Die US-Börsenaufsicht SEC hat gestern bestätigt, dass sie wichtige Regeländerungen genehmigt hat, die es börsengehandelten Fonds ermöglichen, den nativen Token von Ethereum, ETH, zu halten. Viele Leute waren überrascht, wenn man bedenkt, dass noch letzte Woche fast jeder – von Bloomberg-Analysten bis zu Prognosemärkten – dachte, die Sache sei aussichtslos.

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von CoinDesk, Inc. oder seinen Eigentümern und verbundenen Unternehmen wider.

Es ist mir nie ganz klar geworden, warum der SEC-Vorsitzende Gary Gensler mit der Genehmigung dieser Spot-ETH-Produkte zögerte, wenn man bedenkt, wie peinlich die Behörde während ihres proaktiven Kampfes um die Notierung von Bitcoin-ETFs war.

Erinnern Sie sich, dass ein dreiköpfiges Richtergremium in einem Berufungsgericht die Begründung der SEC für die Ablehnung (und immer wieder Ablehnung) von Spot-Bitcoin-Fonds als „willkürlich und launenhaft“ bezeichnete, da sie bereits Bitcoin-Futures-Produkte genehmigt hatte, die im Wesentlichen dasselbe taten. Die gleiche Situation traf auch auf ETH zu, und es ist wahrscheinlich, dass einige Unternehmen die Angelegenheit gerne auf die gleiche Weise vor Gericht gebracht hätten, wie die Digital Currency Group sich für Bitcoin-ETFs eingesetzt hat.

Diesmal scheint die Entscheidung der SEC genauso willkürlich, nur in die entgegengesetzte Richtung. In einem Interview mit Jesse Hamilton von CoinDesk, Stunden bevor die Genehmigung öffentlich wurde, sagte Gensler, er werde „der Auslegung des Gesetzes durch die Gerichte folgen“ und dass „der DC Circuit eine andere Ansicht vertrat, und wir haben das berücksichtigt und eine Kehrtwende gemacht.“

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Warum also jetzt? Was bedeutet das für Ethereum in der Zukunft? Und ist das ein gutes Zeichen für andere Kryptowährungen?

War die Entscheidung politisch motiviert?

Wie viele bereits bemerkt haben, scheint es einen grundlegenden Wandel in der Regulierungssituation von Kryptowährungen gegeben zu haben. Am Donnerstag stimmte das Repräsentantenhaus in einer historischen Abstimmung über das bislang umfangreichste kryptospezifische Gesetz ab. Dies geschah kurz nachdem das Ober- und Unterhaus des Kongresses für die Aufhebung einer umstrittenen SEC-Regel zur Krypto-Depotbuchhaltung gestimmt hatten.

Angesichts der erheblichen Beteiligung der Demokraten an beiden Gesetzentwürfen scheint sich der lange Krieg der US-Regierung gegen Kryptowährungen dem Ende zu nähern. Insbesondere kündigte Präsident Biden an, dass er das Gesetz zur Kryptomarktstruktur FIT21, das das Weiße Haus offiziell ablehnt, nicht ablehnen werde – ein ziemlich großes Zugeständnis.

Es ist möglich, dass all diese Ereignisse auf dem Capitol Hill wie eine Art Temperaturkontrolle wirkten und Gensler davon überzeugten, dass sein Ansatz in Bezug auf Kryptowährungen zu einem politischen Risiko wurde. Schließlich hat der ehemalige Präsident Donald Trump gerade seine Unterstützung für Kryptowährungen in großem Stil angekündigt – und die Ablehnung von ETH-ETFs mit der angeblichen Begründung, dass die SEC keine „produktiven“ Treffen mit Antragstellern abgehalten habe, wäre eine großartige Munition.

Die SEC hat allerdings nicht die Zulassung von ETH-ETFs für die Notierung in naher Zukunft genehmigt – lediglich die 19b-4-Vorschläge von Cboe, NYSE Arca und Nasdaq, die es ihnen ermöglichen würden, die Fonds zu notieren, sobald Unternehmen wie Ark Invest, Bitwise, BlackRock, Fidelity und Grayscale, um nur einige zu nennen, ihre S-1-Anmeldungen genehmigt bekommen. Das könnte Monate dauern.

Was bedeutet das für Ethereum?

Zunächst einmal bedeutet die Einführung von Spot-ETH-Fonds, dass es bald viel mehr institutionelles Interesse an der zweitgrößten Kryptowährung geben könnte. Der Schritt war nicht nur eine Art Gütesiegel, er wird auch einen vertrauten Einstiegspunkt für den Kauf des Vermögenswerts für jeden schaffen, von Kleinanlegern, die ihre 401(k)-Pläne diversifizieren möchten, bis hin zu Hedgefonds, ähnlich wie ETFs es für Bitcoin taten.

