Originalquelle: Wu Shuo Blockchain
Die beiden wichtigsten Wörter in der Kryptowährungsbranche sind Zyklen. In dieser Ausgabe diskutierten wir Makrotrends und Kryptowährungen mit Jiang Jinze, Vorsitzender von MuseLabs, einem weltweit führenden Forschungsinstitut für Vermögensallokation und ehemaliger Chefforscher von Binance Research China. Wir diskutierten die Auswirkungen der Zinserhöhungs- und Zinssenkungszyklen der Fed auf Kryptowährungen, die Auswirkungen von Bitcoin-Spot-ETFs auf Kryptowährungen, die Resonanz von Bitcoin bei Nasdaq, die Auswirkungen der US-Wahlen auf Kryptowährungen usw. Jiang Jinze glaubt, dass aus Sicht der Zinssätze die Wahrscheinlichkeit, den Bullenmarkt im nächsten Jahr aufrechtzuerhalten, immer noch sehr hoch ist.
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Nasdaq-Allzeithochs, findet der Kryptowährungsmarkt bei Nasdaq Anklang?
Historisch gesehen besteht zwar eine Korrelation zwischen dem Kryptowährungsmarkt und dem Nasdaq-Markt, diese Korrelation ist jedoch nicht immer stabil. Die Korrelation hängt von der Wahl des statistischen Zeitraums ab: Je kürzer der Zeitraum, desto größer die Schwankungen, und je länger der Zeitraum, desto flacher ist die Korrelation. Wenn Sie beispielsweise einen Zeitraum von 365 Tagen wählen, bleibt die Korrelation von BTC mit dem Nasdaq 100 typischerweise über 80 %.
Den vergangenen Trends zufolge korreliert der Kryptowährungsmarkt in bestimmten Zeiträumen tatsächlich stark mit der Nasdaq. Beispielsweise behielt er fast das ganze Jahr 2022 hindurch eine hohe Korrelation bei, bis er sich am Ende des Jahres aufgrund der Auswirkungen von Ereignissen wie FTX entkoppelte. Anfang 2023 kehrten die Korrelationen zurück, bis die Bankenkrise im März erneut für Volatilität sorgte. Kryptowährungsmärkte reagieren häufig stärker als Aktien, beispielsweise bei Bankenkrisen, und werden als Alternativen zum traditionellen Bankwesen angesehen, was zu vorübergehenden Korrelationsrückgängen führt.
Auch die Auswirkungen unabhängiger Ereignisse auf den Kryptowährungsmarkt sind erheblich. Beispielsweise haben Ereignisse wie das Ethereum-Upgrade im Juni 2023 und die Verfolgung einer Reihe von Projekten durch die SEC die Marktstimmung in Panik versetzt und zu einem Rückgang der Korrelation mit US-Aktien geführt. Im vergangenen Herbst erlebte der Kryptowährungsmarkt aufgrund der erwarteten Einführung von Spot-ETFs erneut einen eigenständigen Aufwärtstrend, während sich US-Aktien in einer Korrekturphase befanden.
Im Hinblick auf die Politik der Fed ist die Volatilität des Kryptowährungsmarktes auch eng mit Änderungen der Zinssätze verknüpft. Anfang 2024 erholten sich US-Aktien aufgrund von Zinsänderungen, während der Kryptowährungsmarkt etwas langsamer reagierte. Insgesamt kann sich der Kryptowährungsmarkt unter dem Einfluss unabhängiger Ereignisse kurzfristig abkoppeln, auf lange Sicht jedoch immer noch Resonanz bei Nasdaq finden.
Daher wird der Trend des Kryptowährungsmarktes sowohl von seiner eigenen Anwendungskurve als auch von der makroökonomischen Politik beeinflusst. Wenn es auf dem Markt kein offensichtliches unabhängiges Wachstumsthema gibt, neigen seine Bewertungen dazu, in einem umgekehrten Verhältnis zu den Zinssätzen zu stehen, d. h. die Bewertungen sind hoch, wenn die Zinssätze niedrig sind, und die Bewertungen sind niedrig, wenn die Zinssätze hoch sind. Die Analyse des Zinsmarktes kann helfen, den Trend des Kryptowährungsmarktes vorherzusagen, aber Vorhersagen durch Korrelation allein reichen nicht aus. Der zugrunde liegende makroökonomische und politische Hintergrund muss ebenfalls berücksichtigt werden.
