Nach drei Monaten aufeinanderfolgender positiver Überraschungen genügte ein ungefähr gleichbleibender Verbraucherpreisindex, um die Risikomärkte zu einer weiteren Rekordrallye anzuspornen. Die EoD-Scorecard sieht ungefähr so ​​aus:

  • Ein weiterer neuer Rekordwert für den SPX

  • Größter Tagesrückgang der 1J1J-Terminkurse in den USA seit Anfang Januar

  • Die Renditen der Fed Fund Futures für 2025 sind seit den Höchstwerten im April um 25 Basispunkte gefallen (eine vollständige Zinssenkung).

  • Der USD DXY verzeichnete den stärksten Tagesverlust seit Jahresbeginn

  • Die Volatilität aller Anlageklassen (Devisen, Aktien, Zinsen) fällt auf ihre vorläufigen bzw. Rekordtiefststände zurück.

Wird die Fed also die Zinsen so bald wie möglich senken? Die Fed Fund Futures für Juni deuten auf eine Wahrscheinlichkeit von lediglich 5 % für eine Zinssenkung hin, für Juli sogar auf nur 30 %; selbst im September sind die Chancen mit ~64 % kaum besser als ein Glücksspiel. Warum also die ganze Aufregung?

Wie wir seit der letzten FOMC-Sitzung immer wieder angedeutet haben, ist die Fed zu einer völlig asymmetrischen Tendenz übergegangen, bei der anhaltender Inflationsdruck toleriert wird, solange er sich nicht wieder beschleunigt, sich jedoch jede aufkommende Schwäche auf den Arbeitsmärkten als Impuls zur Lockerung der Geldpolitik aufgefasst wird. Obwohl die Gesamt- und Kerninflation mit 3,6% bzw. 3,4% weiterhin deutlich über den Vorgaben der Fed liegen, befürchtete der Markt eine erneute Beschleunigung der Preisentwicklung, die im vergangenen Monat jedoch ausblieb. Dies spielt in das übergeordnete Thema hinein, dass die Fed wieder auf „Lockerungsbeobachtung“ steht, da die Bingokarten „Verlangsamung der Arbeitsmärkte“ und „hohe, aber immer noch erträgliche Inflation“ abgehakt werden.

Die tatsächlichen CPI-Daten zeigten einen Anstieg des Kernindex im April um 0,29 % MoM, also praktisch nur knapp unter dem Konsens nach drei Monaten aufeinanderfolgender Fehlschläge nach oben. Die Schwäche war auf sinkende Warenpreise und überschaubare Preissteigerungen bei Wohnen und OER zurückzuführen. Der Kernindex für Dienstleistungen ohne Wohnen stieg um 0,42 % MoM, was ungefähr den Schätzungen entspricht.

Nach dem CPI/PPI erwartet die Wall Street, dass der Kern-PCE im April bei etwa 0,24 % MoM liegen wird und sich damit einem annualisierten Niveau von 2 % und der Komfortzone der Fed nähert. Die Händler sind weiterhin zuversichtlich, dass die Inflationspreise in der zweiten Jahreshälfte weiter sinken werden.

In der CPI-Erleichterung ging ein viel schwächerer Einzelhandelsumsatzbericht für April unter, der eine weitverbreitete Schwäche in verschiedenen Kategorien der diskretionären Ausgaben aufwies. Die Gesamtausgaben blieben unverändert gegenüber der Konsenserwartung eines Anstiegs von 0,4 % bis 0,5 % MoM, wobei die Ausgaben der Kontrollgruppe um 0,3 % MoM sanken, wobei vorherige Revisionen negativ ausfielen. Die Rückgänge bei den allgemeinen Handelswaren und sogar bei den Verkäufen außerhalb des Ladengeschäfts verzeichneten einige der größten Rückgänge seit dem 1. Quartal 2023.

Die niedrigen Einzelhandelsumsätze sind eine Fortsetzung einer Reihe von zuletzt schwächeren Verbraucherdaten aufgrund steigender Zahlungsrückstände bei Kreditkarten und Autokrediten, Erschöpfung der angehäuften überschüssigen Ersparnisse und einer sich verschlechternden Wahrnehmung der Stärke des Arbeitsmarktes. Auch wenn es noch viel zu früh ist, einen stärkeren Konjunkturabschwung vorherzusagen, scheint es doch so, als stünden wir kurz vor einem Wendepunkt für das Wirtschaftswachstum, da die hohen Zinsen der US-Wirtschaft endlich zusetzen könnten?

Wie üblich ignorieren die Märkte bequem alle Abschwungrisiken und konzentrieren sich vorerst auf die erste Lockerungsmaßnahme der Fed. Zur Erinnerung: Die öffentlichen Märkte sind äußerst geschickt darin, alle verfügbaren Informationen einzupreisen und vorausschauend zu sein – aber nicht so vorausschauend, wohlgemerkt. Genießen Sie die kurze Party, solange sie dauert, und versuchen Sie, nicht im Weg zu stehen.

Im Kryptobereich wurden die BTC-Preise weiterhin von den Höhen und Tiefen der allgemeinen Aktienstimmung bestimmt, wobei die Preise ihre MTD-Höchststände durchbrachen und sich wieder auf die Höchststände vom April bei rund 67.000 USD erholten. Die ETF-Zuflüsse waren ebenfalls gesund, wobei gestern nach dem Verbraucherpreisindex ein neuer Zufluss von +300 Mio. gemeldet wurde, wobei sogar GBTC einen Nettozufluss verzeichnete. Unter der Oberfläche bleibt die Performance-Dispersion zwischen den Token jedoch hoch, wobei ETH und eine Reihe von Top-20-Vermögenswerten Schwierigkeiten hatten, den in der vergangenen Woche verlorenen Boden wieder gutzumachen. Die Performance konzentriert sich weiterhin zunehmend auf eine kleine Gruppe von Gewinnern (BTC, SOL, TON, DOGE), ohne dass es zu nennenswerten Beta-Spillovern kommt.

Wir gehen davon aus, dass sich dies fortsetzt, und konzentrieren uns weiterhin auf BTC als Hauptnutznießer der anhaltenden TradFi-Zuflüsse (13F-Anmeldungen zeigten zunehmende BTC-ETF-Engagements einiger großer HF-Titanen) und erwarten im aktuellen Zyklus weniger weit verbreitete FOMO in Natives-Only- oder Degen-Coins. Viel Glück, Freunde!