24.05.11 15:03 Das Lesen dieses Artikels dauert 16 Minuten. KI-Zusammenfassung. Siehe Zusammenfassung
Originaltitel: Market Making: Predatory or Essential?
Ursprünglicher Autor: Min Jung
Originalzusammenstellung: Deep Chao TechFlow
Textzusammenfassung
· Market Maker tragen erheblich zur Reduzierung der Volatilität und der Transaktionskosten bei, indem sie große Mengen an Liquidität bereitstellen, eine effiziente Handelsabwicklung gewährleisten, das Vertrauen der Anleger stärken und für ein reibungsloseres Funktionieren der Märkte sorgen.
· Market Maker nutzen verschiedene Strukturen zur Bereitstellung von Liquidität, am häufigsten sind Token-Darlehensverträge und Retention-Modelle. Bei einem Token-Darlehensvertrag leiht sich der Market Maker Token aus dem Projekt, um die Marktliquidität für einen bestimmten Zeitraum (normalerweise 1-2 Jahre) sicherzustellen, und wird mit Call-Optionen entschädigt. Beim Retention-Modell hingegen wird der Market Maker für die langfristige Aufrechterhaltung der Liquidität entschädigt, typischerweise durch eine monatliche Gebühr.
· Wie bei traditionellen Märkten spielen klare Regeln und Vorschriften für Market-Maker-Aktivitäten eine entscheidende Rolle für das gute Funktionieren der Kryptowährungsmärkte. Der Kryptowährungsmarkt steckt noch in den Kinderschuhen und es bedarf dringend sinnvoller Regulierungen, um illegales Verhalten zu verhindern und einen fairen Wettbewerb zu gewährleisten. Diese Vorschriften werden einen großen Beitrag zur Förderung der Marktliquidität und zum Schutz der Anleger leisten.
Auf welchem Markt möchten Sie handeln?
Quelle: Presto Research Presto Research
Die jüngsten Ereignisse auf dem Kryptowährungsmarkt haben großes Interesse bei Market Makern und dem Konzept des Market Making geweckt. Allerdings werden Market Maker oft missverstanden und als Möglichkeiten für Preismanipulationen angesehen, einschließlich der berüchtigten Pump-and-Dump-Systeme, und genaue Informationen über die wahre Rolle von Market Makern auf den Finanzmärkten sind rar. Es ist üblich, dass aufstrebende Projekte die Bedeutung von Market Makern nicht erkennen und häufig die Notwendigkeit von Market Makern in Frage stellen, gerade wenn ihre Token kurz vor der Notierung stehen. Vor diesem Hintergrund soll in diesem Artikel erläutert werden, was Market Maker sind, welche Bedeutung ihre Rolle und welche Funktionen im Kryptowährungsmarkt haben.
Was ist ein Market Maker?
Market Maker spielen eine entscheidende Rolle bei der Aufrechterhaltung der anhaltenden Liquidität auf dem Markt. Dies geschieht in der Regel durch die Bereitstellung von Kauf- und Verkaufsangeboten. Durch den Kauf bei Verkäufern und den Verkauf an Käufer schaffen sie ein Umfeld, in dem Marktteilnehmer jederzeit handeln können.
Dies kann mit der Rolle eines gewöhnlichen Gebrauchtwagenhändlers in unserem täglichen Leben verglichen werden. So wie diese Händler uns jederzeit den Verkauf unseres aktuellen Fahrzeugs und den Kauf eines Gebrauchtwagens ermöglichen, erfüllen Market Maker auf den Finanzmärkten eine ähnliche Funktion. Der globale Market Maker Citadel bietet die folgende Definition eines Market Makers:
Abbildung 2: Traditionelle Finanzmärkte definieren die Rolle von Market Makern
Quelle: Presto Research
Market Maker sind auch auf den traditionellen Finanzmärkten von entscheidender Bedeutung. An der Nasdaq gibt es durchschnittlich etwa 14 Market Maker pro Aktie, also insgesamt etwa 260 Market Maker. Darüber hinaus erfolgt der Handel auf Märkten, die weniger liquide sind als Aktien, wie Anleihen, Rohstoffe und Devisen, größtenteils über Market Maker.
