Da die SEC im Mai eine Entscheidung fällen soll, stellt sich nun die Frage, ob nach dem erfolgreichen Debüt der Spot-Bitcoin-ETFs in den USA auch Ether-ETFs zugelassen werden.
Die Underperformance von Ethereum (ETH) im aktuellen Bullenmarkt ist ein bemerkenswertes Muster. Diese Underperformance hat sich in den letzten Wochen noch verstärkt, da die Anleger weniger optimistisch hinsichtlich der Wahrscheinlichkeit geworden sind, dass die SEC die Spot-ETF-Entscheidung am 23. Mai genehmigen wird.
Gerade eben ist das Preisverhältnis von ETH zu BTC unter 0,05 gefallen, den niedrigsten Stand seit Mai 2021, als Ethereum als institutioneller Vermögenswert an Bedeutung gewann.
Der Markt erwartete grünes Licht von der SEC am 23. Mai nach der Genehmigung der Spot-BTC-ETFs im Januar 2024, spätestens jedoch im Februar 2024. In den letzten Wochen hat sich diese Ansicht stark verschlechtert, so dass die SEC derzeit die Stimme der Ablehnung ist. Im Laufe des letzten Monats wurde die vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit einer Ablehnung durch den Abschlag zum NAV des geschlossenen Ethereum-Trusts ETHE dargestellt, der von 8 % auf über 25 % stieg.
Die Märkte werden weiterhin über Spot-ETH-ETFs diskutieren, wenn der 23. Mai näher rückt, und, falls sie bis dahin nicht genehmigt werden, im Laufe der folgenden Quartale. Lassen Sie uns die wichtigsten Einwände und Widerlegungen der Genehmigung untersuchen.
Das Argument gegen die Ablehnung
Der Markt tendiert seit einigen Wochen dazu, zu erwarten, dass die SEC bis Ende Mai keinen Spot-ETH-ETF genehmigen wird. Einige Punkte bestimmen den Verlauf dieser Debatte.
Erstens gab es weniger als zwei Monate vor Ablauf der Frist praktisch keine Kommunikation zwischen der SEC und den Emittenten. Dies steht in krassem Gegensatz zum Spot-BTC-Genehmigungsverfahren, bei dem in den Monaten vor der Genehmigung aufgrund einer Flut von Änderungsanträgen ein öffentliches Hin und Her zu beobachten war. Die derzeitige öffentliche Aufforderung zur Stellungnahme ist typisch und sollte nicht als Engagement der Regulierungsbehörde interpretiert werden, auch wenn einige dies behauptet haben.
Die Annahme, dass die SEC die Genehmigung für den Spot-BTC-ETF nur widerwillig erteilt hat, ist ein weiterer wichtiger Gesichtspunkt. Die Anwendungsfälle, die Ethereum jetzt zulässt, einschließlich dezentraler Finanzen, könnten das Prüfverfahren der SEC erschweren.
Ein solches Detail ist das anhaltende Versäumnis der SEC, klarzustellen, ob Ethereum ein Wertpapier ist oder nicht, selbst angesichts gegenteiliger Behauptungen ihrer Schwesterbehörde CFTC.
Das Argument für die Zulassung
Auch wenn sie sich nicht explizit für eine Zustimmung durch May aussprechen, bringen einige Analysten und Investoren überzeugende Argumente gegen die gängige Theorie der Verleugnung vor.
Der Chefjurist von Grayscale meinte, dass das Ergebnis ohne Interaktion nicht immer vorhersehbar sei. Anders als beim Genehmigungsverfahren für BTC-Spot-ETFs gibt es derzeit nicht viel zu besprechen. Zwischen der SEC und den Emittenten von BTC-ETFs gab es viel Hin und Her über den Rücknahmemechanismus (Bargeld oder Sachleistungen), aber jetzt ist die Angelegenheit geklärt.
Uneinigkeit besteht nur darüber, ob die SEC natives ETH-Staking zulassen würde. Der allgemeine Konsens ist, dass Staking trotz der Forderung einiger Emittenten zunächst wahrscheinlich nicht zugelassen wird. Die SEC kann diese Frage problemlos während des Genehmigungsprozesses für eine vorgeschlagene Regeländerung oder zu einem späteren Zeitpunkt ansprechen, wenn sie die vor der Markteinführung erforderlichen S1- (oder S3-)Formulare prüft.
Darüber hinaus besteht eine gute Chance, dass die Antragsteller im Falle einer Ablehnung Klage einreichen würden und die Emittenten überzeugende Argumente hätten. Die hohe Korrelation zwischen den Spot-BTC- und CME-BTC-Futures-Märkten war ein entscheidender Faktor für die Genehmigung des Spot-BTC-ETF. In Analysen von Fidelity, Bitwise und Coinbase finden sich Korrelationen auf gleichem Niveau für ETH, daher ist es zweifelhaft, dass die SEC diese Angelegenheit erneut zur Sprache bringen wird.
Blick nach vorn
Die Genehmigung des Spot Bitcoin ETF im Januar war nicht wirklich bedeutsam. Vorsitzender Garry Gensler gab den Ausschlag, wobei zwei der fünf SEC-Kommissare dafür und die anderen beiden dagegen stimmten. Gensler könnte beim Spot ETH ETF erneut die entscheidende Stimme abgeben.
Nur einer der über 575 ETFs, die BlackRock als Emittent eingereicht hatte, wurde von der SEC abgelehnt. Wird der zweite der Spot-ETF für Ethereum sein? Wenn es etwas gibt, was Kryptowährungsinvestoren im Laufe der Jahre gelernt haben, dann ist es, dass Überraschungen in letzter Minute nie ausgeschlossen werden sollten, trotz der relativ hohen Wahrscheinlichkeit einer Ablehnung am Markt.
Nach Ablauf der Genehmigungsfrist, die am 23. Mai endet, scheint die Einführung von Spot-ETH-ETFs auf dem US-Markt eher eine Frage des „Wann“ als des „Ob“ zu sein. Mit der Zeit werden die Argumente für eine Genehmigung wahrscheinlich die Oberhand gewinnen. Daher besteht eine gute Wahrscheinlichkeit, dass das Projekt innerhalb der nächsten 12 bis 18 Monate eine Genehmigung erhält, auch wenn es bis zum 23. Mai nicht genehmigt wird.