Die Auswirkungen des Zinserhöhungs- und -senkungszyklus der Fed auf Kryptowährungen und Nasdaq
Tatsächlich wird sich die Zinserhöhung der Fed zu Beginn tatsächlich negativ auswirken, da die marginale Änderung des risikofreien Zinssatzes am größten ist. Beispielsweise, wenn der Zinssatz von einem Tiefpunkt aus angehoben wird 50 Basispunkte oder 5 Basispunkte, wenn die Basis sehr klein ist, ist die marginale Änderung die größte. Mit zunehmender Zahl der Zinserhöhungen wird jedoch die Basis größer und die Grenzwirkung kleiner. Daher erholt sich der Markt nach dem Ende der Zinserhöhung häufig und tritt sogar in eine Bullenmarktphase ein.
Darüber hinaus hat sich die Performance der US-Aktiengesellschaften sehr gut erholt, was ebenfalls ein wichtiger Grund für den Anstieg des Marktes ist. Als der Aktienkurs von NVIDIA beispielsweise 800 oder 900 US-Dollar betrug, war der KGV-Multiplikator sogar noch niedriger als vor 2019. Dies verdeutlicht, dass der Aktienkurs zwar um 30 bis 40 % gestiegen ist, die Bewertung jedoch nicht wesentlich gestiegen ist. Tatsächlich sind die meisten Aktienkurssteigerungen gewinngetrieben, das heißt, das Gewinnwachstum des Unternehmens entspricht dem Anstieg der Aktienkurse.
Daher ist die Erholung nach dem Ende der Zinserhöhung nicht ungewöhnlich, sondern das Ergebnis des Rückgangs marginaler Veränderungen und der Erholung der Unternehmensleistung.
Wird künstliche Intelligenz einen großen Einfluss auf Nasdaq haben?
Ich denke, dass künstliche Intelligenz kaum Auswirkungen auf Nasdaq haben wird. Bei den derzeit von künstlicher Intelligenz betroffenen Aktien handelt es sich allesamt um Aktien, die eine Performance abbilden können, wie beispielsweise Nvidia. Jetzt hat Microsoft nur noch Investitionen und keine Einnahmen. Tatsächlich haben am US-Aktienmarkt vom letzten Jahr bis heute alle gehypten Aktien dank KI Geld verdient. Wenn Sie kein Geld verdienen, kann der Preis sinken, wenn Sie sich mit KI beschäftigen.
Auch US-Aktieninvestitionen sind derzeit sehr vorsichtig und es gibt keine Blase bei KI-Spekulationen. Nachdem Meta beispielsweise eine 20-prozentige Erhöhung der Investitionen in Rechenleistung ankündigte, fiel der Aktienkurs sofort um mehr als zehn Prozent, weil der Markt nicht wusste, wann diese Investitionen rentabel sein würden. Der Markt ist sehr realistisch, im Gegensatz zum Konzept der Spekulation im Währungskreis. Google ist beispielsweise auch ein wichtiger Akteur im Bereich KI, aber auch der Aktienkurs ist aufgrund des schwachen Wachstums der Werbeeinnahmen gesunken.
Insgesamt steigen die US-Aktienkurse zwar jeden Tag, der treibende Faktor dahinter ist jedoch das Gewinnwachstum und nicht die Bewertungsblasen. Obwohl das KGV von US-Aktien inzwischen einen historischen Höchststand erreicht hat, ist es schwierig, es nach oben zu treiben, ohne dass der Markt stark unter Druck steht oder das Konzept der Spekulation zum Tragen kommt. Wenn die Anwendung von KI in Zukunft viel Fantasie erfordert, kann es zu einer Hype-Blase kommen. Beispielsweise wird Nvidias PE auf mehr als das 100-fache erhöht, aber der Markt ist derzeit noch relativ rational.
Was die Situation im Währungskreis betrifft, denke ich, dass die Korrelation mit Nasdaq hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass beide eng mit den Zinssätzen verbunden sind, und nicht darauf, dass sie einander folgen. Insbesondere Kryptowährungen reagieren empfindlicher auf Zinssätze, da sie selbst keinen Gewinn erzielen und nur auf die Zinssätze schauen können. Ein stärkerer Aktienmarkt ist zwar gut für die Stimmung, wird aber nicht direkt zu einem stärkeren Währungskreis führen. Nur wenn diese beiden Bedingungen gleichzeitig eintreten, kann der Währungskreis ein Rekordhoch erreichen. Derzeit fehlt dem Währungskreis ein eigenständiger Anwendungszyklus, weshalb es schwierig ist, ihn auf einmal auf ein sehr hohes Niveau zu bringen.