„Viele Leute wurden von der Ankündigung des Ethereum-ETF überrascht. Obwohl der Bitcoin-ETF eine Roadmap für Krypto-ETFs für Wirehouses und große registrierte Anlageberater erstellt hat, gehe ich dennoch davon aus, dass viele institutionelle Interessenvertreter jetzt darum kämpfen, ihre Vertriebsteams über den Stand von Ethereum zu informieren und die richtige Infrastruktur aufzubauen“, sagte Framework Ventures-Mitbegründer Michael Anderson in einer per E-Mail gesendeten Erklärung.

Und während ETFs eigentlich nur ein Mittel sind, um an einem zugrunde liegenden Vermögenswert teilzuhaben, ist es auch möglich, dass diese Fonds tatsächlich mehr Benutzer zu Ethereum selbst führen. Ein Szenario: Da die SEC es Fondsmanagern wahrscheinlich nicht erlauben wird, den zugrunde liegenden ETH einzusetzen, ist es möglich, dass neue Ether-Investoren entscheiden, dass sie dies selbst tun möchten, um diese zusätzliche Rendite von ~3,5 % zu erzielen.

In diesem Zusammenhang bemerkte Jake Chervinsky, Chief Legal Officer von Variant, auf X, dass die Genehmigung wahrscheinlich eine offene Frage beantwortet: ob ETH ein Wertpapier ist oder nicht. Chervinsky sagte, wenn diese Gelder gehandelt werden dürften, würde dies wahrscheinlich bedeuten, dass insbesondere nicht abgesteckte ETH bei der Agentur nicht als Wertpapier angesehen würden. Das allein könnte mehr Institutionen dazu bewegen, auf den Markt zu kommen, wenn man bedenkt, dass viele derzeit einfach aufgrund regulatorischer Unsicherheiten zurückhaltend sind.

Auf einer eher technischen Ebene gibt es viele offene Fragen dazu, was es für Ethereum bedeuten würde, wenn diese Fonds riesige Mengen an ETH aufkaufen würden (vorausgesetzt, sie sind so beliebt) wie die Bitcoin-ETFs. Bis zu einem gewissen Grad wäre der Kaufdruck für das Netzwerk und die umgebenden Layer 2s groß.

Ethereum hat einen Burn-Mechanismus eingeführt, der bei jeder Transaktion Token vernichtet, was die Anlageklasse lange Zeit deflationär machte. Doch mit der wachsenden Popularität von L2s und alternativen Ketten wie Solana sind die Ethereum-Transaktionsvolumina so stark gesunken, dass das Angebot an ETH wieder wächst, was langfristige Auswirkungen auf den Preis und die Nachfrage des Vermögenswerts hat. Die ETFs könnten dazu beitragen, die Ökonomie von ETH zu unterstützen.

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Schließlich wird es interessant sein zu sehen, wie sich die Fonds auf die Staking-Ökonomie auswirken. Einige Leute haben Alarm geschlagen, was die Menge an eingesetztem ETH angeht, da Anwendungen wie Lido es den Leuten sehr leicht machen, selbst winzige Mengen der Kryptowährung zu sperren. Angesichts der Möglichkeit, dass ETFs noch mehr ETH aus dem Verkehr ziehen, könnten sich diese Bedenken noch verstärken.

Was bedeutet das für Ketten wie Solana?

Wie bereits erwähnt, ist die Zulassung von ETH-ETFs eine Art Bestätigung für Ethereum und wahrscheinlich eine Gelegenheit für die Kette, ihre bereits jetzt dominante Markenposition zu festigen.

„Vorausgesetzt, der Ethereum-ETF verzeichnet auch nur einen Bruchteil der institutionellen Zuflüsse des Bitcoin-ETF, halte ich es für durchaus möglich, dass sich Ethereum in den nächsten Jahren als unangefochtener Marktführer bei dezentralen App-Plattformen etabliert, zumindest was Marktanteil und Bewertung angeht“, sagte Anderson.

Aber der Schritt könnte auch die Tür für alternative Ketten wie Cardano, Solana und Ripple öffnen, um ebenfalls tiefer in die Welt der Hochfinanz einzudringen. Natürlich hatten Bitcoin und ETH es leichter (alles im Vergleich), weil etablierte Finanzinstitute wie CME sie bereits angenommen hatten. Ether-Futures sind bereits seit drei Jahren bei CME live, während noch nicht einmal klar ist, ob andere Krypto-Assets in Betracht gezogen werden.

Es ist auch erwähnenswert, dass die SEC zwar angedeutet hat, dass sie ETH für ein Wertpapier hält, die Behörde jedoch proaktiv erklärt hat, dass Vermögenswerte wie SOL, ADA und ALGO der Definition des Howey-Tests entsprechen, der zur Bestimmung verwendet wird, ob etwas ein Anlagevertrag ist. Dies könnte ein Hindernis auf dem Weg zu einem Spot-SOL-ETF sein.