In einem aktuellen Bericht mit dem Titel „Long Bitcoin / Short MicroStrategy Inc (MSTR): Know When to HODL, Know When to FODL“ skizziert Kerrisdale Capital Management eine mutige Anlagestrategie. Der Hedgefonds plädiert dafür, direkt Long-Positionen bei Bitcoin einzugehen und gleichzeitig Aktien von MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) leerzuverkaufen, einem börsennotierten Unternehmen, das für seine aggressive Bitcoin-Akkumulationstaktik bekannt ist.
Kerrisdale Capital ist ein Hedgefonds, der für seine Leerverkaufs-Anlagestrategie bekannt ist, bei der er von sinkenden Aktienkursen eines Unternehmens profitiert. Das Unternehmen nimmt häufig Unternehmen ins Visier, von denen es glaubt, dass sie überbewertet sind oder fragwürdige Geschäftspraktiken haben, und veröffentlicht ausführliche Forschungsberichte, um ihre Short-Positionen zu untermauern. Kerrisdale hat in der Vergangenheit aufgrund seines aggressiven Vorgehens und der mit Leerverkäufen verbundenen potenziellen Interessenkonflikte für Kontroversen gesorgt. Dennoch können sie auf eine Erfolgsbilanz bei der Identifizierung potenzieller Schwachstellen in Unternehmen verschiedener Branchen zurückblicken
Kerrisdale argumentiert, dass der Aktienkurs von MicroStrategy eine überhöhte Bitcoin-Bewertung von über 177.000 US-Dollar impliziert – mehr als das Doppelte des aktuellen Spotpreises. Sie behaupten, dass die historische Prämie des Unternehmens gegenüber dem tatsächlichen Bitcoin-Preis nicht nachhaltig ist. Kerrisdale glaubt, dass MicroStrategy an Attraktivität verlieren wird, wenn zugänglichere und erschwinglichere Bitcoin-Anlagevehikel wie ETFs und ETPs auftauchen.
Kerrisdale stellt MicroStrategys selbsternannten Status als „Bitcoin-Entwicklungsunternehmen“ in Frage. Sie weisen darauf hin, dass das Kerngeschäft der Softwareanalyse nur einen winzigen Bruchteil des Gesamtwerts von MicroStrategy ausmacht. Laut Kerrisdale wird der Aktienkurs des Unternehmens fast ausschließlich von seinen Bitcoin-Beständen bestimmt, die größtenteils durch Fremdfinanzierung und aktiengebundene Emissionen erworben wurden.
Der Bericht widerlegt das Argument, dass MicroStrategys Nutzung von Leverage und Aktienverwässerung zum Kauf von Bitcoin einen höheren Aktionärswert schafft als der direkte Besitz von Bitcoin. Kerrisdale betont, dass die gesamten Bitcoin-Bestände von MicroStrategy zwar gestiegen sein mögen, die Verwässerung jedoch dafür gesorgt hat, dass die Bitcoin-Bestände pro Aktie relativ stagnieren.
Kerrisdale stellt andere Rechtfertigungen für die hohe Prämie von MicroStrategy in Frage. Sie halten die Möglichkeit, Cashflows aus dem Softwaregeschäft in Bitcoin zu reinvestieren, für unbedeutend und verweisen auf die minimale Generierung von freiem Cashflow. Auch die fehlenden Verwaltungsgebühren bei der Beteiligung an MicroStrategy im Vergleich zu einem Spot-Bitcoin-ETF weist Kerrisdale zurück, insbesondere angesichts der erheblichen Prämie und der niedrigen Gebühren von Spot-Bitcoin-ETFs wie IBIT und FBTC.
Kerrisdales These beruht auf der Erwartung, dass die extreme Prämie, die für die MicroStrategy-Aktien geboten wird, auf historisch konsistentere Niveaus zurückkehren wird. Sie weisen darauf hin, dass die Prämie von MicroStrategy seit Anfang 2021 nur an 6 % der Handelstage das 2,0-fache überschritten hat, im Durchschnitt bei 1,3x. Dies deutet darauf hin, dass es erheblichen Spielraum für eine Verringerung der Prämie gibt, was möglicherweise zu einem erheblichen Rückgang des Aktienkurses von MicroStrategy führen könnte.
Kerrisdale betont, dass ihre Anlagestrategie nicht auf einer pessimistischen Einschätzung von Bitcoin oder MicroStrategy selbst beruht. Sie wetten einfach darauf, dass sich die Verzerrung zwischen den beiden Vermögenswerten korrigiert. Es ist auch wichtig, sich daran zu erinnern, dass Kerrisdale Capital sowohl eine Short-Position in MicroStrategy als auch eine Long-Position in Bitcoin-ETFs hat und davon profitieren kann, wenn sich ihre Analyse als zutreffend erweist.
Am Donnerstag, einem Tag, an dem der Bitcoin-Preis dank aller Leerverkäufe der Aktie mehr oder weniger stabil war, schloss MSTR bei 1.704,56 $, was einem Rückgang von 11,18 % entspricht (aber im bisherigen Jahresverlauf immer noch einem Anstieg von 148,79 %).
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