Die Wahrscheinlichkeit eines Bullenmarktes im nächsten Jahr ist hoch, und Risikoanlagen werden nach der Aussetzung der Zinserhöhungen an Stärke gewinnen.
Nach einer Zinserhöhungspause gewinnen Risikoanlagen tendenziell an Wert. Historisch gesehen gerät der Konjunkturzyklus oft in eine Rezession, nachdem die Federal Reserve die Zinserhöhung ausgesetzt hat, weil die Wirtschaft entweder überhitzt oder sich in einer Rezession befindet. Mit der Anhebung der Zinssätze soll die Überhitzung der Wirtschaft bekämpft werden, die dann einen Zyklus aus Abschwung oder sogar Rezession, dann Erholung und schließlich Überhitzung erleben wird. Nach der Aussetzung der Zinserhöhungen könnte die Wirtschaft in eine Rezession geraten. Die Fed wird die Zinssätze senken, wenn sie erkennt, dass die Wirtschaft eine Rezessionsdynamik aufweist, oder sogar in einen kontinuierlichen Zinssenkungskanal eintreten. Das frühe Stadium der Zinssenkung ist das gleiche wie das frühe Stadium der Zinserhöhung, was nicht gut ist, weil der Markt auf Probleme gestoßen ist.
Der Markt blickt derzeit auf Wirtschaftsdaten oder Beschäftigungsdaten. Sobald es schlimmer wird, werden alle zufrieden sein und der Markt wird steigen. Wenn es jedoch zu schlecht wird, werden alle befürchten, in eine Rezession zu geraten. Daher werden die Daten in der kommenden Zeit sehr kritisch sein.
Aus der Perspektive des Makrozyklus hat Kryptowährung mehrere Eigenschaften und ist eigentlich ein prozyklischer Rohstoff. Wenn man den PMI als Indikator für die Wirtschaftsaktivität verwendet, befinden sich Kryptowährungen in Phasen der PMI-Expansion typischerweise auch in einem Bullenmarkt. Wenn die aktuelle wirtschaftliche Situation aufrechterhalten werden kann und nicht sinkt, wird es die beste Situation sein. Denn sobald die wirtschaftliche Dynamik nachlässt, wird sie in einen immer niedrigeren Trend eintreten, was zu Panik führt.
Wenn die aktuelle wirtschaftliche Entwicklungsdynamik eine BIP-Wachstumsrate von etwa 23 % aufrechterhalten kann und der Aktienmarkt auf das aktuelle Niveau steigt, könnten alle zögern und Angst haben, weiter zu kaufen, da die Bewertung bereits auf einem historisch hohen Niveau liegt. Obwohl es keine Blase gibt, ist niemand bereit, sie in einen Blasenzustand zu versetzen. Stattdessen beginnt die Leistung zu sinken, wenn die Leistung etwas schlechter wird. In diesem Fall werden die Fonds nach anderen Allokationszielen suchen und es wird mehr Spielraum für die Zuwendung zu anderen Vermögenswerten geben. Beispielsweise kam es kürzlich am Hongkonger Aktienmarkt zu einem großen Zustrom von ausländischem Kapital.
Normale Anleger unterscheiden sich von institutionellen Anlegern. Jedes Jahr kommen neue Mittel hinzu und sie haben genug Geduld, um Vorkehrungen zu treffen. Sie können mehr kaufen, wenn der Markt fällt. Aber normale Menschen sparen nicht zwangsläufig jedes Jahr mehr Geld. Wenn die Mittel aufgebraucht sind, kann es sein, dass sie ihr Vermögen auf ein niedriges Niveau reduzieren. Daher besteht eine große Kluft in der Mentalität zwischen normalen Anlegern und Institutionen.
Wie groß wird der Bitcoin-Spot-ETF letztendlich sein? Auf welchen Höchstpreis wird Bitcoin steigen?