Gewinn und Risiko für Market Maker
Market Maker erzielen Gewinne aus der Differenz zwischen Geld- und Briefkurs eines Finanzinstruments. Da der Briefkurs höher ist als der Geldkurs, erzielen Market Maker einen Gewinn (d. h. die Geld-Brief-Spanne), indem sie ein Finanzinstrument zu einem niedrigeren Preis kaufen und dasselbe Finanzinstrument zu einem höheren Preis verkaufen.
Abbildung 3: Geld-Brief-Spanne
· Stellen Sie sich eine Situation vor, in der ein Market Maker gleichzeitig einen Geldkurs von 27.499 $ und einen Verkaufspreis von 27.501 $ für einen Vermögenswert vorschlägt. Wenn diese Aufträge ausgeführt werden, kauft der Market Maker den Vermögenswert für 27.499 US-Dollar und verkauft ihn für 27.501 US-Dollar, wodurch ein Gewinn von 2 US-Dollar (27.501 US-Dollar – 27.499 US-Dollar) erzielt wird, was der Geld-Brief-Spanne entspricht.
· Dieses Konzept steht im Einklang mit dem zuvor erwähnten Beispiel eines Gebrauchtwagenhändlers, bei dem der Händler einen Gebrauchtwagen kauft und ihn dann zu einem etwas höheren Preis verkauft und dabei von der Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreis profitiert.
Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass nicht alle Market-Making-Aktivitäten Gewinne erwirtschaften und Market-Maker tatsächlich Verluste erleiden können. In schnell volatilen Märkten kann sich der Preis eines bestimmten Vermögenswerts stark in eine Richtung bewegen, sodass nur der Geld- oder Briefkurs und nicht beide ausgeführt werden. Market Maker sind auch einem Bestandsrisiko ausgesetzt, also dem Risiko, einen Vermögenswert nicht verkaufen zu können. Dieses Risiko besteht, weil Market Maker immer einen Teil ihrer Market Maker-Vermögenswerte halten, um Liquidität bereitzustellen.
In einem Szenario kauft beispielsweise ein Gebrauchtwagenhändler ein Auto, findet aber keinen Käufer, und in Kombination mit der Rezession, die zu sinkenden Gebrauchtwagenpreisen führt, erleidet der Händler einen finanziellen Verlust.
Warum wir Market Making brauchen
Stellen Sie große Mengen Liquidität bereit
Das Hauptziel des Market Making besteht darin, sicherzustellen, dass der Markt über ausreichend Liquidität verfügt. Unter Liquidität versteht man das Ausmaß, in dem ein Vermögenswert schnell und einfach in Bargeld umgewandelt werden kann, ohne dass es zu finanziellen Verlusten kommt. Eine hohe Marktliquidität reduziert die Auswirkungen eines Handels auf die Transaktionskosten, minimiert Verluste und ermöglicht die effiziente Ausführung großer Aufträge, ohne dass es zu erheblichen Preisschwankungen kommt. Im Wesentlichen ermöglichen Market Maker den Anlegern, Token jederzeit schneller, in größeren Mengen und einfacher zu kaufen und zu verkaufen, ohne dass es zu größeren Störungen kommt.
Abbildung 4: Warum Liquidität wichtig ist
Quelle: Presto Research
Beispielsweise muss ein Anleger sofort 40 Token kaufen. In einem hochliquiden Markt (Orderbuch A) kann er 40 Token sofort für jeweils 100 USD kaufen. Auf dem weniger liquiden Markt (Orderbuch B) haben sie jedoch zwei Möglichkeiten: 1) Kaufen Sie 10 Token zu 101,2 $, 5 Token zu 102,6 $ und 10 Token zu 103,1 $, kaufen Sie 15 Coins für 105,2 $, mit einem Durchschnittspreis von 103,35 $, oder 2) längere Zeit warten, bis die Münzen den gewünschten Preis erreichen.
