiner Meinung nach werden wir im Jahr 2024 wahrscheinlich eine breitere Akzeptanz bestehender Instrumente, insbesondere tokenisierter Staatsanleihen, erleben und Wettbewerb und Innovation fördern, insbesondere auf den Märkten für Sukuk, Fiat-Währungen und goldgedeckte Stablecoins.
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Autor: Alex Malkov
Alex Malkov ist Mitbegründer von HAQQ, einer Blockchain-Plattform mit einem ethischen Ansatz, der den Schwerpunkt auf reale Vermögenswerte legt. Er bringt umfangreiche Erfahrung in der Rechtsberatung aus seiner Arbeit bei führenden Blockchain- und Fintech-Unternehmen mit, darunter AAVE, Bequant, Scalable Solutions und Nebula. Seine juristischen und regulatorischen Kenntnisse stellen sicher, dass HAQQ mit breiteren rechtlichen Rahmenbedingungen konform geht. Alex hat über ein Jahrzehnt Erfahrung in der Rechtspraxis und hat sich sieben Jahre lang auf Web3-Projekte konzentriert. Sein Fachwissen ist entscheidend, um sich in der komplexen Rechtslandschaft der Blockchain-Technologie zurechtzufinden.