Ich halte es für zuverlässig, dass ETFs irgendwann 1 % des verwalteten US-Vermögens erreichen. Warum blieb der Bitcoin-ETF bei über 50 Milliarden stehen? Denn man findet eine ähnliche Referenz, etwa den größten Gold-ETF, der ebenfalls über 50 Milliarden groß ist. Wenn ein Bitcoin-ETF in etwas mehr als einem Monat nach seiner Einführung die gleiche Größe wie der größte Gold-Spot-ETF erreicht, braucht der Markt eine Verschnaufpause. Der Gesamtumfang der Gold-ETFs beträgt Hunderte Milliarden. Ich kann mich nicht an die genaue Zahl erinnern, aber es sind mindestens Dutzende Milliarden.
Der Bitcoin-ETF zielt darauf ab, schrittweise die Größe des Öl-ETF, dann des größten Gold-ETF und schließlich der Gesamtgröße des Gold-ETF anzugleichen. Wenn der Bitcoin-ETF mehr als 50 Milliarden übersteigt, wird die Fantasie des Marktes geöffnet und er wird zur nächsten Stufe übergehen. Als nächstes können wir einige Daten finden, um den Zufluss zusätzlicher Mittel abzuschätzen.
Die Gesamtgröße aller offenen Fonds in den Vereinigten Staaten beträgt mehr als 60 Billionen, wovon die mögliche potenzielle Zuteilungsgröße 9,7 Billionen beträgt. Wenn diese Fonds 1 % zuteilen, wird es einen Zufluss von 97 Milliarden US-Dollar geben, bei einer 5 %-Zuteilung sind es 480 Milliarden und bei einer 10 %-Zuteilung sind es 970 Milliarden US-Dollar. Aber jetzt sind es nur mehr als 50 Milliarden. Dies ist nur die Größe der nicht börsennotierten Vermögensverwaltungsfonds.
Der 13F-Offenlegung der SEC zufolge nimmt die Zahl der Institutionen, die BTC halten, ständig zu. Im Februar hielten nur ein Dutzend Fonds Bitcoin-ETFs, inzwischen sind es mehr als 130 Fonds, die meisten davon private Fonds. Diese Institutionen kamen zu Beginn ebenfalls, um die Lage zu testen, und der tatsächliche Zuteilungsumfang dürfte im nächsten Jahr 97 Milliarden US-Dollar überschreiten.
Eine andere Schätzmethode besteht darin, den Gesamtumfang der globalen Vermögensverwaltung zu nutzen, um 0,5 % bis 5 % der zusätzlichen Mittel zu berechnen und zuzuteilen. Der entsprechende BTC-Preis liegt zwischen 170.000 und 1,7 Millionen US-Dollar. Dies erklärt, warum einige vorhersagen, dass Bitcoin 200.000 $ oder sogar 1 Million $ erreichen kann. Unter der Annahme, dass der Preis von Bitcoin 230.000 US-Dollar erreicht, beträgt sein Marktwert etwa 4,7 Billionen, was im Vergleich zum Marktwert bestehender Vermögenswerte keine Übertreibung darstellt. Wenn er jedoch 1 Million US-Dollar erreicht, wird die Bewertung extrem übertrieben sein. Auf kurze Sicht ist das vielleicht nicht realistisch, aber in 10 Jahren wird sich der Markt für diese Vermögenswerte verdoppeln, und es ist möglich, dass Bitcoin 1 Million US-Dollar erreicht.
Derzeit entspricht die Marktkapitalisierung von Bitcoin der von Silber, und es wird einige Ereignisse erfordern, um sie in großem Umfang über Silber hinaus zu steigern. Die zukünftige Entwicklung hängt vom Zuteilungsverhältnis der zusätzlichen Mittel und der Marktakzeptanz von Bitcoin ab.
US-Wahl: Wird Trumps Machtübernahme gut für die Kryptowährung sein?
Ich glaube, dass Bitcoin vor dem derzeit relativ günstigen makroökonomischen Hintergrund kurzfristig keinen besonders großen Anstieg verzeichnen wird und zwischen 60.000 und 70.000 schwanken kann. Wenn sich die Wirtschaft in Zukunft stetig abkühlt und die Federal Reserve erfolgreich mit der Zinssenkung beginnt, wird Bitcoin höchstwahrscheinlich auf eine Spanne von 130.000 bis 170.000 US-Dollar steigen.