Reduzieren Sie die Volatilität
Wie das vorherige Beispiel zeigt, trägt die große Menge an Liquidität, die von Market Makern bereitgestellt wird, dazu bei, die Preisvolatilität abzumildern. Im obigen Szenario beträgt der nächste verfügbare Preis im Orderbuch B 105,2 USD, nachdem der Anleger gerade 40 Token gekauft hat. Dies deutet darauf hin, dass ein Trade für eine Preisbewegung von etwa 5 % verantwortlich war. Auf realen Kryptowährungsmärkten können selbst kleine Transaktionen erhebliche Preisänderungen für Vermögenswerte mit sehr geringer Liquidität auslösen. Dies gilt insbesondere in Zeiten der Marktvolatilität, in denen eine geringere Teilnehmerzahl zu erheblichen Preisbewegungen führen kann. Daher spielen Market Maker eine Schlüsselrolle bei der Reduzierung der Preisvolatilität, indem sie diese Angebots- und Nachfragelücke schließen.
Abbildung 5: Wie Market Maker dazu beitragen, die Volatilität zu reduzieren
Quelle: Presto Research
Die oben genannte Market-Maker-Rolle trägt letztlich dazu bei, das Vertrauen der Investoren in das Projekt zu stärken. Jeder Anleger möchte seine Bestände nach Bedarf mit minimalen Transaktionskosten kaufen und verkaufen können. Anleger können jedoch auch entmutigt werden, wenn sie trotz ihrer positiven Einstellung zum Projekt glauben, dass die Geld-Brief-Spanne groß ist oder dass die Ausführung der erforderlichen Anzahl an Geschäften viel Zeit in Anspruch nehmen wird. Wenn Market Maker weiterhin am Markt aktiv sind und Liquidität bereitstellen, wird dies nicht nur die Eintrittsschwelle für Anleger senken, sondern auch Anreize für Investitionen schaffen. Diese Maßnahme wiederum führt zu mehr Liquidität, schafft einen positiven Kreislauf und fördert ein Umfeld, in dem Anleger vertrauensvoll handeln können.
Kryptoprojekte ↔ Market Maker
Obwohl es viele Formen von Vertragsstrukturen zwischen Market Makern und Projekten auf dem Kryptomarkt gibt, darunter Token-Darlehen + Prepaid-Vertragsstrukturen, funktioniert die am weitesten verbreitete Vertragsstruktur (Token-Darlehen + Call-Option) wie folgt:
Abbildung 6: Project<->Market Maker-Struktur
Quelle: Presto Research
Projekt → Market Maker
· Der Market Maker leiht sich die für den Market-Making-Prozess benötigten Token von der Projektpartei. In der Anfangsphase einer Token-Listung sind Token aufgrund der geringen Anzahl der auf dem Markt verfügbaren Token häufig knapp. Um dieses Ungleichgewicht auszugleichen, leihen sich Market Maker Token von Projekten, in der Regel mit einer durchschnittlichen Laufzeit von 1–2 Jahren (entspricht der Länge des Market-Making-Vertrags), um die Marktliquidität sicherzustellen.
· Als Gegenleistung für seine Market-Making-Leistungen erhält der Market Maker das Recht, bei Fälligkeit des Darlehens eine Call-Option auszuüben. Die Call-Option gibt ihnen das Recht, den Token zu einem vorher festgelegten Preis zu kaufen. Da das Projekt über begrenzte Barmittel verfügt, ist es nicht auf Fiat-Währung angewiesen und bietet stattdessen Call-Optionen als Entschädigung an. Darüber hinaus ist der Wert der Call-Optionen direkt an den Preis des Tokens gebunden, was Market Makern Schutz vor frühen Pump-and-Dump-Betrügereien bietet.
Market Maker → Projekt
· Market Maker erbringen Dienstleistungen, indem sie während der Vertragslaufzeit mit Projektparteien über die Ausleihe von Token verhandeln, um den maximalen Spread und ausreichende Liquidität sicherzustellen. Diese Vereinbarung erleichtert den Handel in einem guten Liquiditätsumfeld.
Zusammengefasst leiht sich ein Market Maker Token aus einem Projekt, erwirbt Call-Optionen und erbringt Dienstleistungen mit dem Ziel, die Liquidität innerhalb eines bestimmten Spreads während der Leihfrist sicherzustellen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass seriöse Market Maker keine Preisversprechen machen.
Unzureichende Regulierung der Market Maker auf den Kryptowährungsmärkten
Die negative Wahrnehmung des Kryptowährungsmarktes durch Market Maker ist größtenteils auf dessen mangelnde Regulierung im Vergleich zu traditionellen Finanzmärkten zurückzuführen. An US-amerikanischen Aktienmärkten wie Nasdaq und der New York Stock Exchange sind Market Maker verpflichtet, Geld- und Briefkurse für mindestens 100 Aktien einzuhalten und Aufträge auszuführen, wenn entsprechende Aufträge vorliegen (siehe Abbildung 7). Darüber hinaus gelten für Market Maker sehr spezifische Anforderungen, wie z. B. Aufträge, die nur innerhalb einer bestimmten Spanne (z. B. innerhalb einer Spanne von 8 % oder 30 % für Large-Cap-Aktien) platziert werden dürfen. Diese Maßnahmen verhindern, dass Market Maker die oben genannten beiden Orders zu lächerlichen Preisen (weit entfernt vom höchsten Gebotspreis/niedrigsten Verkaufspreis) platzieren und die entsprechenden Orders nur dann platzieren, wenn die Möglichkeit besteht, einen Gewinn zu erzielen.
Abbildung 7: Market-Making-Regeln der NYSE
Quelle: Presto Research
Wie bereits erwähnt, ist das Market Making auf den Kryptowährungsmärkten im Vergleich jedoch nach wie vor unterreguliert. Im Gegensatz zu traditionellen Finanzmärkten gibt es keine separaten Lizenzen oder Aufsichtsbehörden, die diese Geschäfte überwachen.
Daher kommt es häufig vor, dass in den Nachrichten über Unternehmen berichtet wird, die im Namen des „Market Making“ illegale Gewinne erzielen. Das größte Problem besteht darin, dass traditionelle Börsen wie Nasdaq strenge Strafen und Vorschriften gegen illegale Market-Making-Aktivitäten durchsetzen, während es auf dem dezentralen Kryptowährungsmarkt an erheblichen Strafen für betrügerische Market-Making-Praktiken mangelt. Dies macht deutlich, dass es an regulatorischer Aufsicht mangelt, und macht deutlich, dass auf dem Kryptowährungsmarkt das gleiche Maß an Aufsicht erforderlich ist wie auf den traditionellen Finanzmärkten.
abschließend
Auch wenn regulatorische Mängel Grauzonen beim Krypto-Market-Making zulassen, werden Market Maker weiterhin eine Schlüsselrolle auf dem Markt spielen. Ihre Funktion, Finanzinstrumente von Verkäufern zu kaufen und an Käufer zu verkaufen, um Liquidität bereitzustellen, bleibt von grundlegender Bedeutung. Insbesondere in illiquiden Kryptomärkten tragen Market Maker dazu bei, Transaktionskosten und Volatilität zu reduzieren und so ein Umfeld zu schaffen, in dem Anleger mit mehr Vertrauen handeln können. Daher können wir durch die Integration von Market Makern in das System und die Förderung eines fairen Wettbewerbs und solider Market-Making-Praktiken ein Umfeld erwarten, in dem Anleger mit größerer Sicherheit handeln können.