Dies erfordert natürlich ein gewisses Maß an Zurückhaltung seitens der Fed. Beispielsweise preist der Markt jetzt Zinssenkungen um 25 Basispunkte im September und 50 Basispunkte im Dezember ein, und ich glaube nicht, dass das eine Zinssenkung ausreicht, um den Markt deutlich nach oben zu treiben. Der Markt sucht möglicherweise nach einem gemäßigteren Szenario, um das Ziel von über 100.000 US-Dollar wahrscheinlicher zu machen.
Sollten sich die Daten in den nächsten zwei Monaten weiter abschwächen, allerdings nur in begrenztem Umfang, könnte dies zu Erwartungen für die erste Zinssenkung der Fed im Juli führen. Wenn dies geschieht, besteht ein höheres Maß an Vertrauen, dass der Preis von Bitcoin 120.000 bis 170.000 US-Dollar erreichen wird. Aber wenn wir die Zinsen in diesem Jahr nur zweimal oder sogar weniger als zweimal senken, wird es meiner Meinung nach schwierig sein, dieses Niveau in diesem Jahr zu erreichen. Daher erfordert der Preis von Bitcoin das Zusammenwirken mehrerer Aspekte der makroökonomischen und geldpolitischen Politik, um einen starken Anstieg zu erreichen.
Wo liegt auf lange Sicht der Wendepunkt für diesen Bullen- und Bärenmarkt? Bullenmärkte dauern im Allgemeinen nicht länger als zwei Jahre.
Historisch gesehen enden Bullenmärkte normalerweise, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen nicht so gut sind. Es ist immer noch schwierig vorherzusagen, wann die globale Wirtschaftsrezession eintreten wird. Letztes Jahr haben alle vorhergesagt, dass es zu Beginn dieses Jahres zu einer harten Landung kommen könnte, aber tatsächlich geht es der Wirtschaft sehr gut. Beispielsweise waren die Auswirkungen der Bankenkrise und der hohen Zinsen auf den Immobilienmarkt nicht so gravierend wie erwartet.
Im Allgemeinen dauern Bitcoin-Bullenmärkte selten länger als zwei Jahre. Wenn wir vom Tiefpunkt zu Beginn des letzten Jahres rechnen, dauert dieser Bullenmarkt bereits seit mehr als einem Jahr. Bis Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres könnte es zu einer tiefgreifenden Anpassung kommen. Dies ist nur eine Referenz und bedeutet nicht viel.
KI ist eine neue Variable im Wirtschaftskreislauf. Wenn KI die Produktionseffizienz wirklich deutlich verbessern oder neue Nachfrage schaffen kann, könnte sie eine neue Runde von Investitions- und Nachfragetrends auslösen, die sich auf die Untersuchung und Beurteilung des Konjunkturzyklus auswirken. Googles Smart-Brillen beispielsweise gehen davon aus, dass, wenn KI in die Brille eingebettet wird, um eine nahtlose Zusammenarbeit zu erreichen, ein iPhone-ähnlicher Moment eingeleitet wird.
Ein weiterer wichtiger Faktor ist die Politik Chinas. Nach dem Ende der Epidemie erwarteten alle eine starke Lockerung der Geldpolitik oder fiskalische Anreize in China, doch die Erholung hielt nur zwei Monate an. In diesem Jahr zeigen einige Maßnahmen allmählich Wirkung, darunter Anleihekäufe der Zentralbank und direkte Immobilienkäufe der Regierung, was darauf hindeutet, dass China Wasser freisetzen und den Markt ankurbeln könnte. Steigende Inflationserwartungen in China könnten auch ein Segen für Bitcoin sein.
Das Risiko für die Zukunft besteht darin, dass die Schuldenlast der USA immer größer wird. Wenn die Schuldenlast zu hoch ist, kann es schwierig sein, die Renditen am Sekundärmarkt zu senken, selbst wenn Zinssenkungen erwartet werden. Obwohl die Wahrscheinlichkeit einer Schuldenkrise in den Vereinigten Staaten relativ gering ist, da die Federal Reserve letztlich Anleihen direkt kaufen kann, könnte das Geräusch einer Versorgungskrise in den Vereinigten Staaten zu Marktschocks führen. Beispielsweise stiegen die Renditen von US-Anleihen im vergangenen Herbst auf 5 %, was hauptsächlich auf die zusätzliche Emission von US-Staatsanleihen und Inflationserwartungen zurückzuführen war.
Insgesamt muss die zukünftige Entwicklung von Bitcoin noch mit verschiedenen Faktoren der Makroökonomie und der Geldpolitik kombiniert werden.
